财务管理第五章 项目投资决策

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1、财务管理讲义,第五章 项目投资决策,投资项目的现金流量 项目投资决策的评价方法 项目投资决策实例,第一节 投资项目的现金流量,现金流量的概念 现金流入量要素 现金流出量要素 现金流量的计算,现金流量的定义 现金流量（Cash Flow）:投资项目在其计算期内各项现金流入量（Cash In Flow）和现金流出量（ Cash Out Flow ）,1.现金流量的概念,NCFCIFCOF,（1）初始建设期现金流量 从项目投资到项目建成投产使用发生的有关现金流量，通常为现金流出。 （2）营业现金流量 项目投产使用后，因经营活动产生的现金流量，包括现金流入和现金流出。 （3）终结现金流量 项目因寿命或

2、其他原因终结发生的现金流量，通常为现金流入。,2.现金流量的构成,3.现金流量的估计,（一）建设期现金流量： 1. 固定资产投资； 2. 营运资金投资； 3. 其他投资费用； 4. 原有固定资产的变价收入.,3.现金流量的估计,例5-1：长江公司投资一项目，公司支付3400万元购买一套厂房，还要购置了一套生产用设备1800万元，另支付设备运输及安装调试费用80万元。为使项目正常运转，初期投入原材料等流动资金900万元。 要求：计算该项目初始建设时期现金流量。 6180（3400+1800+80+900）万元。,（二）经营期现金净流量 某年营业现金净流量 =现金流入量-现金流出量 =营业收入-付

3、现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =营业收入-营业成本-所得税+折旧 =税后利润+折旧,3.现金流量的估计,例5-2（续前例）：长江公司投资项目期为5年，预计每年销售收入为8000万，产品销售毛利为50%，另外该项目每年需支付期间及其他费用1300万。假设该公司的固定资产采用直线法折旧，厂房使用20年，设备可使用5年，生产设备残值为80万。公司所得税税率为25%。 要求：计算该项目经营期内每年现金流量。,厂房每年的折旧=3400/20=170（元） 机器设备每年的折旧=（1880-80）/5 =360（元） 该项目的现金流量的计算如下表所示：,（1） 计算固定资产每年的折

4、旧额：,投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元,（三）终结现金净流量 1. 固定资产变价或残值收入； 2. 垫支流动资金回收。,3.现金流量的估计,例5-3（续前例）：长江公司投资项目期满，公司决定将为该项目购置的厂房出售，售价为800万，生产设备变现价值为200万。同时收回建设期投入垫支资金。假设公司所得税税率为25%。 要求：计算该项目终结期现金流量。,3.现金流量的估计,（三）终结现金净流量 厂房变价净收入： 厂房的账面价值=3400-170*5=2550 厂房的可变现净值=800 厂房变价损失=2550-800=1750 损失的税盾效应=1750*25%=437.5 厂房变价产生现金

5、流入量=800+437.5=1237.5,3.现金流量的估计,（三）终结现金净流量 设备变价净收入： 设备的账面价值=1880-360*5=80 设备的可变现净值=200 设备变价利得=200-80=120 利得部分增加税金=120*25%=30 设备变价产生现金流入量=200-30=170 终结期全部现金流量=1237.5+170+900=2307.5,投资项目的投资期内现金流量计算表 单位：万元,问题1.为什么折旧不属于现金流出？,折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资产投资已计为现金流出，因此，将折旧计为现金流出是一种重复计算。 折旧是人为计入成本，鼓励投资的一种经济范畴，折旧发生时并没有实

6、际的现金流出；相反，它是企业可以支配使用的一笔资金。,问题2：为什么利息支出不属现金流出？,投资评价所处的角度不同，对利息支出的处理就不同。项目投资过程中，站在全部投资的角度关注项目现金流，利息支出属于内部转移支付，非项目产生现金流出。 在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，已经考虑了债务资本的成本，因此，在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算。,4.现金流量的估计注意的问题,（一）增量现金流量：公司决策项目时，由决策引起的公司未来现金流量的变化，也称为相关现金流量。 只有增量现金流量才是与投资方案相关的现金流量。,相关成本：与投资项目有关的一些成本等。如重置成本、机会成本。 非相关成本：与投资

7、项目分析无关的支出，投资决策时，不必考虑。如沉没成本。 沉没成本：成本不因决策是否接受而变化（即与决策无关的成本）,（二）区分相关成本与非相关成本,（三）不要忽视机会成本 机会成本：在投资方案选择中，选择此投资机会而放弃彼投资机会所丧失的潜在利益。,（四）相关效果:要考虑投资方案对其他部门的影响 当采纳一个项目后，该项目可能对公司下属的其他部门造成有利或不利的影响，分析时应考虑在内。因此在确定项目增量现金流量时，除考虑项目本身的现金流量外，还应考虑项目的相关效果。,（五）净营运资金： 当投资项目投产后，对存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求。另一方面，

8、应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对流动资金的实际需要。 净营运资金在项目中要考虑两次。一次是投入使用时，作为现金流出：一次是项目寿命期结束时，作为现金流入。,甲方案需投资200000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，五年后设备无残值，5年中每年的销售收入为120000元，每年的付现成本为50000元； 乙方案需投资230000元，使用寿命也为5年，五年后有残值收入30000元，也采用直线法折旧，5年中每年的销售收入为148000元，付现成本第一年为70000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费5000元，另需垫支流动资金30000元。 假设公司所得税为40%，试计

9、算两个方案的现金流量。,【练习】大明公司因业务发展的需要，需购入一套设备。现有甲乙两个方案可供选择：,甲方案每年的折旧=200000/5=40000（元） 乙方案每年的折旧=（230000-30000）/5 =40000（元） 甲乙方案的现金流量的计算如表(1)(2)和(3)所示：,（1） 计算两个方案每年的折旧额：,甲方案投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元,乙方案投资项目的营业现金流量计算表 单位：万元,投资项目的营业现金流量计算表 单位：元,5.利润与现金流量,（一）、利润与现金流量的差异： 利润是按照权责发生制原则确定的分期收益，现金流量是按照收付实现制原则确定的分期收益。由于计量

10、原则不同，导致两者在数量上存在一定差异： （1）购置固定资产支付的现金，不计入成本； （2）将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却不需要支付现金；,5.利润与现金流量,（一）、利润与现金流量的差异： （3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和回收的时间； （4）计算利润时，只要销售成立时就计为当期收入，但有一部分当期未收现。 (5) 项目终结时,以现金的形式收回的残值和垫支的流动资产在计算利润时也得不到反映。,（1）整个投资有效期内利润总计与现金流量总计是相等的，所以后者可以取代前者作为评价净收益的指标。 （2）利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布则不受这些因素的影

11、响，有助于客观评价投资收益。 （3）在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要，只有现金收入才能用于公司的再投资。而企业有利润的年份，不一定能产生多余的现金来进行其他项目投资。,（二）在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：,(4)利用现金流量指标使得应用时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价成为可能。 (5)项目现金流量的现值为零是判断项目是否可行的标准;利润为零是会计盈亏平衡分析的标准。,（二）在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：,1. 直线折旧法： 2.双倍余额递减法： 3.年限总和法：,补充：我国固定资产折旧方法,

12、例题5-4 某个项目投资总额为1000万元，一次性支付，当年投产，有效期限为五年，期满无残值。投产开始时垫付流动资金200万元，项目结束时收回，每年销售收入1000万元，付现成本700万元，该项目不考虑所得税。其各年的利润和现金流量的计算如下表所示：,某项目利润与现金流量计算表,单位：万元,第二节 投资决策的评价方法,非贴现的分析评价方法 贴现的分析评价方法 各种分析方法的评价,非贴现的方法不考虑货币的时间价值，把不同时间的现金流量看成是等效的，这些方法在方案选择时起辅助作用。 （一）回收期法 （二）会计收益率法,一、非贴现的分析评价方法,投资回收期是指投资引起的现金净流量累计到与投资额相等所

13、需要的时间。它代表收回投资所需要的时间。 回收期限越短，方案越有利 计算公式为： （1）原始投资一次投出、每年现金净流量相等时 回收期=原始投资额/每年现金净流入量,（一）投资回收期法,计算公式为： （2）现金流入与流出量每年不等时： （流入总额）=(流出总额） n-1表示累计现金净流量为负值的最后一个年份。,（一）投资回收期法,甲方案每年的营业现金净流量相等，故： 投资回收期=200000/58000=3.448(年),乙方案每年的营业现金流量不相等，所以应计算乙方案自投资开始起年末累计现金净流量（见下表）：,故乙方案的投资回收期 = 4+26800/110800= 4.24,例题5-4 大

14、明公司的资料（见表1、2），分别计算甲、乙两个方案的投资回收期。,评价： 优点：回收期法计算简便；项目后期收到的现金流量可能比较不稳定，因此越早收回越好。 缺点: (1)它忽视了货币的时间价值，夸大了投资回收期的速度； (2)没有考虑任何的风险差异。 (3)没有考虑回收期以后的收益。不能考虑回收期内现金流量的分布先后。,它是根据会计的收益成本观念所计算的评价指标，即投资项目经济寿命内的平均税后利润与净增量投资额之比。 其公式为： 会计收益率= 年平均净收益/ 原始投资额,（二）会计收益率法,甲方案的会计收益率=18000/200000=9%,乙方案的会计收益率：,例题5-5 根据前例大明公司的

15、现金流量表中项目净利润资料，计算甲、乙两个方案的会计收益率。,注意：应用会计收益率法进行决策时，应事先确定平均报酬率，只有一个方案的会计收益率高于必要平均报酬率，则方案可行；否则不可行。在有多个方案的互斥决策中，应选择平均报酬率高于必要报酬率中最大的方案。,评价： 优点：简明、易懂、计算简便。 缺点：（1）会计收益率法受主观因素影响较大，因为无论是收入和成本的确认或折旧方法的选择都要在很大程度上受人为因素的影响。 （2）没有考虑资金的时间价值。,（二）会计收益率法,二、贴现的分析评价方法,贴现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析评价方法 ，包括： 净现值法（Net Present Val

16、ue，NPV） 现值指数法（Profitability Index，PI） 内含报酬率法（Internal Rate of Return，IRR）,（一）净现值法（NPV),净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。其计算公式为： C初始投资成本 It 第t 年的现金流入量 t 项目年限 Ot第t年的现金流出量 r 预定的贴现率。,如果 NPV0，则该投资项目的报酬率大于预定贴现率； 如果 NPV0，则该投资项目的报酬率小于预定贴现率： 如果NPV=0，则该投资项目的报酬率等于预定贴现率。 预定贴现率在此可看作是企业的资金成本率或者是必要报酬率。,例题5-6 承前例大明公司的有关资料，设贴现率为10%，则甲方案的净现值为：,NPV的计算步骤:,1.计算每年的营业净现金流量; 2.计算未来报酬的总现值; (1)将每年的营业净现金流量折算成现值; (2)将终结现金流量折算成现值; (3)计算未来报酬总现值. 3.计算NPV. NPV=未来报酬总现值-初始投资额,NPV决