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1、清华大学中国创业研究中心 高建,创业投资的运作原理,清华大学中国创业研究中心,融合全球创业智慧、发展中国创业事业 主要研究领域：高技术创业企业和创业投资 使命： 培养中国高技术创业企业和创业投资组织的成功领导者 特征：开放、自我发展、依赖社会支持 共享全球研究资源，建立研究资源网络 以直接方式进入前沿研究领域 谋求共同发展、实现双赢战略,清华大学中国创业研究中心,理事会,主任,创业管理,创业投资,教育与 培训,研究,咨询,投融资 服务,会议 国际合作,理事单位 清华大学 天津经济技术开发区 北京市科委 首创集团 科技部火炬中心,清华大学中国创业研究中心,教育和培训 科学研究 咨询 会议 投资和
2、融资服务 直接参与企业运作 国际合作,清华大学中国创业研究中心,主要活动 参加GEM(Global Entrepreneurship Monitor) 紫光创业投资公司研究基金 高技术企业的成长研究 高技术企业创业环境及区域比较研究 亚洲创业投资和民间权益资本研究,清华大学中国创业研究中心,吸收资源 资金、设备、资料、学术交流、参与企业、支持出版 现场研究和研究基地 合作研究 邀请参加创业研究中心的学术活动,清华大学中国创业研究中心,回报 进入中心理事会 成为中心的捐赠者 在中国迅速成为知名企业 得到中心的智力支持 利用中心高价值的关系网络 社会公益事业、支持教育事业 获得高水平的专业人才,一
3、、创业投资： 概念、特征与中国的实践,创业投资（概念）,长期的权益投资 获得资本收益 投资于具有成长潜力的公司,创业投资阶段,种子融资 提供小额资本 发明人或创业者证明一个概念 资金用于产品开发 很少用于营销,创业投资阶段,创立融资 资金用于产品开发和最初的市场营销 通常，公司已经组建了核心团队，准备了创业计划，完成了市场研究,创业投资阶段,第一阶段融资 用于最初的商业化制造和销售,创业投资阶段,扩张融资 包括公司最初扩张所用的流动资本 公司成长所需的资本。如，工厂扩大、市场营销、新产品的改进等 公司上市前六个月或一年的融资,创业投资阶段,收购融资 为了购买另一家资产的融资,创业投资阶段,管理
4、层和杠杆收购（MBO和LBO） 实现管理层和杠杆收购的运作所需要的资金,创业资本的基本特点,1资本来源多样化 2风险与收益的全对称 资本、市场、管理和时间的多元组合投入 4创业投资专业人才 5企业家 6需要退出 7地理上集中,投资人的来源(图),风险与收益的全对称,“全对称”包含三层意思:收益反映了对承担风险的补偿， 风险承担者与收益获得者统一， 在创业投资的不同阶段，要求的收益能补偿所承担的风险。,风险,收益,风险与收益的关系,大,小,大,小,对称,对称,超收益获得者,超风险承担者,收益,风险,投资,风险,种子基金,创建阶段,产业化投资,资本、市场、管理和时间的多元组合投入,一种新的资金来源
5、渠道 缺乏创业资本时公司的成长： 不会存在或发展缓慢 81% 不受影响 15% 发展更快 % 没有回答 2%1990-1995，12个欧洲国家 2190家创业企业调查,财务顾问 44% 公司战略或方向 4% 合理的董事会 41% 不满现状 2% 市场信息 26% 招聘管理人员 10% 营销战略 7% 其他 7%,创业投资的确是为那些没有钱而想把自己的设想、技术付诸实践的企 业家而产生的，但创业投资者同时肩负的使命还有使企业家学会经营 管理和为自己的投资选择好投资组合。,创业投资专业人才和企业家,第一是人，第二是人，第三还是人。 资本是沙，人才是金 第一重要的是管理，第二是管理，第三仍是管理。,
6、需要退出,地理上集中,两个基本原因： 出于减少不确定和风险，必须使信息的流动最大。 风险企业的相对集中。即高技术企业的建立是相对集中的。,中国创业投资的发展和展望,1985年：起点 1986-1991：起步 1991-1997：缓慢发展 1998-2000：迅速发展 中国创业投资的特点 新世纪展望,1985年：起点,关于科学技术体制改革的决定： 对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给予支持 中国新技术创业投资公司成立 国家科委、财政部为主要股东 提供投资、贷款、租赁、担保和咨询服务 中国工商银行、中国农业银行开办科技贷款项目,1986-1991：起步,国家开始实施“86”计
7、划和火炬计划 武汉东湖高技术服务中心成立（1987） 河南许昌科技信用社（1987） 科技部成立火炬基金（1988） 中国科招技术有限公司（1989）,1991-1997：缓慢发展,政府有关政策 国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定（1991） 关于加速科技进步的决定（1995） 关于“九五”期间深化科技体制改革的决定（1996） 技术创新工程（1996） 中华人民共和国促进科技成果转化法（1996） 政府的创业投资公司 沈阳、重庆、太原、江苏、浙江、广东、上海 中国经济技术担保公司 高技术成果的工业实验担保业务，高技术企业和企业技术进步方面的投资、评审和咨询,1998-2000：迅速发展
8、,政府活动 政协“一号提案”（1998年月） 北京高新技术产业国际周（1998年5月） 关于建立创业投资机制的若干建议（1999） 全国技术创新大会（1999年8月） 中关村科技园区（1999年6月） 深圳创业资本投资高新技术产业暂行规定（2000年10月）,1998-2000：迅速发展,创业投资业 到2000年，已有100多家创业投资公司，90%以上为政府全部或部分投资组建的 到2000年，共有孵化器100多家 最大的创业投资组织：深圳创新科技投资有限公司，16亿（2000年10月） 技术产权交易所（北京、上海和深圳）,中国创业投资的特点,发展创业投资从政府重视开始 高新技术产业开发区对我国
9、创业投资的发展起到了积极作用 政府处于主导地位 公司参与创业投资 国外创业投资在中国投资活跃 创业投资业的发展将面临突破,新世纪展望：认识技术创新,技术创新方式的变化 高技术产业的发展规律 技术创新体制 创业投资促进技术创新,新世纪展望：建设创业金融体系,创业投资组织,企业家 （创业企业）,投资银行,投资人,政府和公司,公开市场 和公司,创意,IPO,股票,创业投资业的基本关系,建设创业金融体系,修改、建立、完善有利于创业投资的法律 制定配套、有力的优惠政策 培育和发展我国的创业资本市场 大力发展专业中介组织 建立多层次的股权交易市场 加强对创业投资、创业板市场的监管,新世纪展望：发展创业投资
10、组织,创业投资组织的主导形式：有限合伙制 公司创业投资 投资银行的创业投资 天使投资 政府的创业投资,新世纪展望：构建新型大学-产业关系,大学：创造知识和创业 产业：以直接方式参与知识创造 大学：培养创业精神 大学-产业：创造财富,小结,中国创业投资将进入稳健发展时期 要解决的关键问题： 创业金融体系建设 创业投资组织的治理结构 技术创新能力 创业教育和培训,二、创业资本循环,创业资本市场的基本模式,银行中心制下的创业资本市场 股票市场中心制下的创业资本市场 以政府为中心的创业资本市场,不同发展模式下创业资本市场的主要特征,投资者从创业投资基金的退出,显性合同,外部投资者,外部投资者,创业投资
11、基金,有限合伙人的权利,投资收益,有限合伙人的投资,如果以前的投资收益可以接受, 那么,可在以后的合伙制中再进行投资,隐性合同 -退出和再投资,创业投资基金从创业企业的退出,显性合同,被投资公司,创业者,创业投资基金,权益+控制权,控制权的买权,现金+顾问服务+名声,使用IPO作为退出战略,隐性合同 -控制权,创业资本产业的结构,创业资本产业的周期,创业投资业的发展是不稳定的 创业投资存在周期性,创业资本的循环过程,创业投资组织,企业家 （创业企业）,投资银行,投资人,政府和公司,公开市场 和公司,创意,IPO,股票,权益,现金,收益,融资,创业资本循环过程中的基本问题,谁是创业资本家？ 谁是
12、投资人？ 谁是认可的创业者？ 如何获得收益，防范风险？ 如何控制公司？,创业资本流程(图),建立基金 选定投资机会,为投资募集资金,产生交易流量 辨别有高度潜力的新公司,筛选和评价交易,构造交易,通过以下方式增加价值 发展战略 积极参与董事会 提供外部经验 引入后续投资者等,制定和实施退出战略 出售 收购 上市 清算 联盟,创业资本过程,一般为 5-10年 的窗口,三、创业投资的理论问题,（一）创业资本家的作用,如何使用时间 关注专门产业和阶段 评价新的投资机会 防止逆向选择 资本+咨询 监督,创业资本家如何使用时间,搜索交易 10% 选择机会 5% 分析商业计划 5% 投资谈判 5% 做董事
13、和监督 25% 扮演咨询者 15% 招聘管理层 20% 帮助建立外部关系 10% 退出 5%,关注专门产业和阶段,不同的产业 不同的成长阶段,评价新的投资机会,防止逆向选择,建立评价程序 投入足够的时间（尽职调查） 联合投资,资本+咨询,处理有麻烦的投资,监督,根据公司的情况而定 没有经验的CEO比有经验的CEO的公司有更多的董事介入 更换CEO的公司比不更换CEO的公司有更多的董事介入,（二）创业资本家如何成功,成功的标志 抓住优势项目（18.9%和-0.28%） 投资组合 积累经验(24.4%和 5.4%) 判断创业资本业的周期,(三) 创业投资与上市,声誉资本 市场认同创业资本家的质量
14、有经验的创业资本家能把握上市时间 无经验的创业资本家有“急于求成”现象 高质量的创业资本家通过高质量的投资银行为创业企业提供 上市服务，低价发行股票,（四）创业投资中的合约技术,投资者和创业资本家之间 创业资本家与创业企业之间,I、创业资本组织的结构 和收益分配,创业资本组织的主要形式,公司制与有限合伙制的比较,子公司制与有限合伙制的比较,投资者和创业投资公司的合约,合约安排的特点,分阶段供给资本并保留放弃投资的权利 采用与价值增值直接联系的报酬体系 保留强制性进行投资收益分配的手段,合约安排要解决的三个问题,选择问题：选择最好的基金和企业 代理问题：使代理成本现值最小 有限的寿命期、中止后续投入的权利、附带利益、收益强制分配 运营成本：使包括税收在内的运行成本现值最小 规模经济、范围经济、学习曲线,投资者控制风险的方法,随时中止对创业基金的投资,并要求解散合伙关系 规定投资于一家公司的最高限额 对已实现收益进行强制性分配 一般合伙人投入超过1%的资本 设置利润分成的最低回报率,
