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1、 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年11月14日 农林牧渔 增持（维持） 宠物食品行业报告 许奇峰 执业证书编号：S0570517020001 研究员 010-56793956 贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 王楠 执业证书编号：S0570516040004 研究员 010-63211166 张晋溢 010-56793951 联系人 李晴 021-28972093 联系人 宠物市场规模快速增长，2010-2017 年复合增长率达 30% 我国宠物市场规模从 2010 年到 2017 年，年复合增长率达到 30%。根据20
2、17 年宠物行业白皮书预测，2020 年宠物市场规模可达 1885 亿元。快速增长的行业规模带动了业内企业营收快速增长，国内宠物行业龙头企业中宠股份 2018 年前三季度营收达到 10.1 亿元，同比增加 39.07%。我们看好宠物食品行业未来前景，认为中宠股份等国内龙头标的正积极布局国内电商渠道、增强品牌差异化、积极抢占国内市场份额，有望受益于行业规模增长。 宠物市场具备较大发展潜力，我国人均宠物数量与发达国家差距明显我国人均宠物数量仍处于较低水平，增长潜力较大。2017 年我国养宠家庭总共 5912 万户，占比 17%，日本、澳大利亚和美国养宠家庭比例分别为 38%，57%和 68%。截至
3、 2017 年我国宠物市场规模达到 1340 亿元，但若国内家庭养宠数量达到日本水平，则养宠家庭数量能够增至 1.32 亿户，用现在的户均消费水平计算，行业规模或达到 2995 亿元；若能够达到美国水平，则养宠家庭可达 2.36 亿户，行业规模将突破 5000 亿元。 行业评级： 行业潜力大，国产品牌逐鹿新蓝海 相关研究 预计宠物食品市场规模到 2020 年可达千亿元 1中牧股份(600195,买入): 业绩符合预期， 作为宠物市场的刚性需求，宠物食品市场也有着增长快、潜力大的特点。2016 高端口苗高增长2018.10 年，我国宠物食品规模占到整个宠物产业的 34%。根据前瞻产业研究院报告，
4、2天邦股份(002124,买入): 产能扩张仍在 截至2015年底，我国宠物食品市场规模达到350亿元，预计2018年至2020 途，周期大概率回升将彰显高弹性2018.10 年仍保持 20%的复合增速，到 2020 年规模可达千亿元，成为全球第三大宠3佩蒂股份(300673,增持): 高增长持续，业 物食品市场。 绩符合预期2018.10 国际品牌占据主粮市场，国内厂商抓住零食机会 一年内行业走势图 在象，建立品牌优势。国外知名品牌在品牌调性、品牌建设、品牌战略上与主粮市场的竞争中，玛氏雀巢等国际品牌主打中高端市场，树立专业形国内品牌差异较大，海外品牌在中高端主粮领域优势明显。零食市场的快(
5、%) 资料来源：Wind (28)(19)(10)(0)917/11/0118/031818/0518/071809/农林牧渔沪深300速崛起则为国内品牌提供了机遇。由于主粮的生产线较为单一，而零食的生产相对多样，零食生产规模优势没有主粮强，国产品牌可以快速进入零食市场占据份额。 国内宠物食品龙头中宠股份积极布局国内市场，收入快速增长中宠股份以 OEM 代工出口为主，产品主要销往美国、欧洲和日本。自成立以来公司形成了宠物零食、宠物罐头与宠物干粮在内的全产业生产链条，作为国内品牌里市占率最高的龙头企业，其营业收入增长迅速。2018 年前三季度公司营业收入已达 10.1 亿元，比上年同期增长 39
6、.07%。2018 年中宠与苏宁易购、阿里巴巴签署战略合作协议，力图通过线上新零售拓展经销渠道，打造自己的“顽皮官方旗舰店”等直销平台。伴随着行业规模增长，销售渠道拓张，我们认为其国内市场有望为公司持续贡献业绩增长。 风险提示：行业增速不如预期，品牌建设不及预期，汇率波动风险。 1谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 行业研究/深度研究 | 2018年11月14日 正文目录 国内宠物市场起步晚，前景广4宠物行业市场规模增长迅速4收入水平增加推动宠物市场规模扩大5我国宠物数量仍有较大上涨空间6宠物地位增加以及社会陪伴需求增加7宠物食品随宠物行业规模水涨船高8宠物食品市场渗透率低，可持
7、续开拓8成熟主粮市场群雄割据，新兴零食市场鹿死谁手10主粮市场海外品牌经营时间长，市场相对成熟10国外品牌先入优势较明显，占据较大市场份额10国际品牌全面布局市场，消费人群覆盖面广11国际厂商传统销售渠道成熟，同时新零售渠道成为标杆13零食市场增速较快，竞争较小，为国内品牌提供进入空间13主粮市场比重下降，零食保健强势崛起13抓住新零售崛起机遇，布局全渠道销售14零食生产规模优势没有主粮强，海外厂商成本优势不明显15OEM/ODM 代工转型，国内厂商内销利润空间大中宠股份为例16加大研发与销售投入，打造差异化产品以及建设自主品牌中宠股份为例18重点关注：中宠股份，佩蒂股份21中宠股份厚积薄发，
8、国内销量快速增长21佩蒂股份稳步推进，海外国内齐头并进21风险提示22行业增速不如预期22品牌建设不及预期22汇率波动风险22 图表目录 图表 1： 中国宠物行业发展历程 . 4 图表 2： 2010 年-2020 年宠物行业市场规模（亿元） . 4 图表 3： 2016 年国内养宠数量前十省份 . 5 图表 4： 2017 年国内养宠数量前十省份 . 5 图表 5： 2010 年-2017 年人均 GDP 与宠物行业市场规模 . 5 图表 6： 2015 年-2017 年我国养宠家庭占比 . 6 图表 7： 2017 年中国与发达国家养宠家庭占比对比 . 6 图表 8： 2017 年中国、日
9、本、美国人均以及户均宠物（只） . 6 图表 9： 2017 年宠物在消费者家庭中担当角色的问卷结果 . 6 图表 10： 2017 年我国宠物饲养人群年龄构成 . 6 图表 11： 2017 年不同年龄层宠物网购概况 . 7 图表 12： 2016 年宠物行业消费支出结构 . 7 图表 13： 2015 年-2020 年宠物食品市场规模与增长趋势（亿元） . 7 图表 14： 2017 年宠物食品市场渗透率 . 8 图表 15： 2017 年主粮市场各厂商市场份额 . 9 图表 16： 2017 年零食市场各厂商市场份额 . 9 图表 17： 宠物食品公司中国市场食品业务发展历程 . 10 图表 18： 玛氏与雀巢旗下具体品牌简介 . 10 图表 19： 2017 年全球玛氏集团犬用食品产品定位 . 11 图表 20： 2017 年全球玛氏集团猫用食品产品定位 . 11 图表 21： 中宠股份部分代理及自主品牌产品概况 . 11 图表 22： 玛氏旗下皇家天猫官方旗舰店 . 12 图表 23： 玛氏旗下宝路伟嘉天猫官方旗舰店 . 12 图表 24： 2005 年-2015 年宠物食品消费结构 . 12 图表 25： 中宠旗下顽皮苏宁官方旗舰店 . 13 图表 26： 中宠旗下顽皮天猫官方旗舰店 . 13 图表 27： 2015-2018
