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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 制作时间：制作时间：2015-05-13 报告类型 / 新股定价报告 国内领先的勘察和岩土工程国内领先的勘察和岩土工程企业企业 报告摘要报告摘要： 公司公司在石化在石化工程勘察与岩土工程施工工程勘察与岩土工程施工处于领先地位处于领先地位。公司主要为石油 化工行业、新型煤化工行业的大型建设项目提供工程勘察和岩土工程 施工服务，服务领域包括工程勘察（含测绘、勘察、检（监）测） 、岩 土工程施工、工程咨询与监理等。拥有工程勘察综合类甲级、测绘甲 级、地基与基础工程专业承包壹级、地质灾害治理工程勘查甲级、地 质灾害危险性评估甲级资质，并具有地
2、基基础工程检测、地理信息系 统工程、工程咨询、工程监理等资质，优势明显。 公司主要客户是公司主要客户是国国内内知名设计施工知名设计施工和工程建设企业和工程建设企业，合作稳定，合作稳定。公司 与 SEI、中石化上海工程有限公司、中石化宁波工程有限公司、中石化 洛阳工程有限公司、茂名瑞派石化工程有限公司、中石化第四建设有 限公司、中石化第十建设有限公司等知名设计、施工企业建立了稳定 的战略合作伙伴关系，同时进入了中国石化集团、中国石油集团、中 海油、中化集团、神华集团、万华集团等大型炼化企业和煤化工企业 的工程建设市场，成为其优先合作服务商，在石化工程建设领域形成 了较大的客户资源优势。 募投项目
3、提升公司竞争力。募投项目提升公司竞争力。公司本次拟募集资金 1.63 亿元，用于工程 能力提升及企业信息化建设项目和研发中心建设项目两个项目。通过 募投项目的实施，增强公司设备施工能力，提升公司的项目承接能力 和综合竞争力，进一步巩固和加强公司在石油化工、新型煤化工行业 工程勘察和岩土施工领域的技术领先优势。 盈利预测。盈利预测。我们预计公司 2015-2017 年摊薄后的 EPS 分别为 0.53 元、0.57 元、0.63 元，综合考虑可比公司的估值及公司的成长性，给 予 15 年 35-40 倍的市盈率，合理价格区间为 18.6-21.2 元。 风险提示。风险提示。1）下游市场需求下滑；
4、2）股权分散等风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入营业收入 500 471 509 557 616 (+/-)% 1.25% -5.91% 8.19% 9.28% 10.72% 净利润净利润 56 38 53 58 64 (+/-)% -7.39% -32.45% 42.03% 9.15% 10.61% 每股收益（元）每股收益（元） 0.73 0.49 0.53 0.57 0.63 总股本总股本 (百万股百万股) 76 76 101 101 101 定价区间定价区间 18.621.2 元元 发行数据 发行价（元） 7
5、.49 发行规模（百万股） 25.34 发行后总股本（百万股） 101.34 B股/H股（百万股） 0 网上申购日期 2015-05-06 上市日期 主承销商 华泰联合证券有限责任公司 证券分析师：吴娜证券分析师：吴娜 执业证书编号：S0550511020004 (021)20361100 研究助理：熊军研究助理：熊军 02120361109 东方新星东方新星（002755.SZ） 土木工程建筑业土木工程建筑业/建筑业建筑业 发布时间：发布时间：2015-05-14 公司研究报告公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 11 1. 基本情况基本情况 1.
6、1. 股权结构股权结构 公司控股股东、实际控制人陈会利，持有公司 10.72%的股权。其他股东持股 比例均不足 3%。赵小奇、曲维孟、胡德新等 23 名自然人股东为陈会利的一致行动 人，共持有本公司 27.64%的股权。 图图 1 公司发行前股权结构图公司发行前股权结构图 数据来源：招股说明书，东北证券 本次发行前，公司总股本为 7,600 万股，本次拟公开发行股份数量 2,534 万股， 占公司发行后股份总数的 25%。发行前后公司的股本结构如下： 表表 1 发行前后十大股东发行前后十大股东持股情况持股情况 数据来源：招股说明书，东北证券 1.2. 公司简介公司简介 公司主要为石油化工行业、
7、新型煤化工行业的大型建设项目提供工程勘察和岩 土工程施工服务，服务领域包括有工程勘察（含测绘、勘察、检（监）测） 、岩土 工程施工、工程咨询与监理等。公司拥有工程勘察综合类甲级、测绘甲级、地基与 基础工程专业承包壹级、地质灾害治理工程勘查甲级、地质灾害危险性评估甲级资 质，并具有地基基础工程检测、地理信息系统工程、工程咨询、工程监理等资质。 公司研究报告公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 11 图图 2 公司主营业务分布公司主营业务分布 数据来源：招股说明书，东北证券 2. 行业概况行业概况 2.1. 行业概况行业概况 岩土工程施工主要工作内容是场地
8、岩土整治，其目的是改善场地地质条件以适 应地面主体工程的建设需要。工程勘察和岩土工程施工联系紧密，共同构成了工程 勘察和岩土工程施工细分行业领域。 公司研究报告公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 11 图图 3 工程勘察和岩土工程施工行业结构工程勘察和岩土工程施工行业结构 数据来源：招股说明书，东北证券 2.2. 行业竞争情况行业竞争情况 参与石化行业工程勘察和岩土工程施工服务市场竞争的企业主要分为三种类 型：一是原石油能源系统下属企业，如本公司、中国石油天然气华东勘察设计院、 中国化学工程第一岩土工程有限公司等；二是其它部委与中央部属企业的下属企
9、业，如中勘冶金勘察设计研究院公司、中兵北方勘察设计院等；三是一些占有地缘 优势的地方企业，参与其所在地的石油化工建设项目工程勘察和岩土工程施工市场 的竞争。 图图 4 石石油化工勘察和岩土工程施工市场竞争油化工勘察和岩土工程施工市场竞争格局格局 数据来源：招股说明书，东北证券 目前全国共有 1,700 多家工程勘察类企业，其中约 168 家持有综合甲级资质。 历年涉足石油化工行业工程勘察和岩土工程施工的企业在 20 家至 30 家之间，同 时具有工程勘察综合甲级和岩土工程施工专业承包壹级资质的企业不足 8 家，主 要包括本公司、中国石油集团工程设计有限责任公司岩土工程分公司、中国石油天 然气华
10、东勘察设计院、中勘冶金勘察设计研究院公司、中国化学工程第一岩土工程 有限公司等原能源部系统和原其他部委下属企业。 2.3. 行业市场空间和前景行业市场空间和前景 石油化工行业包括炼油化工、油库建设、管线建设等子行业。根据石化和化 学工业“十二五”发展规划 ，我国十二五期间的战略目标是保持行业平稳快速增 长， 行业平均增长速度保持在 13%以上， 力争 2015 年行业总产值达到 14 万亿元。 2011 年，我国石油化工行业实际完成固定资产投资 1.43 万亿元，较 2010 年增长 公司研究报告公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 5 / 11 23.4%；
11、2012 年，我国石油化工行业完成固定资产投资 1.76 万亿元，较 2011 年 增长 23.1%； 2013 年， 我国石油和化学工业完成固定资产投资 2.0 万亿元， 较 2012 增长 19.1% 。 石油化工项目的建设、改扩建、技术改造都离不开工程勘察（勘察、测绘、检 测、监测）和岩土工程施工。良好的石化产业发展态势为石化工程勘察设计与岩土 工程施工提供了巨大的业务市场和拓展空间。 3. 公司主营业务及发展规划公司主营业务及发展规划 3.1. 主营业务情况主营业务情况 公司目前主要专注于石油化工、新型煤化工行业的工程勘察和岩土工程施工业 务。所处行业的上游企业主要为项目应用软件开发企
12、业、建筑材料供应商、各类专 业设备生产企业、劳务分包商等。上游产业集中度较低，市场化程度高，市场供应 充足，对公司所处行业影响不大。所处行业的下游企业主要为能源储备、炼化产业、 化学工业、煤化工等大型项目的投资企业或业主，如中国石油集团、中国石化集团、 中海油、神华集团、中化集团等。 图图 5 公司所处行业的上下游关系公司所处行业的上下游关系 数据来源：招股说明书，东北证券 岩土工程勘察、测绘、检测、监测属于工程勘察业务范畴，其形成的最终产品 为技术报告。工程勘察项目主要通过参与项目建设单位市场化招投标方式承接，部 分项目也接受业主/总承包商的直接委托来承接。 岩土工程施工业务具体业务模式可分
13、为两类：第一类是传统的专业承包模式， 即单一从事地基基础施工业务；第二类是勘察、设计咨询、施工为一体的整体承包 模式，即在完成勘察业务的基础上，根据勘察成果出具地基处理或桩基施工等设计 方案，并完成工程施工，该模式把单一的勘察、设计、施工功能转变为建设项目提 供岩土工程全过程服务，更有利于企业资源的合理综合利用和专业技术优势的充分 发挥。公司近年来主要以第一种方式承接项目，随着自身实力的提升，计划涉足第 二种方式。 公司研究报告公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 6 / 11 表表 2 公司公司 2014 年前年前 5 大客户（单位：万元）大客户（单位：万元
14、） 数据来源：招股说明书，东北证券 3.2. 公司财务情况公司财务情况 2014 年公司营收 4.71 亿元， 同比减少 5.91%。 归属母公司股东净利润 3750 万， 同比减少 32.45%。2014 年以来受宏观经济增速下滑影响，中国石化集团缩减、放 缓了固定资产投资规模和速度，收入和利润有所下滑。 图图 6 公司营业收入和净利润情况（单位：百万元）公司营业收入和净利润情况（单位：百万元） 数据来源：东北证券，Wind 从分业务来看，2014 年岩土工程占比 70.58%，勘察业务占比 29.09%。2014 年岩土工程、勘察业务毛利率分别是 24.84%，32.39%。 公司研究报告
15、公司研究报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 7 / 11 图图 7 公司各项业务占比情况公司各项业务占比情况 数据来源：东北证券，Wind 图图 8 公司各项业务毛利率情况公司各项业务毛利率情况 公司综合毛利率变动呈现一定的周期性，与国民经济五年规划相一致，工程勘 察业务收入较多的年份公司综合毛利率亦较高。 2013 年较 2012 年下降 2.11 个百 分点，主要系工程勘察业务收入占比下降所致；2014 年较 2013 年下降 0.40 个百 分点，主要系工程勘察业务毛利率下降所致。 与业务规模持续扩张相对应，2012-2014 年期间费用总体呈上升趋势，分别为 4,977.81 万元、5,359.20 万元和 4,826.
