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1、第三章风险资本市场的组织制度,第一节风险资本市场的创新及其动力第二节风险资本市场组织制度安排,第一节风险资本市场的创新及其动力,一、风险资本资本市场的制度创新发生制度创新的原因：制度供求的非均衡制度变迁的动力机制：人们之所以对原先的制度安排产生不满，最根本的原因是人们发现了潜在的获利机会，而这种潜在以此为准估原有的制度框架下是无法实现的，为了获取潜在收益，一些人就会采取行动克服制度障碍，进行制度创新，促使制度的供需重新达到均衡。,二、风险资本市场的制度创新动力 （一）促进变化的原因：.内部力量内部力量主要来自战略和结构的五个方面：第一，传统风险资本的重要性正在降低；第二，实行专业化和差别化的战
2、略；第三，有限合伙公司的普及和取得支配地位；第四，退出和收获战略的变更；第五，更为成熟的资本供应者和使用者的出现。,2.外部力量外部力量主要是风险资本市场外部环境方面的四个变化：第一，停滞的和潜伏的投资机会；第二，资本市场的全球化；第三，风险投资基金来源的扩张；第四，机构资金的优势地位。,（二）风险资本市场制度创新的动力机制主要体现在两个方面：.初始动力。高科技产业化的资金“瓶颈”呼唤投融资机制的创新。.基本动力。在风险投资业产生之后，能够吸引各种经济主体积极参与，获得进一步的蓬勃发展，其更重要的动力源自则在于通过完善的风险投资动作可以实现风险与效益的统一。具体来讲，完善的风险投资运作可以通过
3、以下途径，保证风险与效益的统一：,（）通过严格的项目遴选和组合集合投资的机制实现风险的控制与分散。（）通过有效的产权约束强化风险控制。（）通过畅通的资金退出增值渠道实现收益分享。,一、有限合伙制有限合伙制，主要是英美法系国家法律所规定的一种合伙形式。虽然在承认有限合伙制的不同国家中对其有不同的规定，但它基本上是指，由至少一个对合伙事业享有全面管理权并对合伙的债务承担无限责任的普通合伙人，与至少一个不享有管理权但对合伙的债务仅以其出资为限承担责任的有限合伙人共同组成的合伙。,第二节风险资本市场组织制度安排,有限合伙制的优点：.在降低运作成本方面（）有限合伙制是一种税收透明的结构形式。（）预定的年
4、度管理费用能有效地控制风险投资基金的日常开销。,.在降低代理成本方面（）有限合伙制能有效地约束风险投资家，降低其损害投资者利益的风险（）有限合伙制疔以有效地激励风险投资家成功、出色地完成代理任务。,二、公司制采用公司制形式的风险投资基金中，投资者的身份是公司的股东；而风险投资家则是公司的高层管理人员，既可以是公司董事会成员，也可以是其他高层管理人员，比如总经理等。对于投资者，公司形式的风险投资基金大大增加了风险投资中的多项成本，包括基金运作成本和代理成本。,.在运作成本方面（）公司本身是所得税的纳税主体。（）公司结构形式一般不能有效控制风险投资基金的日常开销。.在代理成本方面（）公司股东对风险
5、投资家的约束远不如有限合伙制有效。（）公司结构下的激励机制也比有限合伙制逊色。,三、信托基金实践中也有相当数量的传统投资信托基金主营风险投资。信托基金可以分为公司型和契约型两种。信托基金对投资者而言的运作成本和代理成本.在基金运作成本方面（）信托基金的税收成本。在鼓励信托基金投资的国家和地区，一般都给予基金或基金的投资者一定的税优惠。（）信托基金的日常开销成本。信托基金有效地控制了基金的日常开销。,.在代理成本方面（）信托基金形式下对风险投资家的约束与限制第一，在信托基金结构形式下的风险投资家的责任比较有限。第二，投资者也仅对基金以其投入的资金为限承担责任，即承担有限责任。第三，在信托关系中，投资者作为信托人将基金交由作业受托人的信托基金保管后，便于工作更新换代对奖金的支配权，而信托基金的经营人则全权负责基金的经营，投资人无权干预其经营活动。第四信托基金同样可以保障投资者的利益，降低代理成本。,（）信托基金结构形式下的激励机制在传统的信托投资中，委托人仅向受托人支付固定的劳务报酬，而且受托人仅收取固定的劳务报酬而不进行分红也正是信托关系的主要特点。,
