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1、从本学科出发，应着重选对国民经济具有一定实用价值和理论意义的课题。课题具有先进性，便于研究生提出新见解，特别是博士生必须有创新性的成果浅谈投资者财务权益保护:一个理论框架【摘要】 投资者保护是指通过法律、行政、行业自律等各种手段对投资者合法权益采取的保护性措施，使投资者能够公平地获得信息和投资机会，降低风险、提高收益、免受损失。文章主要是从财务权益的角度对投资者保护提出了一个理论框架，为后续研究作一铺垫。【关键词】 投资者保护； 恶意再融资； 财务权益保护投资者特别是中小投资者的合法权益，是资本市场稳定发展的前提。投资者保护问题是一个世界性的难题。因为影响一国证券市场投资者保护的功能很多，除了
2、宏观的社会、经济、法律背景外，单就直接原因，既有证券市场本身的效率因素，又有公司层面的治理、经营因素，这些因素交织在一起，很难用“一剂或几剂良药”解决所有问题。而投资者财务权益的保护无疑是投资者保护的关键。本文试图从保护投资者财务权益(Financial Interest)的角度加以研究，不过由于时间原因，只是提出了一个理论框架，在后续的研究中会不断加以完善。一、ROE大于投资者的预期报酬率ROE，即净资产收益率的英文简称，净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平，指标值越高，说明投资带来的收益越高。只有公司的ROE大于投资者预期报酬率，投资者才
3、会愿意将资金投资在公司。二、合理的平均股价增长股票的价格走势并不是孤立的，从长远来看，股票价格的增长是和公司业绩预期增长成正比的。如果公司股票价格增长是合理的或股票价格增长率在同行业中处于较高水平，说明投资者收益将能得到保障。三、无虚假的审计意见审计报告的真实性是投资者据以作出正确决策的基础。虚假的审计报告减弱了投资者的信任度。对于投资者而言，他们投资的主要依据是经过审计的会计报表，而会计报表的失真将直接导致投资者的利益得不到保障。四、信息披露合规信息披露制度是上市公司为保护投资者利益、接受社会公众监督而依照法律规定必须将其财务变化、经营状况等信息和资料向证券管理部门和证券交易所报告，并向社会
4、公开，以便使投资者充分了解情况的制度。如果上市公司信息披露不真实或不合规，可能给投资者带来不可估量的损失。五、无内幕交易内幕交易是指因特殊地位或以非法手段获取上市公司内幕信息的人员，在该内幕信息公开前买卖或建议他人买卖该证券以牟取暴利的行为。内幕交易行为是人为达到获利或避损的目的，利用其特殊地位或机会获取内幕信息进行证券交易，违反了证券市场“公开、公平、公正”的原则，侵犯了投资公众的平等知情权和财产权益，扰乱了证券交易秩序，具有严重的社会危害性。内幕交易丑闻会吓跑众多的投资者，严重影响证券市场功能的发挥。同时，内幕交易使证券价格和指数的形成过程失去了时效性和客观性，它使证券价格和指数成为少数人
5、利用内幕信息炒作的结果，而不是投资大众对公司业绩综合评价的结果，最终会使证券市场丧失优化资源配置及作为国民经济晴雨表的作用。禁止内幕交易是公开的投资环境、公平的证券交易、公正的市场秩序的必然要求，也是对投资者保护的客观基础。六、无恶意再融资在再融资监管不到位的情况下，受短期利益诱惑，许多上市公司热衷恶意再融资。恶意再融资是近年中国资本市场发展过程中的焦点议题，现有相关研究主要基于监管者视角，鲜见基于投资者视角所做的研究。一个企业融资要适度，这是众所周知的。因为任何资金都是要付出代价的，如果将来投资失败，不仅血本无归，而且还要付出高昂的资金成本，必然降低总资产收益率，使投资者权益大大降低。同时恶
6、意再融资还会导致公司每股收益降低，市盈率提高，导致投资者投资风险加大。七、大股东无掏空大股东“掏空”即控制性股东对少数股东的利益侵占(隧道挖掘)。如关联交易、不合理担保、资产转移、利润转移等。近年来大股东掏空上市公司的事件愈演愈烈，对上市公司的成长和中小投资者权益造成极大危害。近年来的“母子”公司担保问题更加突出，过度担保已经逼得越来越多的上市公司连年巨亏，直接面临退市绝境。“担保猛于虎”的呼声引起市场各方的关注。有关人士指出，“大股东掏空上市公司”的行为，不仅侵害了中小股东的合法权益，也严重影响了上市公司的经营能力和发展。如不能及时整治和监管，后果将不堪设想。由于关联交易发生在特定的关联方之
7、间，其间存在的关联关系本身又具有复杂性和隐蔽性的特点，从而使得关联交易成为许多跨国公司和国内上市公司操作利润、占有资金、侵犯中小股东利益、牟取不当利益的工具；同时，监管滞后和相应的法律不甚健全，使通过关联交易来获取不当利益的案件屡屡发生且有愈演愈烈之势。因此，学术界和社会公众对关联交易普遍关注。八、管理层无过度职务消费，无投资不足或过度投资，薪酬合理，适度FCF职务消费是近年来引起人们关注的隐性腐败问题。严格说来，它属于企业自身经营管理的范畴，但实际上不仅涉及到企业本身的现金支出，也包括很多福利性措施的滥用，比如公车私用，公款旅游，成为社会和企业的沉重负担。过度投资或投资不足，都可能给公司带来
8、严重后果。过度投资是指相对公司价值而言并非最优的投资机会，尤其是净现值小于零的项目，从而降低资金配置效率的一种低效率投资决策行为。其形成原因有：委托代理所带来的经营者偏离所有者财务目标，所有者财务监督不力；经营者对投资的未来前景过于自信而造成盲目投资；所有者财务考核和激励不当而带来的投资规模偏好。危害主要有：导致外债过多，信用度下滑；总利润率下降；资金成本上升。相反投资不足是指项目建设中缺乏资金，其形成原因主要有：前期预算有误或不足；对后期的材料成本估计不足；投资人撤资或资金不能到位；国家政策紧；资金成本高。危害有：投资项目不能正常进行或投资失败；临时筹集资金导致资金成本上升；丧失大好的市场机
9、会。合理薪酬有利于提高管理层的积极性同时不损害投资者的利益，或增加投资者利益。自由现金流量是企业在一定时期内现金及其等价物的流入量和流出量的总称。它揭示了企业各种经济资源产生的收入和发生的费用情况；揭示了企业当前偿债能力和支付能力；揭示了企业投资和理财活动的经营成果。因此，通过探讨现金流量在企业经营管理中的客观存在及其重要作用，从而达到防范风险、提升企业价值、促进企业健康发展的目的。九、减少短期行为，适度研发和员工培训，适度进中国 行广告宣传 所谓企业短期行为，是企业的经营者为了达到短期目的而采取的行为，例如：会计上的多提费用，减少利润，对会计估计和会计方法选择上的投机；企业经营方面则选择可迅
10、速利用的人才，不注重整体企业文化和企业人员的培养；市场方面流动过快，行业不稳定等状况。危害主要有：损害了消费者的利益，很快丢掉市场；从长远看必将激化社会矛盾，给企业稳定发展和可持续发展带来严重影响；可能带来产品质量问题，企业所占有的市场份额，早晚会丧失殆尽；企业形象遭受损害，给企业今后筹集资金带来负面影响；结果造成产权所有者的利益受到损害，给企业可持续发展带来隐患。为避免短期行为，企业应该有适度研发和员工培训，广告要适度，注重产品质量，注重企业可持续发展等。 十、合理的公司治理结构公司治理结构无论采取何种治理模式，最终总是要符合某种要求，达到某种目的，并以此要求与目标中观衡量其治理结构是否有效
11、的依据和要求。在当今公司治理改革的主流中，公司治理机制的基本目标是形成一个健全的公司运作机制，保证公司的运作以股东的长远利益为依归，最大限度地降低“代理成本”，实现股东价值和股东财富的最大化，提高公司的运作质量和竞争力。应借鉴德、日的公司治理结构，建立工人董事会制度，把员工放在一个重要的位置，力争实现员工与管理的有机统一，从而充分调动员工参与公司生产经营管理的积极性。十一、社会责任适度，不过度企业社会责任是指企业在创造利润、对股东承担法律责任的同时，还要承担对员工、消费者、社区和环境的责任。企业的社会责任要求企业必须超越把利润作为唯一目标的传统理念，强调在生产过程中对人的价值的关注，强调对消费
12、者、对环境、对社会的贡献。企业首先是一个经济独立体，尤其是在市场经济条件下，经济效益的实现是首要目标，企业承担社会责任一定要以经济责任为基础和前提。企业要承担社会责任，应以适当的方式承担社会责任。企业不是不应该承担社会责任，而是要搞清如何承担社会责任。承担社会责任的同时也不要损害投资者的利益。企业承担社会责任应以企业和社会实现双赢为目标。企业承担社会责任同样也是只有在企业和社会双赢的前提下，才可能成为企业可持续发展长期规划的一部分。十二、有效的内部控制内部控制是指经济单位和各个组织在经济活动中建立的一种相互制约的业务组织形式和职责分工制度。内部控制的目的在于改善经营管理、提高经济效益。它是因加
13、强经济管理的需要而产生的，是随着经济的发展而发展完善的。最早的控制主要着眼于保护财产的安全完整、会计信息资料的正确可靠，侧重于从钱物分管、严格手续、加强复核方面进行控制。随着商品经济的发展和生产规模的扩大，经济活动日趋复杂化，才逐步发展成近代的内部控制系统。有效的内部控制的作用主要有：提高会计信息资料的正确性和可靠性；保证生产和经管活动顺利进行；保护企业财产的安全完整；保证企业既定方针的贯彻执行。【参考文献】1 周在霞.内部控制M.上海：立信会计出版社，XX.2 孟子平.A股赢余公告的投资者保护水平研究D.西南财经大学，XX.3 林勇,陈创练.投资者保护理论与中国发展的实践M.人民出版社，XX.4 干胜道.自由现金流量专题研究M.东北财经大学出版社，XX. 课题份量和难易程度要恰当，博士生能在二年内作出结果，硕士生能在一年内作出结果，特别是对实验条件等要有恰当的估计。
