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1、 中期票据信用评级报告 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 1 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据发行规模：15 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次性还本 募集资金用途：用于偿还公司借款 评级时间：2018 年 10 月 24 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 51.4046.8867.2356.46资产总额(亿元) 1751.301785.21
2、1850.051877.36所有者权益(亿元) 553.45569.22598.49639.16短期债务(亿元) 115.15191.51157.22182.69长期债务(亿元) 999.79948.691026.65991.36全部债务(亿元) 1114.931140.201183.871174.04营业收入(亿元) 106.6997.32109.4078.47利润总额(亿元) 26.7015.1629.2539.65EBITDA(亿元) 87.8273.3986.15-经营性净现金流(亿元) 82.6975.3986.8067.38营业利润率(%) 77.4178.0879.8088.11
3、净资产收益率(%) 4.792.634.86-资产负债率(%) 68.4068.1167.6565.95全部债务资本化比率(%) 66.8366.7066.4264.75流动比率(%) 30.0821.4240.6235.78经营现金流动负债比(%) 41.7528.2238.61-全部债务/EBITDA(倍) 12.7015.5413.74-EBITDA 利息倍数(倍) 1.181.251.48-注：1.2018 年 16 月财务数据未经审计；2.长期债务中包括长期 应付款中有息部分。 分析师 张建飞 许狄龙 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京
4、市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 评级观点 河南省收费还贷高速公路管理有限公司（以下简称“公司” ）作为河南省交通基础设施的两大国有投资主体之一，负责河南省内政府收费还贷高速公路的投融资、建设和运营管理，公司行业地位突出，在资产规模和外部支持等方面具有显著优势。同时，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）关注到公司债务负担较重，短期支付压力较大，财务费用高及存在较大资本支出压力等因素对其信用水平可能带来的不利影响。 未来，公司在建高速公路的陆续通车有望带动已通车高速公路车流量的增加，路网规模效应得以发挥，车辆通行费收入及整体利润有望增长。同
5、时，考虑到公司在河南省高速公路领域的重要地位，以及河南省政府给予收费还贷高速公路的政策和资金支持，都将对公司中长期发展产生积极影响。上述因素均对公司整体偿债能力形成有效支撑。联合资信对公司的评级展望为稳定。 公司经营活动现金流及 EBITDA 对本期中期票据保障程度较高。基于对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为，公司本期中期票据本息不能偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1 河南省作为中国中东部重要的陆路交通枢纽，区域位置优越，经济持续平稳增长，为公司发展提供了良好的外部环境。 2 公司作为河南省收费还贷高速公路的投融资、建设和运营主体，行业地位突出，在税收政
6、策和资金补助等方面获得政府较大支持。 3 公司所辖路产质量较好，随着在建高速公中期票据信用评级报告 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 2 路的通车和路网效益的显现，实际车辆通行费收入呈稳步增长态势。 4 公司经营活动现金流及EBITDA对本期中期票据保障程度较高。 关注 1 公司有息债务规模呈增长趋势，债务负担较重， 财务费用对利润总额造成一定影响。 2 公司计划投资规模大， 存在资本支出压力。 3 公司短期债务规模大， 短期支付压力较大。 中期票据信用评级报告 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 3 声 明 一、本报告引用的资料主要由河南省收费还贷高速公路管理有限公司（以下简称“该公司”
7、）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟
8、踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 4 河南省收费还贷高速公路管理有限公司 2018 年度第四期中期票据信用评级报告一、主体概况 河南省收费还贷高速公路管理有限公司（以下简称“公司”）成立于 2012 年 2 月，为经河南省人民政府豫政文【2011】228 号文件批复，由河南省人民政府作为出资人并由河南省交通运输厅作为出资人代表的国有独资公司。公司由河南省收费还贷高速公路管理中心改组设立。为了整合收费还贷高速公路资源并发挥收费还贷高速公路的融资功能，河南省收费还贷高速公路管理中心于2010年8月由河南省交通运输厅组建，系经
9、河南省人民政府批准成立的国有事业单位。截至 2018 年 6 月底，公司注册资本 185 亿元，已全部实收到位，河南省交通运输厅是公司唯一股东，公司实际控制人为河南省人民政府（见附件 1-1） 。 公司经营范围：高等级公路、大型和特大型独立桥梁等交通基础设施项目的投资与经营管理；服务区管理；高科技项目投资、开发；机械设备租赁、维修；加油站设施设备租赁；高速公路自有产权广告牌租赁；汽车配件、公路建筑材料、机电产品、家具、百货、日用品、文体用品、工艺美术品、服装鞋帽、家用电器的销售；货物装卸服务；车辆清洗服务；技术服务、咨询服务。 （以上范围凡需审批的，未获批准前不得经营） 截至2018年6月底，
10、 公司本部内设综合部、财务部、工程管理部、资产经营部、通行费管理部、养护管理部和监察审计部共 7 个职能部门（见附件 1-2） ，并设有 7 家分公司；公司拥有纳入合并范围的子公司 21 家（见附件 1-3） 。 截至 2017 年底，公司资产总额 1850.05 亿元，所有者权益 598.49 亿元（其中少数股东权益 7.50 万元） ；2017 年，公司实现营业收入109.40 亿元，利润总额 29.25 亿元。 截至2018年6月底， 公司资产总额1877.36亿元，所有者权益 639.16 亿元（其中少数股东权益 39.90 万元） ；2018 年 16 月，公司实现营业收入 78.4
11、7 亿元，利润总额 39.65 亿元。 公司住所：河南省郑州市郑东新区农业东路 100 号；法定代表人：柴中畅。 二、本期中期票据概况 公司于2018年4月4日取得中国银行间市场交易商协会核发的“中市协注【2018】DFI 5号” 接受注册通知书 ，同意自通知书落款日起 2 年内，公司可分期发行超短期融资券、短期融资券、中期票据和永续票据，并于每期发行时确定当期主承销商、发行品种、发行规模、发行期限等要素。 公司本次计划发行 2018 年度第四期中期票据（以下简称“本期中期票据”） ，发行规模15 亿元，期限 3 年；本期中期票据按年付息，到期一次还本，募集资金全部用于偿还公司借款。 三、宏观
12、经济和政策环境 2017年， 在世界主要经济体维持复苏态势、中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境，2017 年中国经济运行总体稳中向好，国内生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增长6.9%，经济增速实现 2011 年以来的首次回升。从地区来看，西部地区经济增速引领全国，山西、辽宁等地区有所好转。从三大产业来看，农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务业保持快速增长态势， 第三产业对 GDP 增长的贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三大中期票据信用评级报告 河南省收
13、费还贷高速公路管理有限公司 5 需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居民消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务活动指数（非制造业 PMI）均保持扩张，就业形势良好。 2018 年上半年，中国继续实施积极的财政政策，通过减税降费引导经济结构优化转型，继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年16 月，中国一般公共预算收入和支出分别为10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅（
14、10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤字 7261.0 亿元，较上年同期（9177.4 亿元）有所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和高质量发展创造了较好的货币环境，市场利率中枢有所下行。在上述政策背景下，2018 年16 月， 中国 GDP 同比实际增长 6.8%， 其中西部地区经济增速较快，中部和东部地区经济整体保持稳定增长，东北地区仍面临一定的经济转型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM 均呈先降后升态势；就业形势稳中向好。 2018 年 16 月，三大产业保持较好增长态势，农业生产基本稳定；工业生产增速与上年全年水平持平
15、，但较上年同期有所回落，工业企业利润保持较快增长； 服务业保持较快增长，仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致固定资产投资增速有所放缓。2018 年 16 月，全国固定资产投资（不含农户）29.7 万亿元，同比增长 6.0%，增速有所放缓。受益于相关部门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资成本等措施，民间投资同比增速（8.4%）仍较快。受上年土地成交价款同比大幅增长的“滞后效应” 、抵押补充贷款（PSL）大幅增长推升棚改贷规模等因素影响，房地产投资保持较快增速（9.7%） ，但2018年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融资渠道趋紧， 导致 2018 年 3 月以来房地产开发投资持续回落；由于金融监管加强，城投公司融资受限，加上地方政府融资规模较上年同期明显减少导致地方政府财力有限，基础设施建设投资同比增速（7.3%）明显放缓；受到相关政策引导下的高技术制造业投资和技术改造投资增速较快的拉动，制造业投资同比增速（6.8%）继续加快。 居民消费增速小幅回落，但仍保持较快增速。2018 年 16 月，全国社会消费品零售总额18.0 万亿元，同比增速（9.4%）出
