2017第一期贵州省红果经济开发区开发有限责任公司养老产业专项债券信用评级报告

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1、 专项债券信用评级报告 贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 1 2017 年第一期贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 养老产业专项债信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 本期债券信用等级：AA 本期债券发行额度：5.00 亿元 本期债券期限：7 年 偿还方式：按年付息，存续期的第 37 年分期 每年兑付 20%的本金 发行目的：用于综合养老产业建设项目以及补 充流动资金 评级时间：2017 年 6 月 29 日 财务数据 项目 项目 2014 年年 2015 年年 2016 年年 现金类资产(亿元) 1.53 2.21 6.97 资产总额(亿元) 48.63 1

2、02.98 157.83 所有者权益(亿元) 37.52 75.10 89.11 短期债务(亿元) 0.97 9.72 6.05 长期债务（亿元） 8.09 8.22 24.72 全部债务(亿元) 9.06 17.94 30.77 营业收入(亿元) 1.34 3.30 3.95 利润总额(亿元) 0.92 4.30 4.22 EBITDA(亿元) 1.38 4.59 5.01 经营性净现金流(亿元) -3.61 1.79 -3.90 营业利润率(%) 88.89 95.45 93.10 净资产收益率(%) 2.41 5.71 4.73 资产负债率(%) 22.85 27.07 43.54 全部

3、债务资本化比率(%) 19.45 19.29 25.66 流动比率(%) 1181.08 289.42 211.91 全部债务/EBITDA(倍) 6.58 3.91 6.14 经营现金流动负债比(%) -119.47 9.11 -8.87 分析师 历 剑 薛琳霞 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对贵州省红果经济开发区开发有限责 任公司（以下简称“公司”）的评级，反映了 公司作为盘州市重要的城市基础设施建设开

4、 发主体以及红果经开区基础设施建设及土地 开发的唯一主体，在资本及资产注入、股权划 拨、财政补贴、政府性债务置换等方面获得盘 州市政府及红果经开区管委会的大力支持。同 时联合资信也关注到，公司经营业务单一、资 产流动性弱、对外筹资压力较大等因素对公司 信用水平带来的不利影响。 2017 年 4 月，根据民政部关于同意贵州 省撤销盘县设立县级盘州市的批复 ，经国务 院批准，同意撤销盘县，设立县级盘州市，以 原盘县的行政区域为盘州市的行政区域，六盘 水市代管。近年来,盘州市经济稳步增长，红 果经开区伴随其基础设施建设及招商引资的 推进，自身经济实力将得到进一步增强，良好 的外部环境为公司未来发展提

5、供了有力支撑。 联合资信对公司的评级展望为稳定。 本期债券募投项目具有一定的收益，公司 经营活动现金流入量以及 EBITDA 对本期债 券分期偿还额度保障能力较好，本期债券设置 提前分期偿还条款，可有效降低公司集中偿付 的压力。 基于对公司主体长期信用状况以及本期 债券偿还能力的综合评估，联合资信认为，公 司本期债券到期不能偿还的风险低，安全性 高。 优势 1 盘州市作为贵州省唯一一个百强县（县级 市） ，近年来经济稳步增长，为公司发展创 造了良好的外部环境。 2 公司作为盘州市重要的城市基础设施建设 专项债券信用评级报告 贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 2 开发主体以及红果经开区基础设

6、施建设及 土地开发的唯一主体， 在资本及资产注入、 股权划拨、财政补贴和政府性债务置换方 面获得盘州市政府及红果经开区管委会的 大力支持。 3 近年来，随着政府注入资产，公司资产及 所有者权益规模快速增长。 4 随着招商引资的推进，公司固定资产出租 收入有望稳步增长，为未来公司业务板块 扩充提供一定支撑。 5 本期债券募投项目在债券存续期内具有一 定收益，且设置分期偿付条款，可有效降 低公司集中偿付压力。 关注 1 公司经营运作市场化程度较低，且业务单 一。 2 公司资产中土地资产、投资性房地产、无 形资产占比高，且部分已用于抵押，公司 整体资产质量一般，流动性较弱。 3 未来，公司在建及拟建

7、项目资金投入规模 较大，对外融资压力将有所加大。 专项债券信用评级报告 贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 3 声 明 声 明 一、 本报告引用的资料主要由贵州省红果经济开发区开发有限责任公 司（以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合

8、资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 专项债券信用评级报告 贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 4 2017 年第一期贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 养老产业专项债信用评级报告 一、主体概况 贵州省红果经济开发区开发有限责任公 司（以下简称“公司”）于 1998 年 11 月 6 日 由贵州省红果经济开发区开发总公司改制组 建设立，注册资本和实收资本

9、均为 1100 万元， 由贵州红果经济开发区管理委员会（以下简称 “红果经开区管委会”）全额出资。公司企业 性质为有限责任公司（国有独资） 。2001 年 8 月 25 日，红果经开区管委会根据关于将土 地使用权等资产投入红果开发区开发总公司 的决定 （红管会（2001）15 号） ，决定以实物 资产对公司增资，增资后红果经开区管委会对 公司出资额为5180万元， 占注册资本的100%。 2014 年 10 月 28 日，公司决定增资至 100000 万元，增资后注册资本由红果经开区管委会委 托贵州红果经济开发区财政局（以下简称“经 开区财政局”）代认缴。 根据盘县人民政府（现盘州市人民政府）

10、 2014 年第 16 次常务会议纪要关于研究承办 六盘水市第一届旅发大会等事宜的纪要 ，盘 州市人民政府决定将公司 51%股权划转至盘 州市财政局。2014 年 11 月 6 日，公司股东决 定划转上述股权。股权变更后公司的股东结构 为：盘州市财政局出资 51000 万元，占注册资 本的 51%；经开区财政局出资 49000 万元，占 注册资本的 49%。 根据 2015 年 12 月 31 日盘州市财政局和 经开区财政局出具的关于向贵州省红果经济 开发区开发有限责任公司缴足注册资本的批 复 （红财复（2015）1 号） ，同意将经开区财 政局持有公司下属全资子公司贵州省盘州市 红腾开发投资

11、有限公司（以下简称“红腾公 司”）的债权转为对公司的股权投资。该债权 金额为 12.54 亿元，其中 9.48 亿元作为公司注 册资本缴足（其中盘州市财政局应缴的 4.84 亿元由经开区财政局代缴） ，剩余 3.06 亿元作 为追加投资投入公司。 截至 2016 年底，公司实收资本为 10.00 亿元， 其中盘州市财政局持股 51.00%， 红果经 开区管委会持股 49%， 盘州市财政局为公司实 际控制人。 公司经营范围：法律、法规、国务院决定 规定禁止的不得经营；法律、法规、国务院决 定规定应当许可（审批）的，经审批机关批准 后作凭许可（审批）文件经营；法律、法规、 国务院决定规定无需许可（

12、审批）的，市场主 体自主选择经营。 公司内设办公室、财务部、项目部、物业 部、融资部、安保部共 6 个职能部门（参见附 件 1-1） 。截至 2016 年底，公司纳入合并报表 范围的一级子公司 1 家（红腾公司，公司对其 持股比例为 100%） ，二级子公司 6 家。 截至 2016 年底，公司合并资产总额为 157.83 亿元， 所有者权益合计 89.11 亿元； 2016 年，公司合并口径实现营业收入 3.95 亿元，利 润总额 4.22 亿元。 公司注册地址：贵州省六盘水市红果经济 开发区管委会；法定代表人：李力。 二、本期债券概况 1. 本期债券概况 公司计划于2017年发行5.00亿

13、元2017年第 一期贵州省红果经济开发区开发有限责任公 司养老产业专项债券 （以下简称 “本期债券” ） ， 发行期限为7年；本期债券设置提前偿还条款， 即在债券存续期的第37年末，分别按照债券 发行总额20%的比例提前偿还债券本金。 专项债券信用评级报告 贵州省红果经济开发区开发有限责任公司 5 2. 本期债券投向 本期债券拟募集资金人民币5.00亿元，其 中2.50亿元用于贵州红果经济开发区（两河新 区）综合养老产业建设项目（以下简称“养老 项目” ） ，2.50亿元用于补充流动资金。具体情 况如下表所示。 表 1 本期债券募集资金投向情况（单位：万元） 项目名称 项目名称 投资总额 投资

14、总额 拟使用债券资金 拟使用债券资金 占投资总额的比例 占投资总额的比例 占募集资金的比例占募集资金的比例 红果经济开发区（两河新区）综合养老产业项目 84967.6225000.0029.42% 50.00% 补充流动资金 -25000.00- 50.00% 合计 合计 84967.6250000.00- 100.00% 资料来源：公司提供 红果经济开发区（两河新区）综合养老 产业项目 红果经济开发区（两河新区）综合养老 产业项目 养老项目总用地面积为 258683 平方米 （合 388.02 亩） ，总建筑面积为 207440 平方 米（含地下建筑（停车场）面积）,其中医疗 保健中心建筑面

15、积为 6198 平方米，扣除医疗 保健中心建设面积后，本期债券筹集资金拟 建设面积为 201242 平方米。公司承诺本期债 券筹集资金不用于医疗保健中心建设，医疗 保健中心的建设资金由公司自筹解决。随着 项目的推进，公司将按项目建设进度，保证 建设资金的投入，完成项目的建设。养老项 目养老床位规模为 4000 床、其中养老院 400 床、护理院 600 床、养老公寓 3000 床。主要 建设内容包括养老院、护理院、老年公寓、 医疗保健、老年综合服务、配套建筑及室外 附属配套工程建设（场地平整、道路硬化、 绿化及市政配套管网等） 。项目计划建设工期 24 个月，该项目已于 2016 年 1 月开

16、工，目前 正在进行施工前期工作。 根据可行性研究报告以及本期债券主 承销商测算，债券存续期内项目收入总和（剔 除医疗保健中心收入）为 76981.62 万元，经营 成本约 1280.81-1921.21 万元/年（剔除医疗保 健中心运营成本） ，债券存续期内扣除经营成 本的净现金流总和为 66948.61 万元， 足以覆盖 用于该项目的募投资金 2.50 亿元。 募投项目审批情况详见表 2。 表 2 养老项目批复情况 序号 序号 批复文件 批复文件 批准文号或证号 批准文号或证号 批复时间 批复时间 1 关于贵州红果经济开发区(两河新区)综合养老产业建设项目立项的 批复 红经发复字2015228 号 2015 年 12 月 15 日 2 关于的审批意见 盘环表 A 字20165 号 2016 年 1 月 22 日 3 关于贵州红果经济开发区(两河新区)综合养老产业建设项目的节能 审查意见 红经发复字2016