项目融资第三章

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1、第三章 项目融资模式,3.1 项目融资模式的设计原则 3.2 直接融资模式 3.3 项目公司融资模式 3.4 “设施使用协议”融资模式 3.5 杠杆租赁融资模式 3.6 “生产支付”融资模式 3.7 BOT模式 3.8 ABS模式,3.1 项目融资模式的设计原则,3.1.1 有限追索原则 3.1.2 项目风险分担原则 3.1.3 成本降低原则 3.1.4 完全融资原则 3.1.5 近期融资与远期融资相结合的原则 3.1.6 表外融资原则 3.1.7 融资结构最优化原则,融资模式是指项目法人取得资金的具体形式。 项目融资模式是项目融资整体结构组成中的核心部分，是对项目融资各要素的综合，设计项目融

2、资模式，实际上是对项目融资要素的具体组合和构造。 设计项目的融资模式，首先需要确定好设计原则，并与项目投资结构的设计同步考虑，在项目的投资结构确定下来以后，进一步细化完成融资模式的设计工作。,3.1.1 有限追索原则,有限追索是指贷款人仅在某个特定时间阶段或在一个规定的范围内对项目借款人进行追索，在此界定之外，无论出现任何债务清偿，贷款人均不能对借款人除项目资产、项目现金流量以及有关方所承诺的义务之外的任何形式的资产追索。 按照有限追索原则，在融资过程中为了限制融资对投资者的追索责任，需要考虑三个方面的问题：（1）融资项目的经济强度在正常情况下必须足以支持融资的债务偿还；（2）必须找到强有力的

3、来自投资者以外的信用支持；（3）融资结构的设计必须做出适当的技术性处理，如提供必要的担保等。,3.1.2 项目风险分担原则,保证投资者不承担项目的全部风险责任是项目融资模式设计的一条基本原则，这就需要在投资者、贷款银行以及其他与项目利益有关的第三方之间合理有效地划分项目的风险，力争实现对投资者的最低债务追索。 项目风险的分担同样需要考虑投资结构的支持。例如在合资项目中，主要投资者可通过引入一些小股东的方式保证一部分项目产品的销售，可以起到很好的分担市场风险的作用。,3.1.3 成本降低原则,在融资项目设计与实施的过程中应该考虑的一个重要方面就是如何降低成本的问题，这里主要是运用一些经济手段。例

4、如，投资者完全可以利用税务减免的手段来降低项目的投资成本和融资成本。 降低成本还可从项目的投资结构和融资结构两方面入手，一是完善项目投资结构设计，增强项目的经济强度，降低项目的风险，减少债务资金成本；二是要合理选择，科学确定融资渠道，优化资金结构和融资渠道配置，降低项目的融资成本。,3.1.4 完全融资原则,项目融资过程中，股本资金的注入方式比传统的公司融资要灵活很多。投资者股本资金的注入完全可以考虑以担保存款、信用证担保等非传统形式来完成，这可看作是对传统资金注入方式的一种替代，投资者据此来实现项目百分之百融资的目标要求。 项目现金流量的充足程度是贯彻这一原则的基础。,3.1.5 近期融资与

5、远期融资相结合的原则,在投资过程中，有的投资者愿意接受长期的融资安排，有的投资者则更多考虑的是近期融资的需要。他们选用项目融资方式是出于对某个国家或某个领域不十分熟悉，对项目的风险及未来发展没有十分的把握而采取的一种谨慎策略。一旦采用项目融资方式的各种决定因素朝着有利于投资者的方向发生较大的变化，他们就会希望重新安排融资结构。这就是在项目融资中经常会遇到的“重新融资问题”。 基于这一原因，在设计项目融资结构时，尽可能地把近期融资与远期融资结合起来。,3.1.6 表外融资原则,项目融资过程中的表外融资就是非公司负债型融资。实现公司资产负债表外融资，是一些投资者运用项目融资方式的重要原因。,3.1

6、.7 融资结构最优化原则,所谓融资结构是指融通资金的诸组成要素，如资金来源、融资方式、利率等的组合和构成。要做到融资结构的优化，需把握的基本点是：以融资需要的资金成本和筹资效率为标准，力求融资组成要素的合理化、多元化，从筹资人的实际资金需要出发注意内部筹资与外部筹资、国内筹资与国际筹资相结合，长期筹资与短期筹资、直接融资与间接融资相结合，以提高筹资的效率与效益，降低筹资成本，减少筹资风险。,具体而言,这一原则包括以下几个方面: 1.融资方式种类结构优化。一般来讲，融资有多种方式，各有各的优点和不足，筹资人必须适当选择，如股权融资与债务融资的适当组合等，以确立最合适的融资模式，使资金来源多元化，

7、使资本结构优化。 2.融资成本的优化。筹资人要熟悉各种不同类型金融市场的性质和业务活动，以便能从更多的资本市场上获得资金来源。在同一市场上应向多家融资机构洽谈融通资金，增加自己的选择余地。要贯彻择优的原则，争取最低的筹资成本，降低融资成本。,3.融资期限结构优化。 其具体做法是： 一是，要控制短期债务； 二是，债务融资偿还期与筹资人投资回收期衔接； 三是，应尽量将债务的还本付息时间比较均衡的分开，以避免在个 别年或若干年度内出现“偿债高峰”期； 四是，融资利率结构优化；,五是，融资货币币种结构优化。 六是，筹资方式可转换性原则，公司在筹集资金时，应充分考虑筹 资调整弹性，即筹资方式相互转换的能

8、力。,3.2 直接融资模式,3.2.1 由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资 3.2.2 由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任 3.2.3 直接融资模式的特点,直接融资模式是指由项目投资者直接安排项目的融资并直接承担起融资安排中相应的责任和义务的一种方式。 直接融资模式的优点: 1.投资者可根据其投资战略的需要,灵活的安排融资结构。 2.运用直接融资模式能在一定程度上降低融资成本。 直接融资模式在结构安排上主要有两种操作思路： （1）由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融资 （2）由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任,3.2.1 由投资者面对同一贷款银行和市场直接安排融

9、资,首先，投资者根据合资协议组成非公司型合资结构，并按照投资比例合资组建一个项目管理公司负责项目的建设和生产经营，项目管理公司同时也作为项目发起人的代理人负责项目的产品销售。 其次，根据合资协议规定，发起人分别在项目中投入相应比例的自有资金，并统一筹集项目的建设资金和流动资金，但是由每个发起人单独与贷款银行签署协议。 最后，项目的销售收入将首先进入一个贷款银行监控下的帐户用于支付项目的生产费用和资本再投入，偿还贷款银行的到期债务，最终，按照融资协议的规定将盈余资金返还给发起人。,3.2.2 由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任,在这一融资过程中，几个投资者组成非公司型合资结构，投资于一

10、 项目，并由投资者不是项目管理公司组织产品的销售和债务偿还。 首先，项目发起人根据合资协议投资合资项目，任命项目管理公司负责项目的建设生产管理。 然后，发起人按照投资比例，直接支付项目的建设费用和生产费用，根据自己的财务状况自行安排融资。 最后，发起人以“或付或取”合同的规定价格购买项目产品，其销售收入根据与贷款银行之间的现金流量管理协议进入贷款银行监控帐户，并按照资金使用优先序列的原则进行分配。,3.2.3 直接融资模式的特点,直接融资的优点主要体现在： （1）选择融资结构及融资方式比较灵活。发起人可以根据不同需要在多种融资模式、多种资金来源方案之间充分加以选择和合并。 （2）债务比例安排比

11、较灵活。发起人可以根据项目的经济强度和本身资金状况较灵活的安排债务比例。 （3）可以灵活运用发起人在商业社会中的信誉。同样是有限追索的项目融资，信誉越好的发起人就可以得到越优惠的贷款条件。,直接融资模式的不足之处，主要表现在将融资结构设计成有限追索时比较复杂： （1）如果组成合资结构的投资者在信誉、财务状况、市场销售和生产管理能力等方面不一致，就会增加项目资产及现金流量作为融资担保抵押的难度，从而在融资追索的程度和范围上会显得比较复杂。 （2）在安排融资时，需要注意划清投资者在项目中所承担的融资责任和投资者其他业务之间的界限，这一点在操作上更为复杂。 （3）通过投资者直接融资很难将融资安排成为

12、非公司负债型的融资形式。,3.3 项目公司融资模式,3.3.1 单一项目子公司形式 3.3.2 合资项目公司形式,3.3.1 单一项目子公司形式,项目的投资者通过建立一个单一目的项目子公司的形式作为投资载体,以该项目子公司的名义与其他投资者组成合资结构安排融资,即所谓单一项目子公司的融资形式. 采用单一子公司形式安排融资，对投资者确有一定的积极影响，这主要体现在：第一，该融资模式容易划清项目的债务责任，贷款银行的追索权也只能涉及项目子公司的资产和现金流量，其母公司除提供必要的担保以外，不承担任何直接的责任；第二，该项目融资有条件也有可能被安排成为非公司负债型的融资，有利于减少投资者的债务危机。

13、,3.3.2 合资项目公司形式,合资项目公司形式是指由投资者共同投资组建一个项目公司,再以该公司的名义拥有、经营项目和安排项目融资。采用这种模式时，项目融资由项目公司直接安排，涉及债务主要的信用保证来自项目公司的现金流量、项目资产以及项目投资者所提供的与融资有关的担保和商业协议。对于具有较好经济强度的项目，这种模式甚至可以安排成为对投资者无追索的形式。,项目公司融资模式的优点主要体现在：（1）项目公司统一负责项目的建设、生产及市场安排，并整体使用项目资产和现金流量为项目融资抵押和提供信用保证，在融资结构上容易被贷款银行接受。（2）项目公司融资模式使项目投资者不直接安排融资，只是通过间接的信用保

14、证形式来支持项目公司的融资。（3）该模式通过项目公司安排融资，可更充分地利用投资中的大股东在管理、技术、市场和资信等方面的优势，为项目获得优惠的贷款条件。 该模式的主要缺点是在某些方面，如税务结构的安排上，债务形式的选择上缺乏灵活性，难以满足不同投资者对融资的各种要求，使在资金安排上有特殊要求的投资者面临一定的选择困难。,在项目融资过程中，以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为“设施使用协议”融资模式。 利用设施使用协议安排项目融资，成败的关键在于项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货与否均需付款”性质的承诺。在项目融资过程中，这种无条件承诺的合约权益将转让

15、给提供贷款的银行，并与项目投资者的完工担保共同构成了项目信用保证结构的主要组成部分。 案例：澳大利亚运煤港口项目,3.4 “设施使用协议”融资模式,设施使用协议融资模式的特点： （1）在投资结构的选择上比较灵活，既可采用公司型合资结构，也可采用非公司型合资结构、合伙制结构或信托基金结构。 （2）适用于基础设施项目。 （3）具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议，是“设施使用协议”融资模式中不可缺少的一个重要组成部分。 （4）采用该种模式进行的项目融资活动，在税务结构处理上比较谨慎。,“设施使用协议”在使用费的确定上至少需要考虑到项目投资在以下三个方面的回收： 生产运行成本和资本再投入费

16、用； 融资成本，包括项目融资的本金和利息的偿还； 投资者的收益；,3.5 杠杆租赁融资模式,3.5.1 杠杆租赁融资的优势分析 3.5.2 杠杆租赁融资模式的复杂性 3.5.3 杠杆租赁融资模式的运作 3.5.4 杠杆租赁融资模式的特点,杠杆租赁：又称衡平租赁，是融资租赁的一种高级形式，适用于价值在几百万美元以上，有效寿命在10年以上的高度资本密集型设备的长期租赁业务，如飞机、船舶、海上石油钻井平台、通讯卫星设备和成套生产设备等。杠杆租赁是指在一项租赁交易中，出租人只需投资租赁设备购置款项的20-40的金额，即可在法律上拥有该设备的完整所有权，享有如同对设备100投资的同等税收待遇；设备购置款项的60-80由银行等金融提供的无追索权贷款解决，但需出租人以租赁设备作抵押、以转让租赁合同和收取租金的权利作担保的一项租赁交易。参与交易的当事人、交易程序及法律结构比融资租赁的基本形式复杂。,杠杆租赁是当前国际上较流行的一种特殊形式的融资性租赁。之所以称之为杠杆性租赁是因为资产出租一方面通过银行贷款获得租赁资产的所有权，另一方面则通过出租来获取出租收益，而出租收益一般肯定要大于贷