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1、 计算机行业年度投资策略报告 行业 业绩为本，产业互联网、自动驾驶“两翼齐飞” 研计算机行业2019年度投资策略报告究 分析师： 王洪磊 SAC NO： S1150516070001 2018 年 12 月 14 日 投资策略： 022-28451975 1）从估值层面看，计算机行业的估值处于行业历史估值区间底部，但是仍旧 高于其他板块的估值。年初至 12 月 12 日，行业的 PE（TTM，整体法）为 助理分析师 45.59 倍，相对于沪深 300 的估值溢价率为 330.33%，业绩表现不甚理想是张源 行业虽然经历长期盘整但仍具有较高估值溢价率的主要原因。我们认为，受证 SAC NO:S
2、1150118080012 中美贸易摩擦，经济下行预期，以及股权质押风险暴露等因素的影响，行业 在估值层面仍存在下调空间。截至 2018 年三季度，基金对信息传输、软件券 子行业评级 和信息服务业的持仓市值比重为 5.56%，行业标准比重为 4.02%，超配比率软件 中性 为 38.31%，持仓比重结束了 2015 年以来的持续下降趋势。我们认为，云计研 硬件 中性 算、工业互联网、人工智能等概念板块在国家政策红利的推动下将会继续迎IT 服务 中性 来估值上升期，从历史持仓比例来看，后续加仓空间较大。 究 重点品种推荐 2）2019 计算机行业商誉减值风险较大；解禁压力仍存。计算机行业经历了
3、报 浪潮信息 增持 前几年的并购潮，积累了大量的商誉，2012-2016 年商誉总额的复合增长率用友网络 增持 为 94.62%。截至 2018 年三季报，计算机行业商誉总值占行业总资产和净资告 广联达 增持 产的比重分别为 12.29%和 20.54%。根据我们统计，计算机行业在 2017 年恒生电子 增持 年报中的资产减值损失为26.90亿元，较2016年的12.30亿元增长118.70%。德赛西威 增持 我们预计，在 2019 年经济增速下行的大背景下，企业业绩承压，商誉减值 风险较大。此外，2019 年计算机行业的解禁压力仍存，其中 5 月解禁规模较最近一年行业相对走势 大，2 月、6
4、 月解禁规模较小，因此投资者应警惕解禁所带来的潜在减持风险。 -0.050.033）行业业绩与行情正相关。我们统计了 2012-2017 年行业内公司业绩增长率与股价变动的关系。统计结果显示，2012-2017 年公司业绩复合增长率超-0.13 -0.21过 30%的 32 家公司中，相同期间股价复合增长率超过 30%的公司有 24 家，-0.29其余 8 家公司的复合增长率均在 20%以上。相反，2012-2017 年业绩复合增12/1702/1804/1806/1808/1810/18投计算机沪深300 长率为负的 33 家公司中，仅有 4 家公司的股价复合增长率超过 20%，表明业绩与行
5、情高度正相关，未来仍以业绩为王。 资4）2019 年我们重点推荐板块有：a）产业互联网。由于互联网 C 端人口红利殆尽，陷入增长瓶颈，互联网的下半场拉开帷幕，接下来 to B 将成为主旋策律，预计传统垂直行业信息化龙头将充分受益；b）金融 IT。一方面，2019 年金融 IT 受政策利好驱动，沪伦通、科创板、理财子公司、以及监管科技均略 提升了对金融 IT 的需求；另一方面，各大金融机构也加强了在金融 IT 上的研发投入，以提升效率，降低运营成本，并向智能化转型；c)云计算。公有云行业规模持续扩大，行业“马太效应”凸显，龙头将获得远超行业平均的增速水平，进而相关服务器厂商同样将有望受益，预计多
6、节点云服务器、GPU 服务器出货量占比将持续提升，带动相关产业链厂商受益；d）自动驾驶。交通安全事故下降进入瓶颈期，相关政策驱动有望提升主动安全功能渗透率提升。从海外情况看，传统乘用车巨头、互联网厂商均加速推进自动驾驶落地，请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 64 计算机行业年度投资策略报告 将有望带动国内产业进入落地期。建议关注产业链相关投资机会，尤其是毫米波雷达厂商。 综上，我们维持行业“中性”的投资评级。推荐股票池如下：浪潮信息（000977.SZ）、用友网络（600588.SH）、广联达（002410.SZ）、恒生电子（600570.S
7、H）、德赛西威（002920.SZ）。 风险提示 宏观经济风险、人工智能技术突破受阻、政策落地低于预期、产业互联网进度不达预期、自动驾驶落地缓慢等。 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 64 目 录 1.硬件行业承压，软件行业基本稳定 . 7 1.1 硬件行业承压 . 7 1.2 软件行业维持稳定. 8 1.3 网民规模增速放缓，互联网人口红利殆尽 . 11 2.业绩增速稳中有升，估值回落明显 . 11 2.1 业绩增速平稳，预收账款增速喜人 . 11 2.1.1 业绩整体增速放缓，行业内公司分化严重 . 11 2.2 行业表现相对较好，估值仍
8、处历史区间底部 . 15 3.2019 年重点关注板块 . 18 3.1 产业互联网：互联网“下半场”大幕开启 . 18 3.1.1 互联网 C 端天花板已现，B 端成新风口 . 19 3. 1.2“科技+政策”赋能，产业互联网迎来发展机遇 . 21 3.1.3 互联网巨头布局加速，产业互联网向纵深发展 . 25 3.2 金融 IT：欲乘政策东风，叠加技术升级 . 29 3.2.1 宏观视角：金融 IT 行业具有阶段性的弱周期性 . 29 3.2.2 需求视角：金融市场扩容及金融监管带来金融 IT 新需求 . 31 3.2.3 供给视角：金融 IT 技术升级，替换原有解决方案 . 35 3.3 云计算：百尺竿头，更进一步 . 37 3.3.1 云计算市场保持较快增长，国内 IaaS 市场蓬勃发展 . 37 3.3.2“马太效应”凸显，IaaS 头部厂商份额持续扩大 . 39 3.3.3 服务器市场将充分受益，GPU 服务器需求将显著提升 . 41 3.4 自动驾驶方兴未艾，产业链有望充分受益 .
