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1、2018年5月3日 【重磅深度】 新能源汽车行业专题报告 宁德时代供应链深度解析 中信证券研究部 有色/化工/电新/机械/汽车行业组 熬翀/王喆/弓永峰/刘海博/陈俊斌 联系人：宋韶灵/汪浩 目录 CONTENTS 1 一.宁德时代动力电池行业独角兽 二.宁德时代供应链深度分析 三.风险因素 四.投资建议 2 新能源领域2017年独角兽名单一览 序号 排名 企业 估值（亿美元） 成立时间 1 6 宁德时代 200 2011 2 18 威马汽车 50 2015 3 18 蔚来汽车 50 2014 4 22 北汽新能源 42 2009 5 32 奇点汽车 30 2014 6 54 银隆新能源 19
2、.5 2009 7 65 橙行智能（小鹏汽车） 15 2014 8 86 知豆汽车 12.6 2015 9 107 时空电动 10 2013 宁德时代新能源汽车行业独角兽 宁德时代：新能源汽车领域排名最靠前的独角兽企业 资料来源：汽车之家，中信证券研究部 3 宁德时代大国重器 宁德时代：大国重器 资料来源：第一电动网 4 宁德时代刷新过会记录 2011.12.16 公司成立 2018.4.4 2018.3.12 招股书 预披露更新 证监会审核通过， 即将上市， 估值将超过1300亿元 2017.11.10 预披露招股书 宁德时代过会仅耗用24天，成为目前国内最快过会公司 募集资金为131.2亿
3、元，发行股份数量不超过2.17亿股 24天过会 估值超1300亿 5 资料来源：宁德时代招股说明书，中信证券研究部 宁德时代产品 宁德时代主营动力电池 6 资料来源：宁德时代招股说明书，GGII，中信证券研究部 2017年出货量前10名动力电池企业（单位：GWh） 宁德时代2017年出货量全球第一 12 10 7.2 5.5 4.5 3.2 2.8 1.9 1.6 1.3 宁德时代 松下电器 比亚迪 沃特玛 LG化学 国轩高科 三星SDI 北京国能 比克 孚能科技 目录 CONTENTS 7 一.宁德时代新能源行业独角兽 二.宁德时代供应链深度分析 三. 风险因素 四.投资建议 8 CATL产
4、业链图谱 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 9 资料来源：宁德时代招股说明书，中信证券研究部 宁德时代主要原材料采购金额（单位：亿元） CATL主要原材料采购情况 2015 2016 2017 正极材料 5.57 17.77 33.82 石墨 1.52 3.24 6.56 隔膜 3.01 6.01 7.38 电解液 1.50 5.28 6.44 外壳/顶盖 2.82 5.75 7.23 总计 14.41 38.05 61.43 14.41 38.05 61.43 201520162017 CATL历年主要原材料采购金额（亿元） 10 资料来源：公司公告，中信证券研究部 CATL主要情况供应
5、商供应额 CATL主要供应商供应情况统计 11 相关公司盈利预测 分类 公司名称 股票代码 股价 （元） 市值 (亿元） 2017年(亿元） EPS（元） PE（倍） 评级 收入 归母净利 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 正极材料 格林美 002340.SZ 7.17 273.6 107.00 6.74 0.16 0.25 0.33 45 29 22 买入 厦门钨业 600549.SH 26.08 283.5 130.28 6.18 0.57 0.90 1.15 46 29 23 买入 五矿资本* 600390.SH 10.40 389.8 148.14 2
6、6.55 0.71 0.87 1.02 15 12 10 未评级 电解液 天赐材料* 002709.SZ 44.92 152.6 20.25 3.05 0.90 2.15 2.21 50 21 20 未评级 新宙邦* 300037.SZ 20.98 79.6 17.46 2.80 0.75 0.90 1.10 28 23 19 未评级 江苏国泰* 002091.SZ 7.77 122.5 495.87 7.93 0.50 0.63 0.73 16 12 11 未评级 隔膜 创新股份* 002812.SZ 63.00 147.0 12.20 1.56 1.14 1.76 2.36 55 36 2
7、7 买入 长园集团* 600525.SH 18.20 241.1 72.13 9.16 0.69 0.99 1.25 26 18 15 未评级 星源材质 300568.SZ 32.82 63.0 5.10 1.07 0.56 0.88 1.16 59 37 28 买入 综合材料 璞泰来* 603659.SH 39.68 171.7 21.22 4.51 1.19 1.57 2.06 33 25 19 未评级 杉杉股份 600884.SH 18.73 210.3 87.51 8.96 0.80 0.75 0.90 23 25 21 买入 结构件 科达利* 002850.SZ 52.00 72.8
8、 15.95 1.66 1.24 1.85 2.43 42 28 21 未评级 电气件 宏发股份 600885.SH 39.95 212.5 58.85 6.85 1.29 1.63 2.02 31 25 20 买入 铜箔 诺德股份* 600110.SH 7.67 88.2 29.99 2.94 0.17 0.58 0.70 45 13 11 未评级 热管理 银轮股份 002126.SZ 9.10 72.9 40.10 3.11 0.39 0.50 0.63 17 13 11 买入 中鼎股份* 000887.SZ 17.50 216.0 102.76 11.11 0.92 1.08 1.30
9、19 16 13 未评级 设备 先导智能 300450.SZ 67.37 296.5 15.34 5.37 1.22 2.31 3.18 55 29 21 买入 上游资源 洛阳钼业 603993.SH 8.26 1,642.3 211.60 27.28 0.14 0.18 0.23 59 46 36 买入 华友钴业 603799.SH 111.50 660.8 75.47 16.32 3.20 5.32 7.47 35 21 15 买入 天齐锂业 002466.SZ 54.50 622.4 50.94 21.45 1.88 2.50 3.22 29 22 17 买入 赣锋锂业 002460.S
10、Z 70.01 518.9 36.64 14.69 1.98 3.00 3.60 35 23 19 买入 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测， 注：标记*的公司为Wind一致预期，股价和市值参考日期为2018年4月13日 12 第一维度：量 第二维度：质 从“量”和“质”双维度分析CATL供应链的投资逻辑 13 资料来源：GGII，中信证券研究部预测。注：2019E和2020E出货量含时代上汽 宁德时代动力电池出货量及预测 宁德时代“量升”拉动具备高确定性 2.2 6.8 11.8 17.2 33.5 47.7 2015201620172018E2019E2020E 出货量（GWh） 预计
11、2020年，出货量接近50GWh 量 14 公司动力电池出货量具备高确定性，预计2020年出货量接近50GWh，3年CAGR60%。 2017年出货量11.8GWh，国内市值占有率约30%，全球市场占有率约17%。CATL动力 电池占据市场主导地位，产品和技术领先，配套车型众多，兼具规模与成本优势，将受 益新能源汽车高速增长，预计2020年出货量接近50GWh，市场规模超500亿。 拉动供应链需求高速增长 电池四大关键原材料 原材料之正极材料：预计2020年正极材料需求8.4万吨，市场规模达137亿。 原材料之负极材料：预计2020年负极材料需求4.2万吨，市场规模达20亿。 原材料之电解液：
12、预计2020年电解液需求4.5万吨，市场规模达16亿。 原材料之隔膜：预计2020年隔膜需求7.5亿平，市场规模达22亿。 电池辅材及附件 原材料之铜箔：预计2020年铜箔需求2.77万吨，市场规模达27亿。 原材料之结构件：预计2020年结构件需求规模达30亿。 锂电设备 锂电设备：2018年-2020年，预计新增产能为13GWh/12GWh/8GWh，对应锂电设备 需求43亿元/38亿元/24亿元（不含时代上汽）。 CATL供应链“量升”拉动具备高确定性 15 CATL供应链深度绑定优质车企，引领技术前沿 公司下游主要客户 资料来源：节能网，各公司官网，中信证券研究部 配套大多数主流车企供
13、应链：国内传统车企、新兴车企、海外知名车企 国内：上汽、吉利、广汽、北汽、宇通客车、金龙客车等行业龙头 海外：宝马、大众、戴姆勒等国际一线车企的供应商 质 16 CATL供应链深度绑定优质车企，引领技术前沿 资料来源：盖世汽车，中信证券研究部 宁德时代与上汽集团合营建厂 长安汽车入股CATL 资料来源：汽车平台，中信证券研究部 国内市场：“深度”布局，多途径绑定下游客户 与上汽集团合营建厂，成立时代上汽和上汽时代两家合营企业 下游长安汽车、东风汽车入股CATL 17 CATL供应链深度绑定优质车企，引领技术前沿 为宝马提供电池 资料来源：腾讯汽车 海外市场，公司率先进入海外主流车企供应链，进行
14、全球配置。 CATL是宝马集团在大中华地区唯一一家电池供应商 CATL是目前大众集团在中国境内唯一应用于MEB平台的动力电池企业 进入大众MEB平台 资料来源：搜狐汽车 18 公司动力电池配套车型集中在中高端，尤其配套海外豪华品牌车企，将促进公司产品品 质提升，技术保持领先水平。预计公司电池产品的能量密度、安全性、循环寿命、一致 性等指标将在行业长期保持领先水平。 供应链各环节技术和产品将伴随CATL一起迭代升级，并从国内主流供应走向全球配置 电池四大关键原材料 正极材料：从磷酸铁锂趋向高镍三元，趋向高容量、高电压、长寿命等； 负极材料：硅碳复合负极材料，趋向高容量、长寿命； 电解液：先进添加
15、剂、先进锂盐，趋向用量少、寿命长、可燃性低； 隔膜：湿法+陶瓷涂层，趋向高安全、薄型化； 电池辅材、附件 铜箔：6微米铜箔，高强度、薄型化； 结构件：轻量化、高强度。 锂电设备 高效率、高精度、低成本。 CATL供应链投资逻辑产品“高质”，技术领先 19 四大关键原材料 电池附件 锂电设备 宁德时代供应链拆解分析 20 CATL动力电池四大关键原材料供应商概览 资料来源：节能网，各公司官网，中信证券研究部 21 CATL四大关键原材料采购总金额：2015/16/17年分别为11.6亿/32.3亿/54.2亿 预计2020年动力电池出货量47.7GWh，四大关键原材料采购金额达195亿 CATL
16、历年四大关键原材料采购金额及预测 数据来源：宁德时代招股书，中信证券研究部预测 CATL历年四大关键原材料采购金额及预测 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 2015201620172020E 正极材料正极材料 石墨石墨 隔膜隔膜 电解液电解液 11.6亿亿 32.3亿亿 54.2亿亿 195亿亿 22 CATL四大关键原材料采购额测算 资料来源：高工锂电，中信证券研究部预测 正极材料 137亿元 负极材料 20亿元 电解液 16亿元 隔膜 22亿元 根据测算2020年动力电池出货量47.7GWh,对应四大关键原材料需求规模： 137 20 16 22 正极正极 负极负极 电解液电解液 隔膜隔膜 23 四大关键原材料-正极材料 5.57亿元 17.77亿元 2016年 2017年 33.99亿元 2015年 2015年采购额 2016年采购额 2017年采购额 磷酸铁锂 5.57亿元 17.77亿元 13.5亿元 三元材料 20
