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1、第二章 货币市场,南京大学金融与保险系,第二章 货币市场,金融资产交易期限在1年或1年以内的短期金融市场称为货币市场我国是转型经济，学习货币市场的知识，首先要了解和借鉴成熟市场经济国家（美国）的货币市场，然后认识我国的货币市场第一节 货币市场概述第二节 货币市场工具第三节 我国的货币市场,动荡的2008年,2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登被收购2008年9月中旬：美国第四大投行雷曼兄弟破产、第三大投行美林证券被收购、第二大投行高盛和第一大投行摩根史坦利申请转为银行控股公司，国际集团AIG得到美联储850亿美元贷款后被国有化，最大的储蓄银行华盛顿互惠银行倒闭.美联储7000-9000亿美元
2、救市、英国5000亿英镑救市，欧洲央行6350欧元贷款，国际六大央行同时下调利率，.,第一节 货币市场概述,本节知识点：货币市场的功能货币市场的特点货币市场的优点货币市场的参与者,货币市场的功能,货币市场的功能是将个人、公司和政府部门（资金供给者）的短期闲置资金转移给那些需要利用短期资金的经济主体（资金需求者）。具体而言，在货币市场上，需要短期资金的经济主体发行短期债务工具（期限在1年或1年以内的债务工具），而拥有短期闲置资金的经济主体则购买短期债务工具。大多货币市场工具一旦发行之后，就可以在二级市场进行交易。,货币市场的功能,同时，货币市场在具有信息功能和风险分担功能的基础上，更具有流动性功
3、能。这是因为货币市场上金融资产的变现能力强，短期融资也更为便利货币市场的功能还表现在：它是中央银行执行货币政策，调控宏观经济需要利用的市场。这将在后面作专门介绍。,货币市场的特点,特点1：货币市场并不是交易M1等货币的市场，而是交易可转让定期存款、短期国债券、回购协议、商业票据、大额可转让定期存单等期限在1年或1年以内的金融工具（货币市场工具）的市场。特点2：货币市场工具面额大，在美国一般不低于100万美元，并具有无需缴纳准备金，转换费用低的特点，因而成为筹集和储藏短期资金的有效手段。,货币市场的特点,特点3：期限短。少则一日，最多可达1年，但一般少于3个月。特点4：参与者主要的大机构和政府。
4、面额大的特点使货币市场工具主要被机构投资者用于批发市场，因而参与交易的主体主要是金融机构和大公司。,货币市场的特点,特点5：违约风险和流动性风险低。因为货币市场工具期限短并拥有二级市场，所以可以说没有流动性风险；同时，像中央银行或财政部以及资信高的金融机构销售的货币市场工具，会大大降低投资承担的违约风险。当然，如果遇到系统性风险骤增乃至金融危机爆发时，货币市场的流动性会突然中断。特点6：没有固定的交易场所。这与商品市场或股票市场等不同。是主要通过电讯、计算机网络连接成交易的市场。,货币市场的优点,优点是调剂余缺，以减少持有现金余额的机会成本，或弥补支出缺口。存在货币市场的原因一方面是因为公司或
5、政府对现金的迫切需求不一定与预期的现金收入正相吻合。比如，财政部每个季度获得一次税收收入，但其业务和其他方面的支出却是每天都在发生；同样，公司每日销售收入状况不一定与每日的支出状况相吻合；等等。另一方面，由于持有过多的现金余额会导致利息损失（机会成本）。因此，那些持有闲置现金的经济主体通常会将现金余额控制在最小范围内，只要满足日常交易的需求即可,货币市场的优点,这样，现金持有者会把多余的现金投资在货币市场获利（减少机会成本），而现金需求者可以方便的在货币市场获得现金以满足必要的支出（弥补支出缺口）。与持有现金相比，货币市场工具投资能带来较高的利息（收益），同时货币市场工具具有很高的流动性和相对
6、低的违约风险。,货币市场参与者,商业银行等存款性机构非存款性金融机构政府和政府担保机构（如美国的联邦国民抵押机构、联邦农业信贷财务公司、学生贷款机构等）中央银行公司性质的非金融机构经纪人和交易商个人,第二节 货币市场工具,2001年12月31日美国货币市场发行的各种货币市场工具所占相对份额。总发行额为4.7万亿美元。,包括金融和非金融公司发行的商业票据,第二节 货币市场工具,本节知识点：同业拆借市场商业票据回购协议和逆回购协议短期国债大额可转让定期存单银行承兑票据联邦基金、联邦基金市场和联邦基金利率欧洲美元存款货币市场共同基金,同业拆借市场,同业拆借市场指各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所
7、形成的市场。 1）银行同业拆借市场2）短期拆借市场参与者：商业银行、非银行金融机构拆借期限：短至隔夜，一般不超过一个月拆借利率：伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆放利率、香港银行同业拆放利率,商业票据,商业票据是知名的、高信用度的企业发行的短期无担保承诺凭证，它通常为企业提供流动性或为企业对存货和应收账款的投资而融资。发行商业票据的主要好处，是其借款成本比从银行借款低得多。20世纪90年代到本世纪初，商业票据利率比银行贷款给最好的公司客户的基准利率（优惠利率）还要低2至3个百分点。而且，即使通过交易商承销，商业票据的发行成本也很低，如果流动的商业票据总额为1.6万亿美元，借款
8、利率只要下降2个百分点，每年就可节省320亿美元的借款成本。,1973-2002：美国商业票据利率和优惠利率,商业票据,美国的商业票据面值一般为10万美元、25万美元、50万美元和100万美元，期限通常在1-270天之间，最常见的一般在20-45天之间。为什么美国的商业票据期限都在270天以内呢？商业票据没有活跃的二级市场，在大多数情况下，商业票据被投资者一直持有直至到期。,商业票据的收益,商业票据的收益按贴现方式表示票据的价格会随着时间上升并在到期时与其面值完全相等。其收益以一年360天为基础，根据其购买价与面值之差所计算出来的一个年百分比，即：PF面值，P0购买价格，h期限,商业票据收益的
9、计算,假设一投资者以98.5万美元的价格买了一份期限95天，面值为100万美元的商业票据。该商业票据的贴现收益为：,商业票据的销售,1、直接出售：商业票据的发行人通过自己的销售力量直接出售2、间接出售：通过票据交易商向投资人间接出售,商业票据的信用评估,是指对商业票据的质量进行评价。按照质量高低分成不同等级。评级主要依据的是发行人的管理质量、经营能力、风险、资金周转速度、竞争能力、流动性、债务结构、经营前景等。,每个信用级别的贴现率(%),回购协议,回购协议是指交易的一方在向对方出售证券时，承诺在将来某一时间以更高的价格将所售证券购回。回购协议中使用的证券大多是美国国债和政府机构证券。,逆回购
10、协议,是指买入证券一方同意按约定出售其所买入的证券。而回购协议是卖出证券一方在一定时间内赎回其出售的证券。可以看出，所有回购协议交易中的双方是相互对应的，同一项交易既可成为回购协议（对卖方而言），也可称为逆回购协议（对买方而言）。一项交易是回购协议还是逆回购协议，取决于发起人是卖方还是买方。,回购协议的期限、交易规模,回购协议的期限大多为1-14天，期限一周以内的回购协议的交易额一般在250万美元以上，期限较长的回购协议交易额大多在1000万美元以上。,回购的计算,I=PP*RR*T/360RP=PP+IPP本金，RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T回购期限，I应付利息，RP回购价格
11、,回购协议与逆回购协议,出售证券方,购买证券方,证券发行方,购买,兑现,出售证券（购买证券）,回购证券（出售证券）,发起方：回购协议,发起方：逆回购协议,回购市场的风险,信用风险： 交易商无力购回证券 利率波动导致证券价格变化。,回购市场的交易特点,流动性强、安全性高收益稳定且超过银行存款收益对于商业银行来说，利用回购协议融入的资金不属于存款，不用缴纳存款准备金。,回购利率的决定,用于回购的证券的质地回购期限的长短交割条件货币市场其他子市场的利率水平,短期国债,短期国债（国库券）是美国政府为了弥补当期的政府预算缺口（赤字）和偿还到期的政府债务而发行的短期债务凭证。联邦储备系统在通过公开市场业务
12、实施货币政策时，也会使用短期国债作为政策工具。短期国债以公开拍卖的方式发行，发行时的期限为13周或26周，面值为1000美元的整倍数。,短期国债,在一级市场购买短期国债时，一般以500万美元的整批交易作为单位。在二级市场上，已发行的国债可以通过政府债券交易商来进行买卖，这些交易商从美国政府手中购入短期国债后，将其转售给投资者。由于短期国债由政府担保，通常被视为无风险资产；同时，由于期限短，又有活跃的二级市场，可以说短期国债没有流动性风险。所以短期国债被称之为“金边债券”,短期国债的交易程序,由美国财政部通过拍卖方式发行。每个星期（通常在星期四），财政部都要公布期限为13周和26周的短期国债即将
13、发行的数量。政府债券交易商、金融公司和非金融公司以及个人投资者均可以投标购买。标书必须在拍卖消息宣布后的星期一下午1点钟之前送达（互联网、电话或书面形式）联邦储备银行。交易的分配结果和价格在次日（星期二）上午公布。而短期国债的交割在星期二的拍卖结束后进行。,短期国债的交易程序,竞争性方式： 单一价格：抬高报价 多种价格：对价格有所约束 多为大投资机构。非竞争性方式 多为个人或小投资者，认购的国库券数额较少，通常占总发行量的10%25%。,短期国债的交易程序,在竞价过程中需要确定想购买的数量和竞标价格。价格最高的投标者获得第一批短期国债而其他投标者按价格高低依次购买，直至全部售完为止。所有投标者
14、支付的价格以报价最低的中标者支付的价格相同。任何竞标者都可以递交多份投标书，然而法律规定任一投标者购买的数量不能超过总销售额的35%。以限制某位竞标者“挤压”市场的能力。大投资者和政府债券交易商都会选择竞价购买方式，而中小投资者会选择非竞争性投标方式购买短期国债。,短期国债的拍卖,数量,Q1,Q2,非竞争性投标,1,2,3,4,5,6,投标价,最高价,最低价,所有中标者支付的价格,一级交易商每天完成短期国债交易量达3000-4000亿美元。,m,短期国债的收益,短期国债以折价方式发行。政府以低于其面值的打折方式发行短期国债，而不是直接向其购买者支付利息（息票率为0）购买短期国债的收益来自于购买
15、价与到期日所获取的面值之差。短期国债的贴现收益为：银行贴现收益率债券等价收益率真实年收益率,短期国债收益的计算,假设某投资者以9650美元购买了一份182天后到期的短期国债。该国债的面值为10000美元，其短期国债的贴现收益为6.92%。计算方法如下：,短期国债的市场特征,违约风险小流动性强面额小 ：对很多投资者来说国库券通常是他们能够直接从货币市场购买的唯一有价证券。收入免税,大额可转让定期存单,是商业银行发行的一种定期存单。是一种不记名的金融工具。具有固定的利率和固定的到期期限，而且可以在二级市场上转让（出售）。由于在二级市场的交易次数不受任何限制，因此，存单到期时的持有者并非一定是最初的
16、购买者。大额可转让存单面值在10万美元-100万美元之间，其中最常见的面值是100万美元。存单期限在2周-1年之间，大多存单的期限为1-4个月。,大额可转让定期存单的特点,不记名，可以流通转让金额较大存单利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高不能提前支取，但可以在二级市场流通,大额可转让定期存单种类,国内存单：美国国内银行发行，存单期限由银行和客户协商确定，根据客户要求灵活安排，期限可以超过12个月。初级市场利率由市场供求决定，也由发行者和存款者协商决定。欧洲美元存单：美国境外银行发行的以美元为面值的，中心在伦敦，蛋不仅限于欧洲。扬基存单：外国银行在美国的分支机构发行的，一般期限较短，三个月以内。储蓄机构存单,
