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1、央企经济增加值评价：理论、方法与理念,演讲者：干胜道博士 四川大学工商管理学院教授、博士生导师 中国民主建国会中央委员 中国会计学会理事 教育部新世纪优秀人才 QQ：738901970 电子邮箱：； 新浪微博：青城论道干导,演讲大纲,央企新政：经济增加值 三个导向 四个重点 四项政策 操作与理念,传统对央企绩效评价方法问题,传统的绩效评价：喜欢的指标是营业收入（top-line growth）、利润总额（bottom-line growth）的个别增长率或双重增长率，简单的也有用绝对值的。 问题：不公平！ 例子：中石油被记者称为最赚钱的公司 原理：占用的资源多、地位垄断、特殊政策（如政府补贴）
2、 专业性分析：总资本多、股东投入总资本多，按相对数来算可能连个小卖部的盈利能力都不如！,关于EVA、斯氏公司及创始人,Joel.M.Stern，Bennett Stewart，创办了思腾斯特（Stern Stewart）公司 是EVA的商标持有人，是最重要的EVA推动者 从1983年至今，已有300多家公司客户，分布的各个行业，客户公司销售收入超过4000亿美元（1996年） 已对19个国家的上市公司进行了排名，成为广受关注的新兴排行榜 Joel.M.Stern还创办了Journal of Applied Corporate Finance应用公司财务季刊。 全球共12个分公司，4个代表处，2
3、00余职员 2001.3正式在中国开展业务 公司著作EVA-如何为股东创造财富中文版已出版。 简单地说，经济增加值=税后净营业利润-股东投入资本的机会成本,国资委新政：引入EVA,从2010年起对央企考核采用经济增加值，目的在于引导央企更加重视发展的质量，做强主业，遏制投资（扩张）冲动 将奖惩与经济增加值改善密切挂钩，引导央企避免短期行为，实现长远发展 背景：2008、2009年一些央企过分追求规模扩张，盲目投资现象有所抬头，低效资本占用过多，资本使用效率不高。特别是过度介入房市、股市、期市,国资委新政：设想,目的：引导央企提高价值创造能力，在价值分配上少动脑筋。 意识上的推进：树立资本成本意
4、识，所有资本进入企业都会发生成本，没有免费的午餐（包括接受的捐赠） 价值创造来源于：正确的投资决策、核心能力强、过程控制（成本控制、费用节约、占用的资金少、资本结构合理）优化,国资委新政：三个导向,准确把握三个导向：（1）突出企业的资本属性，引导企业增强价值创造能力，提升资本回报水平； （2）突出提高发展质量，引导企业做强主业，控制风险，优化结构； （3）突出可持续发展，引导企业更加重视创新能力，更加重视战略投资，更加重视长远回报,国资委新政之困惑,（1）唯利是图（从资金到资本）与社会责任？权衡。社会责任承担要适度，要建立内部控制制度，要有预算，有明确的方向，减少随意性。2010年4月14日国
5、资委要求央企按季度上报对外捐赠情况。资本要用在刀刃上。 （2）做大做强之误区。大，不是体现在行业多上，强，不体现在资产净资产收入利润多上。利润表管理与资产负债表管理要兼顾。国资委要求6月底前将04-09对外投资细节上报，防止盲目扩张。看是否有利于突出主业，是否存在投机性并购事项，是否符合国家产业政策和宏观调控政策，是否履行了必要程序，是否并购价大于评估价；并购后是否存在资产负债率过高或盈利水平下降,国资委新政之困惑,（3）眼前利益还是长远发展。做名做长。重视研究开发、职工培训，不是只做广告。 2010足球世界杯与嗡嗡祖啦。中国出厂价2元，南非54元；出口产值2000万美元，利润5%。人民币升值
6、2%以内能接受，5%的话就白干 浙江商人邬奕君“如果再给我一次机会，我会申请外形专利、注册商标，或许能多赚一点”。 无法掌握国际定价权。 从制造到“智造”、创造，一条必由之路。,企业获取利润的三种境界,挣钱靠拼人力、拼消耗，榨取绝对剩余价值（延长劳动时间、增加劳动强度、拖欠工资货款税款） 赚钱利用货币时间价值，规模经济效应、榨取相对剩余价值（提高劳动生产率）、抓住了市场机会 铭利利用无形资产，知名度、美誉度，获取超额利润。8元打火机+PINE=280元;芭比娃娃售价20$，中国制造商只得35美分；MP3售价79$，中国只得1.5美元。多年长期积累，在无形资产投入（R&D等）、员工培训上下够功夫
7、，脚踏实地而非梦想轻松赚大钱，短期行为可得逞一时但泡沫很快显形。如：秦池酒,为了可持续发展必须重视决策成本，遵循长期行为要求,短期行为靠广告、靠坑蒙拐骗、靠仿冒挖人、靠投机取巧、靠以假充真；长期行为靠信用、靠R&D、靠品牌 “双方都是战略家，干大事的，并没有仔细讨论细节”。APEX2003年开具的37张支票被认为是空头支票。 点评：必要的决策成本不能省。中国企业常见误区（penny wise ,pound foolish）。合同细节要深挖。决策成本低，执行成本高。,风险是什么？,市场经济的伴随物;侧重于减少损失;形成原因（认识的局限性、不可抗力等） 风险与不确定性（前者是指可以知道所有可能的后
8、果以及每种后果的概率，后者是指事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道可能的后果，但不知道出现的概率） 股东面临的风险：1.用人失当风险；2.未能有效监控风险（目标不完全一致，带来问题：滥用资产、追求闲暇、规避高风险项目、偏好自由现金流量）3.失去控制的风险（内部人控制、重大决策为经营者左右、个人帝国现象出现） 股东如何控制风险？西方的经验：职业经理人市场、有效的资本市场、财务总监制度、激励制度、理性股东（机构投资者）、治理结构、评价制度、中介市场,名人论风险,风险如同一副色情画，它很难定义，但你一旦看见它就知道它是什么。 约翰瓦霍维奇 风险的类型：系统风险（也可适当控制，不是听天由命）、非系统
9、风险（经营风险、财务风险） 新思维：人本风险,国资委新政：突出抓好“四个重点”,（1）提升现有资本使用效率（有无闲置的资金自由现金流量，或者借入又改变计划的要清退） （2）抓紧处置不良资产，不属于企业核心主业，长期回报率过低的业务，坚决压缩，及时退出 （3）提高投资质量，确保所有项目投资回报率大于资本成本，投资收益大于投资风险？ （4）优化资本结构，有效使用财务杠杆，抓住价值驱动的关键因素，层层分解落实责任,四个重点讲解,资本使用效率如何提高？假设用每股净利表示效率水平 做饼方法。做分子，尽可能提高EBIT来提高EPS。重点是降低产品成本，充分利用经营杠杆，加快销售收入增长。饼做大的条件是：行
10、业良好的发展前景；击败竞争对手增加市场份额的能力；品牌等无形资产可带来可观的额外利润；降低产品成本的潜力；规模经济效应的不充分；新的利润增长点。一般在企业创立期、成长期采用做饼方法。 分饼方法。在保持EBIT不变的前提下，通过合理调整资本结构来提高EPS。重点是降低资本成本，充分利用财务杠杆，多利用相对便宜的债务资本和无息负债，尽力节约利息费用。一般在成熟期采取分饼方法。,倡导四维成本理念,综合方法。同时做分子分母，比如并购、剥离、回购股票分红减少公司闲置资本或者引入对方闲置资金本方紧缺能高效使用的资金。 产品成本、资本成本、环境成本（紫金矿业）和代理成本（国美控制权之争）。 代理成本：明确各
11、方权利义务、注意契约完全性；建立矛盾解决机制；诚实守信。国美悲剧：黄光裕与陈晓的控制权之争，获胜者是竞争对手苏宁。 环境成本：先进环境成本管理、环保工艺等 嵌入人本思想,企业财务管理本质就是提高资本运作效率,财务管理：资本生产力论 提高投入产出效率，为股东创造更多的价值。 （1）全部资本（资产）的投入产出效果： 资产报酬率=（税后利润+所得税+利息费用）/资产平均余额 注：是否高于同行业平均水平；Aspect：GM （2）所有者资本的投入产出效果： 净资产收益率=税后利润/净资产平均余额 注：是否达到股东预期水平（至少高于债权人收益水平）;Aspect：Stockholders,企业财务管理本
12、质就是提高资本运作效率,（3）项目的投入产出效果： 内含报酬率（IRRInternal Rate of Return）：使现金流入量的现值（产出）等于现金流出量现值（投入）相等时的折现率。 注：是否大于要求的基准报酬率？Aspect：Item Manager 不完全懂得会计和财务报表工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的篮球运动员（罗伯特希金斯）,破除扩张冲动,投资中的价值链分析：包括产业价值链分析、企业内部价值链分析和竞争对手分析。 产业价值链分析：企业在整个行业中的位置，以便寻求利用上游、下游价值链管理成本增加企业价值的可能性。 企业内部价值链分析：企业内部既有各业务单位之间的价值链，也
13、有各业务单位内部的价值链，每个价值链既产出价值，也要消耗资源。通过分析，努力消除不增值的作业，减少浪费；也可考虑重组内部价值链。,对外投资扩张成功例子,川投控股的价值链整合,嘉阳煤矿,峨眉铁合金厂,高耗能,劣质煤价值低,嘉阳电厂,外卖,外购,新增链条,对外投资扩张成功例子,效果：救活了煤矿、峨铁两个国有企业，盘活了20多亿存量资产，使2万多职工及其家属生活得到保证。峨铁生产成本中50%是电费（现每度电0.2元，自己供电0.11元），每年由此节约数千万元。再次向下游购并长钢股份。实现系列重组。嘉阳煤矿煤嘉阳电厂电峨铁厂铁合金长钢厂。,对外投资分析,竞争对手分析。了解竞争形势和企业面临的问题，明确
14、企业与竞争对手相比的成本优势与劣势，寻求根源，改变战略。 价值链分析的特点 强调区分价值增值作业和不增值作业，以减少不增值或增值少的作业，提高效益。 以系统的观念优化资源配置 开放的思维、竞争的思维、合作的思维、战略的思维,对外投资的目的,扩大企业规模，增强企业总体经营能力。成熟阶段，利用产品优势和品牌优势，突破企业原有的区域、厂房设备的限制，通过在外地设分厂、连锁店等形式形成大集团。 提高资金利用率，获取投资收益。企业内部大规模更新改造有困难，资金有富裕，对外拓展。 加强企业间的协作关系，做到优势互补。稳定销售渠道，保证供应。科利华并购晓军公司，前者有资金和市场，后者有技术开发能力。 通过多
15、角化经营，分散风险。国外著名的烟草公司纷纷涉足电子、健身、食品等行业，三九在短短10年，在全国20多个省市兼并企业100多家，形成医药为龙头，酒业、饮料业、食品保健业为辅助的多角化经营模式。,对外投资的风险,投资决策制度风险 在不少企业中，对外投资制度不完善，客观上给企业和所有者造成了损失。比如，有的企业对外投资效益很好，但分红所得却进入了“小金库”，股东和职工都不知情；有的国有企业慷国家之慨，与受资单位串谋，私分资金，将投资长期挂账；有的国有企业对外投资后个人获得“回扣”，却将国有资产白白送与私人、“老外”。因此，制度必须完善，所有者尤其应引起注意。对外投资的决策应有签到、投票、责任追究、定
16、期核实、董事监事派出等系列制度，杜绝事前个人“拍脑袋”，事中“拍胸口”，事后“拍屁股”的现象发生。,对外投资的风险,投资时机选择风险 市场经济是一种充满风险的经济，具有高度的不确定性。市场情况瞬息万变，对投资要求具有很强的时效性。因此，投资的时机选择也须谨慎把握，不宜随大流盲目跟风，也不宜久议不决，错失良机。投资者必须认真分析投资项目的可行性，把握准确的进入良机。在我国，政府部门也应改善工作效率和作风，以配合企业的市场决策时效。,对外投资的风险,投资对象选择风险 所谓投资对象选择风险是指所有者由于目标公司选择不当而给其带来的损失。比如，目标公司故意隐瞒一些负债项目，高估资产价值，存在大量或有负债事项，寻找“白衣骑士（White Knight）”增加并购成本，利用“驱鲨剂（Shark Repellent）”或“毒丸计划（Poison Pill）”粉碎收购者企图。这些情形要么导致所有者收购企图不能实现，或者收购成本过高，仰或收购后背负沉重的负担。在我国的
