晋能集团有限公司2018第五期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 1 晋能集团有限公司 2018 年度第五期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：10 亿元 本期中期票据期限：公司赎回前长期存续 偿还方式：按年付息，在第 3 个和其后每个 付息日，公司有权按面值加应付利息（包括 所有递延支付的利息）赎回本期中期票据 发行目的：归还有息债务 评级时间：2018 年 1 月 17 日 财务数据 项项 目目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 216.35 206.69 247.3

2、4 294.51 资产总额(亿元) 2246.60 2338.76 2488.48 2575.22 所有者权益(亿元) 519.15 530.19 536.22 543.09 短期债务（亿元） 412.16 461.29 595.12 269.28 长期债务(亿元) 884.47 905.96 862.47 1293.25 全部债务(亿元) 1296.63 1367.25 1457.59 1562.53 营业收入(亿元) 1929.63 770.26 710.14 737.39 利润总额 (亿元) 6.61 2.31 2.62 10.97 EBITDA(亿元) 87.58 96.28 84.0

3、9 - 经营性净现金流(亿元) 88.96 26.10 32.23 86.77 营业利润率(%) 6.53 10.53 11.22 12.34 净资产收益率(%) 0.09 -1.31 -0.73 - 资产负债率(%) 76.89 77.33 78.45 78.91 全部债务资本化比率(%) 71.41 72.06 73.11 74.21 流动比率(%) 92.79 84.14 72.24 112.82 全部债务/EBITDA(倍) 14.80 14.20 17.33 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.27 1.27 0.96 - 经营现金流动负债比(%) 11.31 3.02 3.27

4、- 注：1、2017 年前三季度财务数据未经审计；2、长期应付款中融 资租赁款计入公司长期债务； 3、 2016 年底所有者权益包含公司发 行的永续中票 49.47 亿元，2017 年 9 月底所有者权益计入公司发 行的永续中票共计 49.50 亿元。 分析师 常启睿 王 爽 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团” ）由山西煤炭运销集团有限公司 和山西国际电力集团有限公司合并重组成立， 是山西省煤炭资源整合主体

5、、 全国特大型煤炭 运销企业之一及山西省人民政府直属的国有 独资电力产业集团。联合资信评估有限公司 （以下简称“联合资信” ）对公司的评级反映 了其在煤炭资源禀赋、区域电力市场地位、政 策支持、运销体系等方面的综合优势。联合资 信同时关注到煤炭行业周期性较强、 投资收益 和营业外收入等非经常性损益对利润总额影 响大，公司资本支出和安全管理压力大、债务 负担偏重等因素对其信用基本面的负面影响。 伴随着 2016 年下半年以来煤炭价格的回 升，公司煤炭相关产业盈利能力明显好转。未 来，随着自有煤炭产能释放、发电领域项目的 建成投产及煤炭价格趋于稳定， 公司综合竞争 力有望提升，进而巩固其行业地位。

6、联合资信 对公司的评级展望为稳定。 本期中期票据具有公司可赎回权、 票面利 率重置及利息递延累积等特点。 联合资信通过 对相关条款的分析， 认为本期中期票据在清偿 顺序、 赎回日设置和利息支付方面均与其他普 通债券/债务工具相关特征接近。 基于对公司主体长期信用状况及本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 公司本期中期票据付息或赎回日本息不能偿 还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司近年煤炭产能快速提升，随着整合矿 井产能逐步释放，公司自产煤炭业务实现 快速发展。 2 公司煤炭运销网络覆盖山西全省，运销能 力突出，积累了丰富的上下游客户资源。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公

7、司 2 3 公司在建火电装机规模大，同时积极发展 风电、光伏发电等清洁能源项目，有利于 在未来区域电力市场竞争中获取有利地 位。 4 公司近年煤炭产能快速提升，随着整合矿 井产能逐步释放，公司自产煤炭业务实现 快速发展。 5 公司煤炭运销网络覆盖山西全省，运销能 力突出，积累了丰富的上下游客户资源。 6 通过资产重组，公司煤电联营产业链初步 成型，有助于提升整体抗风险能力。 7 公司 EBITDA 对本期中期票据的保障能 力强， 经营活动现金流入量对本期中期票 据的保障能力很强。 关注 1 公司煤炭资源整合涉及矿井多，分散广， 地质条件及生产环境多样， 存在一定安全 生产管理压力。 2 公司成

8、立后对煤销集团和山西国电集团 现有业务进行整合， 未来实际整合成效有 待进一步观察。 3 投资收益和营业外收入等非经常性损益 对公司利润总额影响大。 4 公司未来投资规模较大， 债务规模快速增 长，债务负担重。 5 2017年前三季度公司电力板块盈利能力 大幅下降，经营压力大。 6 公司存续债券主要集中于2020年兑付， 或 面临一定的集中兑付压力。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 3 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由晋能集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次

9、评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 4 晋能集团有限

10、公司 2018 年度第五期中期票据信用评级报告 一、主体概况 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团” ）是经山西省人民政府批准，由 省国资委和 11 个市国资委出资，于 2013 年 2 月 25 日在原山西煤炭运销集团有限公司（以 下简称“煤销集团” ）与山西国际电力集团有 限公司（以下简称“山西国电集团” ）的基础 上合并重组成立的现代综合能源公司。截至 2017 年 9 月底，公司注册资本为 360.00 亿元。 山西省国有资本投资运营有限公司（以下简称 “山西国投” ）持有公司 64.06%股权，公司实 际控制人为山西省国有资产监督管理委员会 （以下简称“山西省国资委” ）

11、 。 公司经营范围：投资煤炭企业；煤焦科技 开发、技术转让；自有房屋租赁；能源领域投 资；提供煤炭信息咨询服务；煤层气投资；发 电、输变电工程的技术咨询；建筑材料、金属 材料（除贵稀金属） 、电力设备及相关产品的 采购和销售。 截至 2016 年底，公司合并资产总额 2488.48 亿元，所有者权益 536.22 亿元（其中 少数股东权益 131.82 亿元） ；2016 年公司实现 营业收入 710.14 亿元，利润总额 2.62 亿元。 截至 2017 年 9 月底，公司合并资产总额 2575.22 亿元，所有者权益 543.09 亿元（其中 少数股东权益 133.22 亿元） ； 201

12、7 年 19 月公 司实现营业收入 737.39 亿元，利润总额 10.97 亿元。 公司注册地址： 山西省太原市开化寺街 86 号 5 层；法定代表人：王启瑞。 二、本期中期票据概况 公司拟于 2018 年注册额度为 20 亿元的中 期票据， 本期拟发行 2018 年度第五期中期票据 （以下简称“本期中期票据” ） ，发行额度为 10 亿元，募集资金将用于归还有息债务。 本期中期票据在条款设置上区别于普通 中期票据，具有一定特殊性。在赎回权方面， 本期中期票据于公司依照发行条款的约定赎回 前长期存续，并在公司依据发行条款的约定赎 回时到期。公司在本期中期票据发行第 3 年及 之后的每个付息日

13、，公司有权按面值加应付利 息（包括所有递延支付的利息）赎回本期中期 票据。公司决定行使赎回权时，须于赎回日前 一个月，由公司按照有关规定在主管部门制定 的信息披露媒体上刊登 提前赎回公告 ， 并由 上海清算所代理完成赎回工作。 在利率方面，本期中期票据采用固定利率 计息，前 3 个计息年度利率保持不变，自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利率。其 中前 4 个计息年度票面利率通过集中簿记建 档、集中配售的方式确定，如公司在第 3 年不 行使赎回权，从第 4 个计息年度开始，票面利 率调整为在前 3 个计息年度的票面利率基础上 上调 300 个基点，在第 4 个计息年度至第 6 个 计

14、息年度内保持不变，此后每 3 年重置票面利 率，重置后的票面利率为在前一期票面利率的 基础上上调 300 个基点。 在清偿顺序方面，本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他 待偿还债务融资工具。 在递延利息支付方面，除发生强制付息事 件，本期中期票据每个付息日，公司可自行选 择将当期利息及按照发行条款已经递延的所有 利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不 受任何递延支付利息次数的限制；利息递延不 构成公司未能按照预定足额支付利息。每笔递 延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。 如公司决定付息，每个付息日前 5 个工作日， 中期票据信用评级报告 晋能集团有限公司 5 公

15、司需按照有关规定在主管部门指定的信息披 露媒体上刊登 付息公告 ， 并在付息日按票面 利率由上海清算所代理完成付息工作；如公司 决定递延支付利息，公司及相关中介机构在付 息日前 5 个工作日披露递延支付利息公告 。 强制付息事件是指在付息日前 12 个月内， 如果公司向普通股股东分红、减少注册资本或 对偿付顺序劣后于本期中期票据的债券进行任 何形式的兑付，则公司不得递延当期利息以及 按照发行条款已经递延的所有利息及其孳息。 公司存在递延支付利息情形下，直至已递延利 息及其孳息全部清偿完毕，不得从事向普通股 股东分红、减少注册资本或对偿付顺序劣后于 本期中期中期票据的债券进行任何形式的兑 付。如

16、果发生强制付息事件时公司仍未付息， 或公司违反利息递延下的限制事项，本期中期 票据的主承销商将召集持有人会议，由持有人 会议达成相关决议。 基于以上条款，可得出以下结论： （1）本期中期票据的本金及利息在破产 清算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务 融资工具。从清偿顺序角度分析，本期中期票 据与其他债务融资工具清偿顺序一致。 （2）本期中期票据如不赎回，则从第 4 个计息年度开始，票面利率调整为在前 3 个计 息年度的票面利率基础上上调 300 个基点。从 票面利率角度分析，本期中期票据公司在赎回 日具有赎回权，重置票面利率调整幅度较大， 公司选择赎回的可能性大。 （3）本期中期票据在除公司发生向股东 分红和减少注册资本事件时，可递延利息支付 且递延利息次数不受限制，由于每笔递延利息 在递延期间按当期票面利率累计计息，公司递 延支付利息的可能性较小。 综合以上分析，本期中期票据具有