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1、 主体长期信用评级报告 瑞康医药股份有限公司 1 瑞康医药股份有限公司 主体长期信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 评级时间：2017 年 5 月 31 日 财务数据 项目项目 2014年年 2015年年 2016年年 2017年年 3 月月 现金类资产(亿元) 9.09 16.88 26.44 23.24 资产总额(亿元) 56.78 88.62 156.57 182.46 所有者权益(亿元) 17.87 34.04 75.03 79.97 短期债务（亿元） 16.12 22.82 25.73 35.52 长期债务(亿元) 0.00 0.00 0.00 0.0
2、0 全部债务(亿元) 16.12 22.82 25.73 35.52 营业收入(亿元) 77.86 97.50 156.19 49.79 利润总额(亿元) 2.42 3.18 8.78 4.90 EBITDA(亿元) 3.45 4.53 10.68 - 经营性净现金流(亿元) -1.64 -4.66 -17.59 -9.78 营业利润率(%) 8.89 10.82 15.31 16.33 净资产收益率(%) 10.17 7.14 9.00 - 资产负债率(%) 67.85 61.58 52.08 56.17 全部债务资本化比率 (%) 47.43 40.13 25.54 30.76 流动比率(
3、%) 131.04 136.56 157.59 144.55 经营现金流动负债比 （%） -4.25 -8.54 -21.57 - 全部债务/EBITDA(倍) 4.67 5.03 2.41 - EBITDA 利息倍数(倍) 4.44 5.14 10.15 - 注：2017 年一季度财务数据未经审计。 分析师 刘 强 闫 力 孔祥一 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 瑞康医药股份有限公司 （以下简称“公司” 或“瑞康医药”）是以山东区域为主、业务网 络逐步
4、覆盖全国的医药流通行业大型企业。 联 合资信评估有限公司 （以下简称“联合资信”） 对公司的评级反映了其在区域市场份额、 上下 游资源、物流配送、经营规模等方面的优势。 同时，联合资信也关注到行业竞争激烈、公司 应收款项规模大且增长快、存货占比大、收购 企业较多带来的管理难度加大等因素给公司 未来经营与发展带来的不利影响。 近年来，中国医疗体制改革逐步深化，医 疗保健标准不断提升， 医药需求的快速增长和 医药流通行业集中度的显著提高， 为公司发展 提供了良好的外部环境。未来，公司计划继续 在全国拓展销售渠道，并将深化医院后勤、移 动医疗信息化、第三方物流等服务，逐步发展 为全国性、综合性的医疗
5、服务商。联合资信对 公司评级展望为稳定。 优势 1 中国城镇化、人口老龄化的加剧和医药卫 生体制改革的深入，释放了国内的医疗需 求，并带动了医药流通行业的发展。 2 公司销售网络完善、 终端直接覆盖能力强， 对山东省内医疗机构的覆盖率超过 95%， 并已在全国 20 多个省份建立销售网络， 逐 步完善全国直销渠道建设。 3 公司积极探索新型业务，新增医疗器械供 应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息 化服务、第三方物流等业务模式，逐步提 高医疗综合服务能力。 4 公司上游供应商数量持续增长，目前超过 5000家，对单一客户的依赖较低。下游客 户以医疗机构为主，药品销售收入超过70% 来自医疗机构
6、，销售回款较有保障。 主体长期信用评级报告 瑞康医药股份有限公司 2 关注 1 医药流通行业竞争激烈，行业内大型企业 在全国布局已基本完成，公司继续拓展全 国市场压力较大。 2 近几年，公司连续收购、设立子公司，在 全国拓展销售网络，后续整合、管理难度 加大。 3 公司外延式并购形成大额商誉， 2016 年部 分收购子公司出现投资损失，未来存在一 定商誉减值风险。 4 公司应收账款增长快，规模大。截至 2017 年 3 月底，公司应收账款 95.22 亿元，占 资产总额的 52.18%，占用运营资金较多， 经营活动产生的现金流净流出规模持续扩 大。 主体长期信用评级报告 瑞康医药股份有限公司
7、3 信用评级报告声明信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与瑞康医药股份有限 公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与瑞康医药股份有限公司不存在任何影响 评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因瑞康医药股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变 评级意见。 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 五、本信用评级报告中引用的企业相关资
8、料主要由瑞康医药股份有限公司提供， 联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。 六、瑞康医药股份有限公司主体长期信用等级自 2017 年 5 月 31 日至 2018 年 5 月 30 日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 主体长期信用评级报告 瑞康医药股份有限公司 4 瑞康医药股份有限公司 主体长期信用评级报告 一、主体概况 瑞康医药股份有限公司（以下简称“公司” 或“瑞康医药”）的前身为烟台瑞康药品配送 有限公司，由自然人张仁华、韩旭共同出资300 万元于2004年9月21日设立。成立至今，公司股 权结构经历多次变化。2006年9月，公司名称变 更为山东瑞康药品配送
9、有限公司。 2009年9月公 司引入投资方TB Nature Limited（持股比例为 24.73%） ， 变更为台港澳侨投资企业， 并于2009 年12月整体变更为股份有限公司，股权结构为 张仁华持股38.69%，韩旭持股30.58%， TB Nature Limited持股24.73%，青岛睿华方略医药 咨询服务有限公司持股6.00%。 2011年， 公司完 成首次公开发行股票，募集资金4.76亿元，并 在深圳证券交易所上市， 股票简称“瑞康医药”， 股票代码“002589”。 公司分别于2013年11月、2015年2月、2016 年8月完成三次非公开股票发行，分别融资 6.00亿元、1
10、2.00亿元、31.00亿元，并于2016年 更名为瑞康医药股份有限公司。截至2017年3 月底，公司注册资本65422.19万元，张仁华持 股24.13%， 韩旭持股13.09%， 二人为夫妻关系， 为公司实际控制人。 公司主营业务为药品和医疗器械供应链服 务，并涉足医疗后勤服务、移动医疗信息化服 务和第三方物流等业务。 截至2017年3月底， 公司本部设有药品商务 事业部、医疗器械商务事业部、高端医疗事业 部、基础医疗事业部、销售服务部、物流事业 部、 财务管理部、 行政管理部等21个职能部门， 合并范围内全资和控股子公司106家。 截至2016年底，公司（合并）资产总额 156.57亿元
11、，所有者权益合计75.03亿元（其中 少数股东权益6.27亿元） ；2016年，公司实现营 业收入156.19亿元，利润总额8.78亿元。 截至2017年3月底，公司（合并）资产总额 182.46亿元，所有者权益合计79.97亿元（其中 少数股东权益8.30亿元） ；2017年13月，公司 实现营业收入49.79亿元，利润总额4.90亿元。 公司注册地址：山东省烟台市芝罘区机场 路326号；法定代表人：韩旭。 二、宏观经济和政策环境 2016 年，在英国宣布脱欧、意大利修宪公 投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了 缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环 境下，中国继续推进供给侧结构性改革
12、，全年 实际 GDP 增速为 6.7%，经济增速下滑趋缓， 但下行压力未消。具体来看，产业结构继续改 善，固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增 长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指 数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价格 指数 （PPI） 和工业生产者购进价格指数 （PPIRM） 持续回升，均实现转负为正；制造业采购经理 指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上，显 示制造业持续回暖；非制造业商务活动指数全 年均在 52%以上， 非制造业保持较快扩张态势； 就业形势总体稳定。 积极的财政政策和稳健适度的货币政策对 经济平稳增长发挥了重要作用。2016 年，全国 一般公共预算收入 1
13、5.96 万亿元，较上年增长 4.5%；一般公共预算支出 18.78 万亿元，较上 年增长 6.4%； 财政赤字 2.83 万亿元， 实际财政 赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值，财政 政策继续加码。2016 年，央行下调人民币存款 准备金率 0.5 个百分点，并灵活运用多种货币 政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理 增长，市场资金面保持适度宽松，人民币汇率 贬值压力边际减弱。 三大产业保持稳定增长，产业结构继续改 主体长期信用评级报告 瑞康医药股份有限公司 5 善。2016 年，中国农业生产形势基本稳定；工 业生产企稳向好，企业效益持续改善，主要受 益于去产能、产业结构调整以
14、及行业顺周期的 影响；服务业保持快速增长，第三产业增加值 占国内生产总值的比重以及对 GDP 增长的贡 献率较上年继续提高，服务业的支柱地位进一 步巩固。 固定资产投资缓中趋稳，基础设施建设投 资依旧是稳定经济增长的重要推手。2016 年， 中国固定资产投资 59.65 万亿元，较上年增长 8.1% （实际增长 8.8%） ， 增速较上年小幅回落。 其中，民间投资增幅（3.2%）回落明显。2016 年，受益于一系列新型城镇化、棚户区改造、 交通、水利、PPP 等项目相继落地，中国基础 设施建设投资增速 （15.7%） 依然保持在较高水 平；楼市回暖对房地产投资具有明显的拉动作 用，全国房地产开
15、发投资增速（6.9%）较上年 明显提升；受经济下行压力和实体经济不振影 响，制造业投资较上年增长 4.2%，增幅继续回 落，成为拉低中国整体经济增速的主要原因。 消费平稳较快增长， 对经济支撑作用增强。 2016 年，中国社会消费品零售总额 33.23 万亿 元，较上年增长 10.4%（实际增长 9.6%） ，增速 较上年小幅回落 0.3 个百分点，最终消费支出 对经济增长的贡献率继续上升至 64.6%。2016 年，中国居民人均可支配收入 23821 元，较上 年实际增长 6.3%，居民收入的稳步增长是推动 消费改善的重要原因之一。具体来看，居住、 医疗保健、交通通信、文化教育等与个人发展
16、和享受相关的支出快速增长；受益于楼市回暖 和汽车补贴政策的拉动，建筑及装潢材料、家 具消费和汽车消费增幅明显；网络消费维持较 高增速。 外贸状况有所改善， 结构进一步优化。 2016 年，中国进出口总值 24.33 万亿元人民币，较 上年下降 0.9%， 降幅比上年收窄 6.1 个百分点； 出口 13.84 万亿元，较上年下降 2.0%，其中机 电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力， 航空航天器、光通信设备、大型成套设备出口 额保持较高增速，外贸结构有所优化；进口 10.49 万亿元，较上年增长 0.6%，增幅转负为 正，其中铁矿石、原油、煤、铜等大宗商品进 口额保持增长，但量增价跌，进口质量和效益 进一步提升；贸易顺差 3.35 万亿元，较上年减 少 9.2 个百分点。总体来看，中国进出口增速 呈现稳步回升的态势。 展望 2017 年， 全球经济持续复苏仍是主流， 但美国特朗普新政对经济影响的不确定性、欧 洲极右翼势力的崛起、英国正式开始
