南山集团有限公司2017第二期中期票据信用评级报告

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1、 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 1 南山集团有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：10 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次还本 发行目的：偿还金融机构借款和即将到期的债 务融资工具 评级时间：2017 年 9 月 15 日 财务数据 项目项目 2014年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 6 月月 现金类资产（亿元） 81.42 110.41 144.59 152.40 资产总额(亿元) 905.48 1004.27 1160.

2、24 1179.18 所有者权益(亿元) 464.76 543.91 570.35 575.80 短期债务（亿元） 112.82 144.01 153.29 180.13 长期债务(亿元) 214.42 208.20 274.87 260.01 全部债务(亿元) 327.24 352.21 428.16 440.14 营业收入(亿元) 303.10 297.67 284.84 136.65 利润总额(亿元) 43.87 33.52 35.49 12.25 EBITDA(亿元) 77.02 68.87 80.59 - 经营性净现金流（亿 元） 41.49 36.94 34.25 8.60 营业利

3、润率(%) 25.73 23.21 25.26 19.13 净资产收益率(%) 8.20 5.27 5.13 - 资产负债率(%) 48.67 45.84 50.84 51.17 全部债务资本化比率 (%) 41.32 39.30 42.88 43.32 流动比率(%) 140.75 133.05 133.31 127.91 经营现金流动负债比 (%) 19.19 14.81 11.07 - 全部债务/EBITDA(倍) 4.25 5.11 5.31 - EBITDA 利息倍数(倍) 5.21 4.26 5.93 - 注：1. 2017 年 16 月财务数据未经审计；2. 其他流动负债和长期应

4、 付款中的有息负债已计入全部债务。 分析师 张 钰 孙 鑫 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 南山集团有限公司（以下简称“公司”或 “南山集团” ） 是一家以铝深加工为主， 纺织、 电力、房地产、旅游、金融、教育为辅的大型 集团企业。联合资信评估有限公司（以下简称 “联合资信”）对公司的评级反映了其在行业 地位、产业链完整度、研发实力、技术水平等 方面具备的竞争优势。同时，联合资信也关注 到近年来有色金属行业市场景气度有所波动， 2016年公司电力销售模式

5、改变、山东省上网电 价下调对公司电、汽业务收入及盈利空间造成 挤压，有息债务持续增长等因素对公司经营可 能产生的不利影响。 近年来，公司已经形成了多元化发展的业 务格局，一定程度上分散了行业风险。其中主 业铝加工业务的完整产业链有助于缓解原材 料成本和产品价格的波动风险，同时公司加大 铝板块研发投入、产业升级基本完成，附加值 高的铝产品（航空材料、汽车材料等）下游市 场开拓初具成效，整体抗风险能力很强；公司 金融板块涵盖多种金融产业，具有良好的发展 前景和增值空间；公司旅游产业已初具规模， 成为公司较具潜力的利润增长点之一。未来， 公司有望继续凭借规模优势保持稳定经营态 势。联合资信对公司的评

6、级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 中期票据偿还能力的综合分析，联合资信认 为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极 低，安全性极高。 优势 1. 公司作为国内以铝深加工为主的大型综合 类集团企业，在行业地位、产业链完整度、 研发实力、技术水平、生产效率等方面具 备明显优势。 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 2 2. 公司铝加工板块拥有短距离内“热电-氧化 铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧”完整产 业链；随着公司加大铝板块研发投入，产 业升级基本完成，铝产品结构得到调整优 化，整体抗风险能力很强。 3. 公司位于胶东地区经济中心地带，西邻龙 口港，水上交通便利，具有明

7、显的运输成 本优势。 4. 公司金融板块涵盖多种金融产业，并投资 入股恒丰银行、烟台银行、龙口市农村商 业银行等，具有良好的发展前景和增值空 间；公司旅游产业已初具规模，成为公司 较具潜力的利润增长点之一。 5. 公司 EBITDA 及经营活动产生的现金流对 本期中期票据覆盖程度高。 关注 1. 公司人工岛项目投入规模大，经营模式和 收回投资安排尚具有不确定性。 2. 2016 年以来，受公司电力销售模式改变、 山东省上网电价下调影响，公司电、汽板 块营业收入和利润水平下降幅度较大。 3. 公司所有者权益中少数股东权益和未分 配利润占比高，权益稳定性偏弱。 中期票据信用评级报告 南山集团有限公

8、司 3 声声 明明 一、 本报告引用的资料主要由南山集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告

9、用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 4 南山集团有限公司 2017 年度第二期中期票据信用评级报告 一、主体概况 南山集团有限公司（以下简称“公司”或 “南山集团”）前身系成立于1979年的龙口市 东江镇前宋家村村办集体所有制企业。 1992年， 龙口市东江镇前宋家村民委员会出资50万元组 建了烟台南山集团公司， 先后兴建了铝型材厂、 精纺呢绒厂、热电厂、葡萄酒厂、家具厂、旅 游公司等实体企业。1999年9月，公司控股子公 司山东南山铝业

10、股份有限公司（证券代码： 600219，以下简称“南山铝业股份”）在上海 证券交易所上市。2000年以来，公司在北部海 滨区开发东海经济园区项目，逐步实现规模化 生产和集约化经营，使公司规模和现代化水平 获得较快提升。2006年9月，公司注册资本增至 10亿元。2009年3月，经龙口市人民政府批准， 设立南山集团有限公司，注册资本10亿元。截 至2017年6月底，公司注册资本10.00亿元，其 中南山村村民委员会占51.00%，宋作文占 49.00%。 公司实际控制人是南山村村民委员会。 公司业务以铝加工为主，经营范围包括： 铝锭、铝型材系列、毛纺织系列、服装系列、 板材系列、宾馆、酒店、能源

11、、游乐、建筑、 企业生产的铝型材制品、板材家具、纺织品、 服装、进出口商品、企业生产科研所需的原辅 材料、机械设备、仪器仪表及零配件和相关技 术；加工、销售、管理服务；园艺博览、文化 艺术交流、房地产开发经营、仓储（不含危险 化学品）、黄金销售；海产品养殖；房屋、土 地、设备的租赁。公司本部下设办公室、财务 部、 审计部等18个职能部门。 截至2017年6月底， 公司共拥有包括南山铝业股份在内的全资、控 股子公司28家。 截至2016年底，公司合并资产总额1160.24 亿元，所有者权益570.35亿元（含少数股东权 益192.85亿元）；2016年，公司实现营业收入 284.84亿元，利润总

12、额35.49亿元。 截至2017年6月底，公司合并资产总额 1179.18亿元，所有者权益575.80亿元（含少数 股东权益194.27亿元）；2017年16月，公司实 现营业收入136.65亿元，利润总额12.25亿元。 公司地址：山东省龙口市南山工业园；法 定代表人：宋建波。 二、本期中期票据概况 公司于 2016 年注册中期票据 50 亿元，公 司已于 2017 年 8 月 22日发行 2017年度第一期 中期票据（“17 南山集 MTN001”）10 亿元， 本期拟发行 2017 年度第二期中期票据 （以下简 称“本期中期票据”），期限为 3 年，拟发行 额度 10 亿元。 本期中期票

13、据所募集资金将用于 偿还金融机构借款和即将到期的债务融资工 具。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2016 年，全球经济维持了缓慢复苏态势。 在相对复杂的国际政治经济环境下，中国实施 积极的财政政策，实际财政赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值；稳健的货币政策更趋灵 活适度，央行下调人民币存款准备金率 0.5 个 百分点，并运用多种货币政策工具，引导货币 信贷及社会融资规模合理增长，市场资金面保 持适度宽松，人民币汇率贬值压力边际减弱。 上述政策对经济平稳增长发挥了重要作用。 2016 年，中国 GDP 实际增速为 6.7%，经济增 速稳中趋缓。具体来看，三大产业保持稳

14、定增 长，农业生产形势基本稳定，工业生产企稳向 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 5 好，服务业保持快速增长，支柱地位进一步巩 固，三大产业结构继续改善；固定资产投资增 速略有放缓，消费平稳较快增长，外贸状况有 所改善；全国居民消费价格指数（CPI）实现 2.0%的温和上涨，工业生产者出厂价格指数 （PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM） 持续回升，均实现转负为正；制造业采购经理 指数（PMI）四季度稳步回升至 51%以上，显 示制造业持续回暖；非制造业商务活动指数全 年均在 52%以上， 非制造业保持较快扩张态势； 就业形势总体稳定。 2017 年上半年，中国继续推进供给侧结构

15、 性改革，积极的财政政策继续通过减税降费减 轻企业负担，同时进一步加大财政支出力度， 助力经济稳中向好。2017 年 16 月，全国一般 公共预算收入和支出分别为 9.43 万亿元和 10.35 万亿元，支出同比增幅（15.8%）继续高 于收入同比增幅 （9.8%） ； 财政赤字 9177 亿元， 为历年来同期最高水平，财政政策更加积极。 稳健中性的货币政策更加注重兼顾经济“稳增 长”与“防风险”，在美元加息、经济去杠杆等背 景下，央行综合运用多种货币政策工具，维持 市场资金面的紧平衡状态。 在上述政策背景下， 2017 年 16 月， 中国 GDP 同比实际增长 6.9%； 西藏、重庆、贵州等中西部地区经济发展状况 良好，东北、山西等产业衰退地区经济形势有 所好转；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 涨幅有 所放缓；就业水平相对稳定。 2017 年 16 月，三大产业保持稳定增长。 农业生产形势较好。工业生产加快，结构继续 优化，企业利润快速增长；服务业仍是推动经 济增长的主要力量，但受房地产市场宏观调控 以及经济去杠杆影响，房地产业（6.9%）和金 融业（3.8%）实际增速均明显下降。 固定资产投资增速有所放缓，但民间投资 增速明显加快。2017 年 16 月，中国固定资产 投资 28.1 万亿元，同比增长 8.6%（实际增