2018年度北京金隅集团股份有限公司信用评级报告

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1、 3 2018 年度北京金隅集团股份有限公司信用评级报告 泥行业与国民经济的增速密切相关，宏观经济运行 的周期性波动以及国家经济政策调整将通过影响全 社会固定资产投资，进而对水泥行业的经营和发展 产生较大影响。2017 年，国内超过 60 余个城市发 布楼市调控政策，本轮调控范围广泛、内容不断细 化、因城施策已成为主流；受政策调控影响，房地 产企业销售回款有所放缓，行业未来发展仍面临一 定的不确定性。 债务规模债务规模逐年逐年提升提升，在建项目面临较大投资支出在建项目面临较大投资支出。 近年来， 由于合并范围扩大以及项目投资支出增加， 公司债务规模逐年增长， 截至 2018 年 6 月末总债

2、务 达 1,083.06 亿元；同期末，公司房地产板块尚需投 资480.35亿元， 拟建项目规划总投资为351.19亿元， 未来资本支出规模较大。 经营活动净现金流经营活动净现金流有所波动有所波动。20152017 年及 2018 年16月， 公司经营活动净现金流分别为-6.53亿元、 35.04 亿元、 -118.55 亿元和-36.39 亿元， 受房地产板 块新增土地储备规模及项目推进速度等因素影响， 呈大幅波动态势。 2018 年度北京金隅集团股份有限公司信用评级报告 4 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象

3、不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了

4、真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自本

5、评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 2018 年度北京金隅集团股份有限公司信用评级报告 5 公司概况公司概况 北京金隅集团股份有限公司原名北京金隅股 份有限公司，成立于 2005 年 12 月，是经北京市人 民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“北京 市国资委”）和北京市发展和改革委员会批准，由 北京金隅集团有限责任公司（以下简称“金隅有 限”）作为主发起人设立的股份有限公司，初始注 册资本为 18.00 亿元。2008 年 7 月，

6、经北京市国资 委及国家商务部批准，公司进行了增资扩股及股权 调整，注册资本增至 28.00 亿元；同时原股东北方 房地产开发有限责任公司将其所持有的 7.60%的股 权转让给金隅有限。根据中国证券监督管理委员会 证监许可2009550 号文 关于核准北京金隅股份有 限公司发行境外上市外资股的批复，公司于 2009 年 7 月向全球投资者发行 H 股 933,333,000 股，在 香港联交所实现整体上市 （证券代码： 02009.HK） 。 2011 年 3 月， 公司通过换股吸收合并向河北太行水 泥股份有限公司原股东公开发行新股 410,404,560 股，于上海证券交易所完成 A 股上市（

7、证券代码： 601992）。2016 年 11 月，北京市国资委将公司原 控股股东金隅有限所持公司 4,797,357,572 股 A 股 股份无偿划转给北京国有资本经营管理中心（以下 简称“北京国管中心”），上述股权划转完成后金 隅有限不再持有公司股份，北京国管中心对公司持 股比例为 44.93%，成为公司控股股东。2017 年 12 月公司中文名称变更为“北京金隅集团股份有限公 司”；2018 年 1 月，证券简称变更为“金隅集团”。 截至 2018 年 6 月末，公司总股本为 106.78 亿元， 北京国管中心及其一致行动人1合计持有公司 4,840,473,472 股， 持股比例为 4

8、5.33%， 为公司控股 股东；北京市国资委持有北京国管中心 100%股权， 为实际控制人。 公司主要经营范围包括水泥生产及销售、建材 制造、建筑装饰、商贸物流、旅游服务、房地产开 发以及物业投资及管理等业务，经过多年发展形成 了以“水泥及混凝土、新型建材制造及商贸物流、 1 北京国管中心与北京京国发股权投资基金 （有限合伙） 为一致行动人， 截至 2018 年 6 月末，北京京国发股权投资基金（有限合伙）持有公司 股份 43,115,900 股，持股比例为 0.40%。 房地产开发和物业投资及管理”为核心的产业布 局，为一家涵盖多元化业务的大型综合性企业。 截至 2017 年末，公司总资产为

9、 2,322.07 亿元， 所有者权益（含少数股东权益，下同）为 699.18 亿 元，资产负债率为 69.89%；2017 年公司实现营业 总收入 636.78 亿元，净利润 29.50 亿元，经营活动 净现金流-118.55 亿元。 截至 2018 年 6 月末，公司总资产为 2,541.54 亿元，所有者权益为 763.39 亿元，资产负债率为 69.96%； 2018年16月， 公司实现营业总收入353.65 亿元， 净利润 29.28 亿元， 经营活动净现金流-36.39 亿元。 宏观经济与政策环境宏观经济与政策环境 2018 年上半年，中国经济面临外部贸易战、内 部去杠杆双重挑战，

10、下行压力有所显现。GDP 同比 增长 6.8%，较去年同期和去年底均回落 0.1 个百分 点，名义 GDP 跌破 10%。但 GDP 增速下行较为有 限，经济仍具备较强韧性。下半年贸易战不确定性 仍在， 内外需求继续放缓， 稳增长压力进一步加大， 但受国内宏观政策边际调整、经济转型升级影响， 下行幅度或有限，预计全年 GDP 增长 6.66.7%。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 上半年宏观数据喜忧参半。一方面，经济面临 内外需求放缓，信用风险抬升等压力：“结构性去 杠杆”下基建投资、国有企业投资等政策性投资大 幅下行带动投资持续回落；以美元计价的出口增长 较快，

11、但受人民币汇率宽幅波动影响，与以人民币 计价的出口走势分化，仅以美元计价考虑出口存在 2018 年度北京金隅集团股份有限公司信用评级报告 6 高估，并且贸易摩擦常态化等因素加大了出口继续 改善不确定性；此外，金融严监管下流动性压力加 大，信用违约事件明显增多。另一方面，经济运行 中积极因素仍存：经济结构调整持续，第三产业增 长继续快于第二产业，消费对经济增长贡献率高位 上行；新动能增长较快，对经济增长贡献提升；规 模以上工业和制造业稳中趋缓态势未改；民间投资 回暖，制造业投资企稳运行；虽然以社会消费品零 售总额为代表的消费个位数运行，但如果将服务消 费考虑在内，消费整体依然稳健；通胀水平可控

12、， CPI 平稳运行，PPI 虽同比回落明显但无通缩压力。 贸易摩擦是今年以来中国经济面临的最大的 外部不确定因素。贸易战后续发展存在很大不确定 性，这容易对投资者情绪造成扰动，加剧金融市场 波动；同时，贸易战暴露了我国高科技产业发展的 不足， 其对相关产业链的影响需要高度关注； 此外， 贸易战也增加了外部环境不确定性，有可能制约我 国经济增长和去杠杆进程。 从国内政策环境看， 今年以来中央召开的历次 会议都对防风险、降杠杆予以重点强调，防风险仍 是政府工作重心。 但近期以来， 随着内外环境变化， 宏观经济政策边际调整， 重心由 “去杠杆” 转向 “稳 杠杆”。上半年货币政策由 2017 年的

13、“紧货币” 转向“稳货币”，又进一步向结构性宽松过渡，预 计下半年在“保持流动性合理充裕”基调下，货币 政策将维持稳健中性、边际宽松，一方面继续结构 性降准为实体经济融资提供便利，另一方面上调政 策利率避免中美利差持续收窄加大资本外流压力； 同时，在货币政策受到掣肘背景下，财政政策有望 成为调整重点，财政支出力度将加大；从监管政策 看，严监管趋势未改，但资管新规实施细则出台降 低了政策不确定性，未来将更注重节奏和力度的把 握，着力避免“处置风险的风险”。 在经济韧性犹存、政策边际调整下，中国经济 宏观风险依然可控，但短期仍需关注近期以来经济 环境和政策变化可能带来的结构性风险：一方面， 资金流

14、向实体经济渠道仍未通畅，货币政策边际宽 松有可能加剧金融杠杆反弹压力；另一方面，货币 政策调整虽有望降低企业融资成本，但中小企业和 民企融资难问题难解，信用风险仍存；再次，人民 币汇率虽然长期不具备贬值基础，但短期贬值压力 并未根除，仍需警惕人民币汇率短期内剧烈波动。 中诚信国际认为， 内外需求同步放缓加大了下 半年中国经济下行压力。但是，经济结构调整转型 提升了经济增长质量，生产企稳运行、消费总体稳 健、民间投资回暖、新动能快速增长都对经济形成 一定支撑，经济下行幅度依然有限。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 水泥水泥行业行业概况概况 我国是水泥生产大国， 2015 年在国内宏观经济

15、增长放缓的背景下，水泥下游需求疲弱，全年水泥 产量为 23.48 亿吨，较 2014 年减少 1.3 亿吨，同比 下降 4.95%。分区域来看，华北和东北同比增速下 滑最为严重，西南及中南地区相比较为稳定。2016 年，国内经济增长企稳，其中基建投资与房地产投 资有明显回升和改善，水泥下游需求有所增加，当 期水泥产量同比增长 2.49%至 24.03 亿吨，呈低速 增长态势。2017 年，全国固定资产投资同比增长 7.2%，增速同比下降 0.9 个百分点，水泥需求呈现 小幅下降趋势，当期全国水泥产量为 23.16 亿吨， 同比下降 0.20%，为 2015 年以来第二次负增长。 2018 年上

16、半年，全国累计水泥产量为 9.97 亿吨， 同比下降 0.60%。 图图 2：近年来国内水泥产量及增速情况：近年来国内水泥产量及增速情况 资料来源：数字水泥网，中诚信国际整理 价格方面，2015 年上半年，水泥价格延续了 2014 年末的低迷态势， 但由于企业对上半年需求下 降早有预期，行业自律仍能执行，全国 P.O42.5 水 2018 年度北京金隅集团股份有限公司信用评级报告 7 泥平均价格也保持在 285 元/吨的水平。 但进入下半 年之后，由于市场需求不及预期，未出现明显好转 迹象，为争抢市场份额，行业竞争激烈程度加剧， 全国各地水泥价格均出现持续下跌态势。2015 年 12月末， 全国P.O42.5水泥市场平均成交价降至249 元/吨左右。2016 年 3 月以来，受下游基建及房地 产项目开工拉动，水泥市场需求增长，同时受益于 行业协同以及错峰生产的有序开展，各主要区域水 泥价格呈回升