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1、1,股权激励模式及虚拟股权案例分析,陈俊锋 律师 盈科（上海）律师事务所 二零壹壹年十一月十日,2,主要内容,期权激励 上市公司股票期权实施方案及法律意见书的制作 限制性股票 上市公司限制性股票实施 管理层激励 员工持股 虚拟股权激励及案例分析,3,第一部分 股权激励的模式,股票期权激励，是指公司授予激励对象在未来一定期限内，以预先确定的价格（执行价格）和条件，购买本公司一定数量的股票的权利，激励对象可以通过行权获得潜在收益（执行价格和市场价之差）；反之，如果在行权期股票市场价格低于行权价，则激励对象有权放弃该权利，不予行权。激励对象一般没有分红权，其收益来自股票未来股价的上涨，收益实现与否取
2、决于未来股价的波动。,4,股票期权案例,企业概况：现为国有独资企业，净资产6000多万元，职工1000人，年销售收入1亿元，盈利能力强。 期股实施对象：11名企业内部高层管理人员以及4名上级主管单位（企业）的管理人员。 期股总额度：按照每人最少出资10万元的规定，15人共计拿出200万元投入企业购买实股（其中总经理出资20万元，由上级任命的副总经理出资15万元，其他人员出资10万元）。出资后，总经理可配得4倍即80万元的期股，其他人可配得相当于出资额3倍的期股。所有人的实股享有所有权和分红极，期股只有分红极，暂时没有所有权。,5,股票期权案例,具体操作办法（以总经理为例）：总经理个人掏20万元
3、购买了实股，又配了80万元的期股，相当于企业借给总经理80万元钱，而以这80万元期股每年的分红偿还。但该总经理不能以现金形式领取这部分红利，而要把红利交还企业用于把相同金额的期股转化成实股，转化期为一个任期3年（上海一般为810年）。 总经理如要在3年内顺利完成本人所持期股向实股的转化，就要保证整个企业每年净资产收益率约达到333%，80万元的税后分红要有267万=80万333。如果企业净资产收益率没有达到333，假如只达到了20，总经理80万元的期股红利收入只有16万元，比267万还差107万，总经理就要拿自己20万实股的红利收入来补充，补充后仍不足的，则要另外拿出个人资产补足。如果净资产收
4、益率超过了333，多出的红利转入第二年计算。如果顺利，3年后该总经理就有了100万元的实股。总经理任期结束后，再等2年，经严格审计，确认该总经理任期内没有重大决策失误和弄虚作假等违法行为，他所拥有的100万股份就归个人所有了，可以转让给他人，或由企业赎买，或仍存企业分红吃息。总之，由个人任意处置。,6,限制性股票,限制性股票激励，是指激励对象获得无需投资或只需付出很少投资额的全值股票奖励，当股票持有者为企业连续服务到限制性股票所注明的时间段或者是完成预定目标之后，该激励对象即可获得股票，立即拥有企业财产的部分财产权，可以享受企业的分红。,7,股票期权和限制性股票的区别,两者对于管理层和员工而言
5、哪个收益会更大，取决于上市公司股票价格的表现如何。如果公司股价上涨超过了一定价位，期权持有者就能比限制性股票持有人获得更多的收益。举个例子来说： 一家上市公司给一位管理层1万股股票期权，执行价格为每股30元。他的一位同事则获得3500股限制性股票。5年后，股票期权持有人可能会执行所有的期权买入股票，而他的同事也能够出售所有的限制性股票。如果5年后股票价格升至60元，股票期权持有人将获得30万元的税前收入，而他的同事通过出售股票将获得21万元的税前收入。如果股价5年后跌至15元，股权将不值得执行，而持有限制性股票的人通过出售股票将获得52500元的税前收入。比较税前收入，可以看出股票市价的变动直
6、接决定了两者的收益。,8,股票期权和限制性股票的区别,限制性股票的风险相对较小，一般适用于成熟型企业，在服务期限和业绩上对激励对象有较强的约束。公司可以采用限制性股票激励方式促使高级管理人员将更多的时间精力投入到某个或某些长期战略目标中，从而实现企业的持续发展。 股票期权的特点是高风险、高回报，特别适合处于成长初期或扩张期的企业，比如网络、科技等风险较高的企业。由于企业处于成长期，企业本身的运营和发展对现金的需求很大，企业无法拿出大量的现金实现即时激励，同时企业未来的成长潜力巨大，因此通过发行股票期权，将激励对象的未来收益与未来二级市场的股价波动紧密联系，从而既降低了企业当期的激励成本，又达到
7、了激励员工的目的，真正实现一举两得。,9,股票期权和限制性股票的区别,权利义务的对称性 限制性股票的权利义务是对称的，激励对象在满足授予条件的情况下获得股票之后，股票价格的涨跌会直接增加或减少限制性股票的价值，进而影响激励对象的利益。股票期权是典型的权利义务不对称激励方式，期权持有人只有行权获益的权利，而无必须行权的义务。,10,激励与惩罚的对称性,限制性股票存在一定的对称性，在激励对象用自有资金或者公司用激励基金购买股票后，股票价格的下跌将会直接影响激励对象的收益，造成其直接的资金损失。限制性股票通过设定解锁条件以及未能解锁后的处置的规定，可以对激励对象进行直接的经济制裁。 鉴于期权这种金融
8、工具本身权利与义务的不对称性，股票期权不具有惩罚性，股价下跌或者期权计划预设的业绩指标未能实现，激励对象只是放弃行权，并不会造成其现实的资金损失。,11,等待期和禁售期等规定的区别,限制性股票在授予时规定有严格的解锁条件（如净利润、净资产收益率、等财务指标或为该企业连续服务达一定年限等），激励对象获得股票后存在一定时期的禁售期，然后进入解锁期（3年或者以上），符合严格的解锁条件后每年才可将限定数量的股票上市流通。 股票期权在授予后存在等待期（通常为1年以上），然后进入可行权期，一般设计为分次行权（可为匀速或加速行权）。目前我国上市公司均增加设置了可行权条件（如设置一些财务业绩指标）。一旦激励对
9、象行权认购股票后，其股票的出售则不再受到限制，只需符合公司法、证券法对高管出售股票等的有关规定即可。,12,管理层持股激励,现阶段我国国有企业管理层持股的对象主要是公司董事长、总经理等高级管理人员。 具体的持股方式包括：管理干股、管理层直接持股、期股、虚拟股票、股票增值权、管理层收购等。 在实际操作过程中，为解决管理层持股的股票来源和资金来源问题可采取多种方式，如： 赠与干股。从一定时期内的企业资产增值中切出一块作为干股，奖励给有突出贡献的管理层，从而实现持股； 打折购买股份。对有突出贡献的管理层的认股价格在净资产的基础上以一定比例折价计算； 分期付款。对一次支付现金认购股份有困难的管理层，可
10、根据其资信采取灵活的付款方式，促成其持股。,13,管理层持股案例,根据中国阳光投资集团有限公司(以下简称中国阳光)董事会第一次会议决议, 董事会一致同意对董事长、总裁采取持股激励。以现有总股本19,287万股（每股1元）为基数，董事长持股10，共计1928.7万股,股本金1928.7万元; 总裁持股5，共计964.35万股,股本金964.35万元。,14,管理层持股的方案设计,（一）设立壳公司实现管理层持股 设立北京阳光投资咨询有限公司(以下简称北京阳光)，注册资金3000万元，发起人为中国阳光董事长1人，持股67%，总裁1人，持股33%。,15,管理层持股方案设计,（二）管理层持股（北京阳光
11、）资金来源 根据惯例和国内企业管理层持股的实践经验,中国阳光董事长、总裁持有中国阳光股份的资金来源：采取“股份抵押、借款持股”方式。 中国阳光董事长及总裁“股份抵押，借款持股”可以采取以下两种方式： 2.1以北京阳光股份做抵押，中国阳光董事长及总裁向金融机构、组织、个人借款融资； 2.2中国阳光现有股东华星集团、上海阳光、上海弘耘按照一定比例借款给中国阳光董事长及总裁，中国阳光董事长及总裁以北京阳光股份做抵押。,16,管理层持股方案设计,（三）中国阳光现有股东向北京阳光转让股份方式和转让价格 1、华星集团转让1157.22万股，上海阳光转让1157.22万股,上海弘耘转让578.71万股，转让
12、价格为每股1元。 2、北京阳光以现金方式购买华星集团、上海阳光和上海弘耘转让的股份。 （四）股份权利 中国阳光将每年税后利润分配的15分配给北京阳光，北京阳光需首先将获得的在中国阳光的投资收益用于归还借款，该项权利至借款清欠完成之日止。,17,宇通客车：管理层收购,宇通客车：通过信托收购曲线MBO，2001年3月，宇通客车总经理场玉祥与22个自然人（其中21个自然人是宇通客车职工）一起，共同设立了上海宇通创业投资有限公司，注册资本为12053万元，汤玉祥任法人代表。2001年6月20日，宇通客车发布了公司第一大股东股权变动公告，宣布宇通集团的所有者郑州国资局协议将所持有的宇通集团898 的股份
13、转让给上海宇通，另102的股权转让给河南建业。上海宇通将间接持有宇通客车股份2110万股，占该公司总股份的1544。河南建业将间接持有宇通客车股份2397股，占该公司总股份的175。上海宇通间接控股了上市公司宇通客车。,18,虚拟股：是指公司授予激励对象一种“虚拟”的类似于实股的收益权，被授予者在任期内可以依据被授予“虚拟股”的数量参与公司的分红或同时享受股价升值收益。 虚拟股票是指企业将净资产分成若干相同价值的股份，形成的一种“账面”上的股票。企业授予激励对象这种“虚拟”的股票，激励对象能据此享受一定数量的分红权和增值收益，但这部分虚拟股票没有所有权、表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动
14、失效。 不需要工商登记和公司章程更改，易于操作，避开法律、法规。与实股主要在法律意义上的区别，财务上区别不大。,虚拟股概念,19,虚拟股权,虚拟股份是指公司现有股东授予被激励者一定数额的虚拟的股份，被激励者不需出资，享受公司价值的增长，利益的获得需要公司支付，不需要股权的退出机制，但是被激励者没有虚拟股票的表决权、转让权和继承权，只有分红权。被激励者离开公司将失去继续分享公司价值增长的权利；公司价值下降，被激励者将得不到收益；绩效考评结果不佳将影响到虚拟股份的授予和生效。,20,股份来源,初始股份来源、认购权分配： 公司折算为总股本为5000万虚拟股，原始股价为1元/股，大股东出让激励对象20
15、即1000万虚拟股。 对符合条件的员工发放虚拟股认购权，已认购的虚拟股享有分红权，同时享有虚拟股股价增值收益。 认购权分配:职位、过去业绩、个人发展潜力、对公司文化的认同等因素综合评定,根椐评定结果，分配虚拟股受益权。 公司董事会将根据当年激励对象业绩贡献研究后发放虚拟股认购权，获得认购权的激励对象用当年获得的虚拟股奖励分红购买虚拟股。,21,虚拟股权激励方案设计步骤,在一般情况下，在企业无须大幅度增加薪资福利的情况下，作为对公司核心员工的最佳激励方式，虚拟股权激励，作为长期激励的方案，已被越来越多的企业所采用。如下：,22,企业首先要明确，激励对象是针对全体员工，还是只对部分核心员工。为了保
16、证虚拟股权在精神激励方面的效果，此激励手段比较适宜只针对核心员工。这可以让公司所有员工明确意识到，只有公司的优秀人才，才能享受到虚拟股权。它代表了一种“特权”。如果其他员工想获得这种“特权”，就必须努力工作，取得高绩效，努力让自己成为核心员工。 虚拟股权激励的对象范围及资格条件可以界定为： 1.高级管理人员：具有一年（含）以上本公司工作服务年限，担任高级管理职务（总经理、副总经理、总经理助理等）或有高级职称的核心管理层（如营销总监、财务总监等）； 2.中层管理人员：具有二年（含）以上本公司工作服务年限，担任中层管理职务（如高级监理、人力资源经理等）的人员； 3.骨干员工：具有三年（含）以上本公司工作服务年限，并获得两次以上“公司优秀员工”称号的员工，或者拥有独特专业技能、处于关键技术岗位的骨干员工（如高级企划、培训师等）,步骤一：确定股权激励的对象及其资格条件,23,步骤二：确定虚拟股权激励对象的当期股权持有数量,第一，确定职位股。 这是指公司根据虚拟股权激励对象在公司内所处不同职位而设定的不同股权数量。
