中联重科：2018年公开发行公司债券信用评级报告

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1、 公司债券信用评级报告 中联重科股份有限公司 2 关注 1公司产品销售中，信用销售规模仍较 大，若下游行业增速减缓、工程机械行业景气 度下行， 公司可能面临营运资金回收压力和或 有负债风险。 2 公司存货、 应收账款占比较高， 存在一 定减值风险，且对公司营运资金形成占用。 3 公司债务规模较大， 债务负担较重， 且 面临一定的集中偿付压力。 分析师 叶维武 电话：010-85172818 邮箱： 宁立杰 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告

2、中联重科股份有限公司 4 一、主体概况 中联重科股份有限公司（以下简称“公司”或“中联重科”）成立于 1992 年，前身为长沙中 联重工科技发展股份有限公司，经原国家经贸委批准（国经贸企改【1999】743 号），由原建设部 长沙建设机械研究院、长沙高新技术产业开发区中标实业有限责任公司、北京中利四达科技开发 有限公司、北京瑞新建技术开发有限公司、广州黄埔中联建设机械产业有限公司、广州市天河区 新怡通机械设备有限公司作发起设立，初始注册资本为 10,000 万元，六家公司的持股比例分别为 74.75%、23.77%、0.37%、0.37%、0.37%和 0.37%。2000 年 10 月，公司

3、在深圳证券交易所挂牌上 市交易，股票简称“中联重科”，股票代码“000157.SZ”，发行结束后股本变更为 15,000 万元。 后经历多次送配股、资本公积转增股本等，截至 2010 年 8 月底，公司总股本为 492,763.68 万股。 2010 年 12 月 23 日，公司在香港公开发行 86,958.28 万股 H 股，股票代码“01157.HK”。2011 年 1月5日， 公司H股发行承销商全额行使了超额配股权， 公司以每股14.98港元发行H股130,437,400 股， 此次发行H股及A股转为H股完成后， 公司总股本为592,765.6962万股， 其中A股482,763.474

4、2 万股，H 股 110,002.222 万股。2011 年 10 月，经湖南省工商行政管理局核准，公司中文名称变更 为现名称。 后经多次股权变更，截至 2018 年 3 月底，公司股本为 779,404.81 万股，国内 A 股普通股 640,584.10 万股，占股本总额 82.19%；境外上市外资股普通股 H 股 138,820.71 万股，占股本总额 17.81%。公司总股本中，香港中央结算（代理人）有限公司（HKSCC NOMINEES LIMITED） 1,385,820,395 元，占总股本的 17.78%；湖南省国资委 1,253,314,876 元，占总股本的 16.08%；

5、长 沙合盛科技投资有限公司 386,517,443 元，占总股本的 4.96%；中国证券金融股份有限公司 246,815,576 元， 占总股本 3.17%； 佳卓公司有限公司 （GOODEXCELGROUPLIMITED） 168,635,680 元，占总股本的 2.16%；智真国际有限公司 168,635,602 元，占总股本的 2.16%。截至 2018 年 3 月 末，公司无控股股东或实际控制人。 图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构 资料来源：公司提供，联合评级整理 公司债券信用评级报告 中联重科股份有限公司 5 公司业务范围包括：开发、生产、销售工程机械、环卫机械、汽车

6、起重机及其专用底盘、消 防车辆及专用底盘、 其它机械设备、 金属与非金属材料、 光机电一体化高新技术产品并提供租赁、 售后技术服务；销售建筑装饰材料、工程专用车辆及金属材料、化工原料、化工产品（不含危化 品和监控品）；经营商品和技术的进出口业务；以自有资产进行房地产业投资（不得从事吸收存 款、集资收款、受托贷款、发行票据、发放贷款等国家金融监管及财政信用业务）。二手车销售； 废旧机械设备拆解、回收。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动） 截至 2017 年底，公司设立了审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会及战略与投资决策 委员会会等 4 个委员会及基建管理办公室、营销总公

7、司、财务管理中心、CEO 办公室等 21 个职 能部门（详见附件 1）；拥有纳入合并范围的子公司共 47 家；拥有员工 13,461 人。 截至 2017 年底，公司合并资产总额 831.49 亿元，负债总额 449.22 亿元，所有者权益（含少 数股东权益）382.27 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 375.78 亿元。2017 年，公司实现营 业总收入 232.73 亿元，净利润（含少数股东损益）12.48 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 13.32 亿元；经营活动产生的现金流量净额 28.51 亿元，现金及现金等价物净增加额 5.73 亿元。 截至 2018 年 3 月底，

8、 公司合并资产总额 856.74 亿元， 负债总额 469.62 亿元， 所有者权益 （含 少数股东权益）387.12 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 380.68 亿元。2018 年 13 月，公 司实现营业总收入 63.60 亿元，净利润（含少数股东损益）3.71 亿元，其中归属于母公司所有者的 净利润 3.77 亿元；经营活动产生的现金流量净额 4.54 亿元，现金及现金等价物净增加额-9.02 亿 元。 公司注册地址：湖南省长沙市岳麓区银盆南路 361 号；法定代表人：詹纯新。 二、本次公司债券概况 1本次公司债券概况 本次债券名称为“中联重科股份有限公司 2018 年公开发行公

9、司债券”（以下简称“本次债 券”），本次债券向合格投资者公开发行。本次债券发行规模为不超过 30 亿元（含 30 亿元）， 分期发行，其中首期发行规模不超过 20 亿元（含 20 亿元）。本次债券期限不超过 5 年，可以为 单一期限品种，也可以为多种期限混合品种。本次债券票面金额为 100 元，按面值平价发行；本 次债券为固定利率， 各品种票面利率由发行人与主承销商根据市场情况确定。 本次债券按年付息， 利息每年支付一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次债券无担保。 2本次公司债券募集资金用途 本次债券募集资金用于偿还公司及下属子公司有息负债。 三、行业分析 公司主要从事

10、工程机械、农业机械装备研发、制造、销售、服务，因此本报告的行业分析围 绕工程机械行业和农业机械行业展开。 公司债券信用评级报告 中联重科股份有限公司 6 1工程机械 （1）行业概况 根据国家统计局制定的国民经济行业分类与代码（GB/T4754-2011），工程机械行业隶属 于专用设备制造业（国统局代码 C-35）中的矿山、冶金、建筑专用设备制造行业（国统局代码 C- 351）。按照工程机械产品划分，工程机械行业包括挖掘机行业、装卸机行业、叉车行业、压实机 行业、起重机行业、混凝土行业、推土机行业等子行业。工程机械行业是中国机械工业的重要产 业之一，是国家重点鼓励发展的行业，其产品市场需求受国家

11、固定资产和基础设施建设投资规模 的影响较大。 2008 年，为缓解金融危机的影响，我国出台经济刺激政策，并陆续推出多个区域经济振兴计 划，保证社会固定资产投资的持续增长，从而带动了工程机械行业的高速发展，工程机械行业主 营业务收入从 2008 年的 2,360.28 亿元，增长到 2011 年的 5,956.04 亿元，年均复合增长 36.14%。 但 2012 年，随着经济复苏乏力，国内经济增速和固定资产投资增速均放缓，工程机械行业进入深 度调整期。2016 年，我国主要企业起重机销量降至 2011 年以来的最低点，仅为 2011 年销量峰值 的 30%。由于施工中，混凝土机械在装载机、挖掘

12、机和起重机之后进场，混凝土机械产品的销售 收入峰值出现在 2012 年左右，为 1,747.81 亿元；之后由于行业产能过剩及下游需求动力不足，混 凝土机械销售收入明显下降， 2016 年我国混凝土机械产品销售收入为 1,153.70 亿元， 仅为 2012 年 销售收入峰值的 66.01%。同时，产能过剩、库存积压、应收账款回收等问题严重。2016 年下半年 以来，受基建投资增速与 PPP 项目落地执行率提升、设备更新换代的影响，工程机械行业的市场 需求回暖，行业优秀企业的盈利基础也正在逐步恢复。 出口方面， 根据中国工程机械工业年鉴统计， 工程机械行业出口额在 20112014 年维持增长

13、， 但增幅快速回落 （由 2011 年的 53.80%降至 2014 年的 1.33%） ； 2015 年出现同比下降 （出口额 190 亿美元， 同比下降 4.11%） ； 2016 年同比降幅继续增加 （出口额 169.6 亿美元， 同比下降 10.63%） ； 2017 年，受美国、欧盟、俄罗斯经济企稳增长影响，工程机械行业出口额为 201.05 亿美元，同比 增长 18.54%。 工程机械行业在经历了深度调整后，在基建投资增速与 PPP 项目落地执行率提升、设备更新 换代等需求的拉动下，2016 年已出现回升趋势，2017 年行业需求大幅回升。在此背景下，以下结 合公司主要产品，重点分

14、析起重机与混凝土机械两类子行业。 起重机方面，经历了 2011 年以来的深度调整后，受益于下游行业需求增加，2017 年，我国主 要企业起重机累计销量 20,393 台，同比增长 129.70%。2017 年国内起重机市场延续了 2016 年下 半年以来的回暖趋势，且未来有望进一步改善。 公司债券信用评级报告 中联重科股份有限公司 7 图 2 近年来中国起重机销量情况（单位：台） 资料来源：Wind 混凝土机械方面，从主要企业混凝土机械产品销售收入看，由于施工中，混凝土机械在装载 机、挖掘机和起重机之后进场，2017 年，混凝土机械产品销售收入为 11,68.72 亿元，同比增长 1.30%，

15、呈现出从 2017 年逐步回暖的趋势。 图 3 近年来中国主要企业混凝土机械产品销售收入情况（单位：万元） 资料来源：Wind （2）上下游概况 工程机械行业产业链包括各类工程机械的制造过程、使用领域。工程机械制造即通过钢材、 劳动力、零部件的投入制造各类工程机械。建造后的工程机械主要用于房地产、基础设施建设、 采矿业等领域。 公司债券信用评级报告 中联重科股份有限公司 8 图 4 工程机械行业产业链结构图 资料来源：联合评级整理 上游情况上游情况 工程机械行业范围广，门类多，技术含量高，与其他的产业关联度大，带动性强。工程机械 行业主要上游行业为钢铁行业。钢、铁以及其他有色金属是工程机械制造

16、企业的主要生产原料， 因此钢、铁价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本，进而关乎工程机械制造企业的 盈利能力。 从钢铁行业来看， 20092011 年上半年， 钢铁价格受需求影响呈上涨趋势。 经历了一段时间的 价格波动后，2013 年初，钢材价格基本维持了反弹上涨态势，但从 3 月份起，钢铁行业景气度再 度转弱，钢材价格出现波动下调，于 2013 年 79 月由 126.33 点小幅冲高至 133.59 点后，持续下 行。20142015 年，钢材价格延续了震荡走低的态势，2015 年底钢材价格均价创历史新低，综合 钢价指数跌破 70 点大关，仅为 69.67 点。20162017 年，中国钢铁工业协会月均钢材综合价格指 数呈增长趋势，截至 2017 年底，国内钢材综合价格指数较 2015 年底价格上涨 116.92%，上升趋 势明显，主要系供给侧改革、落后产能淘汰所致。 图 5 Myspic 综合