广东珠江投资管理集团有限公司2018年主体跟踪评级报告

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1、 珠江投管 2018 年度主体跟踪评级报告 7 基本经营基本经营 （一）（一）主体概况主体概况与公司治理与公司治理 公司成立于 2001 年 3 月， 前身为广东珠江科技发展有限公司 （以 下简称“珠江科技”），初始注册资本为人民币 5,000 万元，由广东 韩江建筑安装工程有限公司（以下简称“韩江建筑”）、广东华城置 业有限公司、广东顺同实业有限公司、广东可曼德经济发展有限公司 和广东新南方建筑工程有限公司（以下简称“新南方建筑”）以现金 出资组建，出资比例分别为 50.00%、35.00%、 5.00%、 5.00%和 5.00%。 公司性质为民营。2002 年 8 月，珠江科技更名为广东

2、珠江投资管理 有限公司。后经多次股权转让，公司成为广东珠江投资控股集团有限 公司（以下简称“珠江投资”）的全资子公司。2008 年 3 月，公司 更为现名。经多次增资，2010 年末，公司注册资本增至人民币 16.72 亿元。 2011年4月， 珠江投资将其持有的公司股权分别以人民币15.88 亿元和 0.84 亿元转让给韩江建筑和新南方建筑。2013 年 3 月，韩江 建筑和新南方建筑以其对公司拥有的债权转增股权，合计金额为 20.00 亿元，注册资本增至 36.72 亿元。2015 年 11 月，根据公司股 东会决议，因原股东韩江建筑已于 2015 年 6 月分立为韩江建筑和广 东韩建控股

3、有限公司（以下简称“韩建控股”），同意韩江建筑持有 的珠江投管 95%的股权由韩建控股承接；原股东新南方建筑更名为广 东新南方建设集团有限公司（以下简称“新南方建设集团”）。2015 年 12 月，韩建控股以货币形式认缴增资 5 亿元，公司注册资本增加 至 41.72 亿元。2016 年 4 月，根据公司股东会决议，新南方建设集 团将其持有公司的全部股权以 18,360 万元对价转让给韩建控股，转 让完成后韩建控股成为公司唯一股东。2016 年 9 月，股东韩建控股 分立为韩建控股和广东韩创投资有限公司 （以下简称 “韩创投资” ）， 珠江投管的股权全部由分立后的韩建控股承接。截至 2017

4、年末，公 司注册资本为 41.72 亿元，韩建控股仍是公司唯一股东，自然人朱一 航持有韩建控股 99.00%的股权，是公司的实际控制人。 公司建立了较为完善的法人治理结构。公司设股东会、董事会、 监事会和总裁。 股东会是公司最高权力机构。 公司下设生产运营管理、 投资经营管理、投资开发、财务与投资管理和人力资源管理等职能部 珠江投管 2018 年度主体跟踪评级报告 8 门。决策体系方面，公司建立了项目公司、公司总部、风控委员会三 级决策体系。 （二）（二）盈利模式盈利模式 公司主要从事区域范围内电力供应、 煤炭供销和高速公路投资与 运营等业务， 同时通过参股的方式进行电力、 高速公路等行业的投

5、资。 其中，发电业务由全资子公司广东华厦电力发展有限公司（以下简称 “华厦电力”）负责，电煤销售是由广东珠投电力燃料有限公司（以 下简称“燃料公司”）负责，路桥业务由广东珠江公路桥梁投资有限 公司（以下简称“广东路桥”）负责。 截至 2018 年 6 月末，公司可控装机容量为 252 万千瓦，包含两 台 60 万千瓦和两台 66 万千瓦的火电机组。 （三）股权（三）股权链链 截至 2018 年 6 月末，公司注册资本为 41.72 亿元，韩建控股是 公司唯一股东，自然人朱一航持有韩建控股 99.00%的股权，是公司 的实际控制人。截至 2018 年 6 月末，纳入公司合并范围的子公司共 21

6、家，其中二级子公司 4 家。 （四四）信用链）信用链 公司债务来源包括银行借款、发行债券等，截至 2018 年 6 月末， 总有息债务为 301.30 亿元，占总负债比重 92.60%。公司共获得银行 授信 332.72 亿元，尚未使用银行授信额度 82.98 亿元。 根据公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业信用报告， 截 至 2018 年 7 月 17 日，公司本部未曾发生过不良信贷事件。截至本报 告出具日， 公司本部在公开债券市场发行的债务融资工具到期的均已 按时兑付。 偿债偿债环境环境 中国经济稳健发展， 政策连续性较强， 为企业各项业务的平稳发中国经济稳健发展， 政策连续性较强，

7、为企业各项业务的平稳发 展提供了可靠的制度保障；展提供了可靠的制度保障；20162016 年以来，煤炭价格上涨，煤年以来，煤炭价格上涨，煤电企业电企业 燃料成本大幅攀升，受此影响煤电企业的外部偿债环境有所恶化。燃料成本大幅攀升，受此影响煤电企业的外部偿债环境有所恶化。 珠江投管 2018 年度主体跟踪评级报告 9 （一）一）宏观宏观政策政策环境环境 中国经济稳健发中国经济稳健发展展， 政策连续性较强， 为企业各项业务的平稳发政策连续性较强， 为企业各项业务的平稳发 展提供了可靠的制度保障。展提供了可靠的制度保障。 中国以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预 期引导，深化创新驱动，

8、全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、 防风险各项工作，为实现经济转型提供重要保障。首先，中央政府继 续坚持以稳中求进的工作总基调推进改革。其次，中国政府有能力通 过实施稳健的货币政策和积极的财政政策保持一定经济增速， 从而为 结构调整提供稳定的经济增长环境。最后，较强的政策执行能力与统 筹能力也将为中国顺利推进结构性改革、 实现经济转型提供有力政治 保障和现实依据。一方面，中国着力化解产能过剩导致的有效供给不 足，为中国实现现代化进程创造上升空间；另一方面，中国积极推动 的保就业、促民生等措施有助于缓解社会压力，防止结构调整期间的 社会矛盾激化，帮助中国顺利实现经济转型和跨越中等收入陷阱。

9、 （二二）产业环境产业环境 在火电供给侧改革背景下， 煤电政策措施不断升级， 装机增速明在火电供给侧改革背景下， 煤电政策措施不断升级， 装机增速明 显放缓，非化石能源装机占比提升，火电将继续承压，未来利用小时显放缓，非化石能源装机占比提升，火电将继续承压，未来利用小时 数将保持较低水平数将保持较低水平。 在全国火电供给侧改革目标下， 国家严格控制煤电规划建设，电 力发展“十三五”规划（20162020 年）提出“十三五”期间， 取消和推迟煤电建设项目 1.5 亿千瓦以上，2020 年全国煤电装机力 争控制在 11 亿千瓦以内， 非化石能源发电装机达到 7.7 亿千瓦左右， 占比约 39%；同

10、时，围绕十三五规划，发改委、能源局发布关于促 进我国煤电有序发展的通知，采取“取消一批、缓建一批、缓核一 批” 措施。近年来，随着全国能源结构的调整， 非化石电源快速发展， 非化石能源装机占比从 2014 年的 33.3%提高到 2017 年的 38.7%，未 C CC CCC B BB BBB A AA AAA 偿债环境指数：偿债环境在评级矩阵中的位置 珠江投管 2018 年度主体跟踪评级报告 10 来一段时间内，煤电装机的占比将继续下降。2017 年末，火电装机 增速继续放缓，为 7.6%，同比下降 0.6 个百分点；全国全口径发电 装机容量 17.8 亿千瓦；其中，非化石能源发电装机容量

11、 6.9 亿千瓦， 占总发电装机容量的比重为 38.7%，同比提高 2.1 个百分点。利用小 时数方面，2017 年全国发电设备利用小时 3,786 小时，与上年基本 持平，其中，全国火电设备利用小时 4,209 小时，同比提高 23 小时； 水电设备利用小时 3,579 小时、同比降低 40 小时；并网风电、太阳 能发电设备利用小时分别为 1,948 小时、1,204 小时，同比分别提高 203 小时、74 小时。 截至 2018 年 3 月末，全国 6,000 千瓦及以上电厂发电装机容量 17.1 亿千瓦，同比增长 6.1%。其中火电装机容量 11.0 亿千瓦，同比 增长 3.7%，增速同

12、比降低 1.3 个百分点。2018 年一季度，全国发电 设备利用小时为 922 小时，同比提高 34 小时。其中全国火电设备利 用小时 1,089 小时、同比提高 52 小时；并网太阳能发电、风电、核 电设备利用小时分别为 289 小时、592 小时、1,690 小时，同比分别 提高 14 小时、124 小时、59 小时。 20172017 年，电力市场化进程的推进使得价格相对较低的交易电量年，电力市场化进程的推进使得价格相对较低的交易电量 占比增加， 抵消标杆电价上调对于火电企业的部分有利影响； 煤炭价占比增加， 抵消标杆电价上调对于火电企业的部分有利影响； 煤炭价 格继续上涨， 煤电企业燃

13、料成本大幅攀升， 受此影响火电企业盈利能格继续上涨， 煤电企业燃料成本大幅攀升， 受此影响火电企业盈利能 力有所下降。力有所下降。 上网电价方面， 自 2015 年 4 月电价平均每度下调 2 分以后， 2016 年 1 月发改委再次下调全国燃煤发电上网电价约每度 3 分， 2017 年 6 月 16 日，发改委发布关于取消、降低部分政府性基金及附加合理 调整电价结构的通知，自 2017 年 7 月 1 日起，取消向发电企业征 收的工业企业结构调整专项资金， 腾出的电价空间用于提高燃煤电厂 标杆上网电价。各地专项基金征收标准不同，该政策实施相当于上调 约 1 分钱的上网电价。但是，随着电力体制

14、改革的逐步推进，国家发 改委、能源局密集出台省级电改方案， 售电公司准入与退出管理办 法、 有序放开配电业务管理办法、 电力中长期交易基本规则 等核心配套文件相继落地，2016 年以来各省份逐步放开了电力市场 化交易， 2017 年市场化交易电量规模进一步扩大， 交易电量累计 1.63 珠江投管 2018 年度主体跟踪评级报告 11 万亿千瓦时，同比增长 45%。总体来看，2017 年下半年开始标杆电价 有所上调，但在火电行业产能过剩的背景下，发电企业参与市场竞争 意愿不断增强， 交易电量占比增加因素抵消了标杆电价上调对于火电 企业一部分的有利影响。 煤价方面，自 2016 年下半年以来，受煤

15、炭行业去产能超进度， 叠加安全、环保等多方面因素影响，煤炭产量增加不足，电煤供应持 续偏紧，煤炭价格企稳回升并维持在高位运行，煤电企业发电成本大 幅增加。截至 2018 年 4 月末，环渤海动力煤平均价格指数为 570 元/ 吨。 图图 1 1 20142014 年年 4 4 月至月至 20182018 年年 4 4 月全国主要煤价变动情况（单位：元月全国主要煤价变动情况（单位：元/ /吨）吨） 数据来源：Wind 为稳定煤炭市场，缓解煤炭供需矛盾，2017 年 11 月 29 日国家 发改委发布关于推进 2018 年煤炭中长期合同签订履行工作的通 知，中央和各省区市煤炭及其他规模以上煤炭、发

16、电企业集团签订 的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的 75%以上，铁路、 港航企业对中长期合同在运力方面要予以优先安排和兑现保障， 且合 同一经签订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于 90%，随 着长协合同量占比的提高以及煤炭供需矛盾的逐步缓解， 煤炭供应方 面未来较 2017 年将相对宽松。 总体来看，因交易电量占比增加，标杆电价上调对盈利能力的有 珠江投管 2018 年度主体跟踪评级报告 12 利影响有限；2017 年全国煤炭供需平衡偏紧，电煤价格高位上涨， 煤电企业燃料成本大幅攀升，受此影响火电企业经营效益有所下滑。 2012017 7 年以来，我国高速公路建设里程持续增加，但交通运输需年以来，我国高速公路建设里程持续增加，但交通运输需 求有求有所放缓， 未来国家将继续完善路网规划， 为高速公路行业发展提所放缓， 未来国家将继续完善路网规划， 为高速公路行业发展提 供良好的外部环境供良好的外部环境。 交通运输是国民经济发展的基础， 交通运输行业更是国家产业政 策重点扶持的基础产业，其中，公路运输