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1、第二章 期货与期权市场的产生与发展,期货市场是为了满足社会经济生活中人们互相交换商品的需要而产生和发展起来的。期货市场起源于早期的远期交易，经多年发展，成为现代期货市场。,第一节 国际期货市场的产生与发展,一、期货交易的产生,1.远期交易是期货交易的早期形式,产生于古希腊和古罗马时代的农产品远期合约是期货交易的最早期形式。欧洲的中世纪，贸易活动大规模兴起，在欧洲出现一些大型的商业交易中心，甚至出现了商品交易博览会。远期合约成为了比较常见的交易形式。,当时的远期交易类似于现货交易，主要以实物交割为目的，交易活动分散进行。存在不足：（1）远期合约的规范化程度差，条款不确定因素多，易发生纠纷；（2）
2、交易双方的信誉度过低，违约行为经常发生。,为了解决上述问题，人们开始尝试集中和有组织的远期交易，期货交易的发展进入了一个新的阶段。,2.现代期货交易的萌芽,有组织的期货交易，出现于17世纪的日本。1667年设立大米市场并开始大米期货交易，1730年，日本官方承认该市场为米相场。 米相场的许多交易规则与现代的期货市场相似：（1）合约设立有效期的限制；（2）合约条款标准化；（3）交易通过清算所结算等。 米相场交易只允许期货合约的买卖，不允许商品最终交割，这是其与现代期货市场的主要区别。,1571年，英国创建了世界上第一家集中的商品市场伦敦皇家交易所（伦敦国际金融期货期权交易所的原址）。 其后，荷兰
3、的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所。 虽然以现货交易为主，但通过远期合约买卖商品数量大大增加。,远期交易的集中化和组织化，为现代期货市场的形成奠定基础，是现代期货交易的萌芽。,3.现代期货市场的产生,现代意义上的期货市场在19世纪中期产生于美国芝加哥，CBOT堪称现代期货市场（交易所）的开端。,19世纪初芝加哥作为农产品的集散地，发展成全美最大的谷物交易中心。但农场主和经销商风险大。此后远期交易逐渐盛行。,1848年，芝加哥期货交易所组建成立。1851年，CBOT引进期货合约的交易。之后交易制度得到不断的改进和规范。1865年推出了标准化的期货合约，同时实行了保证金制度，以消除违约行为。此具有
4、历史意义的制度创新，促成了真正意义上的期货交易的诞生。,1882年，交易所允许以对冲方式免除履约责任。促进投机者参与及流动性增强。1883年，CBOT成立了结算协会，提供结算服务。1925年芝加哥期货交易所结算公司正式成立。此时，芝加哥期货交易所已具备了现代意义上的期货交易的全部特征。 1874年芝加哥农产品交易所（CME前身）成立。1919年芝加哥黄油与鸡蛋交易所（1898年从农产品交易所独立出来）正式更名为CME。,二、期货交易的发展,19世纪期货市场产生后，国际期货市场不断发展，交易场所与品种不断增加，交易规模不断扩大。,1.交易场所快速发展 ,2.交易品种数量不断增加，品种结构发生变化
5、。 ,3.期货交易的国际化进程日益加快。,1984年，CME与新加坡国际金融交易所联网，形成全天候全球交易网络。随后，CBOT与伦敦国际金融期货交易所、悉尼期货交易所之间也建立了联网对冲交易制度。 1992年CME、CBOT与路透社合作推出环球期货交易系统（GLOBEX）。可使世界各地投资者在全天24小时中连续交易。经过10年发展GLOBEX期货合约日成交量已由最初的1千余张，达到几百万张的水平。, 总之，期货市场的今天来自于长达数百年的实践和发展，其间经历了量的、质的诸多变化，现在呈现于我们面前的期货市场是这一过程的必然结果，但不是顶峰。,第二节 期权市场的产生与发展,原始形式的期权早在18
6、世纪欧洲和美国等地已开始交易。而现代意义上的期权则起源于19世纪末20世纪初的股票的买入权与卖出权交易。,20世纪初，一个“买入与卖出权经纪商和交易者协会”（Put and Call Brokers and Dealers Association）的组织成立，形成了场外交易的报价交易网络。目的是提供一个将买者与卖者聚在一起的机制。其成员公司以经纪商或交易者的身份参与期权交易。,但那时的期权交易仍未突破场外市场（OTC）交易的形式，交易缺乏流动性、违约风险大，交易成本也相对较高：1、没有二级市场；2、没有担保期权卖者不违约的机制。,1973年，期权交易出现了革命性的变化。世界上最早也是最大的期货
7、交易所CBOT组织成立了一个专门进行期权交易的交易所芝加哥期权交易所(CBOE)，标志着现代意义上期权交易的产生。最初上市交易的是股票期权。,集中进行期权交易，合约条款标准化，引进了清算行(Clearing House)，以确保期权出售者兑现合约。弥补了场外交易市场的不足，使期权交易更为公众所接受。,此后，世界各的交易所纷纷开始进行期权交易，交易品种也由股票期权逐渐扩展至货币、指数及期货期权等，交易量迅速膨胀。目前CBOE在全球交易所中交易量排名前十位。,集中化的场内期权交易的发展并未取代或者削弱场外市场的地位。 场外市场同场内市场相比，有以下几个优势:,1、场外市场交易品种及条款灵活。 2、
8、场外市场是私人市场，交易无须向公众及其他投资者披露，具有保密性。 3、场外市场内无特别监管和限制。,场外市场的这些优势使其可以更好地适应一些大的机构投资者的需要。据估计，场外交易的期权合约名义金额的总量可能超过芝加哥期权交易所同期交易量的10倍以上。不过，不应否认，场外市场交易中所蕴含的信用风险至今依然是一个很大的问题。,Size of OTC and Exchange Markets,Source: Bank for International Settlements. Chart shows total principal amounts for OTC market and value
9、of underlying assets for exchange market,第三节 中国期货市场的发展历程,期货交易是人类社会商品经济发展到一定阶段的必然产物。近一个多世纪以来，中国期货的发展经历了一个艰难曲折的历程，但也充分显示了期货交易的顽强生命力，其中有许多经验和教训值得总结与汲取。,一、旧中国的期货市场,旧中国的期货市场是随着经营股票和债券交易所的成立而产生的。 1882年10月，“上海平准股票公司”成立,它的设立首开中国有组织的证券市场的先河。,1892年，由洋人创办的中国最早的交易所上海股份公所成立。 ,1914年，北洋政府批准，在上海成立了上海股票同业公会，交易股票20余种
10、，可以进行现货与期货交易。,1918年北平证券交易所成立，这是旧中国由中国人设立的第一个交易所，经营股票、公债、外币的现货和期货交易，是中国最早的期货市场。,1919年上海证券物品交易所筹备并于1920年7月宣告正式成立。北京、上海等地交易所的相继成立，标志着中国早期期货市场的初步形成。 随后，旧中国证券和期货交易迅速发展。 ,好景不长，1921年秋冬之际，众多交易所陷入资金困境，纷纷解散停业。 这次金融风波发生在1921年（民国十年），是旧中国历史上证券和期货交易的第一次市场危机，史称“民十信交风潮”。,“民十信交风潮”之后旧中国的证券和期货交易由盛转衰，直至抗日战争胜利之后，时局相对稳定，
11、各地的证券和期货交易又得以恢复和发展。 1946年9月，“上海证券交易所股份公司”成立，有证券和物品两个市场。这是旧中国最具规模的证券交易所。,二、新中国期货市场的产生与发展, 从1988年我国正式开始期货市场的学习和研究到现在，已有近二十年的时间。该发展历程大体上可以划分为几个阶段：,（一）研究探讨阶段（1988年1990年）,起因于80年代的改革开放。 1988年七届全国人大第一次会议中政府工作报告确定了在中国开展期货市场研究的新课题。,（二）初创发展阶段（19911993） 1990年10月，郑州粮食批发市场正式开业。郑州粮食批发市场的正式成立标志着迈出了中国期货市场建立和发展的第一步。
12、,1.期货交易所的盲目发展 1991年6月，第一个打出期货交易所招牌的深圳有色金属交易所成立，1992年1月正式开业。 到1993年底，经各部门和各级政府批准的交易所达50多家。,期货交易所的盲目发展，使交易所的数量过多而且布局不合理，交易品种重复设置，交易制度不规范，不仅助长了过度投机，给市场造成了一定的混乱，也使人们对中国发展期货市场的必要性产生怀疑。,2.期货经纪业规模膨胀的失控,1992年9月，第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立。在随后的一、二年的时间里，全国涌现出几百家期货经纪公司。 期货经纪业的盲目发展，带来了诸多问题。 ,（三）治理整顿阶段（1994年-2000年）,我国
13、自1993年底开始对期货市场进行清理整顿、主要包括以下四个方面：,1. 期货市场监管体系的建设 监管机构+法规体系 ,2. 清理期货交易所 证监会于1995年批准15家试点期货交易所，陆续停止其他交易所，并对其进行会员制改造。1998年对期货交易所再次进行精简合并，合并成立了上海期货交易所，保留了郑州商品交易所和大连商品交易所三家为试点期货交易所，交易品种由35个削减为12个。,3. 整顿期货经纪公司 ,4. 处理违规事件 1994年初，暂停了期货外盘交易及某些品种的期货交易； 1995年处理国债期货违规事件，并暂停了国债期货交易等。 ,1994年开始对经纪公司进行清理整顿和重新审核，关闭了一
14、大批不合格的期货经纪公司，取缔了非法期货经纪机构和地下期货经纪机构。中国证监会在以后的三年的年检中，又陆续取缔了一批不合要求的期货经纪公司。1999年，要求期货经纪公司提高最低注册资本金不低于3000万元人民币。,2000年12月29日，中国期货业协会成立。期货市场的自律组织，同时标志着我国期货市场的三级监管体系的形成。 2006年开始，三大期货交易所开始推出新品种：燃油、白糖、聚乙烯、锌等。 2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立。 2007年3月，期货交易管理条例颁布实施。 2010年4月16日，沪深300股指期货正式开始交易。,（四）发展新阶段（1994年-2000年）,三、新中国期货市场发展主要成就,1.形成以期货交易所为核心的较规范的市场组织体系。 2.期货理论研究加强，培养和造就了一批期货人才。 3.期货市场的监管体系和法规建设取得显著成就。 4.期货市场规避风险和发现价格的基本功能在某些期货品种上得到较好的显现和发挥。,蓝筹股 红筹股 如何定义红筹股，尚存在着一些争议。,本章结束,
