《基金的治理结构(证券投资基金学-福建师范大学,张业圳)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《基金的治理结构(证券投资基金学-福建师范大学,张业圳)（75页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、第八章 基金的治理结构,福建师范大学经济学院财金系,1、基金业发展的核心,如何保护投资者权益，树立投资者对基金的信心。,基金治理结构则是基金业赖以生存和发展的基础,公司治理结构是现代资本市场基础,有效的基金治理结构能在最低的成本下实现投资者利益,基金治理结构的基本框架,中小投资者,股票、债券等原生金融工具,缺乏相应知识,信息不对称,分散风险能力差,基金,安全性,流动性,收益性,一种集合投资工具,派生性,委托代理链条长,信息不对称,道德风险问题突出,基金投资中存在两种风险,基金投资中存在两种风险,一是基础金融工具的风险，如股票、债券等本身存在的风险； 二是基金投资的风险。 基金作为集合投资能有效
2、地分散投资风险，实现较为稳定的收益。但这取决于基金经理人员的业务能力和敬业精神，取决于基金经理人是否像管理自己财产一样管理基金财产。 因此，消除基金经理人的道德风险，确保基金经理人与基金持有者的利益一致，从而实现基金投资者收益的最大化，成为最为关键的问题。建立一套有效的基金治理结构，形成制衡与激励机制，应该是最好的选择。,基金治理结构：基金管理人、托管人、持有人以及其他利益相关主体之间的相互关系。 治理结构是保证公司股东利益最大化的内部组织制度、报酬制度等其他合约安排。 公司治理结构是指消除由于委托代理冲突而产生的道德风险的一系列制度安排。外部市场力量、合约安排、股东权利、董事会构成和补偿是解
3、决委托代理冲突的主要机制。,基金治理结构,公司型基金,契约型基金,基金本身并不是一个独立的实体，没有相应的组织体系,基金虽然是一个公司，但是除了董事会之外，也并无其他的机构，基金经理公司通过合约与基金公司发生联系,基金治理结构的结构组成,法律规定和在法律基础上的合约安排。规范基金经理的行为，同时设立相应的机构来保护基金财产，监督基金内部人的行为。,市场对基金经理和其他有关受托人的压力，即直接更换基金经理或其他受托人，或以赎回的方式以脚投票。,由于基金经理和其他受托人的努力程度等不是可以直接观察的，一套好的报酬机制和相应的补偿制度是非常有必要的。,1.激励机制。最市场化的办法就是通过建立一套好的
4、激励机制，降低利益冲突。激励机制的目的是实现激励相容，让基金管理者在追求自身利益的过程中实现投资人的利益。但是任何激励机制都不可能是完全的。激励机制能够解决基金经理人员努力工作的问题。即使是最好的激励计划，基金管理者可能更多考虑自己的利益而牺牲投资者的利益，利益冲突仍然存在，因此，需要加强监督。,2.法律法规。最理想的监督是通过严格的法律规定，让法律规定基金管理人的方方面面，这样可以降低基金持有人的监督成本。由于基金管理涉及到大量的不确定性和风险，基金经理的具体行为即使在最完备的合约中也不可能事先规定。此外，由于以后会产生争端，也就要有解决争端的机制。而且法律规定应当有一个边界。理想的法律应当
5、只规定基金各利益主体的权利和责任，特别是对防范关联交易的禁止性规定，并对信息披露作出强制性规定，而不应当事无巨细面面俱到。如果超过了边界，那么就有可能限制基金管理人的投资自由，反而损害投资者利益。,3.合约。基金当事人可以通过各种合约来约束有关方面的行为，从而弥补法规的不足，同时也为有关方面提供了较大的自由选择权，从而有利于降低监督成本，并激励受托人。,4.独立的监管人。法律法规和有关合约的执行都需要有相应的机构来监督。由于基金投资者比较分散，监督基金管理人可以视为经济学意义上的准公共物品。投资者都有“搭便车”的心理，同时投资者力量有限，因此没有能力和动力去监督。虽然监督对所有投资者都是有利的
6、，但没有投资者会施以监督。 监管人可以有以下几个方面： 一是公共监管机构，如证券监管当局和行业协会。这类监管机构不要支付监督成本，或仅支付较低的成本。但他们不可能对每一只基金履行日常监督。 二是托管人。不管何种形式的基金都有托管人。托管人负责保管基金资产。 三是董事或托管人。在公司制下基金有董事会，而且董事会中有独立董事或类似的安排，他们行使对基金管理者和托管人的监督权利。而在基金制的情况下，托管人除了对基金资产的保管之外，还有监督基金管理者的权利。 四是独立的审计师或其他中介机构。 后三种监管机构的引入自然会增加监督成本。这里所谓的监督成本是指委托人为监督代理人而聘请中介机构、委托监管机构的
7、成本。,5.市场压力 体现在两个方面： 基金市场的充分竞争。一个充分竞争的市场环境为投资者提供了多种选择的机会，竞争的压力使基金管理公司等基金受托人尽力维护其地位。 基金本身的高流动性。基金管理人、基金托管人及其他受托人可以通过直接或间接的方式而被更换。直接的方式是基金持有人或基金董事通过投票程序更换基金受托人；间接的方式是指基金持有人赎回自己的基金份额，或者基金持有人向其他人转卖基金份额从而使基金价格下跌。,6.对监管人的激励约束与监管。基金监管人受基金持有人的委托监督基金经理人，于是产生了如何防止基金监管人偷懒和与基金管理者合谋的问题，也就是说存在另一种委托代理难题。解决这一问题需要两个方
8、面的努力： 通过相应的报酬机制与合约安排 通过持有人大会或股东大会来实施监督,契约型基金治理结构,在契约式的基金安排中，基金只是作为信托财产，基金持有人是信托关系的受益人，基金管理公司(基金发起人)是基金的委托人，而托管银行则是受托人。基金发起人(通常是基金管理公司)选择托管人，托管人作为受托是信托财产的名义所有者，具有保管账户等功能，而基金受益人享受基金财产的各种收益。其中的关系由基金契约来约束。,1.德国,基金建立在合同法的基础之上，并受国内投资公司法(KAGG)的约束和德国联邦银行委员会(BAKred)的监管。它有两个要件： 一是基金财产， 二是托管行。 集合起来的基金是独立的财产，没有
9、法人资格，不是一个实体，只是资产集合体(被称之为sondervermoegen)而已。资产被保存在托管人那里，托管人被赋予了保护投资者利益的重要职能。,基金管理公司负责基金交易。托管人除了保护基金资产之外，还要承担出售、赎回基金凭证的责任。托管行的行为应以投资者利益为重，但接受基金管理人的指令，除非该指令违反有关法规和合同。托管人的任命要求有监管机构BAKred的批准。BAKred在特定条件下可以任命托管人。 德国法律为保护投资者利益提供了独立董事之外的另一种制度。它强化了基金管理人应代表投资者利益，由基金托管行和BAKred对基金管理人负责监督，任何一方可以对经理人员违反投资者利益的行为进行
10、起诉。BAKred也可以免去在专业方面不合适或违反监管法律的基金经理。,2.英国,投资基金的主体是单位信托。 最初由贸易和工业部负责管理，现在由非政府机构证券与投资委员会(SIB)来负责，金融局(FSA)负责单位信托的注册。其主要的法律依据是金融服务法(1986)。单位信托的基础是信托法。 基金管理公司管理单位信托资产，受托监管公司(银行或保险公司，实际上就是托管人)是单位信托的法定代理人，代表投资者持有资产，并且负责监督和确保基金管理公司按章程和法规进行合理而有效的投资。 基金的所有权文件的物理保管由受托人指定的第三人执行，而该人也成为基金财产的注册持有人。托管人有权监督基金管理公司的工作，
11、并可以选择和更换基金管理公司。,3.日本,投资信托相当于美国的共同基金，但其法律基础是信托法。监管法律主要是证券投资信托法(1998年进行了修改)。 该法规定了投资信托管理公司的审批、经营程序和条件、受益人的权利、投资管理公司与受托人信托合约的条款及自律性机构投资信托协会的成立内容。,一家公司要从事投资信托管理公司必须先要从大藏省取得许可证。基金经理对基金资产负有诚信责任，主要的责任有执行信托合同、与受托人缔结信托契约、签发经受托人证实的受益凭证、向受托人发出投资指令。受托人应是从事信托业的银行或信托公司，同时要有相应的许可证 新的证券投资信托与投资公司法将投资信托公司的许可证制改为认可制，同
12、时扩大了投资范围。,在契约型基金中，几乎都强化了基金托管人的监督功能，也强化了公共监管机构的功能。 在这三种模式中： 德国基金的治理结构对投资者的保护更为有利。因为它强化了基金托管人的监督功能，同时其监管机构BAKred有较大的权力，甚至还可以免去不合适的基金经理。 在英国还有检查官制度，检查官负责处理有关基金持有人与基金之间的纠纷。,公司型基金的治理结构,一、以独立董事为核心、以控制基金关联交易为重点的美国模式 二、以监察人为主体的日本模式 三、以附加董事为核心的英国模式,一、以独立董事为核心、以控制基金关联交易为重点的美国模式,1.法律法规。对投资基金的管理除了有证券法之外，还有1940年
13、的投资公司法和投资顾问法。这些法律确定了美国的基金制度，也奠定了美国基金治理结构的基石，即： 以独立董事制度为中心，以防止内部人关联交易作为重点，并强化外部审计师的作用。,2.董事会与外部董事的作用 基金是公司制组织，基金持有人是股东，并有董事会，基金持有人选择董事会。但基金通常没有自己的雇员，其运作是通过由基金聘请的其他公司或企业来进行。 基金管理公司来负责投资组合，销售商来负责销售(也可能通过经纪人)。基金转让代理商负责基金份额的买卖，基金保管人持有基金资产。 从理论上来说，每一只基金都是一个公司，都有自己的董事会。为了节约成本，一般是相同性质的基金或一个基金家族共有一个董事会。 董事会中
14、有两种董事：一是利益相关董事(称之为内部董事)，通常是基金管理公司的雇员；一是独立董事，即与基金管理公司或主承销商没有明显的利益关联。,1940年的投资公司法规定，公司董事成员至少有40%是外部董事，但在实际运行中外部董事超过了半数。 以法律形式规定外部董事制度，其目的就是为了控制基金的关联交易。 SEC通过新的修正案，强化了独立董事的作用，要求董事会中独立董事至少占多数。 董事会的职责主要有：批准投资顾问协议，选举独立会计，确定评估资产的办法，批准分配方案，监管关联交易，选定证券托管人，在关联基金中交易，使用关联经纪人。,一个基金董事会管理的基金规模大、种类多，通常成立若干委员会。董事会中通
15、常有审计委员会，新规则要求基金公司有独立的审计委员会。其职责就是审查基金财务报表和内部控制政策。有些基金还设立主要成员是独立董事的公司治理委员会，来处理与独立董事有关的议题。 法律要求董事会应定期举行会议，大多数每季度举行一次。法律要求董事负有诚信义务。独立董事并不要求有法律顾问，但如果有，必须是独立法律顾问。,3.基金股东的权利,每一基金份额都有相同的投票人。 任何分配计划及基本政策的改变都要超过半数的投票权同意。权利包括基金董事成员的选举，批准董事会对独立会计的选择；设有独立注册会计师和托管人，前者负责审计基金财务报表，后者持有基金资产，保持基金财产安全。,4.公共监督,美国证券交易委员会
16、(SEC) 行业协会美国投资学会(ICI),5.市场压力,由于美国基金市场是开放的，只要符合条件的公司都可以发起成立基金、管理基金，基金市场的竞争是非常充分的。而且基金绝大多数是开放式基金，开放式基金的赎回性对管理者有较大的压力。,二、以监察人为主体的日本模式,日本1951年颁布的证券投资信托法奠定了日本契约型基金制度的基础。1997年6月，证券交易审议会在题为“证券市场的综合改革”的报告中正式向大藏省提出引入公司型基金的建议。理由是： (1)公司型基金是美国、法国广泛采用的基金形态，基于与其他国家金融商品整合之考虑有必要引入。 (2)公司型基金的投资人拥有股东权，通过股东权行使及股东大会之方式，可以监督公司型基金之董事会，以保护投资人权益。 (3)基于商品多元化及增加投资人资产运用的选择机会。,日本公司型基金的特点是引入了与美国基金独立董事制度类似的监察人制度。,1.投资人会议(股东会) 2.董事 3.监察人 4.董监事会 5.会计监察人 7.市场压力,三、以附加董事为核心的英国模式,
