《徐工集团工程机械有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排》由会员分享，可在线阅读，更多相关《徐工集团工程机械有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排（25页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 3 2018 年度徐工集团工程机械有限公司信用评级报告 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级
2、中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本
3、报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果自评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 4 2018 年度徐工集团工程机械有限公司信用评级报告 公司概况公司概况 徐工集团工程机械有限公司系经原国家经济贸易委员会批准（国经贸产业【2000】1086 号） ，由徐州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集团” ） 与中国华融资产管理公司、 中国东方资产管
4、理公司、中国信达资产管理公司、中国长城资产管理公司通过债转股方式设立。2005 年 8 月，徐工集团与上述四家资产管理公司分别签署股权转让合同 ，受让其所持有的公司 48.68%的股权，至此公司成为徐工集团全资子公司，公司最终控制人为徐州市国资委。截至 2018 年 3 月末，公司注册资本为 125,301.35 万元。 公司的主要产品涵盖了起重机械、铲运机械、路面机械、压实机械、摊铺机械、挖掘机械和桩工机械等主机产品以及专用底盘、发动机和液压件等工程机械基础零部件产品。 截至 2017 年末，公司总资产 824.79 亿元，所有者权益（含少数股东权益，下同）275.05 亿元，资产负债率 6
5、6.65%；2017 年，公司实现营业总收入 355.87 亿元，净利润 8.17 亿元，经营活动净现金流 40.32 亿元。 截至 2018年 3 月末， 公司总资产867.65亿元，所有者权益 279.43 亿元， 资产负债率 67.79%； 2018年 13 月， 公司实现营业总收入 137.67 亿元， 净利润 4.51 亿元，经营活动净现金流 9.10 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存在放缓隐忧， 全年下行压力将大于 2017 年。 不过
6、，民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经济韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总额计算的消费弱于去年同期；进
7、口虽然平稳但出口在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回升，宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收缩，居民部门降杠杆初见成效。 从价格水平来看， CPI 虽然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言之，一季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头值得高度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。 一是春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工业增长依然存在不确定
8、性；二是投资面临多重制约：地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业投资面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双重制掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快速增长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠杆率攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升级。四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率总体5 2018 年度徐工集团工程机械有限公司信用评级报告 上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重约束”带来的下行压力。 从内部环境看， 地方政府债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头减弱，贸易摩擦升级，外部需求
9、下滑，前期外需的改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化，国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化， 宏观调控政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年以来央行推出CRA并两次结构性降准。 但稳增长、防风险“双底线”思维未变，宏观政策“稳中求进”。4月 23 日政治局会议重提扩大内需，以保持宏观经济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召开的中央财经委首次会议明确
10、“结构性去杠杆”思路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、促改革有望取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化，中国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 工程机械行业概况工程机械行业概况 工程机械行业具有较强的周期性，与我国宏观经济、固定资产投资的波动密切相关，易受经济周期影响。国内固定资产投资是我国工程机械行业发展的最主要需求来源， “十二五” 期间随着积极财政政策的退出和房地产调控政策的逐
11、步落实，全社会固定资产投资增速逐步降温，2015 年为 55.2 万亿元，比上年增长 10%，增幅同比继续回落 5.7 个百分点。 “十三五”以来，固定资产投资增速持续下滑趋势，2016 年全年全社会固定资产投资 60.65 万亿元，比上年增长 7.9%；2017 年为 64.12 万亿元，比上年增长 7.0%。 较大规模的固定资产投资额对工程机械行业的发展创造了良好的外部环境。 图图 2：近年来近年来我国全社会固定资产投资情况我国全社会固定资产投资情况 资料来源：choice 固定资产投资中房地产和基础设施建设投资是工程机械行业发展的最主要的推动因素。具体来看，近年来我国政府不断加大对基础设
12、施建设的投资支持力度， 2014 年以来投资增速大幅超过同期房地产开发投资增速，且 2015 年以来投资额亦超过房地产开发投资额。2016 年我国基础设施投资118,878 亿元， 同比增长 17.4%， 占固定资产投资 （不含农户）的比重为 19.9%；2017 年，基础设施投资140,005 亿元， 同比增长 19.0%， 占固定资产投资 （不含农户）的比重为 22.2%。此外，近年来为维持经济增速， 以及加大经济结构深入调整， 我国政府加大 PPP 项目落地速度。截至 2017 年 12 月末，PPP入库项目累计达 14,059 个， 投资金额达 17.74 万亿，占固定资产投资的比例从
13、 2016 年的 3.7%提升到2017 年的 4.1%； 从项目落地情况来看， PPP 项目落地数和落地率均有显著提升，当年末落地率为37.4%，较 2016 年末提升 5.8 个百分点。未来，随着 PPP 项目的推进， 我国基础设施建设投资在一段时间内仍将维持在相对较高水平，其对工程机械行业的拉动作用短期内仍较为明显。 在工程机械的下游行业中，房地产行业占工程机械总需求的比重约为 17%左右。 2014 年我国房地产开发投资完成额为 9.50 万亿元， 同比增速大幅降至 10.50%；2015 年为 9.60 万亿元，同比增速为1.00%，下滑趋势明显。2016 年以来，房地产开发投资触底
14、反弹，同比增长 6.9 个百分点，增速下滑速度大幅收窄；一方面是由于 2015 年同期基数相对低，另一方面，房企销售业绩改善情况下有动力6 2018 年度徐工集团工程机械有限公司信用评级报告 去做新一轮投资。 2017 年， 房地产开发投资为 10.98万亿元，同比增长 7 个百分点，同比增速持平。未来，在房地产政策调控趋紧以及建立房地产长效机制的大背景下，房地产销售增速回落的趋势基本确立， 同时鉴于我国 2018 年控制宏观杠杆率的目标，从而使得该领域对工程机械产品的需求或将有所下滑。 图图 3：我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况：我国基础设施和房地产开发投资完成额变化情况 资料来
15、源：国家统计局 除基建和房地产投资的拉动作用外，工程机械产品存量更换需求增加，带动行业基本面回暖。下游需求的恢复将首先提升存量设备的利用率，当利用率较为饱满时才会拉动销量的增长。受过去产能快速扩张、信用销售透支下游需求影响，我国工程机械主要产品保有量处于较高水平。2017 年，我国工程机械行业景气度实现了大幅提升且增长态势从挖掘机逐步过渡到其他工程机械产品，当年挖掘机累计销量 140,303 台，同比增长 99.5%；装载机累计销量 97,610 台，同比增长 44.88%；推土机累计销量 5,707 台，同比增长 40.53%；汽车起重机销量 20,508 台，同比增长 131%；压路机累计
16、销量17,421 台，同比增长 46%。 图图 4：主要工程机械产品月度销量增速情况（：主要工程机械产品月度销量增速情况（%） 资料来源：choice 国外需求是驱动我国工程机械行业发展的另一重要因素，但我国工程机械产品主要出口至新兴经济体和发展中国家，金融危机爆发以来新兴经济体增长放缓，海外市场工程机械需求也相应下降。具体来看， 2015 年出口金额 189.78 亿美元， 比上年下降4.11%， 进出口贸易顺差156.11亿美元， 比2014年扩大 1.05 亿美元。2016 年我国工程机械产品出口额 169.60 亿美元，同比下降 10.63%，当年进口总额 33.17 亿美元，与上年基本持平，出口对于我国本土工程机械企业销售收入的贡献仍然不高。2017 年以来，受益于全球经济的回暖，国际工程机械市场也出现较好的增长态势，当年行业出口金额201.05 亿美元， 同比增长 18.5%， 进口金额 40.86 亿美元，同比增长 23.2%，贸易
