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1、第五章 汇率政策及相关政策,财政金融学院 张润林,第一节 汇率制度的含义及种类第二节 人民币汇率制度第三节 政府对外汇市场的干预第四节 直接管制政策 第五节 国际储备政策,第一节 汇率制度的含义及种类,一、汇率制度的概念二、汇率制度的种类,一、汇率制度的概念,汇率制度(汇率安排)：一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。 一种汇率制度应该包括的内容： (1)规定确定汇率的依据； (2)规定汇率波动的界线； (3)规定维持汇率应采取的措施； (4)规定汇率应怎样调整。,IMF对汇率制度的分类,二、汇率制度的种类,（一）固定汇率制度,固定汇率制：政府用行政或法律
2、手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或一组货币。,金本位制下的固定汇率制 两国货币之间的汇率是按两国货币含金量的比即铸币平价自行确定的，并且自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。,纸币流通条件下的固定汇率制 固定汇率通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起。各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，现实汇率也是通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为限定在狭小范围内。,固定汇率制利弊分析,汇率具有相对的稳定性有利于国际商品价格的决定、国际贸易成本的计
3、算保证国际债权债务清偿的稳定进行减少汇率波动风险，抑制外汇投机活动上下限及法定平价都是人为规定的，汇率不能正确反映两国货币实际购买力影响一国对内对外的同时均衡传播通货膨胀造成单向性货币投机,利 弊,(二)(管理)浮动汇率制度,浮动汇率制：汇率水平完全由外汇市场的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。,自由浮动和管理浮动自由浮动(清洁浮动)：货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。只是一种纯理论意义上的概念。管理浮动(肮脏浮动)：货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于本国的方向浮动。目前各主要工业国所实行的都是管理浮动。,单独浮动和联合浮动单独浮动(
4、独立浮动)：一国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。联合浮动：欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。,浮动汇率制利弊分析,弊： 不利于国际贸易成本的核算。 不利于国内资源的配置。 助长金融市场投机活动的盛行，不利于整个金融体系的健康发展。,利： 汇率比较能反映两国间货币购买力的对比 增加了本国货币政策的自主性 对世界性通货膨胀具有一定的绝缘作用 减少货币公开升贬值的压力,蒙代尔弗莱明模型,蒙代尔弗莱明模型是由美国经济学家蒙代尔（R. Mundell）和英国经济学家弗莱明（J.M. Fleming）在封闭条件下的IS-
5、LM模型基础上，加入了外部平衡的分析而形成的。它是分析开放经济偏离均衡时政策搭配的工具，又是分析不同政策手段调节效果的工具。蒙代尔弗莱明模型的基本框架如下：商品价格不变；产出完全由总需求决定。 蒙代尔-弗莱明模型的分析和结论具有短期特征。,用简单线性的形式表述，有如下方程： （1）商品市场均衡，即IS曲线。商品市场的均衡指国内总供给等于总需求，可用下式表示：Y=（-bi）+(ce - tY), b0, c0, 0t0, h0 （3） 式（3）左边是由货币当局决定的货币供给，右边是名义货币需求，p为物价水平，k、h分别是产出和利率对货币需求影响的系数。随着收入的增加，居民交易需求增加，对货币的需
6、求上升；随着利率的上升，居民会将手中持有的货币转换为其他资产，对货币的需求下降；随着物价上升，居民希望手中持有的货币增加，对货币的需求上升。,货币市场达到均衡的调整过程，就是在一定的收入水平下，通过利率的变化而使居民的货币需求等于外生的货币供给。因为商品价格不变，所以可以将价格p一般化为1，改写式（3）得到： i=(kY-Ms)/h (4) 式（4）表明：随着产出增加，利率上升；随着本国货币供给增加，利率下降。反映在i-Y平面内，LM曲线斜率为正，且随着货币供给增加而右移。,（3）国际收支平衡，即BP曲线。国际收支平衡表示为经常账户和资本账户之和的平衡。经常账户的收支由贸易决定，即净出口。资本
7、账户的收支由国内外利率差异决定，国内利率i高于国际市场利率i*时，就有资本流入，资本账户差额为正。BP曲线可表示为： （ce-tY）+(i-i*)= 0 (5) 式中，由资本流动程度决定。当资本完全不流动时，=0，在i-Y平面内，BP曲线是一条垂直线，并随着本币的贬值而右移，含义是：国际收支平衡等同于贸易平衡，随着本币的贬值，出口会增加，国际收支可以在更高的产出水平下得到平衡。,当资本完全流动时，+，在i-Y平面内，BP曲线是一条水平线，含义是：国际收支与汇率和国民收入无关，当且仅当国内利率等于国外利率时国际收支才能平衡。当资本不完全流动时，0，在i-Y平面内，BP曲线是一条斜率为正的直线，随
8、着本币贬值（e上升），BP曲线向右移动，含义是：随着本国产出提高，需要提高利率以吸收资本流入，抵消进口的增加。,蒙代尔-弗莱明模型分析举例,由于一国对于资本流动的政策分为完全流动、完全不流动和部分流动，而一国的汇率制度分为固定汇率和浮动汇率制度，所以蒙代尔弗莱明模型的分析存在很多种情况。这里选取三种情况：（1）资本完全不流动，固定汇率制下的内外均衡调节。资本完全不流动时，BP为垂直线，即外部平衡仅仅由贸易余额决定。在初始国内均衡条件下，利率和产出水平位于IS曲线、LM曲线的交点A上，此时产出水平超过了能使国际收支平衡的水平，即国际收支逆差（见图）所示。,图1 资本完全不流动，固定汇率制下的内外
9、均衡调节,Y,Y1,Y0,i,i1,i0,LM,LM,BP,IS,A,A,在此情况下，市场会产生自发调节。国际收支逆差导致外汇市场上的本币需求减少，外币需求增加，中央银行需要买入本币、卖出外币来维持固定汇率，这样就减少了货币供给，LM曲线左移到LM，利率上升，产出下降，国际收支平衡。,（2）资本不完全流动，浮动汇率制下的内外均衡调节。在资本不完全流动的情况下，BP曲线是一条向右上倾斜的直线，即利率上升能够吸引资本流入，以弥补收入上升带来进口增加造成的贸易逆差。在初始国内均衡下，IS曲线与LM曲线相交于点A，点A位于BP曲线的下方，相对于国际收支平衡的水平而言，产出偏高，利率偏低，所以带来了国际
10、收支逆差，外汇市场外币需求大于供给，导致本币贬值。观察IS曲线，BP曲线的表达式发现，本币贬值会使得自发出口增加，从而BP曲线、IS曲线右移成为BP曲线、IS曲线。在IS曲线，BP曲线右移过程中，它们和LM曲线交于点A，达到新的内外均衡，此时的利率和产出都比原先有所提高，本币有所贬值（见图）。,图2 资本完全不流动，浮动汇率制下的内外均衡调节,Y,i,i1,i0,BP,BP,Y0,Y1,IS,IS,LM,A,A,（3）资本完全流动，浮动汇率制下的内外均衡调节。在资本完全流动的情况下，BP曲线是一条水平的直线，即，国内利率必须和国际利率保持一致，国际收支完全由资本流动决定，进出口贸易的影响被资本
11、流动抵消。在初始国内均衡下，IS曲线与LM曲线相交于点A，此时利率低于国际水平，发生国际收支逆差，外汇市场外币需求大于供给，导致本币贬值。本币贬值导致IS曲线右移到IS，只要IS曲线与LM曲线决定的利率仍然小于国际利率，本国资本就会继续流出，本币就会继续贬值，直到IS曲线与LM曲线决定的利率等于国际利率，经济均衡于点A，此时产出上升，利率上升（下图所示）。,图3 资本完全流动，浮动汇率制下的内外均衡调节,i,i*,A,i0,LM,BP,IS,IS,A,Y0,Y1,Y,（4）内外均衡调节过程中的曲线移动。在蒙代尔-弗莱明模型中，内外均衡调节的关键在于国际收支不平衡时，不同汇率制度和不同的资本流动
12、自由程度下汇率和货币供给的变动。在固定汇率制下，汇率e不变，在浮动汇率制下，货币供给Ms不变，不同汇率制度和不同资本流动情况下的曲线移动情况可以归纳成下表。,表1 不同条件下，国际收支失衡引发的曲线移动,注：表示曲线不移动，表示曲线移动。,不同汇率制度下宏观经济政策的相对有效性分析,与固定汇率制和浮动汇率制优劣争论相关联的一个问题是：在这两种制度下货币政策和财政政策的相对有效性。我们在这里继续以蒙代尔-弗莱明模型分析。商品市场均衡的IS曲线为：i=+ce(1+t)Y/b (1)货币市场均衡的LM曲线为：i=(kY-Ms)/h (2)国际收支平衡的BP曲线为：（ce-tY）+(i-i*)=0 (
13、3) 本分析只以资本完全流动条件下的分析为例，因此+，在i-Y平面内，BP曲线是一条水平直线，对应的国际利率水平i*。,1. 固定汇率制下的财政政策,假设经济原先在点A0处达到平衡，国内利率等于国际利率i*。现在，政府采取扩张性的财政政策（上升），IS曲线右移至IS，产出增加到Y。在货币供应量不增加而产出增加的情况下，为了使货币市场平衡，利率会上升到i，从而超过国际利率水平。,图4 固定汇率制下的财政政策,BP,Y,Y0,Y,Y1,IS,IS,LM,LM,i,i,i*,A,A0,A1,在国内利率高于国际利率的情况下，由于资本可以完全流动，所以国外的资本就会流入本国，造成资本账户顺差，在外汇市场
14、上，形成对本币的需求，本币有升值的压力。为了维持固定汇率制，货币当局会在外汇市场上卖出本币，买入外币，在此过程中，货币当局不断增加货币投放（Ms增加），LM曲线不断右移，利率下降，直到LM曲线右移到LM时，LM曲线与IS曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济在点A1处重新达到内外均衡。因为在此过程中，货币供给被动扩张了，所以此时的产出水平比封闭经济下使用财政政策所能达到的产出水平更高，达到Y1的水平。即，在固定汇率制下，当资本完全流动时，财政政策对实现经济扩张的目标是有效的。,2. 固定汇率制下的货币政策,仍然假设经济在点A0处达到平衡。现在，货币当局采取扩张性的货币政策，体现为L
15、M曲线右移到LM。在政府支出不扩大的情况下，LM曲线与IS曲线相交于A点，产出增加到Y，利率下降到i，低于国际水平。,在国内利率低于国际利率的情况下，由于资本可以完全流动，所以本国资本就会流出，造成资本账户逆差，在外汇市场上，形成对外币的需求，本币有贬值的压力。为了维持固定汇率制，货币当局会在外汇市场上卖出外币，买入本币，在此过程中，货币当局不断紧缩货币，LM曲线不断左移，利率上升，直到LM曲线重新回到原来LM曲线的位置时，LM曲线与IS曲线决定的国内利率水平才重新等于国际利率水平，经济仍在点A0处达到内外均衡。在此过程中，货币供给主动的扩张被维持在固定汇率而实行的货币紧缩所抵消了。即，在固定汇率制下，资本完全流动时，货币政策对实现经济扩张的目标是无效的。,
