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1、 中期票据信用评级报告 上海振华重工（集团）股份有限公司 1 上海振华重工（集团）股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AA+ 本期中期票据发行额度：10 亿元 本期中期票据期限：公司赎回前长期存续 偿还方式： 在第3个和其后每个付息日， 公司有 权按面值加应付利息赎回本期中期票据 发行目的：归还银行贷款 评级时间：2018 年 5 月 25 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 27.02 38.99 61.99 42.1
2、6 资产总额(亿元) 590.21 608.24 675.20 660.74 所有者权益(亿元) 157.87 164.87 168.29 168.47 短期债务(亿元) 288.60 281.87 295.61 270.17 长期债务(亿元) 24.82 54.78 83.60 101.55 全部债务(亿元) 313.42 336.65 379.21 371.72 营业收入(亿元) 232.72 243.48 218.59 46.90 利润总额(亿元) 2.72 3.69 4.22 0.78 EBITDA(亿元) 28.93 27.49 29.27 - 经营性净现金流(亿元) -18.32
3、16.58 13.32 0.21 营业利润率(%) 15.17 18.35 17.04 17.65 净资产收益率(%) 1.23 1.86 1.96 - 资产负债率(%) 73.25 72.89 75.08 74.50 全部债务资本化比率(%) 66.50 67.13 69.26 68.81 流动比率(%) 71.58 78.09 86.21 89.78 经营现金流动负债比(%) -4.57 4.38 3.26 - 全部债务/EBITDA(倍) 10.83 12.25 12.96 - EBITDA利息倍数(倍) 2.26 2.51 2.52 - 注：1.公司 2018 年一季度财务数据未经审计
4、；2.其他流动负债中 的短期债券已计入短期债务及相关指标；3.长期应付款中的售后 回租款已计入长期债务及相关指标。 分析师 方 晓 刘 哲 刘丙江 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信” ）对上海振华重工（集团）股份有限公司 （以下简称 “公司” ） 的评级反映了公司作为全 球港口机械行业龙头企业，在市场地位、装备 水平、运营管理和技术研发等方面具备的综合 优势。同时，联合资信也关注到行业市场需求 萎缩，公司债务负担
5、重、成本控制难度大、整 体盈利能力偏弱、短期偿债压力大等因素对公 司信用水平带来的不利影响。 公司港口机械行业龙头地位稳固， 近年来， 公司新接订单总金额保持相对稳定；同时，公 司主动调整业务结构，积极参与地方政府PPP 项目投资建设，公司多元化发展将有效分散经 营风险。联合资信对公司的评级展望为稳定。 本期中期票据具有发行人可赎回权、票面 利率重置及利息递延累积等特点，联合资信通 过对相关条款的分析，认为本期中期票据在清 偿顺序、赎回日设置和利息支付方面均与其他 普通债券相关特征接近。 基于对公司主体长期信用状况和本期中期 票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，本期 中期票据到期不能偿还的风
6、险很低，安全性很 高。 优势 1 公司在港口机械行业市场份额连续20年处 于全球领先地位， 经营相对稳定。 截至 2017 年底，公司产品成功进入 100 个国家和地 区。 2 公司是世界上唯一具有自备整机运输船的 大型起重机制造商，在产能规模、码头岸 线以及自备整机运输船队等方面竞争优势 突出。 3 公司技术研发实力较强，装备建造水平较 中期票据信用评级报告 上海振华重工（集团）股份有限公司 2 高，技术优势明显。公司是中国首家持有 世界权威机构美国钢结构协会（AISC）颁 发的钢结构生产许可证企业，同时获得了 ISO9001 质量认证体系和德国杜伊斯堡焊 接证书。 4 公司主动调整业务结构
7、，积极参与多地 PPP 项目建设，2017 年新签合同额 123.50 亿元，同比增长 23.24%，多元化发展将分 散其经营风险。 5 公司 EBITDA 对本期中期票据保障程度较 高。 关注 1 全球经济复苏缓慢，港口机械市场景气度 低位徘徊，海洋工程装备市场需求低迷， 公司存货面临进一步跌价风险。 2 公司固定资产折旧额高，原材料价格波动 大，成本控制难度加大，整体盈利能力偏 弱。 公司销售收入主要以美元和欧元结算， 存在一定汇率风险。 3 公司资产中存货及已完工未结算款占比 高，对营运资金占用明显，资产流动性较 弱。公司有息债务增长较快，以短期债务 为主，债务结构有待优化，债务负担重。
8、 4 公司部分投资项目回购期限较长，联合资 信将持续关注其回购风险。 5 截至 2017 年底，公司未决仲裁金额共计 2.41 亿美元，存在或有负债风险。公司与 Petrofac Limited 仲裁一案已于 2018 年 4月 达成和解，公司将以 1.67 亿美元购买 Petrofac Limited 已采购的 J-Lay 塔等设备、 技术资料、各项专利等相关资产。 6 本期中期票据具有发行人可赎回权、票面 利率重置及利息递延累积等特点，且一旦 出现递延，累计利息支出压力将大于普通 债券分期支付压力。 中期票据信用评级报告 上海振华重工（集团）股份有限公司 3 声 明 一、 本报告引用的资料
9、主要由上海振华重工 （集团） 股份有限公司 （以 下简称“该公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ） 对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是
10、某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 上海振华重工（集团）股份有限公司 4 上海振华重工（集团）股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 上海振华重工（集团）股份有限公司（以 下简称“振华重工”或“公司” ）的前身是成立 于1992年的上海振华港口机械有限公司。1997 年，经上海市交通办公室“沪府交体（1997） 180号”文批准，原股东上海港口机械制造厂、 香港振华工程有限公司和中国港湾建设 （集团） 总公司，联合澳门振华海湾工程有限公司、北 京融金
11、投资顾问有限公司作为发起人，以募集 设立方式设立上海振华港口机械股份有限公 司。公司于2000年12月21日在上海证券交易所 挂牌上市交易，股票简称：振华港机，股票代 码： 600320。 2009年5月， 公司名称变更为现名。 2005年12月18日，中国路桥建设集团总公司与 公司原控股股东中国港湾建设（集团）总公司 经改制后合并成为中国交通建设（集团）有限 公司（以下简称“中交集团” ） ，截至2018年3 月底，公司总股本为43.90亿元，大股东中交集 团直接或间接持有公司40.3564%股份，公司实 际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 （以下简称“国务院国资委” ） 。 公司主营业
12、务为：设计、建造、安装和承 包大型港口装卸系统和设备、海上重型装备、 工程机械、 工程船舶和大型金属结构件及部件、 配件；船舶修理；自产起重机租赁业务；销售 公司自产产品；可用整机运输专用船从事国际 海运；钢结构工程专业承包。 公司设有战略、 人力资源与综合保障中心、 财务与投资中心、营销与服务中心、设计研发 中心、项目管控中心以及监督保障中心等职能 部门。 截至 2017 年底，公司合并资产总额为 675.20亿元， 所有者权益合计为168.29亿元 （其 中少数股东权益 18.17 亿元） 。 2017 年， 公司实 现营业收入 218.59 亿元，利润总额 4.22 亿元。 截至2018
13、年3月底，公司合并资产总额为 660.74亿元， 所有者权益合计为168.47亿元 （其 中少数股东权益17.89亿元） 。2018年13月，公 司实现营业收入46.90亿元， 利润总额0.78亿元。 公司注册地址：上海市浦东南路 3470 号； 法定代表人：朱连宇。 二、本期中期票据概况 公司于2016年注册30亿元中期票据额度， 拟发行 2018 年度第一期中期票据（以下简称 “本期中期票据” ） ， 发行额度 10 亿元。 本期中 期票据无担保。公司计划将募集资金用于归还 银行贷款。本期中期票据在条款设置上区别于 普通中期票据，具有一定特殊性。 在赎回权方面，本期中期票据于公司依照 发行
14、条款的约定赎回前长期存续，并在公司依 据发行条款的约定赎回时到期。在本期中期票 据第 3 个和其后每个付息日，公司有权按面值 加应付利息（包括所有递延支付的利息）赎回 本期中期票据。公司决定行使赎回权时，需于 赎回日前一个月，由公司按照有关规定在主管 部门制定的信息披露媒体上刊登提前赎回公 告 ，并由上海清算所代理完成赎回工作。 在利率方面，本期中期票据采用固定利率 计息，前 3 个计息年度利率保持不变，自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次票面利率。其 中前 3 个计息年度票面利率为初始基准利率加 上初始利差 1，如公司在第 3 年不行使赎回权， 从第 46 个计息年度票面利率调整为当期
15、基准 利率加初始利差加 300 个基点，此后每 3 年重 1 初始基准利率为薄记建档日前 5 个工作日中国债券信息网公布 的中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为 3 年的国债 收益率算数平均值；初始利差为票面利率与初始基准利率之间的 差值。 中期票据信用评级报告 上海振华重工（集团）股份有限公司 5 置票面利率以当期基准利率加初始利差再加 300 个基点。如果未来因宏观经济及政策变化 等因素影响导致当期基准利率在利率重置日不 可得，票面利率将采用票面利率重置日之前一 期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点确 定。 在清偿顺序方面，本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等
16、同于公司其他 待偿还债务融资工具。 在递延利息支付方面，本期中期票据每个 付息日，除发生强制付息事件，公司可自行选 择将当期利息及按照本条款已经递延的所有利 息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受 任何递延支付利息次数的限制；利息递延不构 成公司未能按照预定足额支付利息。每笔递延 利息在递延期间按当期票面利率再加上 300 个 基点累计计息。强制付息事件是指在付息日前 12 个月，如果公司（含合并范围子公司）向股 东分红或公司减少注册资本，公司不得递延当 期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及 其孳息。且公司存在递延支付利息情形下，直 至已递延利息及其孳息全部清偿完毕，不得从 事向股东分红或减少注册资本行为。如果发生 强制付息事件时公司仍未付息，或公司违反利 息递延的限制事项，本期中期票据的联席主承 销商将召集持有人会议，由持有人会议达成相 关决议。 基于以上条款，可得出以下结论： （1） 本期中期票据的本金及利息在破产清
