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1、 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 持续关注增持持续关注增持爱建集团股份后续事项爱建集团股份后续事项。均瑶集团通 过集中竞价和定向增发等方式增持爱建集团股权， 截至 2018 年 1 月末公司持有爱建集团 22.08%股权， 已为爱建集团最大股东。此外 2018 年 1 月 30 日， 爱建集团公告自 2018 年 1 月 2 日起 6 个月内均瑶集 团将继续增持 2.66%-4.41%， 本评级机构将持续关注 公司增持爱建股份的后续事项进展。 未来展望未来展望 通过对均瑶集团及其发行的本期短券主要信用风险 要素的分析，本评级机构认为本期短券还本付息安 全性最高，
2、并给予本期短券 A-1 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 声明声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评 级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公 正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级 标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不 当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是
3、新世纪评级新世 纪评级方法总论及工商企业信用评级方法概论 。上述评级方法可于 新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的 资料， 评级对象对其提供资料的合法性、 真实性、 完整性、 正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考， 并非是某种决策的结论、 建议。 本次评级的信用等级在本期短券存续期内有效。 本期短券存续期内， 新世纪评级将根据 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象实施跟踪 评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其 版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复
4、制、转载、散发、出售 或以任何方式外传。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 上海均瑶（集团）有限公司上海均瑶（集团）有限公司 2018 年度年度第第一一期期短期融资券短期融资券 信用评级报告信用评级报告 一、 募集资金用途 （一） 债项概况 上海均瑶（集团）有限公司（简称“均瑶集团” 、 “该公司”或公司） 于 2016 年 12 月获得中国银行间市场交易商协会注册金额 37.00 亿元短 期融资券批复（中市协注2016CP367 号） ，2017 年 5 月和 7 月公司以该 注册号发行规模各为 6.00 亿元的短期融资券（17 均瑶 CP001 和 17 均瑶
5、 CP002） ， 剩余额度为 25.00 亿元， 本期短券拟在剩余额度内继续发行， 发 行规模为 6.00 亿元，期限为 365 天。公司拟将募集资金用于偿还有息债 务。 图表图表 1. 拟发行的拟发行的本期本期短券短券概况概况 短期融资券短期融资券名称：名称： 上海均瑶（集团）有限公司2018 年度第一期短期融资券 注册额度注册额度： 37 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 6 亿元人民币 短期融资券短期融资券期限：期限： 365 天 定价方式：定价方式： 按面值发行 增级安排：增级安排： 无 资料来源：均瑶集团 截至 2017 年末，该公司存续期内发行债券如图表 2 所示，待偿本
6、 金余额为 67.50 亿元，付息情况正常。2018 年上半年，公司有 5 支债券 即将到期，合计金额为 29.50 亿元，即期偿债压力较大。 图表图表 2. 公司公司各类债券发行兑付各类债券发行兑付概况概况（单位（单位：亿元亿元，年年，%） 项目项目 起息起息日期日期 发行期限发行期限 发行金额发行金额 待偿还余额待偿还余额 到期日期到期日期 发行发行年利率年利率 15 均瑶 MTN001 2015-02-09 5 7.00 7.00 2020-02-09 6.95 15 均瑶 MTN002 2015-09-14 5 8.00 8.00 2020-09-14 5.87 16 均瑶 MTN00
7、1 2016-08-29 3 6.00 6.00 2019-08-29 4.00 17 均瑶 MTN001 2017-05-17 5 5.00 5.00 2022-05-17 6.40 17 均瑶 MTN003 2017-07-21 3 6.00 6.00 2020-07-21 5.50 17 均瑶 CP001 2017-05-05 1 6.00 6.00 2018-05-05 5.20 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 项目项目 起息起息日期日期 发行期限发行期限 发行金额发行金额 待偿还余额待偿还余额 到期日期到期日期 发行发行年利率年利率 17 均瑶 CP0
8、02 2017-07-20 1 6.00 6.00 2018-07-20 4.92 17 均瑶 SCP003 2017-05-24 0.74 5.00 5.00 2018-02-18 5.41 17 均瑶 SCP004 2017-06-20 0.74 6.00 6.00 2018-03-17 5.26 17 均瑶 SCP005 2017-07-13 0.74 6.50 6.50 2018-04-09 4.82 17 均瑶 SCP006 2017-08-31 0.74 6.00 6.00 2018-05-28 5.05 合计合计 - - 67.50 67.50 - - 资料来源：WIND （二）
9、 募集资金用途 该公司拟使用本期债券全部募集资金 6.00 亿元用于偿还有息债务。 截至 2017 年 9 月末，公司刚性债务合计为 217.84 亿元。 二、 公司信用质量 该公司是由自然人王均瑶、王均金和王均豪三兄弟于 2001 年 2 月 共同出资组建， 初始注册资本为 2亿元， 三人分别持股 40%、 35%和 25%。 后经过多次股权变更及增资，截至 2017 年 9 月末，公司注册资本为 8 亿元， 其中王均金、 王瀚、 王均豪及王超持股比例分别为36.14%、 35.63%、 24.09%和 4.02%，其余股权由王滢滢持有（王瀚、王超和王滢滢均为王 均瑶子女） 。公司目前实际控
10、制人为第一大股东王均金。 该公司成立之后通过收购或设立子公司的形式不断拓展业务领域， 目前已形成以航空运输、 百货零售和乘用车销售为主， 餐饮服务、 超市、 房地产、物流、酒店、文化产品开发和教育等为辅的多元化经营的企业 集团。 其中航空运输的运营主体为上海吉祥航空股份有限公司 （简称 “吉 祥航空” ，603885.SH） ，百货零售和乘用车销售的运营主体为江苏无锡 商业大厦集团有限公司 （简称 “无锡大厦集团” ） 的控股子公司无锡商业 大厦大东方股份有限公司（简称“大东方股份” ，600327.SH） 。 瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2014-2016 年财务报 表进行了审
11、计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会 计准则（2006 版） 。 截至 2016 年末， 该公司经审计的合并会计报表口径资产总额 356.31 亿元，所有者权益 130.71 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 76.18 亿元） ；2016 年公司实现营业收入 207.12 亿元，净利润 13.57 亿元（其 中归属于母公司所有者的净利润 7.59 亿元） ，经营性现金净流入 19.76 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 亿元。 截至 2017 年 9 月末，该公司未经审计的合并会计报表口径资产总 额为 440.07 亿元，所有者权益 145.3
12、4 亿元（其中归属于母公司所有者 权益为 84.22 亿元） ； 2017 年前三季度， 公司实现营业收入 174.94 亿元， 净利润 13.61 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润 6.55 亿元） ，经 营性现金净流入 19.74 亿元。 经本评级机构信用评级委员会评审，评定经本评级机构信用评级委员会评审，评定上海均瑶（集团）有限公司上海均瑶（集团）有限公司 主体主体信用等级为信用等级为 AA+级，评级展望为级，评级展望为稳定稳定。 详见详见于于 2017 年年 7 月月 6 日出具的日出具的 编号为新世纪编号为新世纪债评债评2017第第 010527 号号上上海均瑶（集团）有海均瑶（
13、集团）有限公司限公司 2017 年年度第三期度第三期 中期票据中期票据信用评级信用评级报告报告 三、 短期偿债能力分析 （一） 现金流分析 该公司民航运输及百货销售业务现金回笼情况一直较好，2014- 2016 年及 2017 年前三季度， 公司经营性现金净流量分别为 10.92 亿元、 18.30 亿元、 19.76 亿元和 19.74 亿元； 营业收入现金率分别为 115.28%、 116.94%、 118.55%和 117.49%， 现金回笼能力较强。 2014-2016 年及 2017 年前三季度，公司投资性现金净流出分别为 19.39 亿元、80.51 亿元、 37.35 亿元和 3
14、6.57 亿元，其中由于公司 2015 年新增多家子公司，加之 对华瑞银行及爱建集团进行投资以及吉祥航空扩充运营规模，当年投资 性支出较上年大幅增加。为弥补资金缺口，公司通过银行借款及发行债 券等多种方式进行融资， 2015 年吉祥航空的上市进一步扩充了公司的融 资渠道，2014-2016 年及 2017 年前三季度，公司筹资性现金净流量分别 为 14.27 亿元、67.54 亿元、28.90 亿元和 48.23 亿元。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 3. 公司现金流量分析（单位公司现金流量分析（单位：亿元：亿元） 资料来源：均瑶集团 2014-20
15、16 年，该公司 EBITDA 分别为 18.26 亿元、31.15 亿元和 32.75 亿元，主要来自利润总额。受益于经营业绩的提升，EBITDA 对利 息支出的保障程度相对较强。 图表图表 4. 公司公司 2014-2016 年现金流对债务的覆盖情况年现金流对债务的覆盖情况 指标名称指标名称 2014 年年 2015 年年 2016 年年 EBITDA/利息支出(倍) 4.65 5.57 4.66 EBITDA/刚性债务(倍) 0.21 0.24 0.20 EBITDA/短期刚性债务(倍) 0.37 0.41 0.36 经营性现金净流入与流动负债比率() 12.68 16.28 14.48
16、 资料来源：均瑶集团 （二） 流动性分析 受民航运输板块逐步扩充业务规模等因素影响，近年来该公司债务 规模持续上升，2014-2016 年末及 2017 年 9 月末，公司负债总额分别为 141.57 亿元、214.91 亿元、225.60 亿元和 294.73 亿元，资产负债率分别 为 68.53%、69.75%、63.32%和 66.97%。其中 2015 年末，受益于公司以 未分配利润转增资本以及股东现金增资，公司实收资本由上年末的 2 亿 元增至 8 亿元，加之吉祥航空股票上市的完成，年末公司所有者权益为 93.19 亿元，较上年末大幅增长 43.32%。受此利好，2015 年末公司负债 总额虽较上年末增长 51.80%， 但资产负债率仅上升 1.22 个百分点； 2016 年末，公司负债总额虽较 2015 年末有小幅增长，但受益于吉祥航空和 大东方股份定向增发募集资金， 公司资本公积同比增长 96.49%， 使得资 产负债率较上年末下降了 6.43 个百分点，公司负债经营程度尚
