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1、第七章 长期投资决策原理,项目投资的相关概念现金流量的内容及其估算 项目投资决策评价方法及其运用,第一节 项目投资的相关概念,投资概念投资的种类投资的原则和意义（参考教材218-219页）,经济学：投资是指个人或单位寄希望于不确定的未来收益，而将货币或其他形式的资产投入经济活动的一种经济行为； 金融学：投资是指投资人以金融工具为投资对象，以期将来取得一定投资收益的行为； 财务学：投资是指投资人将从有关渠道取得的资金投入自身经营活动或他人经营活动，以谋取未来收益的行为。,投资的相关概念,概念的同一性和差异性,同一性： 目的的相同性、主体的相同性、 风险的相同性差异性； 投入物的差异性、 投资去向
2、的差异性,投资的财务学概念综合了投资的经济学和金融学概念，既是生产经营问题，又是资本经营问题。 从财务学的角度研究投资问题，会更加全面，从而对社会经济发展的促进作用也会更加直接。,投资的种类,（1）按照投资的对象，分为直接投资与间接（证券）投资（2）按照投资的期限，分为长期投资与短期投资（流动资产）（3）按照投资的去向，分为对内投资和对外投资,投资的原则,原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析及时足额筹资，保证投资项目资金供应分析风险和收益关系，适当控制企业投资风险,资本预算(capital budgeting)或资本支出(capital e
3、xpenditure) ，主要指实物资产(real assets)投资，即项目投资。资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等,项目投资的特点,（1）影响时间长（2）投资数额大（3）不经常发生（4）变现能力差,第二节现金流量的内容及其估算,一、固定资产投资的成本与收益分析 固定资产投资的成本与收益的表现形式：收付实现制下的现金流量,使用现金流量指标的理由强调现金流量即强调货币资金的流动性，以反映企业的货币资金在生产经营中的增减变化情况以及资金循环平衡状态采用现金流量才能在投资决策中考虑货币的时间价值利润计算具有一定的
4、主观随意性（或参考教材226页）,二、现金流量,（一）现金流量的内容： 现金流量: 一定时期内，投资项目实际收 到或支出的现金数 现金流入：由于该项投资而增加的现金收 入或现金支出节约额现金流出：同于该项投资引起的现金支出净现金流量现金流入量现金流出量,注：1投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的。 2这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值（或重置成本）3计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计利润.,投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,现金流量的预测,CF0m =建设期现金流量CFmCFn-1
5、=经营现金流量CFn=终结现金流量,建设期,终结点,（二）现金流量的种类,1、按照现金流动的方向划分： 现金流出量（1）建设投资（2）营运资金（3）付现成本（4）所得税,（二）现金流量的种类,现金流入量（1）营业现金收入（2）收回的固定资产余值（3）收回的营运资金,（二）现金流量的种类,2、按照现金流动的时间划分初始现金流量（1）固定资产投资额（2）流动资产投资额（3）机会成本（4）其他投资费用（5）原有固定资产的变价收入,（二）现金流量的种类,营业现金流量营业现金净流量每年营业收入-每年付现成本-所得税每年营业收入（每年的变动成本每年的固定成本折旧）所得税每年营业收入每年的变动成本每年的固定
6、成本所得税 折旧每年的税后利润折旧,（二）现金流量的种类,终结现金流量 项目的经济寿命终结时所发生的现金流量 主要包括：经营现金流量非经营现金流量（1）固定资产净残值收入或变价收入（2）回收垫支在流动资产上的资金,初始现金流量=-原始投资额长期资产投资（固定资产、无形资产、递延资产等）垫支流动资金（营运资金、营运资本）营业现金流量=税后利润+非付现成本终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收固定资产的净残值）,（三）现金流量的估算,1、（1）初始流量的估算 见书223页,现金流量的估算,（2）营业现金流量估算 营业现金流量 =税后利润+非付现成本,现金流量的估算,（3）终结现金流量估算 回收残
7、值，回收垫支的流动资金,现金流量的计算： 公司准备购入一设备，扩充生产能力，现有甲乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，5年后有残值收入4000元， 5年中每年销售收入为10000元，第一年的付现成本为4000元，随着设备陈旧，逐年将增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税税率为40%。 计算两个方案的现金流量。,2、现金流量确定的假设,时点化假设 为了简化，教科书举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和
8、流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。 选定时间轴很重要。通常的做法是： 以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。 对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“息期初”付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。 对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”得。,3、现金流量估算时应该注意的问题,（1）基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量 投资不投资 相关性流量1 相关流量2 非相关,现
9、金流量估算时应该注意的问题,（2）区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本都属于相关成本。沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。,下列关于相关成本的论述，正确的有（ ）A、相关成本是指与特定决策有关、在分析评价时必须加以考虑的成本B、差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本C、A设备可按3200元出售，也可对外出租且未来三年内可获租金3500元，该设备是三年前以5000元购置的，故出售决策的相关成本为5000元D、如果非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利（或较好）的方案可能因
10、此变得不利（或较差），从而造成失误【答案】ABD【解析】三年前的购置成本5000元是账面成本，非相关成本，应以目前的变现价值3200元及租金3500元作为决策相关成本。,现金流量估算时应该注意的问题,（3） 不要忽视机会成本 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。 机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。（4）要考虑投资方案对公司其他项目的影响（附加效应）,某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的企
11、业现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争 C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元,【答案】BC【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关成本；,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,按数量特征,按指标性质不同,非折现指标：会计收益率、静态投资回收期,折现指标：净现值、净
12、现值率、获利指数、内含报酬率、动态投资回收期,绝对量指标：静态投资回收期、动态投资回收期、净现值,相对量指标：会计收益率、净现值率、获利指数、内含报酬率,反指标：越小越好：静态和动态投资回收期,正指标：越大越好：除静态和动态投资回收期以外的其他指标,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,按指标性质不同,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,非折现指标：会计收益率、静态投资回收期,按指标性质不同,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,折现指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、动态投资回收期,非折现指标：会计收益率、静态投资
13、回收期,按指标性质不同,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,绝对量指标：静态投资回收期、动态投资回收期、净现值,折现指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、动态投资回收期,非折现指标：会计收益率、静态投资回收期,按指标性质不同,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,相对量指标：会计收益率、净现值率、获利指数、内含报酬率,绝对量指标：静态投资回收期、动态投资回收期、净现值,折现指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、动态投资回收期,非折现指标：会计收益率、静态投资回收期,按指标性质不同,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,正指标：越大越好：除静态和动
14、态投资回收期以外的其他指标,相对量指标：会计收益率、净现值率、获利指数、内含报酬率,绝对量指标：静态投资回收期、动态投资回收期、净现值,折现指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、动态投资回收期,非折现指标：会计收益率、静态投资回收期,按指标性质不同,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,反指标：越小越好：静态和动态投资回收期,正指标：越大越好：除静态和动态投资回收期以外的其他指标,相对量指标：会计收益率、净现值率、获利指数、内含报酬率,绝对量指标：静态投资回收期、动态投资回收期、净现值,折现指标：净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、动态投资回收期,非折现指标：会计收益率、
15、静态投资回收期,按指标性质不同,按数量特征,评价指标的分类,按是否考虑时间价值,第三节项目投资决策评价方法及其运用,评价指标的分类：（1）按是否考虑时间价值：非折现指标：平均报酬率，投资回收期折现指标：净现值，内含报酬率，获利指数,第三节项目投资决策评价方法及其运用,（2）按数量特征分类：绝对量指标：投资回收期，净现值相对量指标：平均报酬率，内含报酬率，获利指数,第三节项目投资决策评价方法及其运用,（3）按指标性质分类：正指标：平均报酬率，净现值，内含报酬率，获利指数（指标越大越好）反指标：投资回收期（指标越小越好）,【例题单选题】在下列评价指标中，属于非折现正指标的是（ ）。（2002年） A投资回收期 B平均报酬率 C内含报酬率 D净现值【答案】B【解析】选项A、B均为非折现指标，但A是反指标，即越小越好的指标，B是正指标，即越大越好的指标。,非折现评价方法及其使用,一、平均报酬率（ARR）1、含义：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。2、计算平均报酬率平均现金流/投资总额,
