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1、期权基础策略讲解,中辉期货研发中心 贾晖,Company Logo,期权基础策略讲解,期权基础知识 期权价格、期权特点 期权基础策略 四项基础期权策略 基础期权的转化和合成,期权基础知识,期权定价模型 期权的波动因素及影响 期权价格的波动特点 期权价格损益图,期权定价-平价原理,两个投资组合 看涨期权+贴现债券（面值为行权价） 看跌期权+商品期货合约 C+Ke-r（T-t）=S+P,布莱克-斯科尔斯Black-Scholes模型基本形式,布莱克-斯科尔斯期权基本定价公式(1973年),布莱克-斯科尔斯有一系列的假设条件： 1、股票价格服从对数正态概率分布，股票预期收益率与价 格波动率为常数。
2、2、无风险利率是已知的并且保持不变 期权有效期内没有红利支付 3、不存在无风险套利机会 4、证券交易为连续进行 5、投资者能够以同样的无风险利率借入和借出资金 6、没有交易成本与税收，所有证券均可无限可分,在公式中，期权价值决定于五个变量： 1、标的资产的即期价格S； 2、期权执行价格X； 3、无风险利率r 4、期权到期时间T； 5、标的资产的价格的标准差 （通常称为波动率）,期权价格影响因素,期权的影响因素,标的物价格,执行价格,标的物价格波动率,到期日剩余时间,无风险利率,股票分红,标的合约价格波动是影响期权价格的主要因素,期权价格波动特点,卖出期权权利金价格波动规律？,期权损益图,图1
3、买进看涨期权的损益图1,图2 卖出看涨期权的损益图1,图3 买进看跌期权的损益图1,图4 卖出看跌期权的损益图1,期权价值=内在价值+时间价值,- 10 -,看涨期权的价值构成,内在价值100点,时间价值,时间价值20点,看涨期权价值,损益,标的资产价格,行权价格2200,当前价格2300,执行价格为2200元的看涨期权，权利金120点,时间价值衰减变化,- 12 -,看跌期权的价值构成,内在价值100点,时间价值,时间价值20点,看跌期权价值,损益,标的资产价格,行权价格2200,当前价格2100,执行价格为2200元的看跌期权，权利金120点,期权价值的构成,二、期权基础交易策略,1、买入
4、看涨期权 2、买入看跌期权 3、卖出看涨期权 4、卖出看跌期权 5、基础期权的转化和合成,买入期权与卖出期权的区别,卖出期权,买入期权,交易资金占用少,风险可控,支付保证金收取权利金,风险不可控,期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者： （一）权利金+标的期货合约交易保证金1/2*期权虚值额； （二）权利金+1/2*标的期货合约交易保证金。 看涨期权的虚值额=Max（期权合约行权价格-标的期货合约结算价，0） 看跌期权的虚值额=Max(标的期货合约结算价-期权合约行权价格，0）,期权策略,价格,多,空,买入看涨期权,卖出看跌期权,买入看跌期权,卖出看涨期权,期权策略之买入看涨期权策略,
5、风险：权利金 收益：无限,m1405：3463,看涨期权执行价格：3350元,权利金：110元,看涨期权执行价格：3200元,权利金：331元,买入看涨期权损益图,买入豆粕1409合约看涨期权，执行价格为3200元/吨，权利金331元 行权：获得豆粕期货多头,标的期货价格,损益,行权价格3200,损益平衡点：3531,看涨期权权利金支付331元,0,买入看涨期权,使用条件：预期价格上涨,预期价格上涨， 投机参与,保护已有的 空头头寸交易,买入虚拟库存,规避企业 原材料成本上升,买入看涨期权,策略应用： 1、投机性交易-赚取单边上涨行情 举例：某投资者买入m1409合约执行价格为3200元/吨的
6、看涨期权，支付权利金280元。m1409合约期货价格为3430元/吨,a、价格上涨，平仓获取权利金：,m1409上涨到3450元，权利金上涨至340元-通过期权市场卖出平仓，赚取权利金差价340-280=60元。,b、价格上涨，平仓或行权：,m1409上涨到3580元，权利金上涨至520元-通过期权市场卖出平仓，获取权利金价差收益520-280=220元。 -申请行权，获得一张价格为3200元的豆粕1409多头期货合约，进行期货盘面后续相关交易。,c、价格下跌，放弃期权：,损失280元权利金,2、投机者和机构投资者的保值交易 a、投机者-期货价格上涨导致原持有的期货空头仓位出现亏损，买入看涨期
7、权保护期货空单风险。 最大亏损：期权执行价格-期货空单价格+权利金 盈亏平衡点：期货空单价格-权利金 b、机构投资者-保护交易池中的空头期货仓位风险，将亏损额度控制在固定的范围内。 举例：3月份，豆粕消费淡季，某私募经理看空豆粕市场，在3500元卖出豆粕空头期货合约。但随后美豆预报库存紧张，美盘上涨带动国内转势，于是该私募决定买入豆粕看涨期权合约规避风险，期权执行价格为3600，权利金80元。 如果价格上涨最大损失： 如果价格下跌， ，该投资开始获利,180元,期价=3420元,期货空头+买入看涨期权=买入看跌期权,标的期货价格,损益,期货空头,买入看跌期权,买入看涨期权,执行价格,3、企业保
8、值 1、通过买入期权操作，节省保值交易的资金成本 2、买入看涨期权控制原材料上涨风险 3、买入看涨期权建立虚拟库存 商品价格上涨，通过赚取权利金摊低商品的购买成本 通过行权在期货市场交割买入现货 商品价格下跌，放弃期权，损失权利金。在现货买入更为低廉的商品。 举例：某饲料厂为防止豆粕价格上涨增加经营成本，（豆粕现货价格在3300元/吨），于是买入豆粕看涨期权，执行价格为3350元/吨，权利金为20元。,买入看跌期权策略,风险：权利金 收益：无限,m1405：3463,看跌期权执行价格3350元,权利金53.5元,买入豆粕1409合约看跌期权，执行价格为3350元/吨，权利金53.5元 行权：获
9、得豆粕期货空头合约,标的期货价格,损益,行权价格3350元,看涨期权权利金支付53.5元,损益平衡点：3296.5元,买入看跌期权,使用条件：预期价格下跌,预期价格下跌， 投机参与,保护已有的 多头头寸交易,规避企业库存 下跌风险,买入看跌期权,交易策略,1、投机性交易-赚取单边下跌行情 2、保护性交易策略-保护已有的多头仓位风险 a、投机者-价格下跌导致原持有的多头仓位出现亏损，买入看跌期权保护多头头寸风险。 最大亏损：多头头寸价格-期权执行价格+权利金 盈亏平衡点：多头头寸价格+权利金 b、机构投资者-保护交易池中的多头头寸风险，将亏损额度控制在固定的范围内。 举例：某股民持有股票出现亏损
10、，股票购入价格在11元，为规避股票继续下跌的风险，于是买入该股看跌期权，执行价格在9元，支付权利金0.5元，此时股票价格为10元。 如果股票继续下跌，最大亏损 如果股票上涨，当价格 时，该股民开始获利,2.5元,=11.5元,期货多头+买入看跌期权=买入看涨期权,标的期货价格,损益,期货多头,买入看涨期权,买入看跌期权,执行价格,3、企业库存保值 举例：某油厂开榨，豆粕库存不断增长，为防止豆粕价格下跌导致压榨亏损。于是买入豆粕1309合约看跌期权，执行价格为3180元/吨（期货价格为3300元/吨；现货价格3250元/ 吨），权利金为50元。 a、价格果真下跌，期货价格3200元/吨，现货价格
11、3180元/吨，此时豆粕现货库存出现亏损，豆粕看跌期权权利金上升至170元/吨，期权获利120元。 完全抵消豆粕现货价格下跌风险，同时获得额外收益50元/吨 b、价格上涨，油厂放弃期权，损失50元/吨，现货市场卖出豆粕库存。现货价格的上涨可以完全抵消或部分抵消期权成本损失。,卖出看涨期权,预期：价格下跌或震荡，获取权利金收益 适用行情：震荡或下跌 收益：获取权利金 风险：价格上涨，风险无限,卖出看涨期权执行价格3350元,权利金109元,卖出看涨期权,卖出豆粕1409合约看涨期权，执行价格为3500元/吨，权利金380元 行权：获得标的空头,标的期货价格,损益,行权价格3500元,卖出期权获取
12、权利金380元,损益平衡点：3880元,策略应用,1、赚取投机价差利润（价格不涨） 2、卖出看涨期权，保护已有多头头寸 举例：某投资经理预期白糖价格上涨，在4800元/吨买入白糖多头期货头寸后，为规避价格下跌导致交易头寸的风险敞口，于是卖出白糖看涨期权，执行价格为4950元/吨，获取权利金200元。 最大收益：执行价格-期货价格+权利金 最大可承受亏损额度：期货价格-权利金,卖出虚值看涨期权or卖出实值看涨期权,？,期权之间的转化,期货多头+卖出看涨期权=卖出看跌期权,标的期货价格,损益,期货多头,卖出看涨期权,卖出看跌期权,执行价格,3、企业保值,企业保护库存下跌风险，同时实现期货市场卖货,
13、获取权利金,行权获得期货空头 实现期货市场卖货,举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，此时油厂担心豆粕价格下跌，导致压榨亏损，于是卖出豆粕看涨期权，执行价格在3500元/吨，获取权利金50元。（此时豆粕现货价格在3350元） 如果价格上涨至3500元以上，则卖出豆粕看涨期权被行权，获得期货空头，在期货市场实现卖货，比过去的豆粕现货价格高出150元。 如果价格下跌，卖出期权获得权利金50元，弥补现货价格下跌的部分损失。,企业规避原材料价格上涨风险，做多期货，同时，卖出虚值看涨期权,获取权利金,执行价格-期货价格,举例：饲料企业为规避豆粕价格上涨风险，买入豆粕期货多头，价格在3320元/
14、吨，此时期货价格下跌，为保护期货头寸风险，卖出看涨期权，执行价格在3450元/吨，获取权利金50元。 价格如期下跌: 获得50元权利金，摊低现货原材料成本、 价格上涨: 期价突破3450元，卖出期权行权，期货市场对冲平仓，盈利：180元。,卖出看跌期权,看多后市的期权操作 应用背景： 预期市场价格震荡或看多上涨行情时，可选用卖出看跌期权 收益：获取权利金 风险：价格上涨，风险无限,卖出看跌期权执行价格3350元,权利金53元,卖出看跌期权,执行后：获得标的多头，价格：执行价格-权利金 卖出豆粕1409合约看跌期权，执行价格为3500元/吨，权利金380元,标的期货价格,损益,行权价格3500元
15、,卖出期权获取权利金380元,损益平衡点：3120元,期权应用,1、当价格下跌或者震荡中，选择卖出看跌期权 2、保护已有空头的头寸风险 某投资经理预期豆粕价格下跌，在3500元/吨买入豆粕空头期货头寸后，为规避价格下跌导致交易头寸的风险敞口，于是卖出豆粕看跌期权，执行价格为3350元/吨，获取权利金200元。 最大收益:期货价格-执行价格+权利金 最大可规避亏损点：期货价格+权利金,期货空头+卖出看跌期权=卖出看涨期权,标的期货价格,损益,期货空头,卖出看涨期权,卖出看跌期权,执行价格,3、企业保值,企业保护成本上涨风险，同时实现期货市场买货,获取权利金,行权获得期货多头 实现期货市场买货,举例：豆粕上涨，现货价格达到3350元/吨，某饲料厂担心后市豆粕价格继续上涨，增加更多的生产成本，于是卖出豆粕看跌期权，执行价格为3250元/吨，权利金80元/吨。期货价格3400元/吨 价格上涨-赚取权利金，弥补现货豆粕上涨成本 价格下跌至3250元以下-此时卖出看跌期权遭到行权，获得期货多头，合约价格在3250元，实现在期货市场交割买货,成本：3170元。,企业规避库存下跌风险，做空期货，同时，卖出看跌期权,获取权利金,期货价格-执行价格,举例：某油厂手中存有开榨留下的豆粕库存尚未卖出，如果此时豆粕价格下跌，油厂将会面临压榨亏损。为了规避豆粕价格下跌的风险，于是卖出豆粕期货3350元/吨
