《投中研究院：2015年券商直投报告（2016年5月）》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投中研究院：2015年券商直投报告（2016年5月）（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 2015 年中国券商 直接投资业务分析报告 1 / 16 投中 研究院 2015 年 中国券商直接投资业务分析报告 2016 年 05 月 2015 年中国券商 直接投资业务分析报告 2 / 16 目录 1. 2015 年中国券商直接投资业务综述 .3 2. 2015 年券商直投市场格局 .4 2.1 券商直投业务政策环境及影响 .4 2.2 券商直投市场规模 发展情况 .6 3. 2015 年券商直投业务开展情况 .8 3.1 券商直投基金发起设立及募集资金情况 .8 3.2 券商直投 公司投资情况 .9 3.3 券商直投基金管理规模 . 10 3.4 券商直投公司退出情况 . 11 4.
2、 券商直投在 私募 股权 市场的定位及展望 . 14 2015 年中国券商 直接投资业务分析报告 3 / 16 1. 2015 年 中国券商直接投资业务综述 2015 年 是中国券商直投业务大力发展的一年。 各 券商不仅 积极 增资直投子公司，直投子公司 也 在投资数量及金额 上各创 新高， 可以明显 感受 到 券商锐意 改革转型 的 浪潮 。 从 15年 券商 直投 新增基金类别可以看到，券商 投资 风格 依然 十分稳健， 但退出 回报率上却实现自 11 年 以来的首次增长，达到 2.8 倍 。 总的 来说， 2015年 券商直投业务趋势整体向好 。 截至 2015 年底 ， 国内 共成立
3、56 家 券商直投子公司，与上一年持平。 累积注册资本 为560 亿元 ，相较上一年大幅增资 122 亿元 ， 为 历史最高水平。 在 券商直投公司成立个数趋稳的情形下， 大型 综合券商如华泰证券和海通证券纷纷发力，积极布局直投业务。 在 券商直投基金发起成立及募资方面， 2015年 共 29 家 券商直投公司新设 70支 基金，已 募集资金 规模为 381 亿元 。 券商直投 新设基金数量和募资 规模 分别为全市场的 3%和 7%。对比 基金 数量和 募资 规模，券商直投公司展现了其 强大 的客户资源及作为结果的募资能力。在基金 类别上， 2015年券商 直投新成立 60支 PE基金， 4
4、支 VC基金， 1 支 REITs基金 ，1 支并购基金， 1 支 夹层基金和 1 支 债权投资基金。 PE 基金 个数 占据整体的 86%， 投资风格稳健 。 在投资及 管理方面， 2015 年 券商直投 在 投资数量上和金额上 皆 呈现爆发性增长， 新增投资案例 398 个 ，总计投资金额为 293 亿元 。 近 一半的新增投资资金来自中信证券和中金公司，分别投向并购领域和中概股私有化主题。在 投资行业 分布 上 ，制造业、金融业和 IT行业整体占据 2015 年 项目投资金额的 2/3。 在 管理规模上，排名前 20 家 券商直投公司合计管理 资金 1078 亿元 ，其中 16 家 母公
5、司为上市券商。 已在 资管业务上积累一定经验的券商直投公司预计在未来进一步释放规模红利。 在退出 方面， 2015年 券商直投退出案例共计 27例 ，相较上一年减少 2例 。其中 15例通过 IPO 退出， 12 例 通过并购退出。绝对 账面 回报 稳定 在 20 亿元 。而 账面 回报倍 数 实现自 2011年 以来 的 首次 增长，从上一年 的 0.6倍 增长到 2.8倍 。 2015年券商 直投的平均投资周期进一步拉长，达到 45 个月 ，接近行业 平均 水平，同时证明 投资 轮次前移。 券商直投公司 具有 得天独厚的 可 与母公司 各业务 产生 协同效应的优势，同时由于券商风控较 严
6、， 在 人才激励 方面 略显不足 。以投资 规模计，券商直投的市场占有率已从上一年的 2%上升至 5%， 预计未来还会进一步提升。 随着 混业经营进一步放开， 券商 直投面临着竞争 更加激烈 的 行业格局 ， 可能会淘汰掉 一批 市场化程度不足、 起步 较晚的中小券商直投公司 。 而 券商 直投 公司 巩固并提升在 VC/PE 行业 位置的核心竞争力 是 其 专业化 服务能力和主动管理能力。 2015 年中国券商 直接投资业务分析报告 4 / 16 2. 2015 年 券商 直投市场格局 2.1 券商 直投业务政策环境 及 影响 券商 直投业务自 2007年 开放试点以来至今已走过 9个 年头
7、。 监管 层面不断出台的政策路径可分为三个阶段： 1） 试点 期（ 20072010）； 2） 规范 期 （ 20112013） ； 3） 放开 期（ 2014至今）。 试点 期 从 最初 中信、中金试水直投业务，到 通过 逐渐降低净资本要求 扩大试点范围，积累了初步运作经验 ， 同时 也出现一些问题，如 之前备受 舆论 指责 的 通过 Pre-IPO 投资赚取一二级市场差价 模式。 为此 ， 证监会加强规范券商直投业务， 叫停 “保荐 +直投 ”模式 ，由此步入规范期。券商 直投 业务纳入常规监管后，证监会下放审批 权 ， 券商直投业务 由 证监会审批 变成 证券业协会备案制。自 2014年
8、 起， 监管层 逐渐放开 券商 直投的 投资品种 和 资金来源 限制，赋予 直投公司更多自主权 ， 鼓励市场化运作。 政策监管放开对 券商直投业务 的 影响主要体现在 “募 ”和 “投 ”两个方面。 在募资 方面，根据 2011 年 发布的券商 直投 监管指引，直投 公司 可成立直投基金并持有 51%以上股份或出资， 减轻 券商资本消耗成本，有助于 突破 直投公司 不能 超过券商净资本 15%的限制，提升 直投业务 的经营杠杆，由此 扩大 券商直投 的业务规模。 2014 年 出台的 直投 管理暂行规定进一步 加强此趋势，允许 券商 与其他投资者共同出资设立直投子公司，但应保持 51%以上的持
9、股 及 控制权 。 在以 净资本 为核心的券商监管体系下， 如此 减轻资本消耗压力有利于 放大 中小型券商发展直投业务的 空间 。 在 投资方面， 可投资 种类的扩大提高了券商直投的自主性， 同时 也对券商直投 的 主动 管理 能力 提出 挑战 ，长期 来讲有助于提高券商直投基金管理团队的专业能力。 根据 投中访谈调研结果， 业内 人士 对未来 券商直投 监管 趋势 拥有 一致 预期 ， 即 未来券商直投业务 募资 渠道 可能 面临 分化 ： 直投 业务 或将 通过社会 募集 资金进行 市场化运作，而自 有 资金 投资 或 将归类到另类投资领域 。近期 可能有相关文件出台。 完全 的市场化募集
10、资金可能对起步晚 且 仅依靠自有基金的 中 小券商直投形成挑战， 在与 市场化 VC/PE 机构 的竞争中，或将淘汰一批 市场化 程度不足的 中小型 券商直投公司。 除去 券商 领域 ，银行、信托 行业也被 允许获得私募牌照 。 2015 年 ， 共有 17 家 银行和38 家 信托纷纷获得私募基金管理人资格 ， 混业 经营 趋势 加速 ， “市场化 ”将是行业运作主题。短期 来讲，新入场的银行、信托由于经验尚浅，不会对券商直投产生太大影响。 但 从长远角度来看， 银行 、信托拥有各自的资源及 结构 优势，会与券商形成 天然 互补， 未来 竞争 加剧 趋势 存在 ，但彼此合作共赢 模式 或将成
11、为主流 。 2015 年中国券商 直接投资业务分析报告 5 / 16 截至 2016 年 5 月中国券商直投业务主要政策法规 出台时间 政策名称 内容 2006 年 2 月 关于实施国家中长期科学和技术发展规划纲要（ 2006 2020年）若干配套政策的通知 移除政策性障碍，允许券商开展股权直接投资业务。 2007 年 9 月 关于开展直接投资业 务试点的无异议函 业务试点破冰，以不超过净资本 15%的自有资金设立子公司开展直投。 2008 年 3 月 新版证券公司直接投 资业务试点指引 净资本不低于 20 亿元，承销 10 个项目或 150 亿元资金等。 2009 年 5 月 中国证监会扩大
12、直投试 点范围 净资本不低于 15 亿元，承销 5 个项目或 100 亿元资金等。 2011 年 7 月 证券公司直接投资业 务监管指引 券商直投业务正式由试点转化为常规监管，叫停“保荐 +直投”模式，允许设立直投基金， 直投子公司 应当持有该基金管理机构 51%以上 股权 或者出资，并拥有管理控制权 。 2011 年 11 月 关于落实 有关要求的通知 券商直投持股超过 30%企业上市后，证券公司担任保荐机构的，应承诺主动再延长 6 个月锁定期。 2012 年 10 月 证券公司直接投资子 公司自律管理办法 明确规定券商发行直投基金将由证监会行政审批监管改为在证券业协会备案。明确了直投基金的
13、投资管理团队可以作为直投基金的出资人对直投基金投资的项目进行跟投。 2012 年 11 月 证券公司直接投资业 务规范 明确了直投基金备案、直投业务规则、内部控制、直投从业人员、自律管理等相关规定。 2014 年 1 月 证券公司直接投资业 务规范修订 对直投业务范围作出 扩大调整，加入债权投资和提供融资顾问和管理服务；适当拓宽闲置资金的投资范围，增加了企业债、中小企业私募债、以及在境内银行间市场交易的短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等公司债券交易品种；将具有较高风险识别与承受能力且投资额不低于1000 万人民币的个人投资者纳入到合格投资者范围。 2014 年 5 月 关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见 支持证券经营机构设立并购基金、夹层基金、产业基金等直投基金。 2014 年 12 月 证券公司直接投资业务子公司管理暂行规定（征求意见稿） 直投子公司设立门槛进一步降低：直投子公司股东可以多元化，允许与其他投资者共同出资设立直投子公司，担券商应当持有 51%以上的股权并拥有管理控制权；以负面清单形式规定直投公
