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1、从本学科出发，应着重选对国民经济具有一定实用价值和理论意义的课题。课题具有先进性，便于研究生提出新见解，特别是博士生必须有创新性的成果新兴经济体资本管制有效性研究综述基本概念资本管制有效性学术界对资本管制有效性并不存在一个普遍接受的定义。如何界定资本管制有效性存在的分歧造成了使用相同或类似的数据却得到不同结论的现象，这成为资本管制有效性实证研究的瓶颈。比较有代表性的资本管制有效性定义中可以分为三类：其一，资本管制有效性是指实施资本管制能够在相当一段时间内对如利率、汇率、货币供应量、通货膨胀、外汇储备、财政余额等特定经济变量产生较为重大的影响。在同一时期内是否实施资本管制的不同国家之间或者是同一
2、国家在是否实施资本管制的不同时期之内，资本管制的这种影响将使得上述经济变量的运行状态表现出明显的差异性；其二，资本管制的有效性应根据其预期目标加以衡量，即资本管制有效性体现在实现维护国际收支平衡、缓解汇率的压力、保持货币政策的独立性等政策目标上；其三，资本管制有效性是指资本管制应具备永久维持宏观经济政策不协调体制的能力。这三种定义从不同的角度界定资本管制的有效性。比较而言，第一种定义是按照是否持续影响某些宏观经济变量来判断资本管制是否有效，只要存在影响就可以认为是有效的。这一定义不考虑资本管制是否实现其政策目标。第二种定义从资本管制的政策目标出发，以其是否达到政策目标作为评判有效性的标准。第二
3、种定义和第三种定义也有不同：第二种定义的判断标准偏客观，是一种实证经济学的方法；第三种定义判断标准主观性更强些，带有规范经济学的色彩。从上述分析可知，第二种定义更具有现实意义。所以本文使用第二种定义，即从资本管制是否达到预期政策目标的角度评价新兴经济体资本管制的有效性。资本管制的政策目标金融一体化的联盟程度加深和资本账户的开放在给新兴经济体带来收益的同时也加剧了这些国家的金融风险。这些风险可以归结为以下四种：超过本国吸收能力的大量资本流入；热钱风险；汇率升值风险；货币政策独立性的丧失。所以资本管制想要达到的政策目标为：减少资本流入总量以阻止货币升值；改变资本流入结构，支持长期资本流入，防止资本
4、流入的突然中断和逆转；减小汇率波动；保持货币政策独立性。关于指标，主要研究资本管制政策对资本流入的总量和结构、汇率以及国内外的利率差的影响。新兴经济体资本管制政策20世纪90年代国际资本大规模流向新兴市场时期，巴西、智利、哥伦比亚、马来西亚和泰国为应对资本流动所带来的风险纷纷实行资本管制，特别是对短期资本流动进行限制。大部分国家实行以市场为基础的管制形式，比如对资本流入直接或间接征税以及配合使用其他监管措施。此外，巴西、智利和马来西亚针对资本流动还使用了行政性的直接管制，比如禁止外国居民购买本国货币市场证券，禁止本国居民与外国居民进行非贸易的掉期交易，针对特定类型的外汇交易征收明确的进口税，通
5、过无息准备金对资本流入间接征税等。另需注意的是，该时期各国实行资本管制的宏观经济背景并不相同。譬如，泰国实行盯住汇率制，而其他一些国家大多实行有管理的汇率制度。又如，在某些国家，金融机构应对大量资本流入的能力存在不确定性。还有一些国家，比如智利，政策制定者已经意识到仅靠传统的政策工具不能有效的应对大量的资本流入，必须结合资本管制才能有效应对其带来的风险。在亚洲，虽然资本管制实行的宏观经济背景因国家不同而不同，但各国所实行的资本管制政策有许多的相似之处。譬如，亚洲国家普遍实行更灵活的汇率制度和普遍运用对冲和外汇直接干预对资本流入进行严格限制，普遍更加重视资本流出自由化，普遍实行资本管制的同时注意
6、配合使用审慎监管政策。在应对货币升值和资产泡沫时，与只使用资本管制相比，亚洲国家现在更倾向于使用政策组合。资本管制强度估算方法相关文献中有许多方法来测度资本管制的强度变化。Quinn采用汇兑安排和汇兑管制年报中对资本项目管制措施的具体描述，对资本流入和流出两方面的管制强度分别计分，它们依次为0、1、2，分值越低，管制越严格。Reinhart & Montiel、Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann使用二进制指标对资本管制指数化。Clements、Coelho & Gallagher使用二进制指标的组合对资本管制进行指数化。Cardoso 计算资本管
7、制制度的变化，即不区分资本管制制度类型，每出台一项政策就加1。以上方法总体而言都是二进制指标方法，虽然该方法对于提供金融自由化的总体趋势信息非常有用，但是该法太过粗糙以至于我们不能观察到资本管制更微妙的变化。Mahir Binici、Michael Hutchison & Martin Schindler通过采用包含资本流动方向和资产类型的系统的数据集，重新探讨资本管制有效性，部分的克服了该困难。在该文献中，作者在将资本管制按照资产类型和资本流动方向进行划分的基础上进行指数化，与以前的方法相比，此方法将资本管制和与之相对应的资产类型配对研究，能够获得资本管制多方面的差异化信息。内容摘要：资本管
8、制有效性问题一直是各国政府和各领域学者关注的焦点。国内外学者对其从降低资本流入总量、改变资本流入结构、减小汇率波动和保持货币政策独立性等方面进行研究。本文就相关文献进行梳理总结并作出简要评价。关键词：新兴经济体 资本管制 有效性 实证研究基本概念资本管制有效性学术界对资本管制有效性并不存在一个普遍接受的定义。如何界定资本管制有效性存在的分歧造成了使用相同或类似的数据却得到不同结论的现象，这成为资本管制有效性实证研究的瓶颈。比较有代表性的资本管制有效性定义中可以分为三类：其一，资本管制有效性是指实施资本管制能够在相当一段时间内对如利率、汇率、货币供应量、通货膨胀、外汇储备、财政余额等特定经济变量
9、产生较为重大的影响。在同一时期内是否实施资本管制的不同国家之间或者是同一国家在是否实施资本管制的不同时期之内，资本管制的这种影响将使得上述经济变量的运行状态表现出明显的差异性；其二，资本管制的有效性应根据其预期目标加以衡量，即资本管制有效性体现在实现维护国际收支平衡、缓解汇率的压力、保持货币政策的独立性等政策目标上；其三，资本管制有效性是指资本管制应具备永久维持宏观经济政策不协调体制的能力。这三种定义从不同的角度界定资本管制的有效性。比较而言，第一种定义是按照是否持续影响某些宏观经济变量来判断资本管制是否有效，只要存在影响就可以认为是有效的。这一定义不考虑资本管制是否实现其政策目标。第二种定义
10、从资本管制的政策目标出发，以其是否达到政策目标作为评判有效性的标准。第二种定义和第三种定义也有不同：第二种定义的判断标准偏客观，是一种实证经济学的方法；第三种定义判断标准主观性更强些，带有规范经济学的色彩。从上述分析可知，第二种定义更具有现实意义。所以本文使用第二种定义，即从资本管制是否达到预期政策目标的角度评价新兴经济体资本管制的有效性。资本管制的政策目标金融一体化的程度加深和资本账户的开放在给新兴经济体带来收益的同时也加剧了这些国家的金融风险。这些风险可以归结为以下四种：超过本国吸收能力的大量资本流入；热钱风险；汇率升值风险；货币政策独立性的丧失。所以资本管制想要达到的政策目标为：减少资本
11、流入总量以阻止货币升值；改变资本流入结构，支持长期资本流入，防止资本流入的突然中断和逆转；减小汇率波动；保持货币政策独立性。关于指标，主要研究资本管制政策对资本流入的总量和结构、汇率以及国内外的利率差的影响。新兴经济体资本管制政策20世纪90年代国际资本大规模流向新兴市场时期，巴西、智利、哥伦比亚、马来西亚和泰国为应对资本流动所带来的风险纷纷实行资本管制，特别是对短期资本流动进行限制。大部分国家实行以市场为基础的管制形式，比如对资本流入直接或间接征税以及配合使用其他监管措施。此外，巴西、智利和马来西亚针对资本流动还使用了行政性的直接管制，比如禁止外国居民购买本国货币市场证券，禁止本国居民与外国
12、居民进行非贸易的掉期交易，针对特定类型的外汇交易征收明确的进口税，通过无息准备金对资本流入间接征税等。另需注意的是，该时期各国实行资本管制的宏观经济背景并不相同。譬如，泰国实行盯住汇率制，而其他一些国家大多实行有管理的汇率制度。又如，在某些国家，金融机构应对大量资本流入的能力存在不确定性。还有一些国家，比如智利，政策制定者已经意识到仅靠传统的政策工具不能有效的应对大量的资本流入，必须结合资本管制才能有效应对其带来的风险。在亚洲，虽然资本管制实行的宏观经济背景因国家不同而不同，但各国所实行的资本管制政策有许多的相似之处。譬如，亚洲国家普遍实行更灵活的汇率制度和普遍运用对冲和外汇直接干预对资本流入
13、进行严格限制，普遍更加重视资本流出自由化，普遍实行资本管制的同时注意配合使用审慎监管政策。在应对货币升值和资产泡沫时，与只使用资本管制相比，亚洲国家现在更倾向于使用政策组合。资本管制强度估算方法相关文献中有许多方法来测度资本管制的强度变化。Quinn采用汇兑安排和汇兑管制年报中对资本项目管制措施的具体描述，对资本流入和流出两方面的管制强度分别计分，它们依次为0、1、2，分值越低，管制越严格。Reinhart & Montiel、Mary Kathryn Campion & Rebecca M. Neumann使用二进制指标对资本管制指数化。Clements、Coelho & Gallagher
14、使用二进制指标的组合对资本管制进行指数化。Cardoso 计算资本管制制度的变化，即不区分资本管制制度类型，每出台一项政策就加1。以上方法总体而言都是二进制指标方法，虽然该方法对于提供金融自由化的总体趋势信息非常有用，但是该法太过粗糙以至于我们不能观察到资本管制更微妙的变化。Mahir Binici、Michael Hutchison & Martin Schindler通过采用包含资本流动方向和资产类型的系统的数据集，重新探讨资本管制有效性，部分的克服了该困难。在该文献中，作者在将资本管制按照资产类型和资本流动方向进行划分的基础上进行指数化，与以前的方法相比，此方法将资本管制和与之相对应的资
15、产类型配对研究，能够获得资本管制多方面的差异化信息。资本管制减小汇率波动的效果分析Ariyoshi等运用经验分析叙事方法，研究了14个样本国家实施资本管制的有效性，发现管制最初似乎产生了一定的效力，但样本中的5个国家都没能将资本流入对汇率的压力控制住。De Gregorio、Edwards & Valdes运用VAR模型对智利资本管制效果进行研究，发现智利的资本管制对资本流入实行无息准备金要求，对实际汇率没有影响。Gallego、Hernandez & Schmidt-Hebbel 使用简化形式的定量的开放经济模型对智利资本管制效果进行研究，分析得出了智利URR没有显著改变实际汇率的结论。Ri
16、ncn & Toro对哥伦比亚资本管制效果的研究以及Coelho & Gallagher对哥伦比亚和泰国资本管制效果的研究都是运用GARCH模型，研究发现哥伦比亚和泰国的针对资本流入的无息准备金要求对汇率波动没有影响或只有很小的影响。Clements & Kamil运用GARCH模型对哥伦比亚资本管制效果进行研究，发现资本管制显著增加了汇率波动。Edwards & Rigobon运用GARCH模型对智利资本管制效果进行研究，发现智利收紧的资本管制导致名义汇率的贬值。宋林峰通过总结前人关于智利的实证研究，认为智利的资本管制短期内对实际汇率产生了较小的影响，长期内并不影响实际汇率。宋林峰认为，20世纪90年代巴西的资本管制政策相对降低了实际汇率的升值压力，但未遏制住实际汇率的升值压力。李绍东运用姜波克的资本管制模型，分析了中国资本管制对汇率的影响
