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1、1,2011 年9 月6日,中金公司 研究培训,2,目录,2011年9月,罗 炜 丁 玥,钢铁行业基本面研究交流 Steel Industry,4,罗炜，中金公司研究部执行总经理，于2001年加入中金公司，目前负责钢铁、建材、机械等投资品行业研究，并向国内外机构投资者提供研究服务。罗炜先生曾先后参加了2005年宝钢A股增发项目，2006年中国建材H股IPO项目，2007年复星国际H股IPO项目，2008年金钼股份A股、中国南车A+H股IPO项目，2009年中国中冶H股IPO项目，以及2010年中联重科H股IPO项目。 罗炜先生先后就读于西安交通大学和上海交通大学，并获得工商管理博士学位。,钢铁
2、、水泥行业培训,5,丁玥 中金公司 研究部经理 丁玥女士于2009年加入中国国际金融有限公司研究部，主要负责钢铁行业及A股和H股上市公司的基本面分析，并向国内外机构投资者提供研究服务。在此期间，丁玥女士先后参加了2009年中国中冶H股IPO ，2009年攀钢重组、河北钢铁重组和2010年山东钢铁重组等项目。 丁玥女士毕业于复旦大学，获得金融学硕士学位。,钢铁、水泥行业培训,6,炼钢流程图,7,炼钢流程图,8,1,钢铁行业研究思路之周期性,9,世界钢铁需求与GDP增长密切相关 中国钢铁需求与固定资产投资相关性更强,世界钢铁需求与GDP增长,中国钢铁需求与固定资产投资相关性强,钢铁需求与宏观经济紧
3、密相关,10,上海市场钢材价格,月度利润 年度利润,钢材价格及盈利随经济周期波动，且波动幅度大,11,需求供给难以实现长期平衡，产品价格周期性波动 近几个短周期的长度大约在三年左右，2002年后由于中国及新兴经济体的增长进入长的上升周期，08年以后全球经济放缓可能导致短下降周期,短周期 vs. 长周期,钢铁的周期性,12,城镇化：长材,快速增长期,稳定增长期,峰值,拐点,工业化：板带,全球化：板带长材升级,产业发展周期阶段,13,上海现货市场钢材价格,中国钢铁产量 中国钢铁表观消费量,中国钢铁行业的长周期,1993-2001，低速增长阶段，需求和产量CAGR均为8%左右，价格震荡下跌，并于20
4、01年见底 2002-2007年的快速增长阶段，需求和产量CAGR高达15%-20%，价格处于上升通道，尽管2005年下半年经历了一波较大幅度的下跌 自2008年金融危机后，钢价于2009年初见底，伴随经济刺激政策和原料价格逐步上涨。从钢铁需求来看，已经进入低速增长阶段，未来CAGR将维持在5左右。,14,1993-2001年粗钢表观消费量与固定资产投资实际增速,1993-2001年的低速增长阶段,1993-1996年，为了治理经济过热，政府实行了“双紧”的财政和货币政策，固定资产投资增速逐年回落，钢铁需求随之低迷，甚至在94和95年出现了负增长 1998-2001年，尽管政府开始推行扩张的财
5、政政策，但东南亚金融危机对我国和世界的负面影响没有完全消退，钢铁价格仍然震荡下跌,15,2002年以来，钢铁需求的快速增长主要得益于：1) 城市化进程的迅速推进，平均每年提升1个百分点；2）重工业产业的快速发展。2002-2007年，重工业增加值的年均复合增长率高达28% 其中2005年是上升长周期中的下降短周期。在钢价持续上涨的刺激下，2003年的钢铁行业FAI增速达到89.7%，2004年的新增产能高达9000万吨。新增产能在2005年集中释放，导致严重的供过于求。但很快被出口国内需求以及出口的增长所消化。,城市化率 重工业增加值增长率,2002年以来的快速增长阶段,16,增长空间有限。即
6、使发达国家的人均钢产量峰值612千克/人测算，我国粗钢产量的峰值在8.5亿吨左右，2010年底我国建成产能就达到7.5亿吨。 中国经济面临转型，投资增速、新增钢产能和钢产量增速都进入低速增长时代。,钢铁行业固定资产投资,产能增长 年度粗钢产量增长,2008年金融危机以后进入低速增长的拐点,17,6个完成工业化国家人均峰值钢产量634kg，2009年中国人均钢产量为468kg 中国地区经济发展不平衡，上海、北京的人均粗钢消费量已突破600kg，但中西部地区的人均粗钢消费量仍然很低 地区发展不平衡可能使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低,完成工业化国家钢产量达到峰值年份的人均钢产量 2008年，我国
7、各省市人均粗钢消费量,我国钢铁需求的结构性增长,18,全球钢铁产业发展周期,1901-1946，平稳发展阶段，一战、二战 1947-1974，快速增长阶段，日本、德国经济崛起 1974-2000，停滞阶段，两次石油危机，前苏联解体导致大量钢铁出口，亚洲金融危机、美国IT泡沫 2001-2007年，快速增长阶段，发展中国家成为需求增长的主要推动力量 结论：战争和大国崛起是全球钢铁需求的主要动力。,19,2,钢铁行业研究思路之供需及产业链分析,20,原料进口 压力,钢材出口 压力,21,2010年钢铁行业成本结构,铁矿石和焦煤成本占比大,钢铁行业成本结构,22,2010全球铁矿石成本曲线,铁矿石瓶
8、颈难以打破,十年高增长导致低成本海运矿石供给出现瓶颈，达到边际平衡的成本点沿着成本曲线向右上移动，推升矿石价格。,23,铁矿石瓶颈难以打破,20102015铁矿石需求复合增速4.3。 中国 海外发达经济体 其他发展中国家 CRU预测未来五年铁矿石供给增速35,24,铁矿石紧缺程度有所改善，但供给偏紧局面仍然持续,铁矿石供给仍然偏紧,25,焦煤价格上涨明显,中国是焦煤的主要产地，但是焦煤资源的储量是有限的，面对我国钢铁产能的迅速扩张，焦煤尤其是优质焦煤供应出现缺口。09年下半年以来我国焦煤转为净进口，中国的需求推升了全球的焦煤价格。 炼铁设备大型化，对优质焦煤需求明显增加 焦煤行业保护性开采 资
9、源税改革推升煤炭价格,优质焦煤缺口显现,26,钢铁下游需求结构,27,供需略有改善，产能利用率提高,28,产能利用率和行业利润率的相关性被打破,成本曲线形态变平行业盈利空间收窄 成本曲线结构变化尾大不掉,高产能利用率，低盈利的悖论成本曲线变化,29,3,把握阶段性和结构性机会,新疆区域投资的标的,新疆建筑用钢供不应求 运输距离扩大到3000公里 运费拉大疆内外价差 标的： 八一钢铁 新兴铸管 酒钢宏兴,十二五期间新疆GDP增速达14%,十二五期间新疆FAI增速达25%,Source：CEIC, CICC Research,Source：CEIC, CICC Research,螺纹钢新疆和上海价
10、差,Source：steelhome, CICC Research,看好矿石产量增长较快的企业,铁矿石价格在2008年高峰时达1600元/吨。 2010年平均价格1160元/吨。我们预计2011年上涨10-15%。 目前铁矿石就挨个1350元/吨，比高点低15%。,预计2011年铁矿石价格上涨15%,有铁矿石业务的 上市公司,攀钢钒钛：白马矿和卡拉拉项目扩产，2012年增长50% 新兴铸管 今年权益煤产量44万吨，铁矿产量11万吨，预计到2013年增长超过250 凌钢股份 20112012年原矿产量250、300万吨，增速47和32，每股矿产量1千克 酒钢宏兴 20112013年原矿产量700
11、、1000和1200万吨，增速超40，每股矿产量1.5千克 西宁特钢 120万吨铁矿石，120万吨焦煤，期待煤炭矿井建成释放业绩,Source: Bloomberg. CICC Research,可比公司估值表,2011年9月,罗 炜 关 雪,水泥行业研究思路交流 Building Material Industry,34,关雪女士现任中金公司研究部高级经理。关女士于2008年加入中国国际金融有限公司研究部以来，主要负责建材和造纸行业及上市公司的基本面分析，并向国内外机构投资者提供研究服务，在H股和A股市场具备一定影响力。在此期间，关雪女士先后参加了2008年金钼股份A股IPO，2009和20
12、10年中国建材H股增发等项目。 关雪女士获得2010年卖方分析师水晶球奖非金属建材行业入围奖。 关雪女士先后就读于上海交通大学和复旦大学，并获得管理科学与工程硕士学位。,钢铁、水泥行业培训,35,1,水泥行业研究思路,36,水泥生产工艺,37,水泥需求与GDP增长密切相关 水泥需求与固定资产投资相关性更强,水泥需求与固定资产投资增长,水泥需求与GDP相关性,周期性：水泥需求与宏观经济密切相关,38,水泥行业利润,全国水泥平均价格,上世纪90年代末以来，水泥价格随宏观经济变化出现了一次周期性峰顶（2002年），一次谷底（2005年） 目前水泥价格处于新一轮周期上升阶段 上一轮周期谷底是2005年
13、，行业收入增速大幅下降，利润下降 38.2%，利润率跌至3.1%,周期性：价格及盈利波动,39,河北,天津市,山东,江苏,安徽,浙江,上海市,福建,广东,香港,台湾,黑龙江,吉林,辽宁,内蒙古,新疆,西藏,青海,四川,云南,贵州,广西,海南,湖南,江西,湖北,河南,甘肃,陕西,宁夏,山西,北京市,重庆,天山股份/中材股份,青松建化,亚洲水泥 中国建材,金隅股份 冀东水泥,亚泰集团 中国建材,中国建材 海螺水泥,华新水泥 亚洲水泥 中国建材,山水水泥,华润水泥 海螺水泥,中材股份 祁连山 赛马实业,海螺水泥 华新水泥,华新水泥,区域性：区域龙头,水泥产品本身特点决定其区域性。由于水泥产品附加值低
14、，保质期短等特点，水泥销售的最佳范围是150-200公里以内，超过此范围销售水泥，吨盈利能力将下降。,40,区域性使得各区域静态价格差异较大，且不同区域内的企业不会形成正面竞争。,区域性：价格差异,41,我国水泥需求下游分布,水泥需求分布,42,水泥需求模型,43,行业固定资产投资,44,供需平衡表,45,市场整合,46,水泥成本结构（以海螺为例）,47,人均消费量,48,2,水泥行业估值方法,49,市盈率通常与盈利水平负相关，盈利较好时市盈率低，盈利较差时市盈率高,盈利与市盈率,50,历史估值水平,51,51,分析员：赵晓光 2011 年9月,电子行业研究方法 对成长，行业景气和研究方法的认
15、识,52,赵晓光先生现任中国国际金融有限公司研究部副总经理。赵晓光先生于2010年加入中金公司，现主要负责对电子和IT行业的研究。2009年和2010年在“新财富”电子行业最佳分析师评选中获得第一名，2008年在“新财富”电子行业最佳分析师评选中获得第三名，2009年和2010年获得卖方分析师“水晶球奖”。 赵晓光先生在加入中金前曾在东方证券担任电子行业研究员。 赵晓光先生2007年毕业于复旦大学，获得经济学硕士学位。,电子行业培训,53,电子行业研究方法,三代研究方法、推荐书籍及资深科技分析师的七点忠告,以手机为例解剖电子产业链,怎样把握成长股 行业成长与企业成长,怎样分析行业景气 行业周期和投资时钟分析方法,分析师常犯的错误汇总,研究的精华是比较,企业成长模式 行业成长逻辑 换机周期,比较研究是行业研究之根本方法 好奇心是做好研究的最大动力 对客户和竞争对手的研究是关键,54,54,从手机看电子产业链,信号输入,信号输出,声音输入：麦克风,数字输入：键盘,图像输入：镜头,无线信号输入：天线,图像输出：面板、模组及LED背光等,声音输出：扬声器/受话器,大声音输出：音箱,蓝牙耳机/耳机,震动马达，上游磁性材料,印刷电路板及基板：连接所有电子元器件,信号处理,连
