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1、从本学科出发，应着重选对国民经济具有一定实用价值和理论意义的课题。课题具有先进性，便于研究生提出新见解，特别是博士生必须有创新性的成果高管薪酬对公司投资决策影响分析一、引言随着代理问题的深入研究，中国上市公司高管薪酬体制是否合理的问题也成为学术界探讨的热点课题，尤其是在高管薪酬与公司绩效的关系方面，研究成果颇多，学者们认为一个良好的薪酬体制可以缓解代理问题，提高公司绩效。然而，作为两者的“中间桥梁”投资决策却被忽视。高管薪酬激励制度首先要作用于管理者的决策行为，其中就包括对公司极其重要的投资决策，继而才会影响公司绩效，如果不将投资决策纳入研究范畴而直接讨论高管薪酬与公司业绩的关系，就会使研究出
2、现跨越和断层，最终导致结论的不科学性。我国资本市场起步较晚，高管持股等方式的薪酬制度还不完善，所以货币性薪酬是我国高管薪酬的主要载体。外国学者缺乏对高管货币性薪酬与公司投资关系的研究，因此我国在研究两者关系时无法将其作为理论支持。而国内学者虽然在高管货币性薪酬与公司绩效关系方面的研究硕果累累，能为高管薪酬对公司投资的影响研究提供参考，但是仍无法得到两者关系的明确结论，并且很少将公司性质纳入研究范畴。因此，本文研究意义在于：将薪酬与绩效关系的研究微观化、细致化，找到两者关系的中间环节，即公司的投资决策，继而对管理者薪酬与公司投资的关系进行探讨，拓展了研究领域。二、研究设计研究假设 有关高管薪酬与
3、公司业绩关系的研究结论不一致。一部分学者认为，公司制定的薪酬体制并未产生激励效果，因此高管薪酬与公司绩效不存在相关性。而另一种观点是联盟高层管理者的货币性报酬对公司业绩产生正向影响，也就是说薪酬激励制度在公司治理中确实发挥了一定作用，而且这种作用还会随着公司性质的变化而变化，表现为非国有企业高管薪酬与公司业绩的正相关性比国有企业的更显著。其中，高管薪酬与公司业绩正相关的结论在研究领域占主导地位，所以本文以此为据，并推测如果管理者对自己的货币薪酬有更高的期望，就必须想方设法提升公司业绩，其中最有效渠道之一就是加大对公司的投资力度，这样便可让公司追逐高绩效的同时使自己薪酬水平得到提升。基于代理问题
4、与资本投资、高管薪酬与公司业绩两方面的理论分析，提出假设：假设1：对于我国企业整体而言，高管薪酬与公司投资正相关公司由于实际控制人的不同可以分为国有控股公司与非国有控股公司。国有企业的政策性与标榜作用会使高管薪酬与公司业绩相关性降低，进而导致管理者薪酬波动性小，激励作用减弱，经理与股东利益相分离，那么高管就不会牺牲多余的时间与精力为公司效益而扩大投资规模，因此高管薪酬对公司投资决策不会有太多影响。而非国有企业高管薪酬与公司业绩的正相关性使得薪酬激励作用显著，那么管理者就愿意增强投资力度，增加公司效益的同时提高自身的薪酬水平，所以管理者薪酬对公司投资行为有更显著的作用。基于对公司实际控制人性质的
5、分析，提出假设：假设2：对于国有企业而言，高管薪酬与公司投资不相关；假设3：对于非国有企业而言，高管薪酬与公司投资正相关样本选取和数据来源 本文选取XX年至XX年共三年的A股上市公司作为初始样本，并经过如下筛选：剔除ST，PT 类上市公司；剔除金融类上市公司；剔除未披露“高管前三名薪酬总额”的上市公司以及相关数据缺失的上市公司；剔除具有极端值的上市公司。最终得到1390家上市公司，高管薪酬可以通过增强或减弱激励作用来影响管理者的决策行为。我国上市公司因为实际控制人的不同有不同分类，为进一步探讨不同性质的公司高管薪酬对公司投资决策的影响，本文以公司实际控制人性质和所有权行使主体为依据，将总样本分
6、为国有企业与非国有企业两组，并同总样本一起进行分析。其中，国有企业260家，非国有企业1130家。因此得到三年的总样本量4710个，国有企业样本量780个，非国有企业样本量3390个。所有数据均来自CSMAR数据库。采用Excel和 软件完成数据处理与回归分析的过程。模型建立与变量定义 本文探讨的是高管薪酬与公司投资决策的关系，借鉴Richardson资本投资模型，来确定公司投资决策的代理变量，并在原有模型的基础上进行一定变化，将其中影响投资水平的因素作为控制变量，然后引入高管薪酬变量，最终设定的方程如下：模型中，选取投资量Iit作为被解释变量，也是公司投资决策的代理变量。高管薪酬Payit为
7、解释变量，研究主要借鉴辛清泉等的做法，将公司年报中披露的“高管前三名薪酬总额”的自然对数作为其衡量指标。控制变量有公司增长机会Qi，t-1、资产负债率Levi，t-1、公司年龄AgEi，t-1和前一年投资量Ii，t-1。公司的增长机会越多，就越会增加投资力度，来进一步拓展自身的业务范围，实现公司业绩的不断攀升，因此Iit与Qi，t-1正相关。资产负债率通常可以衡量公司的负债水平，所以资产负债率越高的公司，在利用资金时就会越谨慎，尤其是投资方面，因此Iit与Levi，t-1负相关。公司上市的时间越长，经营领域就越稳定，也不需要投入大量资金在拓展新业务范围上，因此Iit与Agei，t-1负相关。I
8、i，t-1是投资滞后性的体现，引入前期投资量作为控制变量，可以使被解释变量所含信息更全面，同时也保证了研究内容的持续性。基于以上控制变量对公司投资的影响，本文将其引入模型以保证研究的准确性。变量的具体定义如表。三、实证检验分析描述性统计 表是描述性统计结果。总体上高管薪酬差距较大，国有企业的均值，大于非国有企业的均值，表明国有企业的高管薪酬高于非国有企业。国有企业的标准差，小于总样本的标准差，也小于非国有企业的标准差，说明国有企业的高管薪酬差距较小，稳定性较强；而拥有最大标准差的非国有企业的高管薪酬弹性较大，波动性较强。以上描述说明，由于国有企业国有控股的特殊性，高管的薪酬水平普遍较高，而且具
9、有较强的稳定性，从而导致薪酬体制的激励作用不显著；而非国有企业拥有很强的灵活性，由于企业的经营运作直接与市场的经济趋势相联系，所以非国有企业之间的竞争力很强，每个公司都会通过不断提升业绩来完善自己，这就需要杰出的管理人员的协调与控制，因此，公司必须拥有一个十分有效的薪酬激励制度来促使管理者努力工作，这就导致非国有企业的高管薪酬差异较大。总样本中公司投资量Iit的标准差为，表明我国公司投资水平总体上波动较小。国有企业Iit的均值与标准差分别为和，非国有企业的均值与标准差分别为和，这表明国有企业的投资水平高于非国有企业，而且国有企业投资量的差异较非国有企业较大。控制变量中，公司成长机会总体呈现出较
10、大差异，其中国有企业的公司成长机会普遍低于非国有企业；我国资产负债率水平差异较小，其中国有企业的资产负债率普遍高于非国有企业；公司上市时间总体上差异较大，其中国有企业的公司年龄普遍高于非国有企业。相关性分析 从表中可以看出，总样本中公司投资量Iit与控制变量的资产负债率Levi，t-1、公司年龄AgEi，t-1和上年度公司投资量Ii，t-1均在1%的统计水平上显著，与高管薪酬Payit在5%的水平上显著，其中，Iit与Levi，t-1和Agei，t-1负相关，与其余变量正相关。一般相关系数高于，变量间就可能存在多重共线性，虽然Iit与控制变量Qi，t-1不显著，但相关系数很小，其他变量系数也远
11、低于，因此模型不存在共线性问题。在国有企业，只有控制变量的公司年龄Agei，t-1和上年度公司投资量Ii，t-1与Iit显著相关，从模型中因素的不相关性可推测高管薪酬对公司投资决策的影响在国有企业并不显著。在非国有企业，公司投资量Iit与高管薪酬Payit和公司增长机会Qi，t-1在5%的水平上显著正相关，与资产负债率Levi，t-1、公司年龄Agei，t-1在1%的水平上显著负相关，与上年度公司投资量Ii，t-1在1%水平上显著正相关，总体相关性较强。回归分析 回归结果见表。国有企业和非国有企业的调整判定系数均较高，分别为，和，F值也较高且显著，说明模型拟合度较好。总样本的公司投资量Iit与
12、高管薪酬Payit在5%的水平上显著正相关，非国有企业的公司投资量与高管薪酬在10%的水平上显著正相关，然而在国有企业中，两者没有表现出相关性，这意味着总体上高管的薪酬水平越高，公司的投资量越大，反之亦然。这个结论验证了假设1，也就是说，高管的薪酬水平越高，管理者就越会认为现在的工作是值得的，从而在不断付出努力的同时自然将自身利益与公司利益趋向一致，为了公司业绩管理者可以通过扩大投资规模途径来拓展经营领域，带给公司丰厚利润后，高管也会由于自身杰出的管理才能而受到褒奖，从而使薪酬水平又有了进一步提升。不管是作用还是反作用，都能体现管理者薪酬与公司业绩的正相关性。非国有企业与总样本得出的结论相同，
13、说明假设3成立。而国有企业的高管薪酬对公司投资决策并没有太大影响，此结论验证了假设2，说明国有企业的政府干预等政策性特征确实会削弱公司薪酬体制的激励作用，这就造成管理者因为没有利益的驱动而对工作表现出懈怠。高管们认为，为公司投入的努力并不会获得相应回报，因此更倾向于通过放弃投资机会等不作为方式来换取安逸的工作环境，最终使高管薪酬对公司的投资决策不会产生太大影响。四、结论本文研究发现，高管薪酬与公司投资总体上存在正向关系，在国有企业中两者表现出不相关，在非国有企业中两者表现出正相关，与假设一致。说明我国的高管薪酬对公司投资决策存在影响，管理者的薪酬水平越高，意味着职位越高，权利越大，与公司的关联
14、性也就越强，因此，当管理者将公司的未来看成是自己的前途时，就会进行更多的投资来扩展公司的经营范围，以增加公司收益。在不同性质的公司中，由于国有企业的薪酬制度受到国家政策的牵制而表现出激励作用不足，代理问题严重，所以管理者根本没有动力为了公司效益而进行投资决策。非国有企业高管的薪酬弹性较大，激励作用明显，公司的好坏直接关系着高管的个人利益，因此管理者会通过拓宽投资渠道来提高公司业绩。基于在不同情况下两者关系的认识，公司应该根据企业的性质、管理者决策权力的大小等因素，将高管薪酬调整到适当水平，以防止投资过度或者投资不足等非效率投资现象的出现。课题份量和难易程度要恰当，博士生能在二年内作出结果，硕士生能在一年内作出结果，特别是对实验条件等要有恰当的估计。
