投融资与风险管理（孙红伟）

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1、投融资与风险管理,主讲人:孙红伟,孙红伟先生，高级研究员，北大、清华、中欧及浙江大学特聘讲师，法国语言文学学士，管理学金融学硕士，法国维亚大学客座讲师，波尔多经贸大学金融案例库国际部主任，瑞士环球金融大学访问学者，主持与美国内华达州立大学金融管理项目合作。 融勤国际中国成长基金创始合伙人，Delta基金主管合伙人、渤海金石基金合伙人、天使投资人、多家国内外上市或拟上市公司董事等职,3,目前现状,劳动力成本上升，原材料价格上涨，出口受阻，内销不畅，竞争加剧，投资难赢、融资不顺，生意不好做，企业难！ 股市低迷，房市不振，民间融资险象环生，基金、黄金“金，不理我们” 个人难！ “珠三角”见闻 投融资

2、的“术”已江郎才尽，投融资的“道”在哪里？,4,结论,如果还单纯地停留在产品经营阶段，而不真正通过资本运营的思路来投融资，那么，大企业将失去竞争力，中等企业将被淘汰，而小企业将在“温水煮青蛙”中浪费掉赖以翻身的本钱。 大型央企的“旧貌换新颜” 蒙牛的成长 私募股权(直接投资)基金的火爆 为什么？ 作正确的事，正确的做事。,一、投资学介绍 二、与大家密切相关的投资学知识 三、中国投融资出现的新问题 四、宏观现状及成因 五、未来趋势判断 六、企业如何做投融资 七、风险管理 八、个人如何理财 九、风险管理 十、总结,课程安排,投资学介绍,投资（Investment） 为了获得可能但并不确定的未来值（

3、Future value）而作出牺牲确定的现值（Present value）的行为。 （William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖）,投资学介绍,金融工具：原生金融工具、衍生金融工具 现代投资理论：资产组合理论、资产组合的风险与收益、资本资产定价模型 市场的有效性、宏观调控 市场、机构与交易 投资分析：股票价值分析；债券价值分析；利率期限结构理论；black-scholes期权定价模型 投资分析实务：基本分析、技术分析 资产组合与绩效衡量,概念辨析,财富（ Wealth）：现时收入（Present income）与未来收入（Future income）的现值（Present

4、 value）的和。 资产（Assets）：所有能储存的财富 实际资产（Real assets）与金融资产（Financial assets） 投机（Speculation）：高风险的投资；投机与投资可以相互转化；没有投机者市场将无法转让高风险 套期保值者和投机者 投资级和投机级债券 套利（Arbitrage）：投资和投机都是与市场打赌，有风险 ，但套利是无风险的。,金融资产,实际资产（Real assets）： 创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力，决定一个社会的财富。 金融资产（Financial assets）： 实际资产的要

5、求权（ Claims on real assets ），定义实际资产在投资者之间的配置。 金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：债券可能并不比印制债券的纸张更值钱。 整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。,金融资产或金融工具的分类,按照合约的性质： 债权（Debt）和股权（Equity） 期限长短： 货币市场工具（短期，1年以内）和资本市场工具（中长期，1年以上）,金融市场,金融市场（Financial market）是金融资产的交易场所。 合约性质： 债券市场、股票市场、期货市场、期权市场 期限长短： 货币市场和资本市场功能：初级（一级）市场发行市场，二级市场交

6、易市场。,金融市场资金募集方式,融资（Raise funds or financing） 间接融资：向银行借款 直接融资：直接借款（发行股票、债券等）,企业融资,A，自有资金： 资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。 B，借贷： 只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制） 中小企业的融资困境是世界性难题 C，股权： 多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。,投资基本原则,比较原则（Comparison principle） 投资者通过与金融市场上的其他可用的投资机会来评价一项投资，金融市场给出了机会成本。 无套利原则（No a

7、rbitrage principle） 利用同质证券之间的定价不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利。 假设A银行的存贷年利率为10，B银行为12，其结果是什么？套利的三个基本特征：零投资、无风险、正收益。但世上没有免费的午餐！ 无套利原则说明证券之间的价格可以从技术角度予以确定。这是金融工程的基本思路！ 风险厌恶原则（Risk aversion） 假设两项投资成本相同，预期回报相同，投资者将选择风险小的投资项目。根据风险厌恶原则，对于同一个公司股票给出的回报要大于债券。因此，高风险的投资需要高回报予以风险补偿。,总结,三大内容： 金融工具与金融市场、投资理论、投资分析实务。 金

8、融工具与金融市场： 基础性金融工具与衍生工具、交易所、中间商、价格决 定过程以及市场微观结构等。 投资理论： 证券的风险与收益、组合投资理论、CAPM理论、APT、 股票理论、债券理论、期权定价模型等。 实务： 基础分析和技术分析 。,一、投资学介绍 二、与大家密切相关的投资学知识 三、中国投融资出现的新问题 四、宏观现状及成因 五、未来趋势判断 六、企业如何做投融资 七、风险管理 八、个人如何理财 九、风险管理 十、总结,课程安排,金融工具,金融工具分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具其价值是原生金融工具的价值派生出来，是或有要求权。

9、任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减少交易成本。 传统上，按照金融工具的期限分为货币市场（Money market）工具和资本市场（Capital market）工具。货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金的等同物。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的固定收益证券和股票等。,金融工程,金融工程（Financial engineering） 包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金

10、融问题给予创造性的解决。运用期权与标的股票以及无风险债券构造资产组合（Portfolio），可以得到与某些金融工具有完全相同的损益特征（即模仿金融工具），也可以合成金融工具，例如：可转换债券。,并购,目的： 扩大市场份额 进入新领域 调整经济结构 另类并购： 买壳上市,股权投资与上市,私募股权投资 公开发行IPO,一、投资学介绍 二、与大家密切相关的投资学知识 三、中国投融资出现的新问题 四、宏观现状及成因 五、未来趋势判断 六、企业如何做投融资 七、风险管理 八、个人如何理财 九、风险管理 十、总结,课程安排,中国投融资出现的问题,企业关联投资：战略不清；没有与时俱进；资本化不足；重复投资；

11、内控不足；没有风险控制机制和危机处理制度 企业外部投资：盲目跟风；没有投资战略；单纯利益导向；没有风险隔离机制；决策不科学、不民主；没有过程控制；没有资本支持链条导致的“半拉子”投资 个人理财：没有投资和理财基本常识；没有风险判断和承受能力；非合规投资人,中国投融资出现的新问题,企业关联投资： 重复建设的产能严重过剩、原有投资的融资体系出现重大危机、 新投资的融资没有解决的思路 企业外部投资： 资本市场的动荡导致的投资风险凸现 个人： 理财市场在资本市场和整体宏观环境不佳的状态下举步维艰,一、投资学介绍 二、与大家密切相关的投资学知识 三、中国投融资出现的新问题 四、宏观现状及成因 五、未来趋

12、势判断 六、企业如何做投融资 七、风险管理 八、个人如何理财 九、风险管理 十、总结,课程安排,25,宏观现状及成因 -全球与中国宏观环境现状及分析,全球宏观环境 美国次级债 粮食、石油等价格上涨 弱势美元与美国大选 中国宏观环境 宏观调控 本土IPO与股票市场 外汇储备与汇率 房地产 劳动力、生产资料和原材料价格上涨 本土私募基金,26,次级债风波： 成因 1）宏观因素 2000年的股灾和911后刺激经济的减息计划: 1%；住房贷款利率走低，房价大幅飙升，5年翻一番；04年开始，持续加息，06年房价开始回落 2）市场缺陷 住房贷款条件过于宽松；信用衍生产品创新使得放贷机构、借款人和投资者相对

13、隔离 产品的复杂性和不透明使得投资者过分依赖市场中介和信用评级公司 “大家”低估了违约风险 3）产品风险 利率不平衡 后续发展不确定,解开黑匣子,2007.9.10， 次级债事件或致中国紧缩和通胀风险,美国经济已经陷入衰退，而且从持续时间和程度上来说，比许多人预期的更严重。（巴菲特，中国证券报，2008.5.26）,全球金融危机的源头是美国的次贷危机,29,次级债风波： 微观影响 1）银行及金融机构 2）信用危机 3）拖累实体经济 2007年3月开始危机，有以下几个影响： 1）美国宏观经济政策不确定性加剧：刺激经济或者稳定币值？ 2）后果的严重性尚无定论 3）美国对世界的拉动作用将大为减弱,次

14、贷危机对美国资本市场的影响,通货膨胀,加息,提升借 贷压力,挤压开发 商利润,房产市 场下滑,次贷违约 率上升， 危机爆发,金融大环境：流动性过剩,次贷危机反映了人们的贪婪：今天不仅花掉了明天的钱，而且将后天甚至明年的虚拟收入都挥霍精光。不仅花掉了自己的钱，而且将邻居明天的收入也借来花光。,次贷危机对美国资本市场的影响,金融是经济的血液，金融业的崩溃，直接影响到美国经济的基本面。而美国的经济，正是全球经济的火车头。当火车头不再有力，各个车厢隐藏的矛盾就不能再被强烈掩盖。于是很多矛盾似乎是一夜之间出现。,次贷危机对美国经济的影响,次贷危机对国际和中国市场的影响,新世纪金融公司宣布濒临破产,贝尔斯

15、登旗下对冲基金濒临瓦解,沃尔玛等数十家公司蒙受巨大损失,欧洲中央银行出手干预,金属原油期货和黄金现货价格大幅跳水,法国巴黎银行宣布卷入次贷事件,雷曼兄弟公司申请破产,美国7000亿美金入市干预,34,次级债风波： 对中国的影响 直接影响小；但间接影响大，体现在两个方面：1）出口的影响 2）金融渠道的影响 宏观反应 1）国际贸易和财政盈余的对冲 2）中美金融市场联系尚不密切 3）货币政策的独立性与前瞻性,中国：辛辛苦苦几十年，一夜回到解放前？,中国以牺牲资源，环境和工资为代价，并维持较低汇率，中国经济过快增长导致通货膨胀。而我们牺牲环境和子孙后代利益换回的巨额美元，却日渐缩水有成为废纸的危险。出

16、口型和外贸型企业的死亡可以预期，低附加值行业将面临灭顶之灾。,36,美国援救 发债-原有国债价值下降-进一步危及中国外汇储备价值 财政直接注资-美元进一步贬值-石油价格上涨-中国通胀加剧 游说中国购买更多美国的住房贷款债券-加剧中国金融风险 美国经济下滑-中国出口下滑-宏观经济的稳定增长受到影响,37,石油： 供需矛盾、高成本、政治因素和金融炒作是导致石油供应增速放缓，从而推高油价的原因；而政治需要和金融炒作导致的暴涨暴跌对于石油发展本身和实体经济的破坏性极强。 08年展望： 全球经济与汇率： 1）全球经济是否已经衰退？ 2）美国经济,38,1）全球经济是否已经衰退？ 所有的资料和迹象都显示，截至目前，全球的经济体系仍然保持稳定且富有弹性 更符合规律的货币政策 更加高效的金融市场 自由市场的渐进发展 宏观政策的合理应用 全球化 2）美国经济 有可能成为整个链条中最薄弱的环节