金融-金融工程-chapter2

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1、第二章 远期与期货概述,第一节 远期与远期市场,金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中,未来将买入标的物的一方称为多方（Long Position），而在未来将卖出标的物的一方称为空方（Short Position）。 远期合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者可以通过远期合约获得确定的未来买卖价格，从而消除了价格风险。,2.1.1 金融远期合约的定义,如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就盈利而空头就会亏损;反之，远期多头就亏损而空头就会盈利。,2.1.1 金融远期合约的定

2、义,例2.1 中国工商银行的人民币远期外汇协议,中行人民币远期外汇牌价-2011-09-20,注: 1.每100外币兑换人民币。 2.以上人民币牌价系当日市场开盘价，仅作参考。我行交易报价随市场波动而变化，如需交易，价格以我行当时报价为准。,2.1.2 主要金融远期合约种类,根据标的资产不同，常见的金融远期合约包括1.远期利率协议2.远期外汇协议3.远期股票合约,1远期利率协议 远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。之所以称为“名义”，是因为借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额

3、以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。 远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。,2.1.2 主要金融远期合约种类,2远期外汇合约 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。直接远期外汇合约是从现在开始算的。远期外汇综合协议是从未来某个时点开始算的，所以是远期的远期外汇合约。例如14远期外汇综合协议是指从起始日之后的一个月开始计算的为期三个月的远期合约。,2.1.2 主要金融远期合约种类,3远期股票合约 远

4、期股票合约（Equity Forwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。远期股票合约在世界上出现时间不长，总交易规模也不大。,2.1.2 主要金融远期合约种类,2.1.3 远期合约的交易机制,远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约。远期合约不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客 客户之间通过谈判后签署的。其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局的监管。 由于不在交易所集中交易而是由交易双方具体谈判商定细节 ，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的

5、品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。,2.1.3 远期合约的交易机制,总的来看，作为场外交易的非标准化合约，远期的优势在于灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要签订远期合约，比较容易规避监管。,2.1.3 远期合约的交易机制,但相应地，远期合约也有其明显的缺点：首先，没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低。 其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约的流动性较差。 最后，履约没有保证，违约风险相对较高。这些特征，与下一节我们将要介绍的期货合约正好相反。,第二节 期货与期货市场,2.2.1 金融期货合约的

6、定义,金融期货合约（Financial Futures Contracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。同样，我们称在合约中未来将买入标的物的一方为多方，而在未来卖出标的物的一方为空方。合约中规定的价格就是期货价格。,2.2.1 金融期货合约的定义,从本质上说，期货与远期完全是相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。 期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时还规定了一些特殊的交易和交割制度，

7、如每日盯市结算（Mark to Market and Daily Settlement）和保证金（Margin）制度等。,与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货、外汇期货和利率期货等。 它们与本章第一节中所介绍的远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约的区别都主要体现在交易机制的不同，我们将在第五章针对不同标的资产的远期和期货产品作更深入的介绍。,2.2.2 主要的金融期货合约种类,1. 股票指数期货 股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是其典型代表。,2.2.2 主要的金融期货合约种类,CME S&P500指数期

8、货合约主要规定,沪深300指数期货合约,这里的季月也是指3月循环中的3、6、9、12月。例如，2011年6月的第三个周五为22日，则在整个6月份中，6月22日之前交易的期货合约到期月包括2011年6月（当月）、7月（下月）、9月和12月（随后两个季月）。6月22日之后交易的期货合约到期月为：2011年7月（当月）、8月（下月）、9月和12月（随后两个季月）。,2. 外汇期货 外汇期货以货币作为标的资产，如美元、欧元、英镑、日元、澳元和加元等。 3.利率期货 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。,2.2.2 主要的金融期货合约种类,金融期货合约交易又

9、是在现代商品期货交易的基础上发展起来的。20世纪70年代初，世界经济环境发生巨大变化，“布雷顿森林体系”崩溃，世界各国开始实行浮动汇率制，金融市场上的利率、汇率和证券价格开始发生急剧波动，整个经济体系风险增大。人们日益增长的金融避险需求推动了金融期货交易的产生 。,2.2.3 金融期货的产生与发展,金融期货问世至今不过短短三十余年的历史，但其发展速度却相当惊人。时至今日，金融期货交易在许多方面都已经远远走在了商品期货交易的前面。一些重要的期货交易甚至可以一天24小时在世界各地不同的期货市场上连续进行。目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与CBOT合并后形成的CME GROUP交易所

10、，2006年两家交易所交易的合约总数合起来超过了22亿份，合约总名义本金超过1000万亿美元 。,2.2.3 金融期货的产生与发展,期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。,2.2.4 金融期货的交易机制,期货市场的第一个运行特征是在有组织的交易所内集中进行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，匹配买卖撮合成交，集中清算。这种交易方式克服了远期交易信息不充分和违约风险较大的缺陷，在很大程度上提高了市场流动性和交易效率，降低了违约风险，成为远期交易进化到期货交易的一个关键。,(一)

11、集中交易与统一清算,2.2.4 金融期货的交易机制,交易所 交易所是一个投资者根据预先制订的交易制度进行集中交易的场所。交易所本身不参加期货交易，它的主要职能是：提供交易场地或交易平台；制订标准交易规则；负责监督和执行交易规则；制订标准的期货合同；解决交易纠纷。,BACK,2.2.4 金融期货的交易机制,清算机构 清算机构是负责对期货交易所内交易的期货合约进行交割、对冲和结算操作的独立机构。 充当每笔交易的媒介，使得期货合约的买卖只要价格数量匹配就可以随时进行，不用寻找和通知特定的交易对手。 由于清算所充当买方的卖者和卖方的买者，既向买方保证了卖方的履约，也向卖方保证了买方的履约，极大地降低了

12、期货交易的违约风险。 具体看来，保证金制度和每日盯市结算制度、会员对会员间的无限连带清偿责任、以及清算机构自身雄厚的资本等几个方面，大大降低了违约风险。在美国期货交易史上至今还从未发生过清算机构违约的先例。,BACK,2.2.4 金融期货的交易机制,特定期货合约的合约规模、交割日期和交割地点等都是标准化的，在合约上均有明确规定，无须双方再商定，价格是期货合约的唯一变量。 一般来说，常见的标准期货合约条款包括： (1)交易单位。交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（Trade Unit）或“合约规模”（Contract Size）。不同交易所、不同期货品种的交易单位

13、规定都各不相同。例,(二)标准化的期货合约条款,2.2.4 金融期货的交易机制,例如，CME规定长期国债期货合约的交易单位为面值100 000美元的美国长期国债。如果交易者在CME买进一张长期国债期货合约并持有到期，其在合约到期日必须买进面值为100 000美元的美国长期国债。,2.2.4 金融期货的交易机制,股指期货合约与普通的期货合约又略有不同，其交易单位（合约规模）不是固定的金额，而是由标的股价指数和每个指数点所代表的价值（或称合约乘数）的乘积决定。 如CME交易的S&P500指数期货合约，每点S&P500指数代表的价格为250美元。这样2007年9月21日，由于最后结算价格为1,533

14、.38，2007年9月到期的SPU7指数期货结算时的合约价值就为1533.38250美元= 383 345美元。沪深300指数期货合约，每点沪深300指数为300元。,BACK,2.2.4 金融期货的交易机制,到期循环与到期月。一般来说，期货交易实行一定的到期循环，且大多是3月循环，即每年的3、6、9、12月为到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）与现金结算日（Cash Settlement Day）。如果期货实行实物交割，期货合约中就会规定具体的交割月与交割日。如果期货合约无法或不方便进行实际交割，就可以采用计算和划转净盈亏的方式进行结算，被称为

15、现金交割或现金结算。这时期货合约中就会规定现金结算日。一般来说交割月（或结算月）就是到期月。具体的交割日与现金结算日则依期货合约不同而不同。 最后交易日。最后交易日是指期货合约可以进行交易的最后日期，一般与现金结算日或最后交割日相联系。显然，在最后交易日没有对冲的期货头寸就将进入现金结算或实物交割程序。,BACK,(二)标准化的期货合约条款,2.2.4 金融期货的交易机制,现金交割：在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出各自的盈亏并相应划转资金即可实现交割。 实物交割：如果采用实物交割，期货合约则要规定更具体的交割条款，包括交割标的质量和等级条款和交割地点条款等等。在交割标的条款上，由于许

16、多金融期货合约允许使用超过一种的可交割证券，合约条款中通常会详细列示可接受的标的资产以及多方相应支付的价格。,BACK,(二)标准化的期货合约条款,2.2.4 金融期货的交易机制, (2)到期时间。到期时间是交易所为期货合约规定的另一个标准化条款。 与到期时间相联系的有几个概念： 到期循环与到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）与现金结算日（Cash Settlement Day）。 最后交易日。 (3)最小价格波动值 期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（Tick Size）。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。 (4)每日价格波动限制与交易中止规则（熔断） (5)交割条款 通常期货合约的到期交割可能有两种方式：现金交割与实物交割。,(二)标准化的期货合约条款,2.2.4 金融期货的交易机制,