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1、Leture4 国际金融体系与汇率制度的选择,International Fiancacial System and Exchange System Selection,第一节,国际金融体系的含义及内容,Wangqh IF for MBA Page3,一、国际金融体系的含义,国际金融体系是国际间进行各种交易支付所采用的一系列安排和惯例、以及支配各国货币关系的一套规则和机构 的总称。,二、国际金融体系的内容 包括： 1、货币汇率制度的安排核心 2、国际储备资产的供应和管理 3、国际收支平衡的调节机制 4、协调各国的经济政策,Wangqh IF for MBA Page4,三、国际金融体系的目标和
2、作用,1、目标 保障国际贸易、世界经济的稳定发展 使各国经济资源得以充分利用 2、作用 建立汇率机制，防止不必要的竞争性贬值 为国际收支不平衡的调整提供有效手段 促进国与国之间的经济政策协调,Wangqh IF for MBA Page5,四、理想的国际金融体系应具备的条件,稳定的汇率安排 充足的清偿手段 中性的国际收支调节办法 有效的国际经济政策合作和协调机制,注意：任何一种国际金融体系得以付诸实现，都严重依赖其成员国的信心、实行的游戏规则和彼此间相互妥协。,Wangqh IF for MBA Page6,第二节 汇率制度的类型,汇率制度的内涵 Exchange rate regime/sy
3、stem 又称汇率安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇率水平的变动。 按汇率变动的幅度,将汇率制度分为: 固定汇率制度Fixed Rate System 浮动汇率制度Floating Rate System,一、固定汇率制度 Two kinds of the fixed exchange rates system,金本位下的固定汇率制度 布雷顿森林体系下的固定汇率制度,Wangqh IF for MBA Page8,（一）Benefits and drawbacks of the Gold
4、Standard,Benefits: Price level and value of national money are more stable and predictable Enhance international transactions Price Specie- Flow Mechanism,Wangqh IF for MBA Page9,金本位制下的自动调节机制（1）,（1）价格效应 价格 铸币流量机制 Price Specie- Flow Mechanism 英大卫休谟,Wangqh IF for MBA Page10,金本位制下的自动调节机制（2）,（2）收入效应,国际收
5、支逆差,黄金外流,货币供应量下降,物价下降,出口增加,黄金外流,国民收入下降,进口需求减少,国际收支 恢复平衡,Wangqh IF for MBA Page11,Drawbacks:,Constraints on the use of monetary policy to fight unemployment. Tying currency values to gold ensures a stable overall price level only if the relative price of gold is stable. An international payments syst
6、em based on gold is problematic because central banks cannot increase their holdings of international reserves as their economies grow unless there are continual new gold discoveries. The gold standard gives gold-producing countries power to influence the world economy,SymmetryAsymmetry,Wangqh IF fo
7、r MBA Page12,（二）纸币流通下的布雷顿森林体系,Fixed Exchange Rates under currency-circulation system Bretton Woods Agreement 1944,Wangqh IF for MBA Page13,What is the Brettonwoods System?,两个协定：国际货币基金组织协定和国际复兴开发银行协定 建立起一个以美元为中心的国际货币体系。 宗旨： 建立一个永久性的国际机构以促进国际货币合作。 促进汇率稳定，防止竞争性货币贬值，建立多边支付制度，促进国际贸易和生产资源开发。 向成员国融资，以减轻和调节
8、国际收支不平衡。,Wangqh IF for MBA Page14,Main Content of the Brettonwoods System,1.以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。（双挂钩）支柱1,2.实行可调整的固定汇率制度。（各国货币与美元的汇率只能在平价上下1%的幅度内波动。支柱2,3.IMF给成员国提供辅助性的储备供应来源。成员国缴纳的25%的黄金和75%本币。在需要时，可用本币向IMF购买一定数额外汇。 信贷功能,4.成员国不得限制经常项目的支付，不得采取歧视性货币措施，要实行多边支付。 协调功能,Wangqh IF for MBA Page15,Drawbacks
9、 of the Brettonwoods System,先天不足,后天不利,利益调节失衡,Triffin Dilemma,Wangqh IF for MBA Page16,（二）Floating Exchange Rate System,特征： 不规定本国货币与外币黄金平价 不规定汇率波动的上下限 中央银行无义务维持汇率波动界限 外汇市场供求决定汇率 国际收支变化是影响汇率的主要因素,Wangqh IF for MBA Page17,Types of floating exchange rates,政府有否干预(dirty hand) （1）自由浮动Free Float/Clean Float
10、 （2）管理浮动Managed Float/Dirty Float 是否与其他货币发生联系(Connection) （1）单独浮动Single Float （2）钉住浮动Pegged Float，包括 钉住某一种货币： 钉住一揽子货币： （3）联合浮动Joint Float,Wangqh IF for MBA Page18,Advantage of floating exchange rate,可以提高货币制度的稳定性。 国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价。 可以防止外汇和黄金储备的流失。 各国有较大的自由来推行本国政策总而言之，没有义务来维护固定汇率。,Wangqh IF f
11、or MBA Page19,Drawbacks of floating exchange rate,增加进出口贸易结算成本和风险，不利于国际贸易的发展。 助长国际金融市场上的投机活动。 各国采取以邻为壑政策，竞争性货币贬值。 加重债务国还本付息的负担。,Wangqh IF for MBA Page20,三、牙买加体系下的混合汇率制度,1976年1月，20国部长组成的临时委员会在牙买加首都金斯敦举行会议，达成了牙买加协定(Jamaica Agreement) 。 主要内容包括： 浮动汇率合法化：可自由选择汇率安排 黄金非货币化 未来应以SDRs作为主要储备资产 扩大对发展中国家的资金融通 增加会
12、员国的基金份额,Wangqh IF for MBA Page21,管理浮动,独立浮动,无单独法定货币,货币局制,传统钉住汇率制,爬行钉住,钉住幅度,2004-12-31 IMF187个成员国的现实汇率制度选择,第三节 汇率制度的选择,两极汇率制度与中间汇率制度,Wangqh IF for MBA Page23,Wangqh IF for MBA Page24,Wangqh IF for MBA Page25,中间性汇率制度 ( intermediate regimes),“软”的钉住汇率制 可调节的钉住汇率制 爬行钉住汇率制 幅度(目标) 汇率制 管理浮动制,Wangqh IF for MBA
13、 Page26,Selection of Fixed & Floating Exchange Rates,罗伯特.赫勒（Robert Heller）： 一国汇率制度的选择取决于 经济开放程度； 经济规模； 进出口贸易的商品结构和地域分布； 国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度； 相对的通货膨胀率；,Wangqh IF for MBA Page27,Selection of Fixed & Floating Exchange Rates,固定汇率制和浮动汇率制的选择取决： 大国还是小国； 发展中国家还是发达国家； 原则： 汇率不能僵化； 汇率要稳定以降低风险。,Wangqh IF
14、for MBA Page28,选择何种汇率制度只是在货币政策自主性和国际经济一体化间的一个权衡。 如果一国追求本国独立的经济目标，可能需要放弃与固定汇率制相背离的微观经济政策。另一方面，如果各国极力推进经济一体化，那么实现固定汇率制所获得的利益就超过付出的成本。,Wangqh IF for MBA Page29,最适度货币区理论,罗伯特.孟德尔（Robert Mundell）于1961年提出 货币区（currency area）的定义 货币区所指的区域是，区内各成员国货币相互间保持钉住汇率制，对区外各种货币实行联合浮动。 蒙代尔 “最适货币区”理论的基本观点是： 如果在要素流动、金融交易和商品
15、贸易方面高度一体化，经济高度开放的国家之间组成货币联盟，将会更有效地解决内部均衡和外部均衡的关系，从而降低经济成本，提高经济效益。,Wangqh IF for MBA Page30,欧元的实行可分为四个阶段:,1991年至98年底 准备阶段,1999年至2001年 过渡期,2002年1月1日年6月30日 欧元在欧元区内与成员国纸币和硬币同时流通,2002年7月1日 欧洲统一货币正式形成,Wangqh IF for MBA Page31,Present Status of Euro-dollar,全球注目的欧元汇率走势： 1欧元=1.18美元,1欧元=0.84美元,1999.1.1,2000.9
16、.20,Wangqh IF for MBA Page32,欧元下跌不止的原因,不是欧元的基础经济要素太糟，而是由美国经济持续发展太快，美元太强造成的。 欧洲劳动力市场的问题突出。结构性的高失业率10%。(工资高于劳动力市场完全竞争条件下的水平) 产业结构（IT产业）落后于美国。信息技术人材缺乏。,Wangqh IF for MBA Page33,货币联盟（monetary union）,货币联盟比货币局制度更进一步。 在货币联盟内的国家放弃了自己的货币，并创造了新的货币联盟内通用的货币，这样，在联盟内，再无汇率的问题，但对外仍有汇率。同时，他们还限制了利率的差异。 这种制度的优点在于减少了交易成本，促进了联盟内的资本流动。 缺点是在有冲击或周期变化时，限制了国家采
