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1、个股期权知识测试培训（三）,1,2015年2月,中信建投证券苏州营业部,三级投资者测试,,LOGO,三级投资者测试,1-5 卖出开仓策略 卖出开仓对冲 保证金计算 敏感性指标,6-10 合成股票策略 垂直价差策略 跨式和勒式策略 领口策略和蝶式策略,10题，每题10分，共30分钟，80分为通过,2,一、基础知识 三级投资者：二级投资者权限的基础上，增加卖出开仓认购期权卖出开仓：义务方。 投资者卖出认购期权，但是并不需要持有标的股票，而是通过缴纳保证金的方式，保证在期权买方执行期权时有能力卖出约定的标的证券。若到期时股价在期权行权价之下，则期权未被行权，投资者可赚取权利金。适用情况：投资者预计标
2、的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。,3,认购期权卖出开仓,开仓成本：交易费用 盈亏平衡点：行权价格+权利金 最大收益：权利金 最大损失：无限 到期损益：权利金- MAX（到期标的证券价格-行权价格，0）,合约终结方式 1.被履约：标的证券价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物空头，此时若按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失 2.平仓：在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认购期权平仓，从而获得权利金价差收入或损失 3.到期失效：到期日标的证券价格低于行权价格，获得权利金收入。,4,盈亏平衡点：
3、行权价格+权利金,=70+1=71,选D,5,认沽期权卖出开仓：义务方。投资者卖出认沽期权，但是并不需要持有标的股票，而是通过缴纳保证金的方式，保证在期权买方执行期权时有能力买入约定的标的证券。若到期时证券价格在期权行权价之上，则期权未被行权，投资者可赚取权利金。投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。,6,开仓成本：交易费用 盈亏平衡点：行权价格-权利金 最大收益：权利金 最大损失：行权价格-权利金 到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）,合约终结方式 1.被履约：标的证券价格下跌至行权价格
4、以下，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物多头，此时若按下跌的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失。 2.平仓：在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认沽期权平仓，从而获得权利金价差收入获损失 3.到期失效：到期日标的证券价格高于行权价格，获得权利金收入。,认沽期权卖出开仓,7,盈亏平衡点：行权价格-权利金=11-1=10 到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）=1-MAX(11-11.5，0)=1,选C,8,卖出开仓的风险：卖出开仓，投资者需缴纳保证金，随市场波动，保证金水平还会提升，当投资者保证金不足时，会面临强行平仓的
5、风险。 。 卖出认购期权：理论上标的证券价格可以无限上涨，因而卖出认购期权的损失是无限的，投资风险大。 卖出认沽期权：随着标的证券价格下降，卖出认沽期权的损失也将增加，风险较大。虽然卖出开仓风险比较大，不太适合新投资者，但是只要做好风险控制，却能获得更为稳定的投资收益,9,10,保证金（公式记忆及计算）： 买方向卖方支付一笔权利金，买方获得了权利但没有义务，因此，除权利金外，买方不需要缴纳保证金。卖方获得了买方的权利金，只有义务没有权利，因此，其需要缴纳保证金，保证在买方执行期权时卖方有能力履行合约。初始保证金：投资者卖出期权开仓需缴纳的保证金。保证金水平设置以较大可能性覆盖连续两个交易日标的
6、证券涨停或跌停的风险。对虚值期权在收取保证金时减掉虚值部分，以提高资金效率。维持保证金：每天收盘后，中国结算上海分公司根据每个投资者的义务仓仓位对投资者收取的保证金（期权经营机构对客户收取的维持保证金水平在此基础上上浮一定程度）。,11,股票期权 认购期权初始保证金权利金前结算价+Max（21%合约标的前 收盘价-认购期权虚值，10%标的前收盘价） 认沽期权初始保证金Min权利金前结算价+Max19%合约标的前收盘价-认沽期权虚值，10%行权价，行权价 认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0） 认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0） 认购期权维持保证金权利金结算价+M
7、ax（21%合约标的收盘价-认购期权虚值，10%标的收盘价） 认沽期权维持保证金Min权利金结算价 +Max19%合约标的收盘价-认沽期权虚值，10%行权价，行权价 认购期权虚值=max（行权价-合约标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0）,12,ETF期权,认购期权初始保证金权利金前结算价+Max（15%合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%合约标的前收盘价）认沽期权初始保证金Min权利金前结算价+Max15%合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%行权价，行权价 认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0） 认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）
8、 认购期权维持保证金权利金结算价+Max（15%合约标的收盘价-认购期权虚值，7%合约标的收盘价） 认沽期权维持保证金Min权利金结算价 +Max15%合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%行权价，行权价 认购期权虚值=max（行权价-合约标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0）,13,=1.3+Max(21%10-Max(11-10,0）,10%10) 5000 =12000 选C,认购期权虚值=Max（行权价-合约标的前收盘价，0） 认购期权初始保证金权利金前结算价+Max（21%合约标的前收盘价-认购期权虚值，10%标的前收盘价）合约单位,例：,14,敏感性指标：
9、,波动率微笑：同一标的及到期月的期权隐含波动率与行权价格之间的关系。股票期权中，行权价越高，隐含波动率越低。,15,关于波动率下列说法正确的是( ) A.历史波动率是股票历史价格序列的标准差 B.隐含波动率是股票历史价格变动幅度序列的标准差 C.理论上，历史波动率存在波动率微笑 D.理论上，隐含波动率存在波动率微笑,选D,16,认购-认沽期权平价公式：同一标的证券、到期日、行权价的欧式认购、认沽期权及标的证券价格之间存在的确定性关系。假设标的证券在期权存续期间内没有收益： 认购期权价格+行权价的现值=认沽期权价格+标的证券现价例题：认购期权的价格为5元、标的证券的当前价格为60元、行权价的贴现
10、值为58.5元，则相同行权价和到期日的认沽期权的价格为 A.1.5元 B.5元 C.10元 D.3.5元,5+58.5=认沽期权价格+60；认沽期权价格=3.5 选D,17,强行平仓的情形： 结算参与人结算准备金余额小于零，且未能在规定时间内（次一交易日上午11：30前）补足或自行平仓； 合约调整后，备兑开仓持仓标的不足部分，除权除息日没有补足标的证券或没有对不足部分头寸进行平仓； 客户、交易参与人持仓超出持仓限额标准，且未能在规定时间内平仓； 4. 因违规、违约被交易所和登记公司要求强行平仓； 5. 根据交易所的紧急措施应予强行平仓； 6. 应予强行平仓的其他情形。,18,卖出开仓风险对冲：
11、利用标的证券现货或其他期权合约等。卖出认购期权开仓：买入标的证券现货或买入相同期限、相同标的的认购期权对冲风险。卖出认沽期权开仓：卖空标的证券现货或买入相同期限、相同标的的认沽期权对冲风险。以下说法不正确的是( ) A.卖出认购期权可以买入标的证券对冲风险 B.卖出认沽期权可以买入标的证券对冲风险 C.卖出认沽期权可以通过卖空标的证券来对冲风险 D.卖出认购期权可以买入相同期限和标的的认购期权对冲风险,选B,19,利用现货对冲： Delta中性策略在买入或卖出期权的同时，按照Delta值融券卖空或买入相应数量的标的证券和期权构成的组合价值不受标的证券价格变动的影响。Delta中性策略的操作如下
12、表所示：,20,选D 股票数量=2*1000*0.5=1000,注意：当标的证券波动较大时，需同时参考Delta和Gamma的值调整现货头寸。,21,二、基础组合交易策略： 1、 合成股票策略：利用期权复制股票收益,成本低 1）合成股票多头策略（看涨） 卖出一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权 买入一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权,构建成本=认购期权权利金-认沽期权权利金 到期日最大损益=行权价+构建成本 到期日最大收益：没有上限 盈亏平衡点：标的股价=行权价+构建成本,22,2）合成股票空头策略（看跌） 买入一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权 卖出一份具有相同到期日、相同行权价
13、的认购期权,构建成本：认沽期权权利金-认购期权权利金 到期最大损失：没有上限 到期日最大收益：行权价-构建成本 盈亏平衡点：标的股价=行权价-构建成本,23,2. 牛市价差策略 投资者认为未来股价会上涨，但涨幅有限。 买入一份行权价较低的认购期权 卖出一份相同到期日、行权价较高的认购期权,构建成本： 权利金-权利金 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：较高行权价格-较低的行权价格-构建成本 盈亏平衡点：标的股价=较低行权价+构建成本损失有限，收益有限,24,3.熊市价差策略 投资者认为未来股价会下跌，但跌幅有限 买入一份行权价较高的认沽期权 卖出一份相同到期日、行权价较低的认沽期权,构建
14、成本： 权利金-权利金 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：较高行权价格-较低的行权价格-构建成本 盈亏平衡点：标的股价=较高行权价-构建成本,损失有限，收益有限,25,4. 跨式策略 投资者不能预测未来证券价格是上涨还是下跌，但确信证券价格将会大幅度偏离当前价格。 买入一份认购期权 买入一份具有相同到期日、相同行权价格的认沽期权,构建成本： 认购期权权利金+认沽期权权利金 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：没有上限 向上盈亏平衡点：行权价+构建成本 向下盈亏平衡点：行权价-构建成本损失有限，收益无限,26,5. 勒式策略 投资者不能预测未来证券价格是上涨还是下跌，但确信证券价格
15、将会大幅度偏离当前价格。 买入一份认沽期权（通常是虚值） 买入一份具有相同到期日的认购期权（通常是虚值）,构建成本： 认购期权权利金+认沽期权权利金 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：没有上限 向上盈亏平衡点：认购期权行权价+构建成本 向下盈亏平衡点：认沽期权行权价-构建成本损失有限，收益无限,（跨式策略的简单修正，构建成本相对较低）,27,6. 领口策略 投资者看好股票又担心市场波动抹平浮盈，期望以较低成本获得风险较低的稳定收益。 买入股票 买入平值或虚值认沽期权 卖出虚值认沽期权,构建成本： 购买股票价格+认沽期权权利金-认购期权权利金 到期日最大损失：股票价格-认沽期权行权价+认
16、沽期权权利金-认购期权权利金 到期日最大收益：认购期权行权价-购买股票的价格+认购期权权利金-认沽期权权利金 盈亏平衡点=购买股票价格+认沽期权权利金-认购期权权利金损失有限，收益有限,28,7.蝶式策略：投资者认为股价不会有较大波动。 买入一份行权价较低（K1)的认购期权 买入一份行权价较高（K3)的认购期权 卖出两份行权价为K2的认购期权（K2为K1和K3的中间值）,构建成本： K1权利金+K3权利金-2*K2权利金 最大损失：构建成本 最大收益：K2-K1-构建成本 向上盈亏平衡点：2K2-K1-构建成本 向下盈亏平衡点：K1+构建成本损失有限，收益有限,29,买入一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权 卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权,合成股票空头策略,到期日最大收益：行权价-构建成本（认沽期权权利金-认购期权权利金） =50 -（3 - 2.9）= 49.9,
