中通客车控股股份有限公司主体评级报告

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1、 跟踪评级报告 中通客车控股股份有限公司 1 中通客车控股股份有限公司跟踪评级报告 主体长期信用： 跟踪评级结果：AA 评级展望：稳定 上次评级结果：AA 评级展望：稳定 债项信用 名 称 余额 到期兑付日 跟踪评 级结果 上次评 级结果 17 中通客车 MTN001 3 亿元 2020/05/24 AA AA 评级时间：2017 年 7 月 28 日 财务数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 17 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 11.99 13.38 13.16 12.48 资产总额(亿元) 42.27 70.59 80.82 83.06 所有者权益(亿元)

2、10.72 21.43 25.85 26.33 短期债务(亿元) 15.68 17.27 22.78 16.96 长期债务(亿元) 0.99 2.20 0.00 0.00 全部债务(亿元) 16.67 19.47 22.78 16.96 营业收入(亿元) 36.12 71.14 92.57 8.76 利润总额(亿元) 3.45 4.86 6.96 0.54 EBITDA(亿元) 4.07 6.09 8.87 - 经营性净现金流(亿元) 2.36 -6.05 -0.17 1.47 营业利润率(%) 14.94 19.70 20.72 14.01 净资产收益率(%) 26.93 18.53 22.

3、65 - 资产负债率(%) 74.65 69.64 68.01 68.30 全部债务资本化比率(%) 60.87 47.61 46.84 39.17 流动比率(%) 98.48 126.61 132.12 131.84 经营现金流负债比(%) 8.10 -13.91 -0.34 - 全部债务/EBITDA(倍) 4.10 3.20 2.57 - EBITDA 利息倍数(倍) 11.11 8.77 6.92 - 注：公司 2017 年一季度财务数据未经审计。 分析师 张豪若 王喜梅 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中

4、国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 中通客车控股股份有限公司（以下简称 “公司”）作为中国国内客车整车生产企业之 一，在产销规模、工艺水平、购销网络等方面 具有较显著的优势。跟踪期内，公司新能源客 车销量快速增长，传统客车销量有所下滑。公 司资产规模稳步增长，研发能力不断增强，销 售网络逐渐完善。 2016 年受益于新能源客车订 单的增长，公司收入及利润进一步提升。公司 通过出售应收账款，盘活存量资产，提高资产 流动性。同时，联合资信评估有限公司（以下 简称“联合资信”）也关注到中国客车市场竞 争激烈、公司新能源客车受国家政策影响大、 新能源补贴到位时间长等不利因素对公

5、司信 用水平带来的负面影响。 未来，随着新能源汽车相关政策的逐步完 善以及新能源客车市场的进一步发展，公司销 售规模和盈利水平将得到提升，联合资信对公 司的评级展望为稳定。 综合评估，联合资信确定维持公司的主体 长期信用等级为 AA，评级展望为稳定，维持 “17 中通客车 MTN001”信用等级为 AA。 优势 1 公司是中国国内主要大中型客车生产企业 之一，研发和技术实力较强，销售网络较 完善。 2 2016 年，受新能源系列公交客车市场需求 增长以及公司加大国内市场开发力度带来 订单增加等影响， 公司营业收入快速增长。 3 2016 年 12 月及 2017 年 7 月，公司分别收 到 2

6、015 年国家新能源补贴款 20.36 亿元和 2016年国家新能源汽车第一批推广补贴款 7.16 亿元，有利于改善公司现金流量，减 少融资成本。 4. 公司经营活动现金流入量及 EBITDA 对 “17 中通客车 MTN001”覆盖程度较高。 跟踪评级报告 中通客车控股股份有限公司 2 关注 1 大中型客车市场竞争日趋激烈，生产企业 面临的竞争压力加大。 2 公司新能源客车业务受国家及地方政府政 策影响，2017 年，公司客车销量下滑且未 来面临新能源客车补贴缩减风险。 3 新能源补贴资金到位周期长，应收账款规 模大，对资金形成占用。现金类资产受限 比例高。 4. 公司负债规模及有息债务规模

7、不断扩大， 债务负担较重且债务结构不合理，短期支 付压力大。 跟踪评级报告 中通客车控股股份有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由中通客车控股股份有限公司(以下简称 “该公司”)提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这 些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准

8、和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债项到期兑付日有 效；根据后续跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 跟踪评级报告 中通客车控股股份有限公司 4 中通客车控股股份有限公司跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估有 限公司关于中通客车控股股份有限公司的跟 踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 中通客车控股股份有限公司（以下简称 “公司” ） 的前身为山东客车股份有限公司， 公司经山东省聊城地区经济

9、体制改革委员 会聊体改【1993】15号文批准，由山东省聊 城客车厂、中国重型汽车集团公司和中国公 路车辆机械总公司三家共同发起，以定向募 集方式设立，并于1994年11月7日注册成立， 2000年10月16日更名为现名。公司于2000年 1月在深圳证券交易所上市，股票代码 000957。后经一系列股权变更及资本公积转 增股本，截至2017年3月底，公司股份总数 为592903936股，其中中通汽车工业集团有 限责任公司（以下简称“中通集团”）持股 21.07%，是公司第一大股东；山东省交通工 业集团控股有限公司和聊城市人民政府国 有资产监督管理委员会各持有中通集团51% 和49%的股权，山东

10、省人民政府国有资产监 督管理委员会（以下简称“山东省国资 委”）持有山东省交通工业集团控股有限公 司100.00%的股权，因此山东省国资委为公 司的实际控制人。 公司经营范围： 客车、 客车底盘的开发、 制造、销售（有效期限以许可证为准）、客 车专用配件、客车底盘专用配件的开发、制 造、销售；专用车（不含小轿车）及配件、 橡胶产品、工业生产资料（不含专营专控） 的销售；技术咨询、服务；高新技术、信息 产业投资；资格证书范围内自营进出口业务 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后 方可开展经营活动）。 公司本部设有总经理办公室、后勤部、 技改基建部、 人力资源部、 新能源工程中心、 质量管理部、

11、制造部、技术中心、党群办公 室、纪委、财务部、品牌文化部、企业管理 部、营销总公司、国际公司和特种车事业部 等16个部门。 截至 2016 年底，公司（合并）资产总额 80.82 亿元，所有者权益 25.85 亿元（其中少数 股东权益 32.18 万元） ；2016 年公司实现营业 收入 92.57 亿元，利润总额 6.96 亿元。 截至 2017 年 3 月底，公司（合并）资产 总额 83.06 亿元，所有者权益 26.33 亿元（其 中少数股东权益 33.79 万元） ；2017 年 13 月 公司实现营业收入 8.76 亿元，利润总额 0.54 亿元。 三、存续债券概况及募集资金使用情况

12、 公司于 2017 年 5 月发行 3 亿元“17 中通 客车 MTN001”，发行期限为 3 年，募集资金 用途为补充运营资金，偿还长期借款。截至目 前，上述募集资金已使用完毕。 表 1 公司存续期内的债券情况 债券简称债券简称 发行金额发行金额 余额余额 起息日起息日 到期兑付日到期兑付日 17 中通客 车 MTN001 3 亿元 3 亿元 2017年5月24 日 2020 年5 月 24 日 资料来源：根据公开信息整理 四、宏观经济和政策环境 2016 年， 在英国宣布脱欧、意大利修宪公 投失败等风险事件的影响下，全球经济维持了 缓慢复苏态势。在相对复杂的国际政治经济环 境下，中国继续推

13、进供给侧结构性改革，全年 实际 GDP 增速为 6.7%，经济增速下滑趋缓， 跟踪评级报告 中通客车控股股份有限公司 5 但下行压力未消。具体来看，产业结构继续改 善，固定资产投资缓中趋稳，消费平稳较快增 长，外贸状况有所改善；全国居民消费价格指 数（CPI）保持温和上涨，工业生产者出厂价 格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数 （PPIRM）持续回升，均实现转负为正；制造 业采购经理指数 （PMI） 四季度稳步回升至 51% 以上，显示制造业持续回暖；非制造业商务活 动指数全年均在 52%以上， 非制造业保持较快 扩张态势；就业形势总体稳定。 积极的财政政策和稳健适度的货币政策 对经济平稳

14、增长发挥了重要作用。2016 年， 全 国一般公共预算收入 15.96 万亿元，较上年增 长 4.5%；一般公共预算支出 18.78 万亿元，较 上年增长 6.4%；财政赤字 2.83 万亿元，实际 财政赤字率 3.8%，为 2003 年以来的最高值， 财政政策继续加码。2016 年， 央行下调人民币 存款准备金率 0.5 个百分点，并灵活运用多种 货币政策工具，引导货币信贷及社会融资规模 合理增长，市场资金面保持适度宽松，人民币 汇率贬值压力边际减弱。 三大产业保持稳定增长，产业结构继续改 善。2016 年，中国农业生产形势基本稳定；工 业生产企稳向好，企业效益持续改善，主要受 益于去产能、

15、产业结构调整以及行业顺周期的 影响；服务业保持快速增长，第三产业增加值 占国内生产总值的比重以及对 GDP 增长的贡 献率较上年继续提高，服务业的支柱地位进一 步巩固。 固定资产投资缓中趋稳，基础设施建设投 资依旧是稳定经济增长的重要推手。2016 年， 中国固定资产投资 59.65 万亿元，较上年增长 8.1% （实际增长 8.8%） ， 增速较上年小幅回落。 其中，民间投资增幅（3.2%）回落明显。2016 年，受益于一系列新型城镇化、棚户区改造、 交通、水利、PPP 等项目相继落地，中国基础 设施建设投资增速（15.7%）依然保持在较高 水平；楼市回暖对房地产投资具有明显的拉动 作用，全

16、国房地产开发投资增速（6.9%）较上 年明显提升；受经济下行压力和实体经济不振 影响， 制造业投资较上年增长 4.2%， 增幅继续 回落，成为拉低中国整体经济增速的主要原 因。 消费平稳较快增长，对经济支撑作用增 强。2016 年，中国社会消费品零售总额 33.23 万亿元，较上年增长 10.4%（实际增长 9.6%） ， 增速较上年小幅回落 0.3 个百分点，最终消费 支出对经济增长的贡献率继续上升至 64.6%。 2016 年，中国居民人均可支配收入 23821 元， 较上年实际增长 6.3%， 居民收入的稳步增长是 推动消费改善的重要原因之一。具体来看，居 住、医疗保健、交通通信、文化教育等与个人 发展和享受相关的支出快速增长；受益于楼市 回暖和汽车补贴政策的拉动，建筑及装潢材 料、家具消费和汽车消费增幅明显；网络消费 维持较高增速。 外贸状况有所改善，结构进一步优化。 2016年， 中国进出口总值 24.3