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1、1,股票期貨期權的應用 香港交易所 2001年8月,2,股票期貨期權講座,簡介 股票期貨期權概念 買賣股票期貨期權的優點 如何運用股票期貨期權達到投資目的? 適用的股票期貨期權策略 交易所買賣的股票期貨期權特色 應用期貨期權風險及應注意的事項 答問時間 附錄 - 香港交易所可買賣的股票期貨和期權,3,簡介,股票期貨已於1995年3月開始買賣 股票期權已於1995年9月開始買賣 股票期貨期權產品發展： 2001年8月6日 股票期權交易由期權交易系統(TOPS)遷移至電子交易系統(HKATS)進行買賣(即跟其他衍生產品在同一平台買賣) 2001年8月27日 股票期貨合約乘數改變為跟隨正股每手股數
2、相同 交易所增加可買賣股票期貨期權合約,4,股票期貨期權概念(1),股票期貨 一個具約束力的買賣協議 註明於將來一既定日期 以既定價格(期貨合約價) 買入(長倉)/賣出(短倉) 既定的股票數量,股票期權 一個有期限的權利之買賣協議 註明既定日期或以前(到期日) 以既定價格(行使價) 買入(認購)/賣出(認沽) 既定的股票數量,5,股票期貨期權概念(2),股票期貨 買家: 買入(長倉)股票期貨 沽家: 賣出(短倉)股票期貨,股票期權 買家:買入 認購-擁有購買股票權利 認沽-擁有沽出股票權利 沽家:賣出 認購-在買家行使期權時,有責任沽出股票 認沽-在買家行使期權時,有責任買入股票,6,股票期貨
3、期權概念(3),股票期貨 買賣兩方必須付按金 在到期前未平倉合約會按每日市價計算按金戶口的盈虧 如按金戶口結餘跌低於維持按金水平,投資者會被要求補倉,股票期權 買家須支付期權金購買期權 賣家收到期權金同時須付按金 到期日或以前: 買家可賣出或行使期權,亦可讓期權到期作廢 賣家可買入期權平倉或在買家要求下履行責任,7,期 貨 盈 利 與 風 險 分 佈,長倉,短倉,買家,賣家,盈/虧,到期日 股價,盈/虧,到期日 股價,8,期 權 盈 利 與 風 險 分 佈,認購,認沽,買家,賣家,賣家,買家,盈/虧,盈/虧,到期日 股價,盈/虧,到期日 股價,盈/虧,到期日 股價,到期日 股價,9,買賣股票期
4、貨期權的優點(1),適用配合正股的投資 對沖正股及其他衍生工具合約 捕捉個別股票表現的投資機會 靈活性高,升市,跌市,波動市和牛皮市(期權) 皆適用 方便沽空 運用沽空股票期貨或認購期權,又或購買認沽期權,可捕捉股價下跌帶來的收益,10,更有效管理資金, 具成本效益 -買賣期貨或沽空期權需付按金 -購買期權需支付期權金 增加市場流通量和連貫性 提供海外投資者低貨幣風險投資 莊家制度 增加市場流通量和效率 同一電子交易系統買賣(HKATS),買賣股票期貨期權的優點(2),11,結算所風險管理工具 為每合約風險對手 確保合約履行 參與者質素 每日按金市價計值 持倉數量限制 儲備基金,買賣股票期貨期
5、權的優點(3),結算所保證,12,以和黃正股80, 1張和黃期貨合約值$80,000和 1張等價和黃期權5單邊計：,* 2003年4月1日前 # 不少於交易價值的0.25%, 最低佣金為$50 + 行使期權須支付釐印費(跟股票買賣時所付的相同),低交易成本 - 交易成本比較,股票期貨 股票期權 最低經紀佣金*: $20 0.25%# 交易所費用: $3.5 $5.0 證監會徵費: $1.0 無 賠償基金徵費: $0.5 無 釐印費: 無 無+ 共: $25 0.25%+$5 投資金額的交易費用 $25 $55,買賣股票期貨期權的優點(4),13,槓桿效應,匯豐股票期貨-長倉,回報($),假設客
6、戶支付按金為正股的20%,買賣股票期貨期權的優點(5),+11%,-11%,+55%,-55%,14,匯豐股票期權-認購長倉,回報($),假設客戶支付$3期權金買入認購,+200%,槓桿效應 (續),15,如何運用股票期貨期權達到投資目的?,* 投資策略 * 對沖策略 * 增加收入策略(期權) * 槓桿作用 * 套戥策略,16,升市,方向性買賣 對沖策略 增加收入(期權) 止蝕策略,跌市,股票期貨期權投資策略,牛皮市,17,方向性買賣-牛市策略(1),看好市況: 預期目標的股票會在一、兩個月內上升 遲一些有足夠的資金買入股票 現在手頭上有足夠的資金可支付按金/期權金 可行策略: 1.買入目標的
7、股票期貨 2.買入目標的股票認購期權 3.沽出目標的股票認沽期權,18,可行策略(1):買入目標的股票期貨 *例:7月初,匯豐正股價為$91 買入7月匯豐期貨$91.25 * 好處: 支付按金 投資成本低 具槓桿作用,方向性買賣-牛市策略(2),19,分析: 如果期貨價升高過買入價,投資者可沽出股票期貨賺取累積的盈利,或等待合約到期折算盈虧。 如果期貨價跌低過買入價，投資者會有損失 如果其累積虧損使到按金戶口結餘跌低過維持按金水平以下,投資者會被要求支付額外的按金 又或在合約到期前沽出股票期貨折算盈虧，可止蝕離埸。,20,可行策略(2):買入目標的股票認購期權 * 例:7月初, 恆生正股價為$
8、82.25, 買入7月85恆生認購期權,支付期權金$1.46 * 好處:投資成本低 具槓桿作用 風險有限,方向性買賣-牛市策略(3),21,分析: 如果正股價升高過行使價,投資者可沽出股票期權獲利,或行使期權以$85買入股票(實際買入股票成本為$86.46=$85 +$1.46),賺取市價和$86.46之間差價 如果正股價跌低過行使價，讓合約到期最大的損失在於所付期權金,但投資者亦能以低過行使價的市價買入正股,22,可行策略(3):沽出目標的股票認沽期權 * 例:7月初, 和黃股價為$75.5, 沽出8月75和黃認沽期權,收到期權金$2.02 * 好處: 收到的期權金可作額外的收入 如果認沽期
9、權被行使,鎖定價格購買股票,方向性買賣-牛市策略(4),23,分析: 如果正股價升高過行使價,認沽期權到期無效,投資者賺取期權金 如果正股價跌低過行使價，認沽期權被行使,投資者會以行使價買入正股，實際買入成本將會是$72.98=$75-$2.02,24,方向性買賣-熊市策略(1),看淡市況: 預期目標的股票會在一、兩個月內下跌 沽空須要借入股票,成本可能會很高 現在手頭上有足夠的資金可支付按金/期權金 可行策略: 1.沽出目標的股票期貨 2.買入目標的股票認沽期權 3.沽出目標的股票認購期權,25,可行策略(1):沽出目標的股票期貨 * 例:7月初, 匯豐正股價為$89.25, 沽出7月匯豐期
10、貨$89.34 * 好處: 按金投資成本低 具槓桿作用 沽空方便,方向性買賣-熊市策略(2),26,分析: 如果股票期貨價升高過沽出價,投資者會有損失。 如果其累積虧損使到按金戶口結餘跌低過維持按金水平以下,投資者會被要求支付額外的按金 又或在合約到期前平倉折算盈虧 如果股票期貨價價跌低過沽出價，投資者可買入股票期貨賺取其積累的差價,或等待合約到期折算盈虧,27,可行策略(2):買入目標的股票認沽期權 * 例:7月初,恆生正股價為$82.25, 買入7月恆生80認沽期權,支付期權金$4.5 * 好處: 投資成本低 具槓桿作用 風險有限,方向性買賣-熊市策略(3),28,分析: 如果正股價升高過
11、行使價,讓認沽期權合約到期最大的損失在於所付出的期權金。 如果正股價跌低過行使價，投資者可 沽出其成為價內的認沽期權 或行使期權賺以$80沽出股票,(實際沽出價為$75.5=$80-$4.5,29,可行策略(3):沽出目標的股票認購期權 * 例:7月初,和黃股價為$75.5, 沽出8月80和黃認購期權,收到期權金$1.08, 同時支付按金 * 好處: 收到的期權金可作額外的收入 如果認購期權被行使,能鎖定沽出股價,方向性買賣-熊市策略(4),30,分析: 如果正股升高過行使價, 沽出的認購期權被行使,投資者能以行使價沽出正股，實際沽出價將會是$81.08=$80+$1.08 又或投資者可買回相
12、同合約,平倉離場,減少損失 如果正股價跌低過行使價，認購期權到期無效,投資者賺取期權金,31,期貨期權的對沖策略,對沖股價下跌風險 持有股票，透過沽空期貨合約或買入認沽期權合約以抵銷市價下跌對所持股票所造成的影響。 對沖股價上升風險 打算在將來某個日子買入股票，透過買入股票或買入認購期權合約以固定將來買入股票時的價格。,32,對沖策略(1),情況: 打算遲些買入目標的股票，但是恐怕在買入股票之前，股價突然上升，錯過入市機會 可行策略: 1.買入目標的股票期貨， 鎖定買入價 2.買入目標的股票認購期權，鎖定買入價,33,對沖策略(2),對沖股價上升帶來價格風險 * 例:7月初中信泰富股價為$23
13、.2，現未有足夠資金買入正股，遲一、兩個月會有額外的資金購買股票，買入8月中信泰富期貨$23.35 * 好處及分析: - 如果正股價上升，以期貨價格鎖定買入價 - 如果正股價下跌，股票期貨的損失會被較佳的市場買入價抵銷，鎖定買入目標的股票價值,可行策略(1):買入目標的股票期貨，鎖定買入價,34,對沖股價上升帶來價格風險 * 例:7月初中電股價為$32.6,現未有足夠資金買入正股 遲一、兩個月會有額外的資金購買股票 買入7月32認購期權,付期權金$0.88 * 好處及分析: -風險有限 -如果正股價上升, 鎖定買入價(行使價) -如果正股價下跌,可以選擇以較低的市價買入股票,可行策略(2):買
14、入目標的股票認購期權，鎖定買入價,對沖策略(3),35,對沖策略(4),情況: 希望長期持有正股,可賺取其紅利或股息,但恐怕短期股價有下跌風險 或打算沽出目標的股票, 但是現在股票未到手,恐怕錯過出市機會 可行策略: 1.沽出目標的股票期貨,鎖定沽出價 2.買入目標的股票認沽期權,鎖定沽出價,36,對沖策略(5),對沖股價下跌帶來價格風險 * 例:7月初港燈股價為$30.10, 希望長期持有正股,可賺取其紅利或股息 沽出7月港燈期貨$30.05 * 好處及分析: -如果正股價下跌, 以期貨價鎖定股票沽出價 -如果正股價上升, 股票期貨的損失會被較高的市價沽出價所抵銷,可行策略(1):沽出目標的
15、股票期貨, 鎖定沽出價,37,對沖策略(6),買入股票認沽期權 * 例:7月初新地股價為$72, 將會收到股票,希望鎖定價位在現水平 買入7月新地70認沽期權,付期權金$1.46 * 好處及分析: -風險有限 -如果正股價下跌, 鎖定沽出價(行使價) -如果正股價上升, 可以選擇以較高的市價沽出股票,可行策略(2):買入目標的股票認沽期權,鎖定沽出價,38,增加收入策略(1),情況: 預期市況牛皮,股價不會有很大的波動 希望能在持有股票或現金中獲得額外的利潤 可行策略: 1. 沽出的認購期權 (風險:成為價內後被行使,要沽出股票) 2. 沽出的認沽期權 (風險:成為價內後被行使,要購入股票),
16、39,牛皮看淡市 * 例: 7月初,長實股價為$82.5,持有正股 沽出7月長實85認購期權,收到期權金$1.16 * 好處及分析: -在牛皮市中,收到期權金作為額外的收入 -如果正股價下跌低過$85,認購期權會到期無效作廢 -如果正股價上升高過$85,認購被行使後要沽出股票,實際沽出股價為$86.16=$85+$1.16,增加收入策略(2),可行策略(1):沽出的認購期權,40,牛皮看好市 * 例:恆生股價為$82.25,持有資金,預算亦可買入股票 沽出7月80認沽期權,收到期權金$0.76 * 好處及分析: -在牛皮市中,收到期權金作為額外的收入 -如果正股價上升高過$80,認沽會到期無效作廢 -如果正股價下跌低過$80,認沽期權被行使後要買入股票,實際買入價為$79.24=$80-$0.76,增加收入策略(3),可行策略(2):沽出的認沽期權,41,止蝕策略(1),情況: 打算對沖已沽出的期權可能帶來
