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1、钢材期货催生短期交易性机会,影响二季度钢材价格走势的两个关键因素， 一个是国家提振内需的四万亿投资计划是否能按照政策设想通过相关项目建设拉动内需，进而在短期内提高钢材消费强度，拉动钢材价格，从一月份的贷款信息中其实已经透露出相关资金正在陆续进入核准开工阶段，在二季度，政策影响因素将逐渐显现。 第二个关键因素就是钢材期货三月开出以后的相关合约对现货市场的影响究竟能有多大？钢材期货参照相关黄金期货和锌期货等金属品种上市前后的表现来看，一般在相关品种合约上市前后，其现货价格由于增量资金的涌入，短期内其现货价格会有推高效应。随后由于空头合约的逐步设立，其合约价格会缓慢回归到现货价格附近。所以二季度钢材
2、价格会有一定幅度的波动，但从总体上看，钢材价格走势还会保持在上行通道内。,具体到相关钢材品种，即将上市的钢材期货合约中包含的螺纹钢和线材在二季度将拥有最大的市场机会，一方面由于其所处低端钢材的产品序列中，受上游原材料价格支撑的力度最大，而从目前市场情况分析，铁矿石，焦炭等原材料价格走势正处于探底反弹过程中，短期内不会轻易改变，另一方面，由于期货合约交割的需要，一部分螺纹钢和线材库存将被固定，不进入市场流通，库存的短期集中减少也会推高价格。而高端钢材由于出口形势还没有明显改变，国际钢材市场价格还在低位运行，已经有部分国外低价钢材进入国内，其中主要以冷轧和热轧类板材为主，所以短期内国内高端钢材价格
3、走势还将维持在低位运行。,市场期盼已久的钢材期货渐行渐近,钢材期货并非严格意义上的新兴事物。早在1993 年3 月，苏州商品交易所率先推出了6.5mm 线材期货交易，随后天津联合期货交易所、沈阳商品交易所、重庆商品交易所、上海建筑材料交易所和北京商品交易所也相继推出了该品种的期货合约。线材期货交易一经推出，马上就得到钢厂、流通企业和终端需求的积极响应，交易规模迅速扩大，这一方面是因为线材的市场需求旺盛，另一方面是由于当时的银行资金相对宽松。然而，由于当时国内期货市场尚处于试点阶段，合约设计不严密、参与者不成熟、管理不规范等制度缺陷直接造成线材期货交易的后期投机过度，于是国务院在1994 年3
4、月根据宏观调控的需要暂停了该品种的期货交易。据统计，期间全国线材期货交易累计成交总量达到4.52 多亿吨，成交金额合计1.32 多万亿元，交割总量251 多万吨，成交规模在当时所有商品期货品种中首屈一指。,上海期货交易所在2000 年1 月就成立了线材期货品种开发课题组，但对于上市条件成熟与否各方一直存在争论，所以推出时间一延再延。随着产品结构的逐步改善和流通市场的趋于成熟，钢材期货如今终于修成正果。我们认为，线材和螺纹钢期货上市的积极意义主要包括以下几点：,1） 期货基本功能之一是价格发现，理论上市场参与者（生产者、中间商、消费者、投资者）都是通过各自对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期
5、来进行竞价交易，从而形成的价格具有权威性、连续性和超前性，可以增加市场透明度和提高资源配置的效率。具体到钢材期货，由于我国目前还没有形成统一的全国性钢材市场，市场定价机制相当混乱，价格的区域差异很大，钢材期货的出台有助于改变这一局面。,2） 期货基本功能之二是规避风险，即为参与者提供套期保值的手段。受国内外供需剧烈变动影响，近年来钢价经历了大起大落，这对生产企业和用钢企业的冲击是显而易见的。钢材期货可以为他们提供一个套期保值的平台，减轻钢价大幅波动带来的生产经营风险：钢材生产者可以利用期货市场的价格信号合理安排生产计划，也可以做空部分锁定销售价格；钢材贸易和加工企业可以灵活进行套期保值；用钢企
6、业可以事先锁定生产成本，实现目标利润。毫无疑问，这一功能的充分发挥正是监管层最喜闻乐见的。,3） 有助于提高我国钢铁行业的国际影响力，争夺国际定价权。我国钢铁产量自 1996 年以来已经连续13 年雄踞世界第一的宝座，2008 年粗钢产量5 亿吨，占全球的37.6%。中国作为世界钢材生产、消费、贸易的头号大国，掌握国际钢材定价权的意义不言而喻。目前世界上已经开展钢材期货业务的有印度的钢平板期货和钢条期货、日本的废钢期货、迪拜的螺纹钢期货、LME 的钢坯期货，对于国际钢材定价中心的争夺非常激烈，但值得庆幸的是，这些已经启动的国外期货由于品种和市场所限，整体交易规模偏小，影响力还非常有限。我们认为
7、，即将推出的螺线期货有希望突破上述瓶颈，从而真正把握世界钢材期货的话语权，理由有两点： 一是螺纹钢和线材产品的标准化程度较高，交易量的绝大部分通过流通市场进行，现货价格的市场化程度高，贸易商的参与热情足； 二是国内螺线市场规模大，2008 年钢筋产量9709 万吨、线材产量8024 万吨，保守估计符合期货合约交割品级的螺线产品年产量在1.5 亿吨以上，市场流动性高，期货价格的权威性自然也高。,钢材期货交易规模的测算,钢材期货上市后的交易规模会有多大？理论上至少有三个指标可以作为参考： 第一个指标是1993-1994 年苏州商品交易所线材期货的成交量，按照当时仅上市一年就高达4.52 亿吨的总交
8、易量和线材产量（1993 年1365 万吨、1994 年1530 万吨）估算，钢材期货的成交量/产量约为31.2 倍，以此推算出的钢材期货上市后的年成交量可能高达55.3 亿吨，不过鉴于当初苏州线材期货遭紧急叫停的主要原因之一正是过度投机，我们认为正常的成交量应该低很多； 第二个指标是国外钢材期货的交易状况，但它们的市场活跃程度很低，参考性并不强； 第三个指标是同在上期所上市的铝、铜、锌和黄金等有色金属品种，相对而言最具实际参考意义。,上海期货交易所上市金属品种的成交量/产量数据,分析有色金属期货的成交量/产量数据，年度差异和品种差异都非常显著，这暗示着要准确预测钢材期货的成交量基本上等同于不
9、可能的任务。尽管如此，我们还是可以发现一些疑似的规律：从品种上看，铜的交易活跃程度最高，然后依次是锌、黄金和铝，这一顺序与我国的资源稀缺程度恰好一致。一个可能的解释是，当由于自身资源稀缺而缺乏控制力时，企业倾向于更多地利用期货的套期保值功能来减少经营波动，所以铜期货的参与热情最为高涨。此外资金的因素也很重要，由于国内铜生产企业对市场的影响力弱，铜价的市场化程度最高，所以铜首当其冲地成为资金最为青睐的投资标的。考虑到部分企业还参与LME 等国际期货市场的交易，上述金属品种的实际期货交易量还要高于表中数据。,由于钢材相对于铜铝锌金的区域性更强、钢铁企业对价格的控制力更高等因素的存在，我们认为生产商
10、、贸易商和投资者参与钢材期货的积极性可能会比铜铝锌金期货低，但由于庞大的产销量基数，预计钢材期货的绝对成交量和成交金额将非常可观，甚至有望跃居成为国内最大的期货品种。简单按照2004-2008 年交易最不活跃的铝期货估算，保守假设钢材期货的成交量/产量仅为铝的一半即4.15 倍，以08 年1.77 亿吨的螺线产量计算的钢材期货年成交量约7.3 亿吨，按螺纹钢及线材的均价3500 元/吨（含税）测算，年总成交额25709亿元，与铝基本相当。如果钢材期货的交易活跃度赶上锌或者铜，那么其交易总额将远远超过目前最大的品种铜。,钢材期货年成交额的敏感性分析（单位：亿元）,钢铁期货如何影响钢价走势？,期货
11、价格和现货价格本质上反映的是同质产品在不同时点的供求状况，理论上期货价格具有超前性的特征，对于现货价格的走势有指导意义，所以两者的趋势基本相同，而且随着到期日的临近，两者会趋于一致。具体到钢材期货，我们认为它对现货钢价的影响主要集中在三个方面：一是由于地区间存在供需差异，目前国内现货钢价存在明显的地域性，期货将有助于形成一个相对统一的价格；二是会影响现货价格波动幅度，但方向不明，因为虽然期货的价格发现和套期保值功能均倾向于平缓现货价格，但趋势投资资金的介入可能加大现价的波动；三是长材和板材价格的同步性可能会受到干扰，因为板材仍是传统的钢厂定价和短期供求状况主导，而长材则是期货定价和兼顾各时段的
12、供需。,不容忽视的一点是，期货价格能否顺利传导到现货钢价还取决于期货市场的活跃程度，特别是交易参与者的多寡。目前大型的钢贸企业多同时参加钢材电子盘即远期交易，已经积累了一定的操作经验，预计期货推出后他们将率先进场，成为最活跃的交易主体；而钢铁企业对期货的态度普遍比较谨慎，暂抱观望态度的居多，主要是担心定价权旁落，但实际上目前螺线产品基本已经实现了市场化定价，供需状况决定最终价格，钢厂出厂价的指导意义非常有限，一旦钢铁企业认识到这一事实，我们相信长材企业灵活运用期货的套期保值工具必然是大势所趋；对于下游需求企业，由于当前钢价整体处于低位，用钢企业的套保意愿可能并不太强，但一旦需求转暖，为了确保稳
13、定和廉价的原材料供应，那些订单饱满的企业利用期货锁定利润的意愿也会大增。,至于期货上市初期的钢价走势，我们判断短期向上是大概率事件。理由有三点：一是基本面上，目前的钢材现货价格甚至已经跌破去年11 月的最低点，行业再度陷入全面亏损状态，预计钢厂将再次通过减产来修复短期供求，成本支撑下的钢价继续下跌空间有限，而2 季度季节性需求的恢复有助于钢价上行；二是技术面上，据了解首批注册的品牌很少，可供交割的标的非常有限，多空双方控制的资源对比悬殊，多头明显占优；三是心理上，“开门红”显然是个好兆头。但从中期来看，钢材期货可能会制约钢价的上涨空间，因为在注册面扩大后，行业产能过剩的阴霾将给空方提供充足的弹
14、药。,可能受益的五大类上市公司,钢材期货最大的受益群体无疑是主营期货和参股期货的上市公司，因为预期钢材期货的庞大交易规模将给期货公司贡献大量的佣金收入。这类公司受益的确定性最强，包括中国中期、美尔雅、中大股份、中粮地产、伊力特、厦门国贸、丰原生化等。,第二类受益群体是成功注册的长材生产企业。理由有三点：一是合约明确要求交割产品为交易所认可生产企业和注册品牌，预计注册产品短期内可能受到市场热捧，从而相对同类未注册产品形成小幅溢价；二是公司可以直接套保来锁定部分利润，从而减少业绩的波动性；三是钢材期货的交割分为仓库交割和厂库交割两种形式，注册钢企一般同时也是交易所指定的厂库，可按规定向交割方收取出
15、入库费、仓储费等（从近三年的铝铜锌交易推测，实际交割比例恐怕不会高于0.5%，而钢材期货略显苛刻的交割条件更是降低了实际交割的可能性）。虽然认可企业的名单尚未公布，但根据市场传言和交割仓库设在华东华北两地这一事实推测，基本确定首批入围的钢企有沙钢、永钢、马钢、芜湖新兴、山西海鑫等，涉及的上市公司有马钢股份和新兴铸管，马钢更是据悉已经获批钢材期货自营席位。上述名单也透露出一个信息，即现阶段大部分钢企特别是国有企业参与钢材期货的积极性还不高，当然，如果钢材期货进展顺利，注册钢企显著受益，那么不排除越来越多的长材类钢企会申请产品注册，建筑钢材占比较高的潜在受益者包括三钢闽光、莱钢股份、承德钒钛、华菱
16、钢铁、唐钢股份、首钢股份等。,第三类公司是钢材贸易商。虽然我们无法断言钢贸企业一定能够从钢材期货中获益，但至少钢材期货给它们提供了一条套期保值的渠道，可以通过期货市场规避价格波动风险，有利于未来业绩的平稳增长，而且期货的价格发现功能也有助于钢贸企业彻底扭转以往与钢企价格谈判中的不利地位。相关的上市公司有五矿发展、百科集团。 第四类是建筑钢材的下游企业，主要包括上海建工、龙元建设等自主采购原材料的民建类公司，可以锁定成本。 第五类是经营仓储物流业务的公司，有望从钢材期货的实物交割中受益，中储股份是典型代表。,铁矿石价格跌势趋缓,焦炭价格走势疲软,镍价稳定，库存继续高位,铬铁价格稳中趋弱,海运费再度回落,进口矿堆港再现（进口增长、需求回落）,铁矿石进口2 月创出新高,进口现货矿仍然享有价格优势,国际钢价继续探底,国内钢价跌破前期低点,要品种价格全线下滑,
