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1、 免责条款：免责条款：1、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等；2、本报告所引用的受评主体相关资料均 由受评主体提供或由其公开披露的资料整理，中债资信无法对引用资料的真实性及完整性负责；3、本报告所采用的评 级符号体系仅适用于中债资信针对中国区域（不含港澳台）的信用评级业务，与非依据该区域评级符号体系得出的评 级结果不具有可比性。 主体信用评级主体信用评级 浙江省交通投资集团有限公司浙江省交通投资集团有限公司 辛苦辛苦 资料来源：公司20112013年审计报告以及未经审计的2014年1季度财务报表 分析师分析师 杨越 刘超 张博伦 电话：010-88090086 邮箱： 市场部
2、市场部 电话：010-88090123 传真：010-88090102 邮箱： 地址：北京西城区金融大街28号院 盈泰中心2号楼6层（100032） 网站： 评级观点评级观点 浙江省交通投资集团有限公司 （以下简称 “浙江交投” 或 “公司” ）成立于 1996 年 7 月，公司唯一股东和实际控制人均为浙江省国资委。公司是浙江省综合交通投资建设主体，负责全省高速公路、铁路、城际铁路等交通基础设施的投融资、建设和运营，同时兼营房地产、工程施工、贸易物流等业务，短期内主营业务结构将保持稳定。中债资信认为公司所属的收费公路行业信用品质较高，公司规模及区域市场地位突出， 路产效益很好， 工程施工盈利稳
3、定， 房地产业务风险不大，整体看经营风险极低。公司盈利能力较强，经营获现能力很强，债务负担处于行业中等偏低水平，短期偿债能力较好，长期偿债指标表现很好，整体看财务风险很低。外部支持对公司的增信作用强。综合上述因素， 中债资信对公司主体信用风险评价为 AAA， 信用展望为稳定。 主要优势主要优势 公司是浙江省最大的交通基础设施投融资平台和综合交通体系建设主体，其高速公路运营里程约占浙江省全省的 65.70%，区域市场地位突出。 公司高速路产质量优异，受益于良好的区域环境，通行费收入持续增长，路产效益处于行业很好水平。 公司多元化业务稳步发展，收入规模持续增长，盈利与经营获现表现好，长期偿债表现很
4、好，财务风险很低。 公司持续获得政府在债权转增资本、车购税补助、国有资本预算资金等方面强有力的支持。 主要关注主要关注 公司未来投资主要集中于交通基础设施建设领域，其中在、拟建公路项目造价显著提升，需关注新建公路未来收益情况，公司未来投资规模较大，或面临一定资本支出压力。 子公司浙江省商业集团有限公司于2018年纳入合并范围， 其2017年经营亏损，且未决诉讼金额较大，需关注其未来盈利能力及后续业务整合情况。 公司近年来业务范围持续扩张，涉及业务板块多元，各业务板块之间存在一定整合难度，业务板块整合及管理压力较大。 主体信用等级：主体信用等级：AAA 评级展望：稳定评级展望：稳定 评级时间：评
5、级时间：2018 年年 10 月月*日日 浙江省交通投资集团有限公司浙江省交通投资集团有限公司 主体主体信用评级信用评级 主要业务收入主要业务收入(亿元亿元) 2015 2016 2017 2018H1 高速公路收费 123.12 131.20 151.28 76.14 工程施工 67.79 96.74 132.74 78.10 化工 33.69 43.49 98.89 33.40 货物销售 252.50 334.02 468.80 344.50 主要财务指标主要财务指标 2015 2016 2017 2018H1 现金类资产(亿元) 346.47 520.80 562.13 648.96 资
6、产总额(亿元) 1,910.15 2,823.55 3,272.60 3,865.50 所有者权益(亿元) 464.52 900.69 1,118.22 1,292.64 短期债务(亿元) 225.41 321.95 277.60 388.17 全部债务(亿元) 954.00 1,152.56 1,256.30 1,656.60 营业总收入(亿元) 352.00 875.35 1,108.14 650.47 利润总额(亿元) 42.18 64.50 96.94 56.45 EBITDA(亿元) 130.85 159.38 203.94 经营净现金流(亿元) 138.58 85.83 -55.8
7、8 44.16 营业毛利率(%) 30.37 17.96 16.33 15.00 EBIT 利润率(%) 24.23 12.06 12.72 15.00 总资产报酬率(%) 4.77 4.46 4.61 资产负债率(%) 75.68 68.10 65.83 66.56 全部债务资本化比率(%) 67.25 56.13 52.91 56.17 流动比率(倍) 1.04 1.14 1.30 1.25 现金类资产/短期债务1.54 1.62 2.02 1.67 全部债务/EBITDA(倍) 7.29 7.23 6.16 EBITDA 利息保障倍数2.77 3.35 4.08 资料来源：公司 2015
8、2017 年审计报告及未经审计的 2018 年半年度财务报表。全部债务包含其他流动负债中的应付短期融资券、吸收存款及同业存放、拆入资金、交易性金融负债、卖出回购金融资产款、长期应付款中的有息负债 1 主体信用评级主体信用评级 浙江省交通投资集团有限公司浙江省交通投资集团有限公司 主体概况主体概况： 公司公司是浙江省交通基础设施投融资和综合交通体系建设主体是浙江省交通基础设施投融资和综合交通体系建设主体，实，实际控制人为际控制人为浙江省浙江省国资委国资委。 浙江省交通投资集团有限公司 （以下简称 “浙江交投” 或 “公司” ）成立于 1996 年 7 月，公司唯一股东和实际控制人均为浙江省国资委
9、。公司是浙江省综合交通投资建设主体，负责全省高速公路、铁路、城际铁路等交通基础设施的投融资、建设和运营，同时兼营房地产、工程施工、贸易物流等业务，截至 2018 年 6 月末，公司注册资本 316.00亿元，浙江省国资委持股比例为 100%。 公司公司主要从事主要从事高速公路收费高速公路收费、 工程施工、 化工、 贸易、 铁路运营、工程施工、 化工、 贸易、 铁路运营、房地房地产及证券等产及证券等业务。业务。从收益构成来看，高速公路收费业务为公司的主要收入及利润来源，贸易业务收入占比最高，但对公司收益贡献有限。公司控股 4 家上市公司，其中浙江沪杭甬高速公路股份有限公司（以下简称“浙江沪杭甬”
10、 ，股票代码：0576.HK，香港上市） 、浙江交通科技股份有限公司 （以下简称 “浙江交科” ， 股票代码： 002061.SZ） 、浙商中拓集团股份有限公司（以下简称“浙商中拓” ，股票代码：000906.SZ）和浙商证券股份有限公司（以下简称“浙商证券” ，股票代码：601878.SH） ，分别从事高速公路运营、工程施工及化工、贸易和证券业务。 经营风险经营风险： 高速公路收费高速公路收费业务业务 收费公路行业运输需求保持平稳增长，投资增速收费公路行业运输需求保持平稳增长，投资增速有有所回落，公路所回落，公路建设成本上升致投资收益比弱化的风险建设成本上升致投资收益比弱化的风险。2017
11、年收费公路行业需求回升，投资增速创近年新高，行业债务负担小幅上升，盈利和偿债指标保持稳定。2018 年行业运输需求保持平稳增长，投资增速所回落，受公路建设成本高企及企业融资成本上升影响，投资收益比持续弱化，短期内偿债指标难有显著改善。长期来看，收费公路专项债券的发行及收费公路管理条例（修订） 的未来落地有助于规范行业投融资机制，化解行业债务风险，同时政府仍将保持对行业很强的支持意愿和力度，整体来看行业信用品质仍较高。 公司为浙江省唯一的省级高速公路投资运营主体。公司为浙江省唯一的省级高速公路投资运营主体。截至 2018 年 6月末，高速公路运营里程约为 2,829 公里（其中控股里程 2,33
12、2.10 公里，参股里程 495.56 公里） ，省内高速公路运营里程 2,747 公里，约占全省的 65.70%。2017 年，受浙江经济增长拉动及货车超限治理影响，表表 1：20152018 年年 6 月，通行费收入情况月，通行费收入情况（单位：亿元）（单位：亿元） 2015 2016 2017 2018H1 上市板块 59.50 64.76 73.44 38.05 直管板块 28.65 32.68 37.41 20.56 沿海板块 18.88 20.65 22.75 11.58 浙南板块 15.35 18.05 19.48 9.83 合计合计 122.38 136.15 153.07 8
13、0.03 资料来源：公司提供资料，中债资信整理 2 主体信用评级主体信用评级 浙江省交通投资集团有限公司浙江省交通投资集团有限公司 公司通行费收入有较大幅度增长，2017 年公司实现通行费收入 153.07亿元，同比增长 12.30%；2018 年 16 月通行费收入为 80.03 亿元，同比增长 9.26%，虽然较 2017 年增速小幅下滑，但预计全年仍将保持较高增速。2017 年公司单公里通行费收入由 2016 年的 590.89 万元升至656.36 万元，单公里造价/单公里通行费收入为 8.77 倍，路产效益处行业很好水平。截至 2018 年 6 月末，公司在建高速公路项目 11 个，
14、建设总规模为 547.07 公里， 投资总额 1,095.64 亿元， 累计完成投资 537.31亿元，尚需投资 558.33 亿元；拟建高速公路项目计划总投资 627.47 亿元。公司在建路产单公里造价已达 19,678.29 万元，若按 2017 年路产单公里通行费收入计算， 单公里造价/单公里通行费收入将达 29.98 倍，路产整体投资回收期将拉长。 工程施工工程施工业务业务 建筑施工行业未来发展空间较大，但易受外部不利因素影响，整建筑施工行业未来发展空间较大，但易受外部不利因素影响，整体信用品质一般体信用品质一般。2017 年公路固定资产投资完成额超过 2 万亿元，增速同比显著上升，参
15、考公路投资的周期性和 2017 年较大的基数效应，预计 2018 年公路投资额或将保持 7%左右的增速。 工程施工业务主要由浙江交工集团有限公司工程施工业务主要由浙江交工集团有限公司1（以下简（以下简称“交工集称“交工集团” ）负责运营团” ）负责运营，所承接的项目均为，所承接的项目均为道路、桥梁、高速公路及隧道等交道路、桥梁、高速公路及隧道等交通基础设施通基础设施，近年业务增长较快，近年业务增长较快，工程施工发展态势总体趋好工程施工发展态势总体趋好。截至2017 年末，交工集团资产总额 209.39 亿元，所有者权益 24.61 亿元，2017 年， 交工集团完成工程施工收入 132.74
16、亿元， 新签合同共 79 个，合同总价 399.85 亿元， 其中， 国外、 省外项目合同价累计 108.19 亿元，共计 42 个，占新签合同额的 27.06%，2018 年 16 月，交工集团完成工程施工收入 78.10 亿元，新签合同 104 个，合同总价 132.18 亿元，其中，国外、省外项目合同价累计 39.15 亿元，共计 18 个，占承接业务总量的 29.62%。2017 年交工集团工程施工收入毛利率为 9.21%，较2016 年下降 4.19 个百分点。2017 年交工集团完成结算收入 158.28 亿元（含集团内部结算收入） ，同比上升 42.29%，净利润达 4.42 亿元。2018 年 16 月，交工集团工程施工完成结算收入 78.10 亿元（含集团内部结算收入） ，较去年同期增加
