环保行业：美丽中国,碧水蓝天

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1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度行业深度 美丽中国，美丽中国，碧水蓝天碧水蓝天 环保行业环保行业 20152015 年年度投资策略年年度投资策略 1515 年环保板块大概率跑赢市场，建议目前时点加大配置年环保板块大概率跑赢市场，建议目前时点加大配置 14 年环保行业表现不尽如人意，截止到 12 月 12 日，中信二级行 业环保与公用事业指数全年涨幅 34.45%， 跑输沪深 300 指数 2.59 个百分点。展望 2015

2、年，“水十条”等多项政策大概率将于 14 年底或 15 年初出台，在一年一度的中央经济工作会议上，也表 达了加大环境治理、节能减排工作力度的决心。另外 15 年是十 二五收官之年，随着抢工期的项目加速推出，会有一大批企业订 单增速超过以往水平，在政策和订单的双轮驱动下，我们认为环 保股会有不错的表现，强烈建议在目前时点加大环保板块的配 置。 水板块：政策打开行业上升空间水板块：政策打开行业上升空间 最新消息显示， 水污染防治行动计划送审稿现已报送国务院， 预计最快 2014 年底或 2015 年初将会出台。 即将发布的 “水十条” 将给已经趋缓的水处理行业打开新的增长空间，我们认为 2015

3、年度应该重点关注污水处理提标改造，工业废水处理和污泥处理 这三个方面。重点推荐碧水源（买入评级） 、万邦达、维尔利（增 持评级） 、中电环保。 固废：关注工业固固废：关注工业固废危废及电子废弃物拆解废危废及电子废弃物拆解 预计到 2015 年，我国将产生 32.21 亿吨一般工业固废，其中约有 16.03 亿吨需要进行综合利用，年产值将超过 5000 亿元，而根据 “十二五”危险废物污染防治规划危险废物综合利用和无害化 处理产业合计年产值 760 亿元，孕育着巨大的投资需求和机会。 而废弃电器电子产品处理目录也即将调整，拟扩大回收处理 范围，提高补贴金额，废弃电器电子产品回收利用市场迎来快速

4、增长的黄金时期。重点推荐秦岭水泥（增持评级） 、东江环保。 土壤修复：土壤修复：十三五的十三五的政策重点政策重点 根据 2014 年发布的全国土壤污染状况调查公报 ，全国土壤总 的超标率为 16.1%，我们根据调查公报数据简单测算了城市样本 点修复的市场规模大约 7000 亿元。而土壤污染防治行动计划 将在“水十条”后出台，这标志着土壤修复将成为继大气、水之 后的工作重点和政策方向，我们认为土壤修复有望在“十三五” 爆发。重点推荐永清环保（买入评级） 。 大气：关注环境空气监测及大气监测类公司大气：关注环境空气监测及大气监测类公司 我们预测环境空气监测在 环境空气质量标准发布后， 城市站、 背

5、景站、区域站统一布局，未来空间超 28 亿。而烟气监测受节 能减排规划刺激市场扩张，预测规模近 46 亿元。重点推荐雪迪 龙（增持评级） 、先河环保（增持评级） 。 维持维持 买入买入 万炜万炜, CFA 010-85130726 执业证书编号：S1440514080001 李俊松李俊松 010-85130933 执业证书编号：S1440510120039 王祎佳王祎佳 010-85130453 执业证书编号：S1440513090007 发布日期： 2014 年 12 月 15 日 市场市场表现表现 -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 14/1/3 14/2/3 1

6、4/3/3 14/4/3 14/5/3 14/6/3 14/7/3 14/8/3 14/9/3 14/10/3 14/11/3 14/12/3 环保工程及服务上证指数 相关研究报告相关研究报告 table_report 14.12.08 环保行业：政策发布进入密集期， 建议加大环保板块配置 14.12.03 环保行业：展望“水十条”系列之 一-污水处理提标改造利好 MBR 14.08.13 环保行业深度报告：短板需迅速补 齐，污泥治理市场爆发在即 电力、 煤气和水等公用事电力、 煤气和水等公用事 业业 行业深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 电力、煤气和水等公用事

7、业电力、煤气和水等公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 15 年环保板块大概率跑赢市场，建议目前时点加大配置 . 1 水板块：政策打开行业上升空间 . 3 污水处理提标改造 . 3 工业废水处理 . 8 污泥处理 11 推荐公司 . 14 固废：关注工业固废危废及电子废弃物拆解 . 19 工业固废危废 . 19 电子废弃物拆解 . 23 推荐公司 . 30 土壤修复：下一个政策重点 . 32 我国土壤污染严重 . 32 土壤修复行业的国际经验 . 33 我国土壤修复市场处于起飞前夕 . 34 推荐公司 . 36 大气：关注环境空气监测及大气监测类公司 . 38 环境空气监测：城市站、背

8、景站、区域站统一布局，未来空间超 28 亿 38 烟气监测：节能减排规划刺激市场扩张，预测规模近 46 亿元 39 推荐公司 . 41 图表目录图表目录 图 1：中信环保指数与沪深 300 指数对比 . 1 图 2：中信环保指数 2013 与 2014 走势对比 1 图 3：中国污水处理能力经历了快速增长时期 . 4 图 4：2010 年各级别污水处理厂数量占比 4 图 5：2010 年各级别污水处理厂规模占比 4 图 6：MBR 渗透率稳步提升 . 7 图 7：污水排放量增长主要来自城镇生活污水 . 8 图 8：工业废水排放量较大的行业 . 9 图 9：工业废水处理设施运行效率 . 9 图

9、10：填埋是我国污泥处理处置的主要方式.11 图 11：我国污泥无害化处理处置率很低 12 图 12：我国湿污泥（80%含水率）的产量预测（单位：万吨） 13 图 13：污泥处理处置行业的市场容量和增长率 14 图 14：各公司 MBR 项目细分领域规模统计（万吨） . 15 图 15：我国工业固体废物产量快速增长 . 19 图 17：美国固废与危废处理行业合并为环保服务行业中的最大细分行业 20 行业深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 电力、煤气和水等公用事业电力、煤气和水等公用事业 请参阅最后一页的重要声明 图 18：固体废物污染治理投资占全国工业污染治理完成

10、投资总额比例偏低 21 图 19：我国工业固废存量压力巨大 . 21 图 20：我国废弃电器电子产品回收处理发展历程 23 图 21：家电回收利用企业的业务流程 . 24 图 22：欧洲不同国家报废电子电器设备收集率 26 图 23：欧洲报废电子电器设备回收比率 . 26 图 24：日本废旧电器产品处理情况(单位：万台) . 27 图 25：日本废旧电器产品的再生利用率 . 27 图 26：我国家用电器居民保有量 （万台） 27 图 27：我国家用电器理论报废量 (万台） 28 图 28：我国主要电子废弃物理论报废量、实际处理量及处理率 28 图 29：2013 主要目录调整重点产品理论报废量

11、 (万台） . 29 图 30：美国超级基金资金来源构成变动 . 33 图 31：2014-2020 年我国土壤修复市场资金预测 . 36 图 32：我国历年二氧化硫排放量 39 图 33：我国历年氮氧化物排放量 39 图 34：火电脱硫机组容量及占比 39 图 35：火电脱硝机组容量及占比 39 图 36：我国二氧化硫分行业排放量（万吨）. 40 图 37：我国氮氧化物分行业排放量（万吨）. 40 表 1：推荐公司估值表（暂无评级公司业绩预测来自 Wind 一致预期） . 2 表 2：北京市污水处理排放标准接近地表 III 类水 5 表 3：MBR 和普通活性污泥技术比较 6 表 4：MBR

12、 工艺和其他主要污水处理技术成本对比（元） 6 表 5：2020 年 MBR 市场规模将提高到 300 亿元 8 表 6：我国主要流域及沿海地区工业废水治理设施状况 10 表 7：2011-2015 污泥处理处置行业的市场总规模预测模型 . 13 表 8：碧水源部分参股及联营公司 . 15 表 9：碧水源非公开发行股票预案披露项目 . 16 表 11：工业固废处理行业按处理的固废类型和处理方式细分 20 表 12：工业固废及危废处理行业市场容量 . 22 表 13：第一批废弃电器电子产品处理目录基金征收和补贴标准 24 表 14：欧盟 WEEE 指令中回收利用率、再使用和再生利用率. 25 表

13、 15：废弃电器电子产品扩容后的处理目录 29 表 16：2006 年全国土壤污染状况调查确定的国家重点调查区域 . 32 表 17：全国土壤污染状况调查结果 . 32 表 18：我国土壤修复潜在市场容量预测 . 35 表 19：环境空气监测 2015 年前市场空间预测 38 表 20：未来我国烟气连续排放监测系统市场容量预测 40 1 行业深度研究报告 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 电力、煤气和水等公用事业电力、煤气和水等公用事业 请参阅最后一页的重要声明 1515 年环保板块大概率跑赢市场，建议目前时点加大配置年环保板块大概率跑赢市场，建议目前时点加大配置 2014

14、年，环保行业表现不尽如人意，截止到 2014 年 12 月 12 日，中信二级行业环保与公用事业指数全年 涨幅 34.45%，跑输沪深 300 指数 2.59 个百分点。而在 2013 年，受到“大气十条”颁布以及频发污染事件的刺 激，环保行业全年保持震荡上涨的走势，年涨幅达到 54.3%，大幅跑赢沪深 300 指数 61.98 个百分点。之所以出 现这么大的变化，我们认为除了板块轮动的效应外，还和环保行业自身的驱动因素有关。 图图 1：中信环保指数与沪深中信环保指数与沪深 300 指数对比指数对比 图图 2：中信环保指数中信环保指数 2013 与与 2014 走势对比走势对比 -7.6% 3

15、7.05% 54.3% 34.45% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20132014 沪深300环保及公用事业(中信) -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20132014 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 我们一直认为，环保股的走势主要受三个方面的影响：一是政策推动，2013 年 9 月国务院发布关于印发 大气污染防治行动计划的通知 ，第一次以中央政府的名义提出对大气污染防治的总体要求、奋斗目标和政策举 措，将环境保护提到了一个前所

16、未有的高度。以龙净环保、国电清新和中电远达为代表的大气污染治理概念股 在 2013 年都走出了翻倍的行情，其中龙净环保最高涨幅达到了 3.5 倍，奠定了 13 年板块大幅跑赢市场的基础。 二是事件扰动，一般来说，当出现突发的环保事件或者严重污染的时候，相关个股都会有所表现，比如 13 年黄浦江死猪事件，14 年兰州自来水苯污染事件，水处理及水务板块当时就有所表现；14 年北京出现连续多日 的严重雾霾，大气板块也明显异动。 三是订单驱动， 环保板块的上市公司， 以工程类和运营类上市公司居多， 而运营公司大部分也是以承接 BOT 项目为主，因此订单是重要的业绩决定因素。订单较多的公司，基本上可以锁定未来 1、2 年的业绩，从而对股 价出现有利影响。 展望 2015 年，我们认为环保股会有不错的表现，今年年底和明年年初都是配置环保股的较好时机。首先从 政策面看， 水污染防治行动计划和环境污染第