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1、 2 州市城市轨道交通投资、融资、建设、营运及管理的主导企业和沿线资源综合开 发的重要主体，具有一定的区域垄断性；同时公司依托轨道交通资源优势，积极 推动业务多元化，未来随着轨道交通以及沿线资源开发等项目投入运营将大幅提 升公司收入及现金流水平。 当地政府及银行给予当地政府及银行给予公司大力支持。公司大力支持。兰州市当地政府在政策及项目资本金方面给 予公司大力支持，具体包括项目资本金安排、地铁沿线资源开发、注入优质资产、 运营亏损弥补、税收减免等方式，2014-2016 年政府给予公司专项财政补贴合计 20.11 亿元，拨付公司项目建设资本金 9.24 亿元；同时公司银行授信充足，截至 201
2、6 年末，公司获得银行授信额度 519.00 亿元，剩余可使用额度为 338.50 亿元， 为公司轨道交通及其他项目建设提供了较好的资金保障。 兰州投资提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券信用兰州投资提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券信用 水平。水平。经鹏元综合评定，兰州投资主体长期信用等级为 AA+，其提供的全额无条 件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券信用水平。 关注：关注： 兰州市经济增速持续下降，兰州市经济增速持续下降，财政自给能力偏弱财政自给能力偏弱。2016 年兰州市地区生产总值同比 增长 8.3%，较 2014 年下降 2.1
3、 个百分点，近三年增速持续下滑；兰州市财政自给 率为 50.80%，较 2014 年下降 3.58 个百分点。 公司轨道交通尚处于建设阶段，目前收入及盈利水平较低，公司轨道交通尚处于建设阶段，目前收入及盈利水平较低，且预计轨道交通业务未且预计轨道交通业务未 来盈利能力较弱。来盈利能力较弱。目前公司轨道交通尚处于建设阶段，2014-2016 年年均收入仅 2,407.50 万元，主营业务持续亏损，利润水平依赖财政补贴。由于轨道交通具有公 益性特征，且国内轨道交通运营基本处于亏损状态，根据公司提供的兰州市城市 轨道交通 1 号线一期工程可行性研究报告及兰州市城市轨道交通 2 号线一期工 程可行性研
4、究报告 ，预计未来公司轨道交通业务盈利能力较弱。 多元化经营业绩尚待观察。多元化经营业绩尚待观察。公司依托轨道交通沿线资源推动业务多元化发展，但考 虑到在轨道交通建设过程中，受基础设施建设不完善等因素影响，多元化经营业绩 尚待观察。 公司资产流动性一般。公司资产流动性一般。截至 2016 年末，公司预付款项、在建工程等工程类资产占 总资产的比重为 68.94%，且兰州市城市轨道交通 1 号线一期工程及 2 号线一期工 程等项目投资形成的资产已用于该等项目建设贷款抵押，整体资产流动性一般。 公司在建项目面临公司在建项目面临较大较大资金压力。资金压力。由于轨道交通等项目尚处于建设阶段，公司主营 3
5、 业务获现水平较差，考虑到 2016 年末主要在建拟建项目尚需投入 291.16 亿元，公 司未来面临较大资金压力。 公司偿债压力公司偿债压力较较大大。 公司项目建设资金多来自借款， 2016 年末公司有息债务 169.51 亿元，较 2014 年末增长 24.46%，占当期末负债总额的比重为 89.73%，而 EBITDA 对有息债务本息偿还的保障能力较弱，偿债压力较大，加之有息债务随项目建设推 进仍将进一步扩大，未来公司偿债压力将进一步加大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2016年年 2015年年 2014年年 总资产（万元） 2,476,833.90 2,030,735.10
6、 1,748,772.41 所有者权益（万元） 587,607.19 414,603.29 322,825.05 有息债务（万元） 1,695,116.45 1,493,490.00 1,362,000.00 资产负债率 76.28% 79.58% 81.54% 流动比率 4.98 5.01 19.21 速动比率 4.81 4.74 19.13 营业收入（万元） 1,300.98 3,291.77 2,629.76 营业外收入（万元） 66,750.64 109,233.14 25,710.81 利润总额（万元） 31,618.35 50,773.24 16,319.13 综合毛利率 60.6
7、9% 47.84% 5.75% EBITDA（万元） 64,379.54 61,905.13 25,119.19 EBITDA利息保障倍数 0.49 0.60 0.35 经营活动现金流净额（万元） 62,883.81 75,260.82 -92,930.09 资料来源：公司 2014-2016 年审计报告，鹏元整理 担保方财务指标担保方财务指标： 项目项目 2016年年 2015年年 2014年年 总资产（万元） 18,549,117.27 12,315,613.06 36,926.66 所有者权益（万元） 5,786,784.59 4,896,848.49 10,009.07 资产负债率 6
8、8.80% 60.24% 72.89% 营业收入（万元） 462,290.57 416,069.37 0.72 净利润（万元） 71,127.25 54,276.82 8.22 经营活动现金流净额（万元） -979,503.89 249,047.29 -68.60 资料来源：兰州投资 2014-2016 年审计报告，鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司是根据兰州市人民政府常务会议纪要（2011年第10次）和兰州市轨道交通 建设管理办公室会议纪要（2011年第1次主任办公会议），由兰州市轨道交通建设管理办 公室（以下简称“兰州轨道办”）于2011年10月10日出资设立，初始注册资
9、本为5亿元，兰 州轨道办持有公司100%股权。此后经历增、减资及股权变更，截至2017年6月30日，公司 注册资本及实缴资本均为5亿元，兰州投资持有公司100%股权，为公司控股股东。兰州市 人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“兰州市国资委”）持有兰州投资100%股权， 为公司实际控制人。 图图1 截至截至2017年年6月月30日日公司股权关系图公司股权关系图 资料来源：公司提供 公司主要承担兰州市轨道交通项目融资、建设、运营、管理以及相关轨道交通沿线资 源开发等工作。公司于2013年分别成立兰州市轨道交通建设有限公司（以下简称“兰州轨 交建”）和兰州市地铁置业有限公司（以下简称“兰州地铁
10、置业”），2016年1月公司成立 兰州西站综合交通枢纽工程建设管理有限公司（以下简称“兰州西站枢纽工程公司”）， 截至2016年12月31日公司纳入合并报表范围的一级子公司共3家。 兰州轨交建由公司与苏州信托有限公司（以下简称“苏州信托”）签订股权投资协议 共同出资33亿元成立，其中公司出资3亿元，苏州信托出资30亿元，协议约定苏州信托将所 持兰州轨交建的股份所享有的表决权委托公司行使，苏州信托不亲自行使表决权，不参与 公司的生产经营；苏州信托认可公司行使表决权所形成的结果，如造成兰州轨交建的重大 损失，该损失由公司承担。2015年5月25日苏州信托收回对兰州轨交建投资，公司于2015 年6月
11、10日与中信信托有限责任公司（以下简称“中信信托”）签订股权投资协议，中信信 托对兰州轨交建投资27亿元，公司增加出资3亿元至6亿元，变更后兰州轨交建注册资本仍 为33亿元。协议约定中信信托将所持兰州轨交建的股份所享有的表决权委托公司行使，中 100% 100% 兰州投资（控股）有限公司 兰州市轨道交通有限公司 兰州市国资委 5 信信托不亲自行使表决权，不参与公司的生产经营；中信信托认可兰州市轨道交通有限公 司行使表决权所形成的结果，如造成兰州轨交建的重大损失，该损失由公司承担。 根据公司与中信信托签订的股权转让协议、兰州轨交股权流动化信托项目信托 合同，公司将其持有的兰州轨交建81.82%股
12、权委托给中信信托设立的“兰州轨道交通股 权流动化信托项目财产权信托”，该信托总规模不超过27亿元，期限为成立之日起5年。根 据公司与中信信托签订的远期收购协议，公司有义务于该信托成立满5年之日一次性收 购（并分期付款）中信信托在股权转让协议项下的全部权利。此外，该信托存续满3 年后，公司有权提前赎回中信信托在股权转让协议项下的全部或部分权利，3年之内提 前赎回需经中信信托同意。 表表 1 截至截至 2016 年年 12 月月 31 日纳入合并范围的日纳入合并范围的一级一级子公司（单位：万元）子公司（单位：万元） 公司名称公司名称 注册注册 资本资本 持股比例持股比例 主营业务主营业务 直接直接
13、 间接间接 兰州市轨道交通建设有限公司 330,000 18.18% 81.82% 轨道交通投资、建设 兰州市地铁置业有限公司 30,000 100.00% - 房地产开发、物业管理 兰州西站综合交通枢纽工程建 设管理有限公司 10,000 100.00% - 兰州西站综合交通枢纽工程项目 的投资、建设、运营、管理等 资料来源：公司 2014-2016 年审计报告 截至2016年12月31日，公司资产总额为247.68亿元，所有者权益为58.76亿元，资产负 债率为76.28%；2016年度，公司实现营业收入0.13亿元，利润总额3.16亿元，经营活动现金 净流入6.29亿元。 二、本期债券概
14、况二、本期债券概况 债券名称：债券名称：2017年第一期兰州市轨道交通有限公司公司债券； 发行总额：发行总额：不超过6亿元； 债券期限和利率：债券期限和利率：15年期固定利率债券，附债券存续期第5、10年末公司调整票面利率 选择权及投资者回售选择权； 公司调整票面利率选择权：公司调整票面利率选择权：在本期债券存续期第5、10年末，公司有权选择上调本期债 券的票面利率或者下调本期债券的票面利率，调整幅度为0至300个基点（含本数），并于 本期债券存续期第5、 10年付息日前的第35个工作日刊登关于是否调整本期债券票面利率以 及调整幅度的公告； 投资者回售选择权：投资者回售选择权：公司刊登关于是否
15、调整本期债券票面利率及调整幅度的公告后， 投资者有权选择将持有的本期债券按面值全部或部分回售给公司，或选择继续持有本期债 6 券并接受上述调整； 还本付息方式：还本付息方式：每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付； 付息款项自付息日起不另计利息，本金自兑付日起不另计利息； 增信方式：增信方式：兰州投资提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。 三三、本期债券募集资金用途本期债券募集资金用途 本次债券募集资金总额不超过15亿元，其中9亿元拟用于兰州市城市轨道交通1号线一 期工程，6亿元拟用于补充营运资金。本期发行的6亿元拟全部用于补充营运资金。 四四、区域经济、区域经济 兰州
16、市经济保持较快增长，但其增速受兰州市经济保持较快增长，但其增速受第二产业第二产业发展速度明显放缓影响持续下降发展速度明显放缓影响持续下降 兰州市是甘肃省省会，甘肃省的政治、文化、经济和科教中心，西北地区的第二大城 市，现辖城关、七里河、西固、安宁、红古 5 个区和永登、榆中、皋兰 3 个县以及国家级 兰州新区、高新技术开发区和经济技术开发区，市域总面积 1.31 万平方公里。兰州市是大 西北的交通通信枢纽，全国 9 大综合性交通枢纽之一，12 个主干交通枢纽之一，铁道部规 划的十大区域性客运中心之一，大西北铁路、公路、航空的综合交通枢纽和物流中心。兰 州是西陇海兰新经济带支点，新亚欧大陆桥中国段五大中心城市之一，中国东中部地区联 系西部地区的桥梁和纽带，陇海线、兰新线、青兰线、包兰线四大铁路干线交汇于此，西 北地区第二大的货运站和新亚欧大陆桥上重要
