《利率的决定》ppt课件

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1、第十二章 利率的决定,利率是金融市场上最重要的金融资产价格之一，对于其他金融资产价格和整个国民经济活动具有极为重要的影响。 因此，我们在前面一般性地讨论金融资产价格决定的基础上，将进一步讨论利率的决定。,第一节 概述,一、问题的提出,当进行金融投资的时候，我们需要比较各种金融资产的投资收益率。 金融资产的名义利率在一定程度反映了其投资收益率。 因此，我们首先可能会去比较其名义利率。 初步的比较我们就会发现以下几个问题：,（1）相同期限的不同金融资产具有不同的利率,如图所示，同为1年期限的银行存款和国债的利率是不同的，同为10年期限的国债和企业债的利率也是不同的。,（2）不同期限的同种金融资产也

2、有不同的利率,如图所示，不同期限的国债的利率是不同的，不同期限的银行存款的利率也是不同的。,（3）相同期限的同种金融资产在不同时间也有不同的利率,各种期限的银行存款利率都随时间变动而变动。,（4）是什么原因导致了这些差异？,第一种差异是由于不同金融资产的风险差异导致的，它被称为利率的风险结构。 第二种差异是由于金融资产的不同期限导致的，称为利率的期限结构。 第三种差异是利率水平的变动导致的。 在此，我们将分别讨论利率水平以及利率的风险结构和期限结构的决定。,二、利率水平与结构,利率的期限结构反映了不同期限的金融资产的期限溢价。 利率的风险结构反映了不同金融资产的风险溢价。 扣除风险和期限差异后

3、的无风险短期实际利率的高低及其变动，反映了经济供求状况等因素的影响。 因此，我们在分析利率决定时，必须对它们进行分类讨论。,图12-3 我国几种金融资产的利率结构分解图,从该图可见，金融资产的名义利率是由无风险实际利率、通货膨胀风险溢价、期限溢价和信用风险溢价构成的。,作为无信用风险的国债，其名义利率是不含有信用风险溢价的，但是却都含有通货膨胀风险溢价，但不同期限国债的期限溢价是不同的。 短期国债没有期限溢价，长期国债的期限溢价较高 企业债券是（信用）风险债券，因此，它们的利率还应该包括信用风险溢价。 不同企业债券的信用风险是不同的，因此，它们的信用风险溢价也不同。,通货膨胀风险溢价是对通货膨

4、胀导致的货币购买力损失的一种补偿，如果没有通货膨胀（预期），则没有通货膨胀风险溢价。所有的金融资产利率都包括无风险实际利率。 无风险实际利率的高低及其变动将影响所有的金融资产利率。它是现实生活中千差万别的各种利率的基础。 因此，一般利率水平的决定就是指无风险实际利率的决定。,第二节 一般利率水平的决定,关于一般利率水平的决定，现代西方利率理论主要有古典利率理论、流动性偏好利率理论、可贷资金理论和理性预期利率理论。 这些理论主要研究利率水平的决定机制、影响经济的过程和程度。,一、古典利率理论,所谓古典利率理论，是指从19世纪末到20世纪30年代的西方经济学家所提出的利率水平由储蓄和投资共同决定的

5、理论。 古典利率理论的基础： 奥地利经济学家庞巴维克的迂回生产决定论 英国经济学家马歇尔的均衡利率理论 瑞典经济学家维克塞尔的自然利率理论 美国经济学家欧文费雪的投资机会说,（一）储蓄资金供给,古典利率理论：储蓄是人们对当期消费支出的一种节制 由于时间偏好的影响，人们可能更偏好于当前消费。 因此，要使人们放弃一部分当前消费进行储蓄，就必须给予他们一定的报酬。 利率就是为了未来更多的消费而推迟当期消费的报酬。 利率越高，对储蓄的吸引力就越大，以鼓励人们用当期储蓄（未来消费）来替代当期消费。这就是所谓的替代效应。,图12-4 储蓄与利率之间的正相关关系,（二）投资资金需求,投资是企业扩大生产的源泉

6、。 资金的成本与投资的毛收益对投资需求有重要影响。 只有投资毛收益高于资金成本的投资项目才能够获得净收益，其投资才能获得成功。 资金的成本越高，能够盈利的投资项目就越少，反之则越多。 因此，投资资金的需求与资金成本的利率负相关。,图12-5 投资与利率之间的负相关关系,（三）储蓄与投资的均衡决定利率水平,古典利率理论认为：利率水平是由储蓄与投资共同决定的。 储蓄和投资的均衡点E点决定其均衡利率水平为4%，相应的储蓄和投资均为300亿元。 古典利率理论认为，利率对储蓄和投资具有自动调节作用。 这种自动调节作用将使失衡的经济自动恢复均衡。,储蓄与投资的均衡决定利率水平,（四）对古典利率理论的评价,

7、古典利率理论解释了一些实体经济因素：储蓄和投资对利率的影响。 但却忽视了其他的一些因素，特别是金融因素，比如银行的信贷扩张和紧缩对利率的影响，因而是片面的。 在金融体系日益发达的近代和现代经济中的利率决定，用古典利率理论就难以进行合理的解释。 这就使后来的经济学家去发展和建立起新的利率理论。,三、流动性偏好利率理论,20世纪30年代严重的世界性经济危机爆发以后，以利率自动调节为核心的“古典”利率理论遭到了前所未有的挑战，利率的自动调节并不能实现经济运行的均衡。 在此情况下，凯恩斯的流动性偏好利率理论应运而生。,（一）货币供求均衡决定利率水平,凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象。利息就是在一定时期内

8、放弃流动性的报酬。利率水平主要取决于货币数量与人们对货币的偏好程度，即由货币的供给和需求决定 他假定贮藏财富的资产主要有货币和债券两种。经济中的财富总量等于债券供给量Bs与货币供给总量Ms之和。债券和货币的供给量必须等于债券和货币的需求总量： (12-1) 如将债券和货币的项各移至等式的一边，可调整为 (12-2),该式表明，如果货币市场实现均衡状态(Ms=Md)，则等式(12-2)的左边等于零，即Bs=Bd，那么债券市场也实现了均衡状态。 假定货币的回报率为零，债券是货币惟一的替代资产，它的预期回报率等于利率i。在其他条件不变的情况下，利率上升，持有货币的机会成本上升，货币需求减少。货币需求

9、和利率负相关的。,在收入和价格水平等其他经济变量都不变的情形下，货币需求曲线Md向右下方倾斜，表明货币需求与利率负相关。 凯恩斯假定货币供给由中央银行决定，货币供给曲线Ms是条不受利率影响的垂线。 在供给曲线与需求曲线的交点E上，货币供给等于货币需求，实现货币供求的均衡。偏离E点的货币需求都要向E点靠拢。,图12-7 货币市场的均衡,（二）货币需求曲线的移动,在凯恩斯流动性偏好理论中，导致货币需求曲线移动的因素主要有两个，即收入和价格水平。,（1）收入效应。收入主要通过两个环节影响货币需求。 一是随着经济的扩张，收入增加，财富增加，人们希望持有更多的货币作为价值贮藏； 二是随着经济的扩张，收入

10、增加，人们将用更多的货币购买商品，也就是交易性货币需求增加，所以需求曲线向右移动。反之，在经济的衰退时期，收入减少，货币需求曲线将向左移动。,（2）价格水平效应。人们需要货币购买商品和劳务，所以他们关心的不是名义货币量，而是实际货币量。故价格水平上涨，货币需求曲线向右移动。反之，价格水平下跌，货币需求曲线向右移动。,（三）货币供给曲线的移动,凯恩斯假定货币供给完全为货币当局所控制，货币供给曲线为一条垂线。 当货币当局增加货币供给时，货币供给曲线就向右移动。 反之，减少货币供给，则会使供给曲线向左移动。,（四）均衡利率的变动,货币供求的变动影响货币供给和需求曲线移动，利率水平相应升降。,（1）收

11、入的变动,在经济扩张时期，收入增加带动货币需求增加，从图12-8可见，需求曲线从Md1向右移动至Md2。在Md2曲线和货币供给曲线Ms的交点E2上，达到新的均衡，均衡利率则从i1升至i2 。 可见，利率随收入的增加而上升。,货币供给与需求变动对利率的影响,（2）价格水平的变动,价格水平上升使人们持有更多的名义货币量，货币需求曲线从Md1向右移动至Md2。均衡点从点E1移至E2，均衡利率相应从，i1升至i2。这表明在货币供给和其他经济变量不变的前提下， 价格水平的上升将带动利率的上升。,（3）货币供给的变动,中央银行实行扩张性货币政策将导致货币供给曲线向右移动。从图12-8可见，货币供给曲线将从

12、Ms1移至M s2，均衡点由E1点移至E3，即供给曲线Ms2与需求曲线Md1的交点，均衡利率从i1降至i3。 货币供给的增加将导致利率的下降。,（4）货币供求的变动,如果货币供求的因素都发生变化，那么对利率的影响则取决于这两种因素变动力度的净效应，亦即两条曲线移动的最终幅度。 如果中央银行增加货币供给，同时物价水平也上升，这就会导致货币供给和货币需求曲线都向右移动，究竟如何变动，则取决于这两条曲线相对位置的变化，如果同步移动，相对位置不变，利率也不变；如果货币供给曲线移动的距离大于货币需求曲线，利率下降；反之则上升。,（五）流动性陷阱对利率的影响,利率下降到一定程度或者说某种临界程度时，货币需

13、求将趋于无穷大。因为此时的债券价格几乎达到了最高点，只要利率小有回升，债券价格就会下跌，债券的购买者因此面临极大的亏损风险。 在这种情况下，不管中央银行的货币供给有多大，人们都宁肯将货币拿在手中，而不买进债券，也没有利率的下降。,这就是凯恩斯所说的“流动性陷阱”。在此情况下，因为利率不会下降，所以扩张性货币政策对投资、就业和产出都没有影响。 流动性偏好理论考虑了货币供求对利率的影响，却忽略了其他因素的影响，特别是忽略了储蓄和投资的影响，因而也具有片面性。现实需要一种更为全面的利率理论。,三、可贷资金利率理论,于20世纪30年代产生。它由罗伯森和俄林等人在古典利率理论基础上提出 该理论认为，利率

14、不是由储蓄与投资所决定，也不是由货币的供求决定，而是由信贷资金的供求决定的。 利率是使用信贷资金的代价，影响信贷资金供求水平的因素就是利率变动的原因。,（一）可贷资金的需求,（1）居民对信贷资金的需求，主要受预付定金、到期日和分期还款等非价格因素的影响。因此，消费者的信贷需求对利率变动相对缺乏弹性。 （2）企业的信贷资金需求，一般比消费者借款具有更高的利率弹性。,（3）政府对信贷资金的需求，受利率的影响较小。 （4）外国对信贷资金的需求，与本国和外国的利差有较明显的关系，本国利率的上升通常会减少外国的本国资金的需求，反之亦然。 综合起来，可贷资金的总需求与利率的关系为负相关。可贷资金需求曲线为

15、一条向右下方倾斜的曲线。,（二）可贷资金的供给,主要来自： 国内储蓄 货币余额的非窖藏 银行系统的信用创造 外国贷款,1.国内储蓄是可贷资金的重要来源,（1）收入效应 （2）替代效应：当利率上升时，收入效应使储蓄减少，替代效应使储蓄增加。当利率变动时，作用相反的二者共同作用于储蓄，使得储蓄的变动难以预测。,（3）财富效应。利率的上升会使人们持有的金融资产（股票、债券）的价值下降，这将使人们增加储蓄来保持其持有财富的总值。 而对于高负债的企业和个人来说，现在利率的上升等于减轻了他们持有的低利率负债的还债负担，因此，他们将减少储蓄。 收入效应、替代效应和财富效应的综合影响是一条对利率缺乏弹性的储蓄

16、供给曲线。,2.货币余额的非窖藏,可利用的货币供给与公众的货币需求之差是可贷资金的又一重要来源。 公众对货币的需求随利率和收入水平的变化而变化，而货币的供给则由中央银行控制。 二者经常会出现不相等的情况,其差额被称为窖藏货币。,当货币供给大于需求的时候，人们将增加其持有的现金余额，货币的正窖藏形成，可贷资金的数量减少。 反之，当货币供给小于需求的时候，人们将减少其持有的现金余额，货币的非窖藏形成，可贷资金的数量将增加。,3.银行体系的货币创造,商业银行具有信用创造的功能。 创造的信用货币成为可贷资金的重要来源。 中央银行通过货币政策工具可以调控商业银行信用创造的能力，从而影响整个可贷资金的供应。,（4）国外对国内市场的贷款,在资本可以自由流动的情况下，国外的资金供给将随国内外利差的变化而变化，二者成正相关关系，利差越大，流进的资金越多，反之越少。 综合可见，可贷资金的总供给与利率呈现正相关关系。 如图12-9所示，可贷资金的供给曲线LFs为向左下方倾斜的曲线。,（三）均衡利率的决定,根据可贷资金利率理论，均衡利率是由可贷资金的供给与需求共同决定的，即图