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1、第一节 期权交易的基本知识 第二节 二项式模型第三节 布莱克斯考尔斯模型第四节 实物期权与投资分析第四节 投资战略第五节 投资行为：经验证据,第四章 资本预算与投资战略（下）,2,学习目标, 了解期权交易的基本策略，掌握期权价值、内含价值与时间的关系； 熟悉B/S期权价值评估的基本理论与方法； 掌握实物期权的类型和特点、实物期权与金融期权的联系与区别，熟悉折现现金流量法与实物期权在项目投资决策中的联系与区别。 熟悉波士顿矩阵、通用矩阵；,第一节 期权交易的基本知识,一、期权的几个基本概念 二、期权价值的构成 三、期权基本交易策略 四、期权投资交易策略,4,王先生2006年以100万元的价格购入
2、一处房产，同时与房地产商A签订了一项期权合约，合约赋予王先生享有在2008年8月16日或者此前的任何时间，以l20万元的价格将该房产出售给A的权利。如果在到期日之前该房产的市场价格高于120万元，王先生则不会执行期权，而选择在市场上出售或者继续持有。如果该房产的市价在到期日之前低于l20万元，则王先生可以选择执行期权，将房产出售给A并获得120万元现金。,一、期权的几个基本概念,5,一、期权的几个基本概念,也称选择权，是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利；而期权立约人（期权出售者
3、）则负有按约定价格卖出或买进一定数量标的资产的义务。,期权 (Option),6,（一）期权的类型,百慕大权证,一、期权的几个基本概念,7,（二）执行价格 （行权价格、敲定价格、履约价格）,期权费,权利金,期权合约所规定的，期权买方在行使期权时所实际执行的价格，即期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种标的资产的价格。,（三）期权价值期权持有人为持有期权而支付的购买费用；期权出售人出售期权并承担履约义务而收取的权利金收入。,一、期权的几个基本概念,8,（四）到期日期权持有人有权履约的最后一天。如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。,（五）期权的特点（1）交易对象是一种权
4、利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务。（2）具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效。（3）期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的。（4）具有以小搏大的杠杆效应。,一、期权的几个基本概念,9,二、期权价值的构成,（一）内涵价值期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反映了期权履约价格与其标的资产现行市价之间的变动关系。,表4-1 期权内涵价值的状态,注：S：标的资产的现时市场价格； X：期权履约价格,内涵价值+时间价值,10,当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产市场价格与履约价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去
5、标的资产市场价格；, 买权内涵价值分析【例】假设一份可按50元买进某项资产（例如股票）的期权，,二、期权价值的构成,当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 买权内涵价值=max（SX,0）,11, 卖权内涵价值分析【例】 假设一份可按100元卖出某项资产的期权，,二、期权价值的构成,当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 卖权内涵价值=max（XS,0）,12,内涵价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。由于现行价格是变化的，因此，内涵价值也是变化的。 内涵价值的最小值为0 内涵价值不同于到期日价值。期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价
6、与执行价格的高低。如果现在已经到期，则内涵价值与到期日价值相同。,二、期权价值的构成,注,13,（二）时间价值 期权卖方要求的高于内涵价值的期权费，它反映了期权合约有效时间与其潜在风险与收益之间的相互关系。 一般地说，期权合约剩余有效时间越长，时间价值也就越大。 通常一个期权的时间价值在它是平价时最大，而向有价期权和无价期权转化时时间价值逐步递减。,二、期权价值的构成,14, 当期权处于有价状态时，时间价值等于其期权合约价格（C为买权价格，P为卖权价格）减去其内涵价值。,标的资产的风险直接影响其价格,买权的时间价值随利率的上升而上升，卖权的时间价值随利率上升而下降。,当期权处于无价或平价状态时
7、，时间价值等于该期权合约价格，即期权合约价格完全由其时间价值所构成。, 买权时间价值=maxC(SX)，C 卖权时间价值=maxP(XS)，P, 影响时间价值的另外两个因素是标的资产的风险和利率水平。,二、期权价值的构成,15,（三）期权价值、内涵价值、时间价值之间的关系,期权价值与内涵价值、时间价值关系图,期权价值=内涵价值+时间价值,二、期权价值的构成,16, 从静态的角度看:期权价值在任一时点都是由内涵价值和时间价值两部分组成。, 从动态的角度看:期权的时间价值在衰减，伴随着合约剩余有效期的减少而减少，期满时时间价值为零，期权价值完全由内涵价值构成。,二、期权价值的构成,17,（一）买入
8、看涨期权交易者通过买入一个买权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格买入一定数量标的资产的权利，以便为将要买入的标的资产确定一个最高价格水平，或者用其对冲期货部位，从而达到规避价格上涨风险的保值目的。,三、期权基本交易策略,多头看涨期权的到期日价值最小为0，不可能小于0 到期日价值是一个“净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，与净损益不同。 净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。,18,（二） 卖出买权交易者通过卖出一个买权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后卖出标的资产提供部分价值补偿。,空头看涨期权的到期日价值最大为0，不可能大于0。 净收益有限（最大值为期权价
9、格），而净损失不确定。,三、期权基本交易策略,19,（三）买入卖权交易者通过买入一个卖权合约，获得在某一特定时间内按某一约定价格卖出一定数量标的资产的权利，以便为将要卖出的标的资产确定一个最低价格，或者用其对冲多头期货部位，从而达到规避价格下跌风险的保值目的。,三、期权基本交易策略,多头看跌期权的到期日价值最小为0，不可能小于0，到期日价值最大为执行价格。 净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定（最大值为：执行价格期权价格）。,20,（四）卖出卖权交易者通过卖出一个卖权合约，获得一笔权利金收入，并利用这笔款项为今后买进标的资产提供部分价值补偿。,三、期权基本交易策略,空头看跌期权的到期日
10、价值最大为0，不可能大于0。 净收益有限（最大值为期权价格），净损失是确定的：最大值为“（执行价格期权价格）”期权价格执行价格。,21,三、期权基本交易策略,买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价 格，而收益的可能性却是不可预见的。 “破财消灾”（避免灾难性的后果） 卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价 格，而损失的可能性却是无限的。 拿人钱财，为人消灾（承担灾难性的后果）,22,三、期权基本交易策略,23,三、期权基本交易策略,某期权交易所2010年1月20日对ABC公司的期权报价如下：,要求：针对以下互不相干的几问进行回答： (1)甲投资人购买一
11、项看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期值为多少，投资净损益为多少。 (2)若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 (3)甲投资人购买一项看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 (4)若乙投资人卖出看涨期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看涨期权到期价值为多少，投资净损益为多少。,24,三、期权基本交易策略,(1)甲投资人购买看涨期权到期价值=45-37=8(元) 甲投资人投资净损益=8-3.8=4.2(元) (2)乙投资人空头看涨期权到期价值=-8(元)
12、 乙投资净损益=-8+3.8=-4.2(元) (3)甲投资人购买看涨期权到期价值=0 甲投资人投资净损益=0-3.8=-3.8(元) (4)乙投资人空头看涨期权到期价值=0 乙投资净损益=0+3.8=3.8(元),25,某期权交易所2010年1月20日对ABC公司的期权报价如下：,三、期权基本交易策略,要求：针对以下互不相干的问题进行回答： (5)若丙投资人购买一项看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 (6)若丁投资人卖出看跌期权，标的股票的到期日市价为45元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 (7)若丙投资人购买一项看跌期权
13、，标的股票的到期日市价为35元，其此时期权到期价值为多少，投资净损益为多少。 (8)若丁投资人卖出看跌期权，标的股票的到期日市价为35元，其此时空头看跌期权到期价值为多少，投资净损益为多少。,26,三、期权基本交易策略,(5)丙投资人购买看跌期权到期价值=0 丙投资人投资净损益=0-5.25=-5.25(元) (6)丁投资人空头看跌期权到期价值=0 丁投资人投资净损益=0+5.25=5.25(元) (7)丙投资人购买看跌期权到期价值=37-35=2(元) 丙投资人投资净损益=2-5.25=-3.25(元) (8)丁投资人空头看跌期权到期价值=-2(元) 丁投资人投资净损益=-2+5.25=3.
14、25(元),27,四、期权投资交易策略,保护性看跌期权,股票+看跌期权组合。 做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权。,28,某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格40元，期权费2元，一年后到期。,四、期权投资交易策略,(1)判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？ (2)确定该投资人的预期投资组合收益为多少？,29,四、期权投资交易策略,抛补看涨期权,股票+空头看涨期权组合 做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。,30,四、期权投资交易策略,抛补看涨期权组合缩小了未来的不确定性
15、。如果股价上升，锁定了收入和净收益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就锁定了净损益。如果股价下跌，净损失比单纯购买股票要小一些，减少的数额相当于期权价格。最大净收入X最大净收益XS0P,特 点,31,四、期权投资交易策略,32,【例4-1】假设某公司股票现行市场价格为44元，与欧式期权有关的资料如下：行权价格为55元，期权有效期为1年，卖权价格为7元，买权价格为1元，无风险利率为10%，预计股票价格为58元或34元。根据上述资料，投资者可采取下列组合抵消风险：购买一股股票和一份卖权，同时出售一份买权，投资组合有关价值计算如表4-4所示。,表4- 4 投资组合价值 单位：元,投资收益率
16、 5550-1=10% 无风险利率,四、期权投资交易策略,33,假设没有套利活动，投资者可获得10%的无风险收益， 如果卖权价格为6元，则初始投资为49元，投资者在1年后将有12.2%(55491)的非均衡收益，超过了平衡点利率。为防止套利行为，投资者的初始投资必须遵循下列关系：,股票价值 + 卖权价值 买权价值 = 行权价格现值 44 + 7 1 = 50 = 55/1.1,四、期权投资交易策略,第二节 二项式模型,一、二项式模型的基本原理 二、单期二项式模型 三、多期二项式模型,35,一、二项式模型的基本原理,基本原理： 把期权的有效期分为很多很小的时间间隔t 假设在每一个时间间隔t内标的资产（S）价格只有上升或下降两种可能,
