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1、 中期票据信用评级报告 滨州城建投资集团有限公司 1 滨州城建投资集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 本期中期票据信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据发行金额：5.50 亿元 本期中期票据期限：5 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 募集资金用途：全部用于偿还金融机构借款 评级时间：2018 年 1 月 9 日 财务数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 1.63 10.92 23.90 22.36 资产总额(亿元) 117.16 151.26 157.6
2、5 151.01 所有者权益(亿元) 87.40 92.51 94.35 94.38 短期债务(亿元) 2.88 13.10 8.62 1.69 长期债务(亿元) 20.00 27.10 48.34 48.34 全部债务(亿元) 22.88 40.20 56.96 50.04 营业收入(亿元) 13.76 50.06 92.31 18.37 利润总额(亿元) 1.19 1.38 1.02 -0.17 EBITDA(亿元) 2.71 3.41 4.19 - 经营性净现金流(亿元) -8.91 -9.24 -0.50 6.93 营业利润率(%) 11.14 3.11 2.98 4.10 净资产收益
3、率(%) 1.34 1.45 1.03 - 资产负债率(%) 25.40 38.84 40.15 37.50 全部债务资本化比率 (%) 20.75 30.29 37.65 34.65 流动比率(%) 1073.21 401.68 970.04 1854.93 经营现金流动负债比 (%) -91.25 -30.76 -3.74- 全部债务/EBITDA(倍) 8.44 11.78 13.60 - 注：公司自 2015 年起会计准则发生变化，对财务报表项目进行追溯 调整，故 2014 年财务数据采用 2015 年审计报告期初数；公司 提供的 2017 年 19 月财务数据未经审计。 分析师 王
4、治 张龙景 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 滨州城建投资集团有限公司（以下简称 “公司”）是滨州市城市基础设施建设重要建设 主体。联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信”）对公司的评级反映了近年来滨州市 区域经济快速发展，财政实力不断增强，并在 资金注入、委托代建回购及政府补贴方面给予 公司大力支持， 公司外部经营环境良好。 同时， 联合资信关注到公司资产流动性一般、自身盈 利能力弱、经营性净现金流量持续为负、未来 收入形成存在一定不确定性等因素给公
5、司信 用水平带来一定不利影响。 滨州市地方财政实力不断增强，为公司持 续获得政府回购款、资金补贴和债务偿还支持 提供了保障，同时也为公司拓展业务领域、争 取项目、扩大资源储备等方面提供更多的可 能。联合资信对公司的评级展望为稳定。 公司经营活动现金流入量对本期中期票 据的保障能力好。基于对公司主体长期信用、 本期中期票据偿还能力以及公司在建拟建项 目收入的综合评估，联合资信认为，本期中期 票据到期不能偿还的风险很低，安全性很高。 优势 1 滨州市经济及财政收入水平持续增长，为 公司的发展创造了良好的外部环境。 2 公司作为滨州市政建设重要主体，区域专 营性突出； 滨州市政府对公司的定位明确，
6、在代建回购、财政补贴和资产注入等多方 面给予公司有力支持。 3 公司经营活动现金流入量对本期中期票据 的保障能力好。 关注 1 公司资产中存货占比高，土地资产变现易 中期票据信用评级报告 滨州城建投资集团有限公司 2 受土地市场波动影响， 应收账款规模较大， 对公司资金形成占用。公司整体流动性较 弱，资产质量一般。 2 公司自身盈利能力弱，对政府补贴收入依 赖程度高。 3 公司经营性净现金流量持续为负，存在一 定外部融资压力。 4 公司基础设施建设业务收入确定和结算易 受政府审批进度影响，贸易板块经营风险 值得持续关注，保障房项目均已结算，且 土地转让收入和土地指标转让收入不具有 持续性，公司
7、未来收入规模确认和资金回 流存在一定不确定性。 中期票据信用评级报告 滨州城建投资集团有限公司 3 声 明 声 明 一、本报告引用的资料主要由滨州城建投资集团有限公司（以下简称“该公司”） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性 和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信、评级人员 与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做
8、出的独 立判断，未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级的结论，在 有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 滨州城建投资集团有限公司 4 滨州城建投资集团有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 滨州城建投资集团有限公司（原滨州城 建投资经营有限公司， 以下简称“公司”） 是经 滨州市人民政府批准，于2006年3月由滨州市 土地收购储备中心出资700万元（持股70%） 和滨州市国有资产评估中心出资300万元（持 股30%）
9、共同设立，初始注册资本1000.00万 元。后经滨州市政府相关部门批准，公司股 东经多次变更，并于2012年变更为滨州市政 府投资评审中心（以下简称“评审中心”） ，同 年7月，评审中心新增注册资本29000.00万元 （ 其 中 20000.00 万 元 由 资 本 公 积 转 增 ， 9000.00万元以货币投入） 。2016年4月，根据 滨滨州市财政局关于滨州城建投资集团有 限公司股权无偿划转的批复 （滨财国 【2016】 13号）文件，评审中心将持公司的全部股权 无偿划转至滨州市财金投资集团有限公司 （原滨州市经济开发投资公司，以下简称“滨 州财金集团”） 。2016年7月，根据滨州市
10、财 政局关于同意滨州城建投资经营有限公司变 更公司名称的批复 （滨财国【2016】33号） 文件， 公司名称更为现名。 截至2017年9月底， 公司注册资本3.00亿元，实收资本3.00亿元， 滨州财金集团为公司唯一股东，滨州市财政 局为公司实际控制人。 公司经营范围包括：城市建设开发投资； 城市公用设施经营；公路建设（依法须经批 准的项目，经相关部门批准后方可开展经营 活动） 。 公司本部设有综合管理部、计划财务部、 项目管理部、投资发展部4个职能部门。截至 2017年9月底，公司合并范围二级子公司共计 3家，分别为滨州恒信置业有限公司（以下简 称“滨州恒信”） 、 山东黄河三角洲实业有限公
11、 司（原山东黄河三角洲能源有限公司，以下 简称“三角洲实业公司”） 和滨州养老产业投资 经营有限公司（以下简称“产投经营公司”）。 截至2016年底， 公司合并资产总额157.65 亿元，所有者权益合计94.35亿元。2016年公 司实现营业收入92.31亿元，利润总额1.02亿 元。 截至 2017 年 9 月底，公司合并资产总额 151.01 亿元，所有者权益 94.38 亿元；2017 年 19 月，公司实现营业收入 18.37 亿元，利 润总额-0.17 亿元。 公司注册地址：滨州市黄河五路357号； 法定代表人：韩春山。 二、本期中期票据概况 公司计划于 2018 年注册中期票据 1
12、0.00 亿元，本期拟发行 2018 年度第一期中期票据 5.50 亿元（以下简称“本期中期票据”） ，期限 5 年，固定利率，按年付息，到期一次还本。 本期中期票据募集资金计划全部用于金融机 构借款。 三、宏观经济和政策环境 2016 年， 全球经济维持了缓慢复苏态势。 在相对复杂的国际政治经济环境下，我国实 施积极的财政政策，实际财政赤字率 3.8%， 为 2003 年以来的最高值；稳健的货币政策更 趋灵活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个百分点，并运用多种货币政策工具，引 导货币信贷及社会融资规模合理增长，市场 资金面保持适度宽松，人民币汇率贬值压力 边际减弱。上述政策对经济平
13、稳增长发挥了 重要作用。2016 年，我国 GDP 实际增速为 6.7%，经济增速稳中趋缓。具体来看，农业 中期票据信用评级报告 滨州城建投资集团有限公司 5 生产形势基本稳定，工业生产企稳向好，服 务业保持快速增长，支柱地位进一步巩固， 三大产业结构继续改善；固定资产投资增速 略有放缓，消费平稳较快增长，外贸状况有 所改善；全国居民消费价格指数（CPI）实现 2.0%的温和上涨，工业生产者出厂价格指数 （PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM） 持续回升，均实现转负为正；制造业采购经 理指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上， 显示制造业持续回暖；非制造业商务活动指 数全年均在 5
14、2%以上，非制造业保持较快扩 张态势；就业形势总体稳定。 2017 年 19 月，我国继续实施积极的财 政政策，加大向公共服务、扶贫、环保等领 域的财政支出力度，持续通过减税降费减轻 企业负担，规范地方政府发债行为的同时进 一步推动地方政府与社会资本合作。通过实 施稳健中性的货币政策维持资金面紧平衡， 促进经济积极稳妥降杠杆。在上述政策背景 下，2017 年前三季度，我国国内生产总值 （GDP）增速分别为 6.9%、6.9%、6.8%，经 济保持中高速增长；贵州、西藏、重庆等西 部地区维持高速增长，山西、辽宁等产能过 剩聚集区经济形势持续好转；CPI 稳中有升， PPI 和 PPIRM 保持平
15、稳增长；就业水平相对 稳定。 2017 年 19 月，我国三大产业保持稳定 增长。农业生产形势较好；工业生产有所加 快，工业结构进一步优化，工业企业利润保 持快速增长；服务业持续快速增长，第三产 业对 GDP 增长的贡献率（58.8%）继续提升， 产业结构持续改善。 固定资产投资增速有所放缓，高技术制 造业投资增速加快。2017 年 19 月，我国固 定资产投资（不含农户）45.8 万亿元，同比 增长 7.5%（实际增速 2.2%） ，增速较 16 月 （8.6%）和上年同期（8.2%）均有所放缓。具 体来看，房地产调控政策加码的持续效应导 致房地产开发投资增速（8.1%）继续放缓， 但较上年
16、同期仍有所加快，主要是政策发挥 作用的滞后性以及房地产投资项目的周期性 所致；基础建设投资增速（15.9%）较 16 月 和上年同期均有所回落，呈现一定的逆周期 特点；受工业去产能持续作用影响，制造业 投资（4.2%）继续回落，但高端装备制造业 投资保持较高增速，促进了工业结构的优化。 此外，民间投资增速（6.0%）较 16 月有所 放缓，民间投资信心仍略显不足，但受到政 府简政放权、减税降费、放宽民间投融资渠 道、拓展 PPP 模式适用范围等鼓励措施的影 响，民间投资增速较上年同期明显回升。 居民消费平稳增长，日常生活与升级类 消费增长较快。2017 年 19 月，我国社会消 费品零售总额 26.3 万亿元，同比增长 10.4%， 增速与 16 月和上年同期均持平。具体来看， 受商品房销售保持较快增长的拉动，与居住 有关的行业消费仍然保持较高增速；生活用 品类和教育、医疗、文化娱乐等升级类消费 快速增长；网络销售继续保
