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1、 货币市场流动性分析展望 证券研究报告 观潮指津系列之六 流动性是市场有效运行的基础，影响流动性的因素有很多，但从银行间市场资金供给的角度，最本质的因素是银行超额存款准备金率的高低。本篇报告将详所属部门细探讨超储率的分析计算问题，并对计算结果进行解读，同时判断未来银行体系资金面的松紧程度。 报告类别 v 目前基础货币、法定存款准备金是影响超储率的最重要因素 报告时间 宏观策略部 固收深度 2018/6/14 考虑历史数据的拟合程度，我们采用超储率的三因素模型，而非传统的五因素 分析师模型对超额存款准备金率进行拟合和预测，即分析基础货币、现金、法定存款 准备金对超储率的影响。其中，影响最大的因素
2、是基础货币，其次是法定存款 陈 雳 准备金。接下来，我们就基础货币、法定存款准备金这两个影响因素进行了详 证书编号：SS1100517060001 010- 66495901 细分析。 v 对数据进行拆解，构建基础货币和法定存款准备金的分析模型 在计算和预测基础货币时，我们将其分解为外汇占款、公开市场操作、财政存 联系人 款三部分，通过估算这三个因素的变动，来相对领先地估计基础货币的变动情 邵兴宇 况。从数据来看，近来影响最大的因素为财政存款，其次是公开市场操作，因 证书编号：S1100117070008 010-66495651 此我们重点关注了二者的变动趋势。其中，在多目标货币政策下央行
3、在公开市 场的投放态度则同时受到了增长、通胀、危机及季节性等多方面因素的共同影响；财政存款季节性明显，其变动主要受到财政收支、政府债券融资等行为的 影响，我们也依据今年财政赤字及债权发行节奏在各个季度间进行了节奏上的把握。而近年来外汇占款对超储率影响相对可控，且跟踪手段相对较为丰富。 川财研究所 v 对超储率进行计算和预测，分析第二季度资金面松紧 北京 西城区平安里西大街28号综合上述影响因素，我们计算了 4、5月份的超储率，对6月份的超储率和资 中海国际中心15楼，金面进行了分析和预测。从结果来看，4、5月份的超储率相对有所上升，主要100034 上海 原因分别在于定向降准和公开市场净投放增
4、加。对于6月份，MPA考核、国内陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 外不利因素促使货币政策边际放松等因素料将导致公开市场保持净投放状态，深圳 福田区福华一路6号免税商季末因素也将导致财政存款降低，外汇占款波动和影响都不会太大，而如果央务大厦21层，518000 行继续延续此前思路以结构性宽松政策对冲风险，则我们判断今年第二季度的 成都 中国（四川）自由贸易试验超储率会有所提高，银行间资金供给总量会相对扩大。然而，预计央行将保持 区成都市高新区交子大道“削峰填谷”的货币政策方向，资金面也将在整体平稳的总基调中进行边际上 177号中海国际中心B座17 的微调。 楼，610041 v
5、风险提示：央行再次降准；国内外不利因素持续存在；货币政策边际宽松 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 川财证券研究报告 文目录 一、概述：流动性以及超额存款准备金率5二、基础货币：拆解和预测71、公开市场操作112、财政存款14（1）、公共财政净收入16（2）、政府基金净收入17（3）、国债净筹资18（4）、地方债净筹资193、外汇占款21三、现金25四、法定存款准备金26五、超额存款准备金率：计算及总结29风险提示33 图表目录 图 1： 超储率与流动性 . 5 图 2： 基础货币构成 . 6 图 3： 商业银行存库现金与M0 . 7 图 4： 超额存款准备金影响因素
6、. 7 图 5： 资产端影响因素 . 8 图 6： 负债端影响因素 . 8 图 7： 外汇占款占比 . 8 图 8： 外汇占款变动情况 . 8 图 9： 对其他存款性公司债权占比 . 9 图 10： 公开市场操作 . 9 图 11： 其他的资产项目（%）. 9 图 12： 政府存款占比 . 10 图 13： 政府存款的季节性（%） . 10 图 14： 基础货币构成 . 10 图 15： 基础货币估算 . 10 图 16： 储备货币拟合（亿元） . 11 图 17： 公开市场操作情况 . 11 图 18： 货币市场净投放周度变化 . 11 图 19： 公开市场投放实际值与拟合值 . 12 图 20： 政府存款构成 . 13 图 21： 不同口径的财政存款. 13 图 22： 口径不同但环比变化相近 . 13 图 23： 公共财政净收入预测结果 . 15 图 24： 全国政府性基金净收入及占比 . 16 图 25： 国债净筹资预测结果. 17 图 26： 地方债净筹资预测结果 . 18 图 27： 财政存款预测结果 .
