南山集团有限公司2018第一期短期融资券信用评级报告

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1、 短期融资券信用评级报告 南山集团有限公司 1 南山集团有限公司 2018 年度第一期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：10 亿元 本期短期融资券期限：365 天 偿还方式：到期一次还本付息 发行目的：偿还金融机构借款和即将到期的债 务融资工具 评级时间：2017 年 12 月 18 日 财务数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 9 月月 现金类资产(亿元) 81.42 110.41 144.59 180.69 资产总额(亿元) 905.48 1004.27

2、 1160.24 1236.15 所有者权益(亿元) 464.76 543.91 570.35 585.65 短期债务(亿元) 112.82 144.01 153.29 186.73 长期债务(亿元) 214.42 208.20 274.87 301.39 全部债务(亿元) 327.24 352.21 428.16 488.12 营业收入(亿元) 303.10 297.67 284.84 219.07 利润总额(亿元) 43.87 33.52 35.49 22.28 EBITDA(亿元) 77.02 68.87 80.59 - 经营性净现金流(亿 元) 41.49 36.94 34.25 8.

3、60 营业利润率(%) 25.73 23.21 25.26 19.54 净资产收益率(%) 8.20 5.27 5.13 - 资产负债率(%) 48.67 45.84 50.84 52.62 全部债务资本化比率 (%) 41.32 39.30 42.88 45.46 流动比率(%) 140.75 133.05 133.31 141.97 经营现金流动负债比 (%) 19.19 14.81 11.07 - 全部债务 /EBITDA(倍) 4.25 5.11 5.31 - EBITDA 利息倍数 (倍) 5.21 4.26 5.93 - 注：1. 2017 年 19 月财务数据未经审计；2. 其他

4、流动负债和长期应付 款中的有息负债已计入全部债务。 分析师 张 钰 孙 鑫 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层 （100022） 网址： 评级观点 经联合资信评估有限公司评定，南山集团 有限公司（以下简称“公司” ）拟发行的 2018 年度第一期短期融资券（以下简称“本期短期 融资券” ）的信用等级为 A-1。基于对公司主体 长期信用以及本期短期融资券偿还能力综合分 析，联合资信认为，公司本期短期融资券到期 不能偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 公司作为国内以铝深加工为主的大型综合 类

5、集团企业，在行业地位、产业链完整度、 研发实力、技术水平、生产效率等方面具 备明显优势。 2 公司经营活动具备良好的获现能力，缓解 了对外投资的资金压力。 3 公司现金类资产充足，经营活动现金流量 对本期短期融资券具备良好的覆盖能力。 关注 1 公司人工岛项目投入规模大，经营模式和 收回投资安排尚具有不确定性。 2 2016 年以来，受公司电力销售模式改变、 山东省上网电价下调影响，公司电、汽板 块营业收入和利润水平下降幅度较大。 3 公司所有者权益中少数股东权益和未分配 利润占比高，权益稳定性偏弱。 短期融资券信用评级报告 南山集团有限公司 2 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由南山集

6、团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本

7、次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 南山集团有限公司 3 南山集团有限公司 2018 年度第一期短期融资券信用评级报告 一、 主体概况 南山集团有限公司（以下简称“公司”或 “南山集团” ）前身系成立于1979年的龙口市 东江镇前宋家村村办集体所有制企业。1992 年，龙口市东江镇前宋家村民委员会出资50万 元组建了烟台南山集团公司，先后兴建了铝型 材厂、精纺呢绒厂、热电厂、葡萄酒厂、家具 厂、旅游公司等实体企业。1999年9月，公司 控股子公司山东南山铝业股份有限公司（证券 代码：600219，以下简称“

8、南山铝业股份” ） 在上海证券交易所上市。2000年以来，公司在 北部海滨区开发东海经济园区项目，逐步实现 规模化生产和集约化经营，使公司规模和现代 化水平获得较快提升。2006年9月，公司注册 资本增至10亿元。2009年3月，经龙口市人民 政府批准，设立南山集团有限公司，注册资本 10亿元。 截至2017年9月底， 公司注册资本10.00 亿元，其中南山村村民委员会占51.00%，宋作 文占49.00%。 公司实际控制人是南山村村民委 员会。 公司业务以铝加工为主，经营范围包括： 铝锭、铝型材系列、毛纺织系列、服装系列、 板材系列、宾馆、酒店、能源、游乐、建筑、 企业生产的铝型材制品、板材

9、家具、纺织品、 服装、进出口商品、企业生产科研所需的原辅 材料、机械设备、仪器仪表及零配件和相关技 术；加工、销售、管理服务；园艺博览、文化 艺术交流、房地产开发经营、仓储（不含危险 化学品） 、黄金销售；海产品养殖；房屋、土 地、设备的租赁。公司本部下设办公室、财务 部、审计部等18个职能部门。截至2017年9月 底，公司共拥有包括南山铝业股份在内的全 资、控股子公司29家。 截至2016年底， 公司合并资产总额1160.24 亿元，所有者权益570.35亿元（含少数股东权 益192.85亿元） ；2016年，公司实现营业收入 284.84亿元，利润总额35.49亿元。 截至2017年9月底

10、，公司合并资产总额 1236.15亿元，所有者权益585.65亿元（含少数 股东权益197.79亿元） ；2017年19月，公司实 现营业收入219.07亿元，利润总额22.28亿元。 公司地址：山东省龙口市南山工业园；法 定代表人：宋建波。 二、 本期短期融资券概况 公司于2016年注册短期融资券额度50亿 元，并于2016年3月7日发行第一期短期融资券 “16南山集CP001”10亿元，于2016年7月22 日发行第二期短期融资券“16南山集CP002” 10亿元，于2016年10月14日发行2016年第三期 短期融资券 “16南山集CP003” 10亿元， 于2017 年8月31日发行2

11、017年度第一期短期融资券 “17南山集CP001”10亿元，于2017年10月26 日发行2017年第二期短期融资券“17南山集 CP002”10亿元。本期拟发行2018年度第一期 短期融资券（以下称“本期短期融资券” ） ，期 限为365天，募集资金10亿元将全部用于偿还 公司金融机构借款和即将到期的债务融资工 具。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用状况 近年来，随着国内固定资产投资的快速增 长和工业的高速发展，对铝材形成大量消费需 求，带动铝材生产进入高速增长期。2011年以 来，受宏观经济因素影响，国内固定资产投资 增速有所下滑，房地产固定资产投资放缓，汽 车行业增速减慢，虽然

12、铝材产量仍处于较高水 短期融资券信用评级报告 南山集团有限公司 4 平，但增速逐步放缓，加上国内铝材市场存在 产品结构不合理等问题，使铝材市场出现结构 性产能过剩。由于产能严重过剩以及需求增速 面临下降，铝价的提升尚需由政策面的放松推 动。 公司已经形成了多元化发展的业务格局， 一定程度上分散了行业风险。铝加工业务具备 较为完整的产业链、相对完善的能源配套以及 良好的区位条件，同时公司加大铝板块研发投 入、 产业升级基本完成， 附加值高的铝产品 （航 空材料、 汽车材料等） 下游市场开拓初具成效， 盈利能力和抗风险能力均较好；2016年，公司 电力销售模式改变、山东省上网电价下调对公 司电、

13、汽业务收入及盈利空间造成挤压； 建筑、 房地产业务作为公司有色金属业务的重要补 充，对公司收入和利润水平贡献较大；公司金 融板块涵盖多种金融产业，具有良好的发展前 景和增值空间；旅游产业已初具规模，成为公 司较具潜力的利润增长点之一。但投资规模较 大的人工岛项目运营模式和投资收回安排仍 不确定。 近年来公司收入规模和利润水平受铝行 业景气度影响有所波动，但整体盈利状况良 好，近年来在建项目投入规模较大，带动有息 债务快速上升，但整体债务负担仍处于合理水 平，公司所有者权益中少数股东权益和未分配 利润占比高，权益稳定性偏弱。公司无重大拟 建项目，在建项目整体投资进度超过90%，未 来资本支出规模

14、将有所缩减，资本支出压力较 小。 经联合资信评估有限公司综合评定，公司 主体长期信用等级为AAA，评级展望为稳定。 四、 主体短期信用分析 1 资产流动性分析 20142016年，公司资产总额不断增长， 年均复合增长13.20%。截至2016年底，公司资 产总额为1160.24亿元， 同比增长15.53%， 其中 流动资产和非流动资产分别占35.54%和 64.46%，流动资产占比较上年底略有提升，公 司资产构成仍以非流动资产为主。 20142016年，公司流动资产快速增长， 年均复合增长16.41%， 主要是货币资金和其他 应收款增长所致。截至2016年底，公司流动资 产为412.32亿元，

15、同比增长24.29%，主要是货 币资金、应收账款和其他应收款增长所致。 图1 2016年底公司流动资产构成 资料来源：公司2016年审计报告 20142016年，货币资金快速增长，年均 复合增长36.69%，主要是银行存款增长所致。 截至2016年底，公司货币资金129.68亿元，较 2015年底大幅增长30.84%， 主要是银行存款增 长所致。截至2016年底，公司货币资金中其他 货币资金为34.19亿元，由定期存款、 承兑保证 金、按揭保证金存款等构成，使用受限。 20142016年，公司应收票据波动中有所 增长，年均复合增长10.19%。截至2015年底， 应收票据为10.79亿元，较2

16、014年底下降 10.20%，主要原因为部分应收票据已到期托 收。 截至2016年底， 公司应收票据为14.59亿元， 较2015年底增长35.21%， 主要是银行承兑汇票 大幅增长44.44%至11.86亿元所致。 20142016年，公司应收账款波动增长， 年均复合增长46.52%。截至2015年底，公司应 收账款12.44亿元， 较2014年底下降20.14%， 主 要系公司加大应收帐款回款力度，压缩部分客 户的信用期所致。截至2016年底，公司应收账 款33.45亿元，较2015年底大幅增长168.83%， 短期融资券信用评级报告 南山集团有限公司 5 主要是公司应收销售货款增加所致。从账龄上 看，账龄在1年以内的占比84.36%，12年的占 比4.21%，23年的占比10.13%，3年以上的占 比1.30%，整体账龄短。截至2016年底，公司 前五大客户应收账款合计16.33亿元，占比 46.80%