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1、The journey begins.,Lecture 1,公司财务简介,什么是公司财务?,公司财务主要回答以下三个问题: 公司选择什么样的长期投资? 公司如何对投资所需资金进行融资? 公司要准备多少短期现金以备使用？,公司资产负债表,公司的资产,固定资产 -有形资产 (如：工厂、设备) -无形资产 (如：专利，技术优势，优秀的员工) 流动资产 -存货 -应收账款 -现金 -金融资产,公司负债,债券 银行贷款 流动负债、应付账款,公司资产负债表,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,股东权益,流动负债,长期负债,公司选择什么样的长期投资?,资本预算决策,公司资产负债表,公司如何对投资进行融资
2、?,资本结构决策,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,流动负债,长期负债,股东权益,公司资产负债表,公司要准备多少短期的现金以备使用？,净营运资本投资决策,净营运资本,流动资产,固定资产 1 有形 2 无形,流动负债,长期负债,股东权益,资本结构,企业的价值可以看成一张饼,管理者的目标是把饼做大,资本结构决策可以看成 如何选择最佳的切饼方法,如果切饼的方法影响到饼的大小，那么资本结构决策是重要的,50% Debt,50% Equity,组织架构,财务经理,为了创造价值, 财务经理应该: 做聪明的投资决策。 做聪明的融资决策。,来自企业现 金流 (C),企业与金融市场,税收 (D),企业发行
3、证券 (A),留存现金 (F),投资于资产 (B),股利与债务支付(E),流动资产 固定资产,短期负债 长期负债 股东权益,根本上, 企业必须有能产生现金流的业务。,企业产生的现金流必须超过来自金融市场的现金流,财务经理,为了创造价值, 财务经理应该: 购买资产，该资产能产生的现金流超过购置成本。 出售股票、债券及其他金融工具，筹集比这些工具自身成本还多的现金。,财务经理,财务总监必备技巧： 总战略者: 使用信息，快速制订重要的决策。 总交易者：风险资本，收购兼并，战略合伙。 总风险控制者 总沟通者,1.2 企业证券是对企业总价值的或有索取权,债券的基本特点是借款企业承诺在未来特定时点支付一笔
4、固定的金额。 股东对企业价值的求偿是支付债权人后所剩下的那部分。 如果企业的价值少于事先承诺支付给债权人的那部分金额, 那么股东将一无所有。,作为或有索取权的债券和股票,$F,承诺支付债权人 $F.,如果企业价值少于 $F, 债权人得到整个企业的价值。,如果企业价值大于 $F, 债权人得到最大所得 $F.。,如果企业价值少于 $F, 股东一无所有。,如果企业的价值大于 $F, 股东得到超过 $F的那部分。,债权人得到的那部分: Min$F,$X,股东所得到的那部分: Max0,$X $F,债券和股票的总支付,$F,承诺支付债权人 $F.,如果企业价值少于 $F, 股东得到: Max0,$X $
5、F = $0 而债权人得到 Min$F,$X = $X. 总和 = $X,如果企业价值大于 $F,股东得到: Max0,$X $F = $X $F 而债权人得到: Min$F,$X = $F. 总和 = $X,1.3 公司制企业,公司制企业是解决大量的融资中所遇到问题的一种标准解决方法。 但是, 企业可以选择其他的组织形式。,企业组织的形式,个人业主制 合伙制 一般合伙 有限合伙 公司制 优点与缺点 所有权的流动性和可交易性 控制 负债 存续性 税收考虑,合伙制与公司制的比较,企业组织的形式,其他的一些形式 S Corporation LLC (Limited-liability corpor
6、ation),1.4 公司制企业的目标,传统的观点认为经理要以股东财富极大化为目标。,财务经理的目标,在投资决策时要以股东财富最大化为目标。 这意味着什么? 简单的回答：收益成本 复杂化：(1) 等额现在的现金比未来的现金好。 (2) 风险考虑 在融资决策时要以股东财富最大化为目标。 这意味着什么? 可能的解释： 股权价值最大化 (哪一些股东?) 债权价值最大化,所有权与控制权的分离,股东不参与企业经营，由经理经营。 经理有着和股东不一样的偏好。 1. 风险偏好 2. 昂贵的在职消费, 公司飞机等偏好 3. 努力工作, 做 “挑战性的决策”等偏好 这些问题就是代理问题。 制订一系列的机制可能（
7、部分地）解决这个问题。,系列契约理论视角,公司可以看成是一系列的契约组成的。 其中的一个契约是关于股东和管理层的。 经理通常从股东的利益出发。 股东可以通过签订契约激励经理以股东的利益为目标 股东可以监督经理的行为 订立契约和监督是有成本的,管理目标,管理者的目标可能与股东的目标相悖。 昂贵的补贴 生存 独立 公司增长率和规模的增加不能等同于股东财富的增加。,所有权与控制权的分离,董事会,经理层,资产,负债,权益,股东,债权人,股东能控制经理层么？,股东投票选举董事, 董事会雇佣经理层。 设计契约使其达到激励相容。 存在职业经理人市场市场提供纪律约束经理人面临着被替代的风险. 如果经理人不能使
8、股票价格极大化, 他们很可能由于敌意收购而被免职.,Corporate Ownership and Corporate Governance around the World,US and UK Continental Europe Japan East Asia China Pyramids Cross holding,金融市场,货币市场 短期债券市场 一般是经纪人市场 2. 资本市场 长期证券市场; 债券, 股票。 可以是经纪人市场或者拍卖市场。,1.5 金融市场,一级市场 当一家公司发行债券，资金从投资者流向企业。 一般要有一个承销商参与。 二级市场 投资者之间的证券交易。 在经纪人市场
9、，证券可以在场内交易或者场外交易。,金融市场,企业,投资者,李四,张三,我们将要干什么？,估算一系列现金流的工具 货币时间价值 测算和调整风险 检验投资决策 如何计算现金流 现金流经济学 激励问题, 经济附加值(EVA), 补偿系统(compensation systems) 检验融资决策,Lecture 2,财务报表与现金流,信息资源,年报 华尔街日报(Wall Street Journal) 互联网 NYSE () Nasdaq () Text ( 证监会(SEC) EDGAR(SEC的一个数据库，全称the Electronic Data Gathering, Analysis, and
10、 Retrieval system) 10K report（向证监会提供的年报） & 10Q report（向证监会提供的季报）,2.1 资产负债表,某个特定日期会计人员对企业会计价值所作的一张快照。 资产负债表等式,资产负债表分析,分析资产负债表时, 财务经理必须注意三点: 会计流动性 债务v.s.权益 市价v.s.成本,美国联合公司财务报表,Liabilities (Debt),Assets,20X2,20X1,and Stockholders Equity,20X2,20X1,Current assets（流动资产）:,Current Liabilities（流动负债）:,Cash an
11、d equivalents（现金及等价物）,$140,$107,Accounts payable（应付账款）,$213,$197,Accounts receivable（应收账款）,294,270,Notes payable（应付票据）,50,53,Inventories（存货）,269,280,Accrued expenses（递延费用）,223,205,Other（其它）,58,50,Total current liabilities（总流动负债）,$486,$455,Total current assets（总流动资产）,$761,$707,Long-term liabilities（长
12、期负债）:,Fixed assets（股东资产）:,Deferred taxes（递延税）,$117,$104,Property, plant, and equipment 财产、厂房、设备,$1,423,$1,274,Long-term debt（长期债）,471,458,Less accumulated depreciation 累积折旧,-550,-460,Total long-term liabilities（总长期负债）,$588,$562,Net property, plant, and equipment 净财产、厂房、设备,873,814,Intangible assets a
13、nd other 无形资产及其他,245,221,Stockholders equity（股东权益）:,Total fixed assets（总固定资产）,$1,118,$1,035,Preferred stock（优先股）,$39,$39,Common stock ($1 per value)（普通股）,55,32,Capital surplus（资本盈余）,347,327,Accumulated retained earnings 累积未分配利润,390,347,Less treasury stock（库存股份）,-26,-20,Total equity（总权益）,$805,$725,To
14、tal assets,$1,879,$1,742,Total liabilities and stockholders equity,$1,879,$1,742,资产按照持续经营企业的资产正常变现所需的时间长短排列。 很明显, 现金的流动性比厂房 、设备好。,会计流动性,参照资产变现的难易程度和快慢程度。 流动资产是资产中最有流动性的。 一些固定资产是无形的。 资产的流动性越大，对债务的清偿能力就越强。 流动资产的收益率通常低于固定资产的收益率。,债务v.s.权益,一般而言，当企业借款时，债权人享有对企业现金流的第一求偿权。 因此，股东权益是对企业剩余资产的要求权。,市价v.s.成本,按照公认
15、会计准则（GAAP），美国经审计的企业财务报表对资产应按成本计价。 市场价值是一个完全不同的概念。,资产负债表,资产负债表按历史价值 纪录资产和负债。(GAAP) 财务经理主要关注市场价值。 -对流动资产、流动负债、和大多数的债务而言，他们的区别很小。 -对固定资产和权益，它们之间的区别是很重要的。,资产负债表 (续),帐面价值市场价值的例子 -高速成长的新兴企业。 -最近购置过旧设备的企业。 基本会计等式 资产 = 负债 + 股东权益 这个等式对历史价值和市场价值都成立。,资产负债表 (续),股东权益帐户的会计帐面价值如何增长？ 股东权益帐户的细分 普通股票 (面值) 股本溢价 (超过面值那
16、部分) 累积留存收益 库存股票,2.2 损益表,损益表衡量一定时间内的经营业绩。 收入的会计定义,美国联合公司损益表,(in $ millions),20X2,损益表,美国联合公司,Total operating revenues总销售收入,Cost of goods sold产品销售成本,Selling, general, and adminitrative expenses 销售、一般费用及管理费用,Depreciation折旧,Operating income主营业务收入,Other income其他收入,Earnings before interest and taxes 息前税前收入,Interest expense利息费用,Pretax income税前收
