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1、1第九章 国际金融机构案例 1、国际金融组织的作用和泰国危机的例证泰国的案例使我们过分强调或否认国际金融组织的重要性的观点产生了怀疑。我们的基本观点是“跳探戈舞需要两个人” ，或者换言之，左派和右派对国际金融组织的批评都遗漏了一个重要的问题。像毒品问题一样，既有“需求”的问题，也有供给的问题。在国际金融组织的分析、新兴市场宏观政策的改革和它们雄心过高的金融领域转型日程之间存在着政治互动作用。所有这些都与新兴市场的政治经济学（改革派对保守派，产业家对银行家，出口商对国内制造商，工会对外来者等等） ，还有西方七国的政治学分别是美国、欧盟和日本一一交叉在一起。首先，在很多例证中，我们所观察到的资本流
2、动的繁荣和衰退周期始于较大资本输出国家的宏观经济和金融发展，而并不一定开始于输入国。例如，我们都认识到 1985 年普拉扎协定之后日元的贬值，1989 年末日本金融泡沫的破裂是造成日本向东亚的直接投资（外国直接投资）大量增加的决定性因素。导致日本银行和公司国际活动增加的主要动力是日本商业和证券周期的高峰过后它们对更高的回报率和新市场的需求。80 年代初，国际交易的自由化（只有日本实行了这一调控决定）允许大型的蓝筹股公司在国际资本市场上发行自己的证券，使它们不再依赖日本市场上传统的银行资助。这种做法反过来促使银行有时是向海外寻求新的业务。其次，同样以日本东亚为例，在判定需要何时和如何采取政策行动
3、之前理解资本流动的动力学和具体性质很重要。从日本流入东亚的第一批资本的性质属于外国直接投资，而且一般都流向了出口型的制造业。这些资本是以股权或合资的形式出现的，最早开始于80 年代初期和中期。这些合资者都是信誉良好的借贷者。它们的目的是将产品再出口（到马来西亚、新加坡、香港地区）或供给活跃但有偿还能力的地方市场（泰国、韩国） 。这些合资企业的债务确实是山在日本的总部提供了担保，而周转资本贷款则通常山总部在东京的主要银行所属的地方分行提供。到此为止一切顺利。外国直接投资的第一股浪潮引发了东亚所谓的高速发展的“奇迹” 。不过，这些合资企业的盈利也挑起了其它投资者和银行的胃口。合资企业的成功推动了一
4、轮强盛的地方经济周期。但在很多情况下，地方市场是受到保护和封闭的，特别是银行执照是限量和/或受到控制的。所以，便出现了来自潜在的 “新人” （如美国、日本和欧盟大型的、有影响力的外国银行要求加速金融领域自由化和开放（如向外来者发放全面的银行执照）的压力。为了达到这一目的， “新人” （银行或基金会）通常会采取积极的行动来扩大它们的资产。新人（只有有限的银行执照）会寻求开展新的业务，最终会向地方公司和银行更具风险性的项目提供贷款。由供给驱使的借贷浪潮开始了，并最终制造了金融泡沫。以泰国而言，它只是一个例子，而其它东亚国家的情况与此相同。图 2 显示了日本向泰国直接投资（白色和灰色的纵列）的演变情
5、况。白色表示对工业和采矿业的投资，灰色则表示对非工业领域的投资。图 2 还显示了同期日本银行海外债权的发展情况（直线，取自国际清算银行数据库） 。图 2 将 1990 年末（日经指数下跌）时的数据定为 1。该图显示出：90 年代中外国直接投资基本上平均分配给了工业和非工业领域。比如说，日本银行并没有对非生产性经济进行过度投资。而且，日本的信贷（泰国从日本银行的贷款）与外国直接投资的比率相对固定（即与增长率相当） 。219931994 年之后，事情开始发生了变化，特别是在国内市场繁荣的国家（韩国和泰国） 。贷出（当然还有贷入）明显增加。日本银行向泰国提供的贷款出现了“泡沫” ，远远超过了日本外国
6、直接投资的增长率。在我看来，这种借贷是未受监控的竞争的结果。 “过度贷出”的银行并不是泰国传统的安全和信誉良好的银行，而是那些采取激进行为、不顾风险抢占最大市场份额的银行。而且，采取这种行为的并不只限于作为“新人，外来者”的日本银行。美国和欧洲的银行也加入了进来。但是，这种泡沫能够用其他国家也能吸引银行贷款的外国直接投资来解释吗？日本银行贷款变化标记之上的轨迹线表示了银行债权总额的增长甚至比日本银行的贷款还要剧烈。而这一现象与注入泰国的外国直接投资总额（黑色的纵列）并无关联，后者在高速发展的周期中一直相当稳定。总而言之，在第一股健康的外国直接投资浪潮之后， “新人外来者银行”所发起的第二轮为市
7、场份额而进行激烈竞争的资本流动浪潮，可能是我们所观察到的造成东亚金融泡沫的主要原因。没有明确的证据表明“道德风险” （国际金融组织的担保）起了显著的作用，就是说， “隐含的政府担保夕引诱了外国银行和投资者。银行并不需要这种担保而一拥而上。激进的银行行为足以解释泡沫的成因。实际上， “道德风险”的假定看起来就像许多基金会和银行经理“事后”自我解说的说辞。案例 2、俄罗斯与国际金融机构的合作21 世纪初，俄罗斯政治、经济形势趋于稳定。在这种条件下，重新审视 20 世纪 90 年代俄罗斯与国际货币基金组织、国际复兴开发银行（世界银行）的合作是十分必要的。研究俄罗斯与国际金融机构的合作问题，有助于经济
8、转轨国家从中吸取有益的经验和教训，扩大与国际金融机构的合作范围。众所周知，资本主义与社会主义两种社会制度的对立，阻断了苏联与国际金融机构的合作。1944 年，苏联参加了美国布雷顿森林国际金融货币会议。但是，由于美国是国际金融机构的主要股东，又因其意识形态的主导作用，苏联政府没有接受国际货币基金组织和国际复兴开发银行的章程，与国际金融机构的合作失之交臂。3后来，苏联参与国际金融合作的范围也非常有限。20 世纪 60、70 年代，苏联与其他社会主义国家共同建立了国际经济合作银行和国际投资银行，并在联合国秘书处备案。苏联参加国际经济合作银行和国际投资银行的本意是借助国际金融的力量解决国内的经济政治问
9、题，促进国家经济的发展。但事与愿违，经互会成员国却因此将自己封闭起来，被排挤在世界经济一体化进程之外，割断了“社会主义阵营”与国际货币信贷和金融机构的联系。在对中央计划经济体制实行改革伊始，苏联便积极着手与主要的国际金融机构接触。1985 年，苏联与国际货币基金组织签订了关于合作、技术咨询合作协议。20 世纪 90 年代末，中东欧国家相继开始体制转轨，苏联支持建立欧洲复兴开发银行，并成为创建国之一。1992 年苏联解体后，俄罗斯加入国际货币基金组织和国际复兴开发银行。俄罗斯与国际货币基金组织十余年的合作是卓有成效的，国际货币基金组织为俄罗斯弥补预算赤字、争取贷款、广泛吸纳国外资金提供了机会。俄
10、罗斯主要依靠国际货币基金组织获得长期贷款，国际货币基金组织在提供贷款及对外支付担保方面都发挥了积极作用。近年来，在俄罗斯与国际货币基金组织、国际复兴开发银行组成的联合代表团的年会上，在评价主要宏观经济指标的问题上，各方就稳定国家经济的重要内容一一结构改革的关键问题达成了广泛共识。双方承认彼此的合作关系是“务实的，具有实质性意义” 。凭借19992004 年稳定的国际收支顺差，俄罗斯开始逐渐减少国际货币基金组织的债务。原有的政治关系基本没有影响俄罗斯与国际货币基金组织合作的发展。俄罗斯与国际货币基金组织保持密切合作的主要目的是：一旦外部经济形势恶化，如主要出口商品价格迅速下跌时，可以争取国际货币
11、基金组织的援助，获取国际货币基金组织的贷款，以摆脱危机。俄罗斯与国际复兴开发银行的合作理念使其成为国际开发协会、国际投资争端清算中心、多边投资保障代理公司（MICA，又称“多边投资担保机构” ，为商业贷款长期保险组织） 、国际金融公司这四个组织的成员国。国际复兴开发协会向俄罗斯提供项目资助。投资保障多边代理公司为俄罗斯公司获得各种投资贷款提供担保。十年间，投资保障多边代理公司总计为俄罗斯的 25 个项目提供了担保，并建立了向“俄罗斯私有化”提供无偿援助的机制。国际金融公司主要向私有经济部门投资，鼓励发展俄罗斯的资本市场。近十年来，国际金融公司共投资了 20 多个项目，投资总额为 25.58 亿
12、美元。国际金融公司不仅在俄罗斯进行项目投资，而且还提供技术援助，为私有经济的发展及吸引投资创造了条件。案例 3、T 成功向国际金融机构贷款香港创业板上市公司 T 旗下的台湾出版业务，于 2003 年 8 月与五家国际金融机构签署了新台币 18.75 亿元的循环及定期银行团贷款。这项大型联贷案在目前大中华区出版界实属罕见，有利于促成大中华区的创业产业更加蓬勃发展。TOM 出版事业及城邦出版集团执行长詹宏志表示，过去金融体系对台湾的文化创业产业一向陌生，二者间几乎没有对话，但如今创意产业要真正创造出一个产业，必须进行多方的利用与合作。因此他表示与金融体系合作的这个联贷案只是台湾出版事业的一个开始，
13、希望以后能有更多的这样的积极合作方式。在 Tom 集团协同城邦控股集团出面下，Tom 旗下出版事业部门取得一项由新加坡发展银行（DBS Bank）主办的循环及定期联贷案，金额共达新台币 18.75 亿元，此项联贷资金将用于大中华区市场扩张营运资金之用。Tom 首席财务官汤美娟出席与银行业者宣布签署合约后表示，该项贷款在筹组阶段就已超额认购 50%，成为亚洲区罕见的文化产业大笔银4行团贷款。新加坡发展银行（DBS Bank）是此次联贷案主办银行，其它联贷银行还包括法国里昂信贷银行（Credit Lyonnais） 、加拿大丰业银行（The Bank of Nova Scotia） 、新加坡联商大
14、华银行（United Overseas Bank Limited）与台湾的建华银行。这项贷款案包括一项新台币13.75 亿元的五年期定期贷款及 5 亿元的五年期循环贷款。詹宏志指出，台湾出版事业潜力无穷，此次联贷案 Tom 出版部门并未提供任何抵押品，显示以往向来被认为是传统、守旧的出版业，只要能出具前瞻性的发展计划及呈现透明的财务状况，仍能轻易获得国际金融机构的认同。而今 Tom 获得此项大笔联贷，并由城邦主导，一方面鼓励台湾同业，另一方面也让台湾金融业者进一步了解本地出版产业的雄厚潜力。Tom 集团旗下出版事业获得新加坡发展银行等五家国际金融机构青睐提供联贷，成为Tom 旗下唯一获得银行团大笔联贷部门。Tom 首席财务官汤美娟认为，台湾读者成熟度高，出版产业发展具有雄厚实力，未来可望在 Tom 出版部门扮演带头角色，而联贷款项未来将运用在拓展大中华区出版业务，亦不排除并购出版新事业的用途上。
