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1、 中期票据信用评级报告 湖南省高速公路集团有限公司 1 湖南省高速公路集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：22 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 募集资金用途：偿还公司有息债务 评级时间：2018 年 11 月 2 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 144.21 82.89132.48151.02 资产总额(亿元) 3880.86 4007.374245
2、.284487.92 所有者权益(亿元) 1142.35 1257.521362.971489.56 短期债务(亿元) 305.54 292.02450.22363.90 长期债务(亿元) 2355.37 2392.642363.142450.67 全部债务(亿元) 2660.91 2684.672813.362814.57 营业收入(亿元) 113.80 123.14137.7167.46 利润总额(亿元) 38.08 86.348.5116.81 EBITDA(亿元) 111.59 196.59133.47- 经营性净现金流(亿元) 55.88 62.8494.6288.93 营业利润率(
3、%) 76.69 77.3377.7788.38 净资产收益率(%) 3.32 6.840.52- 资产负债率(%) 70.56 68.6267.8966.81 全部债务资本化比率(%) 69.96 68.1067.3665.39 流动比率(%) 159.96 92.8246.5845.29 经营现金流动负债比(%) 15.91 18.7418.91- 全部债务/EBITDA(倍) 23.85 13.6621.08- EBITDA 利息倍数(倍) 0.65 1.310.86- 注：2018 年上半年财务数据未经审计；其他流动负债中(超)短期融 资券计入短期债务，长期应付款中有息部分计入长期债务
4、。 分析师 文 中 陈 楠 李 衡 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 湖南省高速公路集团有限公司（以下简称 “公司”）作为湖南省属唯一的国有独资高速 公路投资运营主体，在资产规模、区域垄断经 营及外部支持等方面具备显著优势，公司近年 通车高速公路较多，路网协同效应逐步显现， 通行费收入持续增长。同时，联合资信评估有 限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公 司资本支出大、债务负担较重、短期债务偿付 压力较大、高速公路收费权质押比例高、整体 盈利能力偏弱等因
5、素对其信用水平带来的不 利影响。 近年来随着公司在建高速公路陆续建成 通车，“二纵五横”的湖南省高速公路骨架路 网布局基本完成。未来随着区域经济持续发 展，路网协同效应将逐步显现，公司通行费收 入及盈利能力有望提升。同时，考虑到公司在 湖南省高速公路交通领域的重要地位，以及在 项目资本金注入、政策及偿债资金安排等方面 持续得到政府的大力支持，都将对公司中长期 发展产生积极影响，联合资信对公司的评级展 望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认 为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极 低。 优势 1 湖南省是中国中南部重要的陆路交通枢纽 之一，区域经
6、济发展稳定，交通位置优越。 2 公司为湖南省国资委独资的高速公路投资 运营主体， 具有明显的区域垄断经营优势； 持续得到湖南省政府多方面有力支持。 3 公司所辖路产质量优良，车流量和通行费 收入呈增长态势；未来随着“二纵五横” 的湖南省高速公路骨架网的路网效应逐步 中期票据信用评级报告 湖南省高速公路集团有限公司 2 显现，公司收费公路车流量和通行费收入 有望持续增长。 关注 1 公司有息债务持续增长，债务负担较重， 存在较大的短期偿债压力。 2 公司财务费用较高，整体盈利能力偏弱。 3 公司政府还贷性高速公路项目的建设及还 款对湖南省政府项目资本金及各项补贴收 入到位依赖性较高。 4 公司高
7、速公路收费权质押资产占比较大， 对其 未来融资和资产运作形成一定的限制。 5 公司在建及拟建项目待投资规模较大，面 临一定资本支出压力。 中期票据信用评级报告 湖南省高速公路集团有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料主要由湖南省高速公路集团有限公司 （以下简 称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务， 有充分理由保 证所出具的评
8、级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期； 根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 湖南省高速公路集团有限公司 4 湖南省高速公路集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告 一、主体概况 湖南省高速公路集团有限公司（以下简称 “公司”）系经湖南省人民政府办公厅湘政办 函【1993】62号文批复同意设立
9、的国有独资公 司，注册资本99597万元。公司隶属于湖南省 交通厅，由湖南省交通厅作为出资部门。2004 年， 根据湖南省交通厅湘交财会字 【2004】 358 号文批复，公司增加注册资本89597万元。其 中包括莲易路和长潭路中国家投入的89087万 元项目建设资本金，以及湖南省交通厅拨付的 510万元资金。2018年10月，根据湖南省人 民政府关于同意湖南省高速公路建设开发总 公司改制为湖南省高速公路集团有限公司的 批复（湘政函【2018】98号），公司已顺利 完成整体改制，改制后企业类型变更为“有限 责任公司 （国有独资） ” ， 公司名称变更为 “湖 南省高速公路集团有限公司”。截至2
10、018年10 月30日，公司注册资本为300.00亿元，实收资 本9.96亿元，实际控制人为湖南省人民政府。 2018年3月12日，根据湖南省人民政府办 公厅关于同意实施湖南省高速公路体制改革 方案的复函（湘政办【2017】110号），湖 南省交通运输厅将其持有的公司100%股权无 偿划转至湖南省人民政府国有资产监督管理 委员会（以下简称“湖南省国资委”）。公司 股东变更为湖南省国资委，实际控制人为湖南 省人民政府。截至本报告出具之日，公司股东 变动备案手续已完成，公司章程等其他方面工 作正在逐步推进。 公司经营范围：从事高速公路的投融资、 建设、收费、养护和经营开发以及沿线资源开 发(包括高
11、速公路沿线土地及相关产业、 服务区 经营管理、信息技术及服务、建设养护工程施 工及技术服务、广告资源的开发与经营、金融 服务、物流业)；建筑材料、装饰材料、机械设 备、通信器材的销售；广播、新媒体的开发与 经营；设备租赁；其他经批准的业务。(依法须 经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经 营活动)。 公司是湖南省属唯一的国有独资高速公 路投资运营主体，对省内所有收费还贷性高速 公路行使收费权。截至2018年6月底，公司管 辖的高速公路里程已达4579.94公里（合并口 径），占湖南省高速公路通车里程的70.68%。 截至2018年6月底，公司下辖湖南省高速 公路投资集团有限公司（以下简称“投
12、资集 团”）、湖南省高速公路基金管理有限公司、 湖南高速集团财务有限公司（以下简称“财务 公司”）3家全资及控股子公司；公司本部内 设办公室、人事处、财务处、工程处、收费稽 查处、养护处等16个职能部门。 截至2017年底，公司资产总额4245.28亿 元，所有者权益1362.97亿元（其中少数股东权 益5.42亿元）；2017年，公司实现营业收入 137.71亿元，利润总额8.51亿元。 截至2018年6月底，公司资产总额4487.92 亿元，所有者权益1489.56亿元（其中少数股东 权益5.29亿元）；2018年16月，公司实现营业 收入67.46亿元，利润总额16.81亿元。 公司注册
13、地址：长沙市开福区三一大道 500号；法定代表人：谢立新。 二、本期中期票据概况 公司于 2018 年注册中票票据额度 52.00 亿元，已于 2018 年 7 月 20 日成功发行“2018 湘高速 MTN001” （起息日 2018 年 7 月 23 日） 30.00 亿元；本次计划发行的 2018 年度第二期 中期票据（以下简称“本期中期票据”）发行 中期票据信用评级报告 湖南省高速公路集团有限公司 5 规模 22.00 亿元，期限 3 年，按年付息，到期 一次还本；募集资金将用于偿还公司有息债 务。 三、宏观经济和政策环境 2017 年，在世界主要经济体维持复苏态 势、中国供给侧结构性
14、改革成效逐步显现的背 景下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中 性的货币政策，协调经济增长与风险防范，同 时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融 环境，2017 年中国经济运行总体稳中向好，国 内生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增 长 6.9%，经济增速实现 2011 年以来的首次回 升。 从地区来看， 西部地区经济增速引领全国， 山西、 辽宁等地区有所好转。 从三大产业来看， 农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务 业保持快速增长态势，第三产业对 GDP 增长 的贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三 大需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居 民消费维持较快增长态势，进出口大幅
15、改善。 全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工 业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者 购进价格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采 购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务 活动指数（非制造业 PMI）均保持扩张，就业 形势良好。 2018 年上半年， 中国继续实施积极的财政 政策，通过减税降费引导经济结构优化转型， 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重 大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年 1-6 月，中国一般公共预算收入和支出分别 为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅 （10.6%）高于支出同比增幅（7.8%）；财政 赤字 7261.0 亿元，
16、较上年同期（9177.4 亿元） 有所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性 金融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升 级和高质量发展创造了较好的货币环境，市场 利率中枢有所下行。在上述政策背景下，2018 年 1-6 月，中国 GDP 同比实际增长 6.8%，其 中西部地区经济增速较快，中部和东部地区经 济整体保持稳定增长，东北地区仍面临一定的 经济转型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 均呈先降后升态势；就业形势稳中向好。 2018 年 1-6 月， 三大产业保持较好增长态 势，农业生产基本稳定；工业生产增速与上年 全年水平持平，但较上年同期有所回落，工业 企业利润保持较快增长；服务业保持较快增 长，仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发 投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致 固定资产投资增速有所放缓。2018 年 1-6 月， 全国固定资产投资（不含农户）29.7 万亿元， 同比增长 6.0%， 增速有所放缓。 受益于
